研究报告全文：证券研究报告固定收益信用利差进一步压缩期限利差大多收窄利差周度全跟踪20230821-20230825分析师黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告日期2023年8月27日各类信用债利差表现周度跟踪框架中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南踪四川重庆城投债江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债种城投类信用可续期债永续债中银行永续债利债信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债银行二级资本债超含证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债1投资要点KEYPOINTS债市风险整体可控做多行情大概率仍然延续下一阶段10年国债预计将围绕着25附近波动后续关注重点可能在于资金利率的边际变化宽货币落地后宽信用政策推进的节奏和力度降息后央行进一步降准的可能性机构负债端稳定性的边际变化等信用债投资建议在要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案的背景下城投债信仰有所充值可以在牢牢守住底线思维的情况下适度把握短久期高票息的城投债投资机会银行二永债投资建议对于配置盘来说由于负债端相对稳定可以结合银行二永债的估值变化和欠配情况择机参与对于交易盘来说从大波段机会的把握来看短期依然建议多看少动等待赔率进一步上升后再择机参与截至本周五3年期AAA-级二级资本债的信用利差为50BP上下利差进一步压缩的空间不大因此对于银行二永债作为利率波动放大器建议交易盘多看少动等待后续估值调整后再进攻的性价比相对更高一中债估值曲线体系下的利差观察信用利差本周信用债信用利差大多收窄本周债市的影响因素主要包括政策A股和资金面股债跷跷板特征显著整体来看短端利率上行幅度大于长端曲线呈现熊平走势对于信用债而言本周信用债表现整体优于利率债短久期信用债收益率有所上行但各等级各期限的信用利差整体皆有所收窄等级利差本周信用债等级利差表现分化其中3年期信用债等级利差均收窄期限利差本周信用债期限利差大多收窄2投资要点KEYPOINTS二兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察本周各等级各行业产业债信用利差大多收窄分企业类型来看本周各企业类型产业债信用利差皆收窄关注产业债中景气度较好的煤炭等行业地产债方面持续关注政策落地效果尤其是地产需求端的变化跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化可以适度关注有一定超额价值的央国企短久期诸如半年左右或者1年以内下沉等策略钢铁煤炭本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄建材化工本周AA级化工和建筑材料行业信用利差走阔其他各等级化工和建筑材料行业信用利差皆收窄房地产本周AAA级房地产中票信用利差收窄其余等级房地产中票信用利差走阔分企业性质来看本周各类企业性质房地产公司债信用利差皆收窄城投债本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄各等级城投债信用利差皆有所收窄2022年以来城投负面事件有所增多城投领域防风险的重要性在提升重点聚焦好地区中部地区头部平台下沉的性价比在下降但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值天津云南本周各等级天津投信用利差收窄各等级云南城投信用利差走阔山西山东本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄湖北河南本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆收窄四川重庆本周除AA级重庆城投外其余各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄江苏浙江本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄3投资要点KEYPOINTS三兴证固收信用债品种利差指数构建与观察一般企业永续债从信用利差来看本周各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄从超额利差来看本周AAA级产业类永续债的超额利差走阔其他各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄银行永续债二级资本债本周除AAA-级国有大行永续债外其余各等级各类型银行二永债信用利差皆收窄本周银行二永债超额利差表现分化证券保险公司次级债证券公司次级债本周AA级证券公司债次级债信用利差收窄其余各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆走阔证券公司永续债本周AA级证券公司永续债信用利差和超额利差皆走阔保险公司次级债本周各等级保险公司债次级债信用利差皆收窄各等级保险次级债超额利差皆走阔风险提示经济出现超预期变化政策超预期4相关报告中短久期信用债表现更亮眼利差周度全跟踪20230814-20230818信用利差整体收窄城投债短久期下沉受追捧利差周度全跟踪20230807-20230811信用利差表现分化期限利差整体走阔利差周度全跟踪20230731-20230804信用利差整体走阔中短久期和中高等级回调更多利差周度全跟踪20230724-20230728信用债行情延续信用利差大多收窄利差周度全跟踪20230717-20230721信用利差整体收窄传统信用债表现优于银行二永债利差周度全跟踪20230710-20230714信用利差整体收窄中短久期信用债表现更优利差周度全跟踪20230703-20230707信用利差被动走阔等级利差大多走阔利差周度全跟踪20230625-20230630信用利差整体走阔期限利差大多收窄利差周度全跟踪20230619-20230621等待回调后参与的机会利差周度全跟踪20230612-202306165目录CATALOGUE中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南踪四川重庆城投债江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债种城投类信用可续期债永续债中银行永续债利债信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债银行二级资本债超含证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债601信用利差本周信用利差大多收窄本周信用债信用利差大多收窄中票信用利差3年期BP城投债信用利差3年期BP450600400500350300400250300200150200100100500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01中债中短期票据信用利差AAA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债城投债信用利差AAA3年中债城投债信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA-3年中债城投债信用利差AA3年中债城投债信用利差AA-3年数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理701信用利差本周信用利差大多收窄分品种以3年期为例来看除AAA-级AA级银行永续债外本周各等级各品种信用债信用利差皆收窄产业类非公开债信用利差3年期BP城投类非公开债信用利差3年期BP500600450500400350400300250300200200150100100500014-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06中债非公开发行产业债信用利差AAA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