资金面：艰难跨月。本周DR007运行在1.80-2.25%的区间，R001运行在1.76-2.36%的区间，跨月流动性超预期紧张，跨月后资金面如期转松。周一至周五央行分别开展了3320亿元、3850亿元、3820亿元、2090亿元和1010亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放6810亿元。跨月前央行流动性投放并不吝啬，资金面偏紧可能源自银行信贷投放加速以及机构杠杆水平偏高。
　　一级市场：需求旺盛。本周国债发行量环比减少，叠加利率债到期量较大，导致利率债净供给环比回落。本周利率债招标需求保持旺盛的状态，农发债需求主要集中在3-7年，口行债需求在3-5年，国开债需求同样集中在3-5年，此外20年全场倍数高达7.49。配置盘欠配是一级市场保持热度的主要原因，资金面收紧以及二级市场调整对一级招标影响有限。
　　二级市场：地产政策落地，长端调整。周一至周四，“股债跷跷板”是影响长端的主要因素，周五在地产政策冲击下，长端出现明显调整。具体而言，周一A股跳空高开，随后走低，债市收益率先上后下，当天230012上行1.25bp。周二A股走强，叠加资金面偏紧，债市延续调整，当天230012上行1.2bp。周三，A股走弱，资金面前紧后松，债市情绪好转，当天230012下行0.45bp。周四，PMI数据走强，月末资金面超预期紧张，但债市对利空有所钝化，当天230012下行0.05bp。周五，央行发布“调整优化差别化住房信贷政策”和“降低存量首套住房贷款利率”两大政策，另外一线城市相继开始执行“认房不认贷”政策，在房地产重磅政策落地的冲击下债市明显调整，当天230012上行3.8bp。本周十年国债活跃券230012累计上行5.75bp，十年国开活跃券230210累计上行5.55bp。
　　期限利差：国债和国开曲线上移。本周国债10-1利差收窄5bp至63bp，国开10-1利差走扩2bp至64bp，国债和国开曲线分化可能主要源自估值方式的扰动。如果站在活跃券的视角，长端国债和国开上行幅度相近，与短端上行幅度也接近，本周国债和国开曲线基本呈现整体上移。短端和长端的利空因素各有侧重，资金面收紧和存单利率上行对短端利空更大，长端利率上行主要源自房地产政策落地和A股风险偏好修复。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期