资金面：小幅收紧。本周DR007运行在1.78-1.95%的区间，R001运行在1.83-2.04%的区间，税期过后，资金面并未如期转松。周一至周五央行分别开展了340亿元、1110亿元、3010亿元、610亿元和2210亿元逆回购操作，全周有7750亿元逆回购到期，逆回购累计净回笼470亿元。央行公开市场投放偏克制是资金面偏紧的原因之一，人民币贬值压力可能是影响央行动作的潜在因素。另一方面，在资金面偏紧的时点（周五），央行也果断加大逆回购投放量，将DR007引向1.8%的政策利率中枢。
　　一级市场：需求旺盛。本周地方债发行放量导致利率债净供给环比上升。利率债一级招标需求维持偏强的状态，农发债和口行债需求集中在3年和5年，国开债3年和7年全场倍数均在8以上，20年国开全场倍数高达11.65。整体来看，本周二级市场的调整对一级招标影响有限，资产荒的逻辑仍然主导一级市场。
　　二级市场：多空因素交织，长端利率震荡。本周债市的影响因素主要包括政策、A股和资金面，股债“跷跷板”特征显著。具体而言，周一5年期LPR意外持平，意味着宽信用担忧缓解，同时A股下跌利好债市情绪，当天230012下行1.95bp。周二，A股企稳，债市止盈情绪升温，当天230012上行1.45bp。周三消息面平静，A股下跌下债市再度走强，当天230012下行0.75bp。周四，资金面偏紧影响债市情绪，A股反弹对债市构成利空，当天230012上行0.95bp。周五，资金利率继续上行，另外国家部委宣布执行“认房不认贷”政策，债市延续调整，当天230012上行1.3bp。本周十年国债活跃券230012累计上行1bp，十年国开活跃券230210累计上行0.45bp。
　　期限利差：曲线熊平。本周国债10-1利差收窄5bp至68bp，国开10-1利差收窄8bp至62bp，短端利率上行幅度大于长端，曲线呈现熊平走势。上周降息后，本周资金面意外收紧，这对债市构成较大超预期。政策利率和市场利率不能画上等号，政策利率的宣示信号意义更强，而市场利率对债市影响更直接，本周市场利率和政策利率变动方向背离，这对短端利率债产生较大冲击。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期