AAA3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA-3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AA-3年数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理801信用利差本周信用利差大多收窄分品种以3年期为例来看除AAA-级AA级银行永续债外本周各等级各品种信用债信用利差皆收窄产业类永续债信用利差3年期BP城投类永续债信用利差3年期BP30030025025020020015015010010050500015-0916-0416-1117-0618-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-0923-0415-0916-0416-1117-0618-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-0923-04中债可续期产业债信用利差AAA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AAA3年中债可续期城投债信用利差AA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AA3年数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理901信用利差本周信用利差大多收窄分品种以3年期为例来看除AAA-级AA级银行永续债外本周各等级各品种信用债信用利差皆收窄银行二级资本债信用利差3年期BP银行永续债信用利差3年期BP25035030020025015020015010010050500021-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0818-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-07中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AAA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AAA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA-3年数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理1001信用利差本周信用利差大多收窄在当前的市场环境下信用分层愈加明显各信用债品种当前中债信用利差与历史分位数202308251年期3年期5年期当前值BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票2691372041702837031394721812132321440177321173235932城投债280233614261162613346503764873358751327426987637876非公开产业债437151707170343705425782112221383217233132321743241932非公开城投债33933961506125061473764377987423878428112261367646676可续期产业债457055708670552172211392178321203217632可续期城投债480956097409603784371263791261222616026银行二级资本债3020366945071400750435663856419164587369071112222622银行永续债468648286828186286457692810628257287726873414334297341年期3年期5年期历史分位数AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票41019007059901280820161077803450404028108520城投债290170150254011601710128085903470386025808380非公开产业债410180030382056064060048501800423026606310非公开城投债090000040302052053050088303070268014509130可续期产业债87035054016208901310259023902670可续期城投债440300400110014501500278026801880银行二级资本债460720440375032302980294079101930244040308640银行永续债238018301510316062206220448080104350511047807500数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值1101信用利差本周信用利差大多收窄各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债信用利差变动202308251年期3年期5年期利差变动BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票-514-515-515-515-192-391-891-891-430-230-330-330城投债-751-851-651-851-172-473-973-1273-487-187-987-787非公开产业债-515-1115-1015-515-191-1291-1291-891-430-330-330-330非公开城投债-751-951-551-1051-173-473-873-1473-487-187-987-987近1周可续期产业债-515-715-515-091-691-791-330-230-330可续期城投债-851-1051-1351-173-373-1173-587-487-1187银行二级资本债-948-729-627-627-051-115-315-315-001-359-1659-1659银行永续债-187-387-1887-1887011010-690-690189189-211-211中票-188-089-389-389058-743-1043-1043-019280180180城投债-498-598-798-1198185-518-1818-1818093-310-1110-910非公开产业债-489-1789-1289-389057-1843-1243-1043-020280180180非公开城投债-798-898-1198-2498-218-918-2118-3318090-310-1110-2410近1月可续期产业债-089-289011-143-843-843080380180可续期城投债-598-698-998-118-218-1518-010-610-810银行二级资本债-975-534-1031-1031-217-156-557-557144078-2119-1719银行永续债-326-526-2726-3126-131-133-1433-033147047-153247中票-904-852-1002-1102-466-969-1869-1969-259-161-761-861城投债-686-1187-1487-14087051-152-3852-675210331027-2473-4473非公开产业债-1102-3302-2802-1302-369-3169-3369-2169-261039-961-1061非公开城投债-2287-2887-3187-13587-1652-2852-6452-68521227427-3373-4573近半年可续期产业债398-1502-1002-2369-3669-1869-2261-1861-661可续期城投债-1087-2387-4887-1152-3052-5052-1073-1273-4073银行二级资本债-1600-1630-4309-2109-931-1539-3842-2242-1723-1945-4829-2729银行永续债-899-1500-6500-4400-1781-2282-5682-282-2265-3064-5