投资要点
　　我们认为，针对本周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：
　　第一，银行体系资金净融出规模大幅下降，关注金融监管风险及税期过后资金利率的边际变化。本周银行体系资金净融出规模较前一周大幅减少，可能是因为税期缴款，对大行资金净融出意愿有一定影响。但从大行资金净融出规模下降幅度来看，似乎也难以单单从税期因素对其进行解释。后续应持续关注金融监管加码风险，以及税期过后资金利率能否重回宽松。
　　第二，央行超预期降息带动下交易盘情绪高涨，基金现券净买入力度大幅增加，利率债基久期明显抬升。本周央行超预期不对称降息，在此影响下利率债基久期相比上周明显上升，加权久期平均数（1MMA）约为2.80年，环比上周上升0.05年。从二级现券交易来看，本周基金现券净买入力度大幅增加，或指向货币宽松带动下基金做多情绪高涨。券商、理财子、货基等现券净买入规模也有所增加，市场交易力量或有明显增强。
　　第三，农村金融机构止盈行为或有凸显，但保险净买入力量仍有较强支撑。
　　本周农村金融机构资金净融入规模大幅减少，净卖出规模明显增加，净买入期限指数也有所下降，或指向利率中枢水平下降后农村金融机构有一定止盈行为。但本周保险机构现券净买入规模仍在增加，长久期资产净买入规模继续上升，或表明保险负债端扩容对于债券市场仍有较强支持。
　　机构行为及理财数据概览：
　　基金久期：利率债基久期持续上升，信用债基久期下降。
　　回购成交：银行体系资金净融出规模大幅回落。
　　现券交易：（1）配置盘：农村金融机构止盈，保险现券配置规模继续回升；（2）交易盘：交易力度有所增强，净买入期限总体上升。
　　理财规模：理财存续规模继续小幅上行。
　　风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005刘哲铭S0190523050004基金情绪高涨农村金融机构止盈规模增加机构行为与理财规模观察20230820研究助理袁梦茹债券年月日2023820周报相关报告投资要点20230813基金情绪转暖理财规模持续扩我们认为针对本周机构行为及理财数据应主要关注以下几点张机构行为与理财规模观第一银行体系资金净融出规模大幅下降关注金融监管风险及税期过后察2023081320230806资金利率的边际变化本周银行体系资金净融出规模较前一周大幅减少基金维持谨慎农商行净买入大幅增加机构行为与理财规可能是因为税期缴款对大行资金净融出意愿有一定影响但从大行资金模观察20230806净融出规模下降幅度来看似乎也难以单单从税期因素对其进行解释后20230730续应持续关注金融监管加码风险以及税期过后资金利率能否重回宽松债市波动放大基金行为偏谨慎机构行为与理财规模观察第二央行超预期降息带动下交易盘情绪高涨基金现券净买入力度大幅20230730增加利率债基久期明显抬升本周央行超预期不对称降息在此影响下利率债基久期相比上周明显上升加权久期平均数1MMA约为280年环比上周上升005年从二级现券交易来看本周基金现券净买入力度大幅增加或指向货币宽松带动下基金做多情绪高涨券商理财子货基等现券净买入规模也有所增加市场交易力量或有明显增强第三农村金融机构止盈行为或有凸显但保险净买入力量仍有较强支撑本周农村金融机构资金净融入规模大幅减少净卖出规模明显增加净买入期限指数也有所下降或指向利率中枢水平下降后农村金融机构有一定止盈行为但本周保险机构现券净买入规模仍在增加长久期资产净买入规模继续上升或表明保险负债端扩容对于债券市场仍有较强支持机构行为及理财数据概览基金久期利率债基久期持续上升信用债基久期下降回购成交银行体系资金净融出规模大幅回落现券交易1配置盘农村金融机构止盈保险现券配置规模继续回升2交易盘交易力度有所增强净买入期限总体上升理财规模理财存续规模继续小幅上行风险提示金融监管超预期资金面波动超预期统计数据存在滞后性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报报告正文我们认为针对本周机构行为及理财数据应主要关注以下几点第一银行体系资金净融出规模大幅下降关注金融监管风险及税期过后资金利率的边际变化本周银行体系资金净融出规模为37万亿元较前一周大幅减少123万亿元其中大行及政策行资金净融出规模大幅下降至362万亿元环比上周减少117万亿元本周恰逢税期缴款或对大行资金净融出意愿有一定影响但从大行资金净融出规模下降幅度来看似乎也难以单单从税期因素对其进行解释后续应持续关注金融监管加码风险以及税期过后资金利率能否重回宽松第二央行超预期降息带动下交易盘情绪高涨基金现券净买入力度大幅增加利率债基久期明显抬升本周央行超预期不对称降息1YMLF操作利率降幅达15BP在此影响下利率债基久期相比上周明显上升加权久期平均数1MMA约为280年环比上周上升005年从二级现券交易来看本周基金现券净买入力度大幅增加且主要净买入7-10Y期限政金债和国债或指向货币宽松带动下基金做多情绪高涨券商理财子货基等现券净买入规模也有所增加市场交易力量或有明显增强第三农村金融机构止盈行为或有凸显但保险净买入力量仍有较强支撑本周农村金融机构资金净融入规模大幅减少净卖出规模明显增加净买入期限指数也有所下降或指向利率中枢水平进一步下降后农村金融机构有一定止盈行为但本周保险机构现券净买入规模仍在增加长久期资产净买入规模继续上升或表明保险负债端扩容对于债券市场仍有较强支持图表1银行体系净融出规模大幅回落图表2大行资金净融出规模大幅下降周度银行体系净融出亿元大型商业银行及政策行净融出亿元60000银行体系总计大型银行及政策行60000202320222021202055000500005000045