二季度转债正股基本面相对偏弱
　　增长与盈利能力的回落。23Q1转债正股单季度其合计营业收入/归母净利润同比增速为6.92%/7.2%，23Q2合计营业收入/归母净利润增速为5.09%/-5.21%，二季度整体业绩显然低于年初的预期。通过拆解ROE，来探究转债正股盈利驱动因子的变化，可以发现：23Q1/23Q2的净资产收益率分别为2.48%/2.63%，分别较上年下降0.22pct、0.51pct，盈利能力回落。
　　红利、消费相对占优。分行业来看，营收&盈利均改善的行业包括了稳定性相对更好的交通运输、石油石化，以及受益于消费端修复的的美容护理、轻工制造、社会服务，成长板块的计算机、机械设备，以及地产后周期的建筑装饰与家电。必须消费相关的食品饮料、零售商贸和资源相关的钢铁、化工等依然有不小修复空间，养殖行业则受到猪价影响较大。
　　转债的超跌
　　本轮转债调整有迹可循。从周一开始，纯债开始面临到了一定赎回压力，这种流动性压力更集中到基金的负债端，而非整个债市的负债端。对于转债来说，2022年底的股债双杀历历在目，叠加估值此前维持在高位，这导致了转债的卖出行为变得更理所当然；周四、周五股市的调整，加速了转债这轮的补跌幅度。截至周五，转债中位数周度压缩幅度达到了2.5元左右，最深压缩超过3.5元，溢价率调整幅度也接近了3%。这轮转债的调整，更偏向于配置资金提前通过赎回来为后期可能的压力做出预备，而非纯负债端压力推进，即这轮潜在的调整压力会更小、预防性会更好。
　　往后来看，依然有不少支撑转债表现的地方，但结合权益判断，目前依然是潜在回报越来越大、但确定性不足的状态，是以买在底部，并且等待股市反转，还是在底部做交易，都有其值得取舍的地方，相同点就是这个位置应该更为乐观。当然，转债供给可能的减量，可能在中期支撑转债估值，且新券会更占优。
　　市场策略：本轮负反馈的影响会明显弱于2022年底
　　权益市场信心依然是最核心因素。从资金面/技术面出发，去判断市场的确定性与潜在回报，是较为重要的。
　　跟踪风险，但要更乐观。若认为今年债市负反馈的幅度更为可控，理财负债端安全性更强，且抄底资金更充裕的情况下，转债向下同样应该越跌越买。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期