964-1064中票92868133153187510722472267243917808801080城投债1397992992-79081088168518855085439143016303530非公开产业债1331831-4698311072107225722972980398022801380非公开城投债792092292-58086851485168558851630323023304330近1年可续期产业债23318311531167217724072178027802480可续期城投债174014401140178531855085163034303630银行二级资本债957130782644262057237239758075528113339488848银行永续债189514941494289424062406390682061177167840788678数据来源iFinD银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理1202等级利差本周信用债等级利差表现分化等级利差方面本周信用债等级利差表现分化其中3年期信用债等级利差均收窄各信用债品种当前中债等级利差与历史分位数202308251年期3年期5年期当前值BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票102914792567915824982291823331733131531城投债55914591345916913141302412294474432744非公开产业债799279929999239667963289659991019934699非公开城投债56816682166817003250376502798524838248可续期产业债100041001700840042009800可续期城投债80026002400660031006900银行二级资本债6491487109876203521141211034524916749银行永续债14221421394247141711927110086608220081年期3年期5年期历史分位数AA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票630010732077025808650536035809280城投债3404604420452022209000471027408610非公开产业债0000107310118013408190729046208260非公开城投债00029057101270540920027306308830可续期产业债010730120348038603580可续期城投债1705903500354037102180银行二级资本债613012706920378049109080498071209150银行永续债0108404560454044609380736054508260数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值1302等级利差本周信用债等级利差表现分化各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债等级利差变动202308251年期3年期5年期利差变动BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票-001-001-001-199-699-699200100100城投债-100100-100-301-801-1101300-500-300非公开产业债-600-500000-1100-1100-700100100100非公开城投债-200200-300-300-700-1300300-500-500近1周可续期产业债-200000-600-700100000可续期城投债-200-500-200-1000100-600银行二级资本债219321321-064-264-264-358-1658-1658银行永续债-200-1700-1700-001-701-701000-400-400中票099-201-201-801-1101-1101299199199城投债-100-300-700-703-2003-2003-403-1203-1003非公开产业债-1300-800100-1900-1300-1100300200200非公开城投债-100-400-1700-700-1900-3100-400-1200-2500近1月可续期产业债-200100-700-700300100可续期城投债-100-400-100-1400-600-800银行二级资本债441-056-056061-340-340-066-2263-1863银行永续债-200-2400-2800-002-1302098-100-300100中票052-098-198-503-1403-1503098-502-602城投债-501-801-13401-203-3903-6803-006-3506-5506非公开产业债-2200-1700-200-2800-3000-1800300-700-800非公开城投债-600-900-11300-1200-4800-5200-800-4600-5800近半年可续期产业债-1900-1400-13005004001600可续期城投债-1300-3800-1900-3900-200-3000银行二级资本债-030-2709-509-608-2911-1311-222-3106-1006银行永续债-601-5601-3501-501-39011499-799-36991201中票-247-597-397197159717971341441641城投债-405-405-9305597797399799111913091非公开产业债-500-1800-5000001500190030001300400非公开城投债-700-500-66008001000520016007002700近1年可续期产业债-1500-80010024001000700可续期城投债-300-6001400330018002000银行二级资本债350-13134693151918601860534208320银行永续债-401-4019990001500580050129017501数据来源iFinD银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理1403期限利差本周信用债期限利差大多收窄期限利差方面本周各品种信用债期限利差大多收窄各信用债品种当前中债期限利差与历史分位数20230825AAAAAAAAA-当前值BP3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票3286593238398234678911784678911784城投债3382655245148287506498372016425837非公开产业债38927084548912284788914484678911784非公开城投债418292575314114875764128372016425837可续期产业债37897484448910684808913184可续期城投债40668539566610839806612839银行二级资本债4861707548327460689510837799512837银行永续债4609726249388128663811728993815328AAAAAAAAA-历史分位数3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票48004770478062407360762052405410城投债52305750615063405720582098409890非公开产业债57706270698097508040907052105260非公开城投债60008500666094305810860097909820可续期产业债463059005230739078106660可续期城投债560067807690813084907730银行二级资本债55103390459029708000685086108450银行永续债4090200048403460925090101000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