000400004000035000300003000025000200002000015000100001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200120042007201021012104210721102201220422072210230123042307数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报图表3利率债基金久期持续回升图表4信用债基金久期继续回落利率债基金久期高频跟踪信用债基金久期高频跟踪350中位数1MMA年100中位数1MMA年加权久期1MMA年300加权久期1MMA年100分歧度右090分歧度右300090250080080250200070070060200150060050040150050100030100040050020数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表5基金现券净买入大幅增加图表6券商净买入规模有所增加基金公司及产品净买入周度亿元证券公司净买入周度亿元中期票据企业债中期票据企业债其他其他同业存单4000同业存单地方政府债短期超短期融资券地方政府债短期超短期融资券资产支持证券国债资产支持证券国债政金债政金债1000200000-2000-1000-4000-20002022-05-152022-06-122022-07-102022-08-072022-09-042022-10-022022-11-062022-12-042023-01-012023-02-052023-03-052023-04-022023-04-302023-05-282023-06-252023-07-232023-08-202022-05-152022-06-122022-07-102022-08-072022-09-042022-10-022022-11-062022-12-042023-01-012023-02-052023-03-052023-04-022023-04-302023-05-282023-06-252023-07-232023-08-20数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表7货基现券买入力度加大图表8理财子净买入规模持续扩张货币市场基金净买入周度亿元理财子公司及理财类产品净买入周度亿元中期票据企业债其他中期票据企业债同业存单地方政府债短期超短期融资券其他同业存单资产支持证券国债政金债2000地方政府债短期超短期融资券1500资产支持证券国债政金债1000100050000-500-1000-1000-1500-20002022-05-152022-06-122022-07-102022-08-072022-09-042022-10-022022-11-062022-12-042023-01-012023-02-052023-03-052023-04-022023-04-302023-05-282023-06-252023-07-232023-08-202022-05-152022-06-122022-07-102022-08-072022-09-042022-10-022022-11-062022-12-042023-01-012023-02-052023-03-052023-04-022023-04-302023-05-282023-06-252023-07-232023-08-20数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报图表9农村金融机构现券转为净卖出图表10保险现券净买入力度小幅增加农村金融机构净买入周度亿元保险公司净买入周度亿元中期票据企业债其他中期票据企业债其他同业存单地方政府债短期超短期融资券同业存单地方政府债短期超短期融资券资产支持证券国债政金债资产支持证券国债政金债300010002000500100000-500-1000-2000-10002022-04-172022-05-152022-06-122022-07-102022-08-072022-09-042022-10-022022-11-062022-12-042023-01-012023-02-052023-03-052023-04-022023-04-302023-05-282023-06-252023-07-232023-08-202022-05-152022-06-122022-07-102022-08-072022-09-042022-10-022022-11-062022-12-042023-01-012023-02-052023-03-052023-04-022023-04-302023-05-282023-06-252023-07-232023-08-20数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报1基金久期利率债基久期持续上升信用债基久期下降基金久期情况利率债基久期继续上升久期分歧度边际减小信用债基继续小幅回落久期分歧度维持不变截至8月18日全市场基金久期中位数1MMA为196年环比上一周下降002年全市场基金加权久期平均数1MMA为209年环比上一周下降002年利率债基截至8月18日利率债基金久期中位数1MMA为252年环比上一周上升007年利率债基金加权久期平均数1MMA为280年环比上一周上升005年利率债基金久期分歧度为048较上一周下降003处于2020年以来的6的分位数水平总体来看利率债基久期较