当前保险等配置盘负债端充裕状况仍未发生明显变化，对长债、超长债仍有较强支撑，债券可能仍是当下的安全资产，调整压力整体可控。2.5%是10年国债新的定价中枢，短期内部分稳增长政策落地带动的债市回调可能反而是较好的买入机会。后续重点观察边际积极信号：1）资金利率转松的时点；2）地方债供给规模缓和；3）政策逐步落地后负面情绪释放。当前依然推荐哑铃型策略：流动性好的长债+1年以来的品种（存单+高票息城投），以流动性好的资产换流动性差的资产。
　　信用债投资建议：在“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，城投债信仰有所“充值”，依然可以在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期高票息的城投债投资机会。
　　银行二永债投资建议：对于配置盘来说，由于负债端相对稳定，可以结合银行二永债的估值变化和欠配情况，择机参与。对于交易盘来说，从大波段机会的把握来看，短期依然建议多看少动，等待赔率进一步上升后再择机参与。截至本周五，3年期AAA-级二级资本债的信用利差为55BP上下，未来利差潜在的向上回调空间依然大于潜在的向下压缩空间，因此对于银行二永债，作为“利率波动放大器”，建议交易盘多看少动，等待后续估值进一步调整后再“进攻”的性价比相对更高。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本周信用债信用利差表现分化，1年期和3年期信用债信用利差大多走阔，5年期信用利差则大多收窄。本周国债和国开曲线基本呈现整体上移，具体而言，周一至周四，“股债跷跷板”是影响长端的主要因素，周五在地产政策冲击下，长端出现明显调整。对于信用债而言，本周信用债收益率也随债市调整，信用利差大多走阔，长端信用债相对更加抗跌。
　　等级利差：本周信用债等级利差表现分化。
　　期限利差：本周信用债期限利差大多收窄
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周AAA和AA+等级各行业产业债信用利差大多走阔，AA等级各行业产业债信用利差走势分化；分企业类型来看，本周各企业类型产业债信用利差皆走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的央、国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。
　　钢铁&煤炭：本周AAA等级钢铁行业信用利差走阔，各等级煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周AA+级建筑材料行业信用利差收窄，其他各等级化工和建筑材料行业信用利差皆走阔。
　　房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆走阔；各等级房地产公司债信用利差皆走阔。分企业性质来看，本周各类企业性质房地产公司债信用利差皆走阔。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差皆走势分化；本周AA等级城投债信用利差收窄，AAA和AA+级城投债信用利差有所走阔。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
　　天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本周除AA级山东城投信用利差收窄，其他各等级山西城投和山东城投信用利差皆走阔。
　　湖北&河南：本周AA+级湖北城投和河南城投信用利差走阔，AAA和AA-等级湖北城投和河南城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本周除AA和AA+级重庆城投外，其余各等级四川城投和重庆城投信用利差皆走阔。
　　江苏&浙江：本周除AA级江苏城投外，其他各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆走阔。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周除AA级城投债外，其余各等级各类一般企业永续债信用利差皆走阔。
　　从超额利差来看，本周AA+级和AA级城投类永续债的超额利差收窄，其他各等级各类一般企业永续债超额利差皆走阔。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周除AA级银行永续债信用利差收窄外，其他各等级各类型银行二永债信用利差皆走阔。
　　本周除AA级银行永续债超额利差收窄外，其他各等级各类型银行二永债超额利差皆走阔。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆走阔。
　　证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债信用利差和超额利差皆走阔。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债信用利差和超额利差皆走阔。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。