上一周继续上升久期分歧度边际减小信用债基截至8月18日信用债基金久期中位数1MMA为184年环比上一周下降005年信用债基金加权久期平均数1MMA为190年环比上一周下降004年信用债基金久期分歧度为043较上一周基本不变处于2020年以来的15的分位数水平总体来看信用债基久期较上一周继续下行久期分歧度维持不变2回购成交银行体系资金净融出规模大幅回落银行体系回购情况银行体系整体净融出规模大幅回落大行及政策行净融出力度明显减弱截至8月20日银行体系资金净融出规模为37万亿元较前一周减少123万亿元其中大行及政策行资金净融出规模为362万亿元环比上周减少117万亿元股份行净融出规模为037万亿元环比上周减少021万亿元城商行净融入规模为023万亿元环比上周增加008万亿元农商行净融入规模为006万亿元环比上周减少022万亿元本周银行体系净融出规模大幅回落其中大行净融出规模大幅下降股份行资金净融出季节性回落城商行农村金融机构资金净融入需求继续分化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报图表11股份行资金净融出规模季节性下降股份行净融出亿元16000202320222021202014000120001000080006000400020000-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表12农村金融机构与城商行净融入资金规模继续分化城商行净融出亿元农村金融机构净融出亿元40006000202320222021202020232022202120202000400002000-20000-4000-2000-6000-8000-40001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理非银体系回购情况非银机构净融入被动大幅下降截至8月20日保险资金净融入规模为045万亿元环比上周增加002万亿元基金资金净融入规模为211万亿元环比上周减少007万亿元券商资金净融入规模为152万亿元环比上周增加003万亿元货基资金净融出规模为168万亿元环比上周增加062万亿元理财子资金净融入规模为022万亿元环比上周减少033万亿元由于本周银行体系资金融出大幅下降导致非银体系资金净融入总量大幅下降其中理财子资金净融入规模超季节性水平下滑基金资金净融入规模小幅下滑但券商资金净融入规模仍处较高水平在银行净融出大幅减少的背景下货基资金净融出规模明显上行成为本周资金面的重要支撑请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券周报图表13非银体系资金净融入规模大幅下降周度非银体系净融入亿元4500040000350003000025000200001500010000500002001200320052007200920112101210321052107210921112201220322052207220922112301230323052307数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表14保险公司净融入规模小幅回升图表15基金净融入规模继续下降基金公司净融入亿元保险公司净融入亿元25000202320222021202080002023202220212020200007000600015000500010000400050003000020001000-50000-100001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表16券商资金净融入规模季节性回升图表17货基资金净融出规模超季节性回升货币市场基金公司净融出亿元证券公司净融入亿元202320222021160002023202220212020210001900014000170001200015000130001000011000900080007000600050001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债券周报图表18理财子净融入规模大幅减少理财子净融入亿元120002023202220211000080006000400020000-2000-40001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理3现券成交交易盘加大持仓力度农村金融机构选择止盈全市场净买入情况8月14日-8月18日全市场净买入规模为484250亿元较上一周有所上升图表19全市场净买入规模上升全市场净买入规模季节性变化亿元14005DMA20232022202120202019120010008006004002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注考虑到全市场互为对手方净买入之和为零此处净买入仅考虑单边净买入行为如大行净买入-04亿元基金净买入04亿元我们仅考虑基金的净买入规模数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理31配置盘农村金融机构止盈保险现券配置规模继续回升农村金融机构现券净卖出大幅增加净买入期限指数大幅下降8月14日-18日农村金融机构现券净卖出68241亿元其中农村金融机构净卖出政金债较多规模为62795亿元政金债中农村金融机构主要净卖出7-10Y期限政金债合请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-债券周报计净卖出2587亿元约占地方债总净卖出规模的4120从期限来看农村金融机构净买入期限指数5DMA为-23较上一周减少235图表20农村金融机构主要净卖出7-10Y政金债图表21农村金融机构净买入期限指数大幅下降农村金融机构净买入-政金债亿元农村金融机构-净买入期限指数年及年以下年年年年年及以上111-33-55-77-1010期限指数期限指数15005DMA101000865004020-500-2-1000-4-6-1500-8-1021022104210621082110211222022204220622082210221223022304230623082022-05-152022-06-122022-07-102022-08-072022-09-042022-10-022022-11-062022-12-042023-01-012023-02-052023-03-052023-04-022023-04-302023-05-282023-06-252023-07-232023-08-20数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理保险现券配置力度继续回升净买入期限指数大幅下降8月14日-18日保险公司现券净买入34515亿元其中保险公司净买入地方政府债较多规模为12757亿元地方政府债中保险主要净买入10Y以上期限地方政府债合计净买入11292亿元约占地方债总净买入规模的8852从期限来看保险公司净买入期限指数5DMA为1025较上一周减少752主要系本周保险20Y及以上现券净买入规模占比有所下降图表22保险净买入较多10Y以上地方政府债图表23保险公司净买入期限指数迅速下降保险公司净买入-地方政府债亿元保险公司-净买入期限指数年及年以下年年年年年及以上111-33-55-77-1010期限指数期限指数5DMA300252502002015015100501005-50-1000-52022-05-012022-05-222022-06-122022-07-032022-07-242022-08-142022-09-042022-09-252022-10-232022-11-132022-12-042022-12-252023-01-152023-02-122023-03-052023-03-262023-04-162023-05-072023-05-282023-06-182023-07-092023-07-302023-08-20数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-债券周报32交易盘交易力度有所增强净买入期限总体上升基金现券净买入力度大幅增加净买入期限指数下降8月14日-18日基金公司及产品现券净买入186896亿元其中基金公司及产品净买入政金债较多规模为57469亿元国债其次规模为43678亿元政金债中基金主要净买入7-10Y期限政金债合计净买入33803亿元约占总净买入规模的5882国债中基金主要净买入7-10Y期限国债合计净买入16259亿元约占总净买入规模的3722从期限来看基金公司及产品净买入期限指数5DMA为457较上一周减少109主要系本周降息前后基金加仓长久期现券行为并不明显图表24基金7-10Y期限政金债净买入较多基金公司及产品净买入政金债亿元1500-1年及1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年及以上10005000-500-1000数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表25长久期超长久期国债基金净买入量较大图表26基金净买入期限指数有所下降基金公司及产品净买入-国债亿元1年及1年以下1-3年3-5年基金公司及产品-净买入期限指数600年年年及以上期限指数期限指数5DMA5005-77-10101040083006200410002-1000-200-2-300-4-400-6-500-8-102022-05-012022-05-222022-06-122022-07-032022-07-242022-08-142022-09-042022-09-252022-10-232022-11-132022-12-042022-12-252023-01-152023-02-122023-03-052023-03-262023-04-162023-05-072023-05-282023-06-182023-07-092023-07-302023-08-20数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理券商现券净买入力度大幅增强净买入期限指数陡峭上升8月14日-18日证券公司现券净买入9799亿元其中证券公司净买入国债较多规模为68628亿元国债中证券公司1-3Y国债净买入较多合计净买入2682亿元约占总净买入规模的3908从期限来看证券公司净买入期限指数5DMA为25请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-债券周报较上一周增加537图表27券商主要净买入1Y以上期限国债图表28券商净买入期限指数大幅上升1000证券公司净买入-国债亿元1年及1年以下1-3年3-5年证券公司-净买入期限指数800期限指数期限指数5-7年7-10年10年及以上5DMA6004400220000-200-2-400-4-600-6-800-8-102022-05-152022-06-122022-07-102022-08-072022-09-042022-10-022022-11-062022-12-042023-01-012023-02-052023-03-052023-04-022023-04-302023-05-282023-06-252023-07-232023-08-202201220222032204220522062207220822092210221122122301230223032304230523062307数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理货基现券净买入力度增强净买入期限指数大幅上升8月14日-18日货币市场基金现券净买入14106亿元其中货币市场基金净买入政金债较多规模为16076亿元政金债中货币市场基金主要买入1年及1年以下期限政金债合计净买入12679亿元约占总净买入的7887从期限来看货币市场基金净买入期限指数5DMA为118较上一周增加064图表29货基主要净买入1年及1年以下政金债图表30货基期限指数大幅上升500货币市场基金净买入政金债亿元-货币市场基金净买入期限指数4501年及1年以下1-3年3-5年-期限指数期限指数5DMA4005-7年7-10年10年及以上200350300150250200100150100050500000-50-050-100-150-100-1502022-05-012022-05-222022-06-122022-07-032022-07-242022-08-142022-09-042022-09-252022-10-232022-11-132022-12-042022-12-252023-01-152023-02-122023-03-052023-03-262023-04-162023-05-072023-05-282023-06-182023-07-092023-07-302023-08-20数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理理财子现券持续净买入净买入期限指数小幅上升8月14日-18日理财子公司及理财类产品现券净买入76539亿元其中理财子公司及理财类产品净买入同业存单较多规模为4642亿元较上一周继续小幅增加从期限来看理财子公司及理财类产品净买入期限指数5DMA为134较上一周增加013请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-债券周报图表31理财子同业存单净买入规模继续小幅增加图表32理财子净买入期限指数小幅增加理财子公司及理财类产品净买入-同业存单亿理财子公司及理财类产品-净买入期限指数元期限指数期限指数5DMA80041年及1年以下60034002200100-200-1-2-400-3-600-4-800-5-62022-05-012022-05-222022-06-122022-07-032022-07-242022-08-142022-09-042022-09-252022-10-232022-11-132022-12-042022-12-252023-01-152023-02-122023-03-052023-03-262023-04-162023-05-072023-05-282023-06-182023-07-092023-07-302023-08-20数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理4理财规模观察理财存续规模继续小幅上行总量视角存续市场规模继续小幅上行截至8月13日全市场存续理财数量为354万只较上一周环比上行015最新存续规模为2605万亿元较上一周环比变动031同比去年同期上行618图表33全市场理财产品存续规模继续小幅上行全市场周度理财存续规模及数量全市场周度理财存续规模同比变动26500036000最新存续规模亿元100260000产品数量只右35500802550003500025000034500602450003400040240000335002023500033000230000325000-20230101230115230129230212230226230312230326230409230423230507230521230604230618230702230716230730230813220622072208220922102211221223012302230323042305230623072308数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理投资类型视角存续市场中固收类理财规模占比略微回升截至8月13日固定收益类权益类混合类及现金管理型产品存续规模分别为1712万亿元44676亿元722191亿元及814万亿元较上周环比变动分别为051-094-087及002固收类理财存续规模占比略微回升占全市场理财存续规模的6569请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-债券周报图表34固收类理财存续规模边际增加较多理财市场最新存续规模按投资类型亿元分投资类型周度理财存续规模环比变动亿元300000固定收益类现金管理型混合类权益类10008703525000080020000060040015000020010000012590-422-02750000-200-63340230101230113230125230206230218230302230314230326230407230419230501230513230525230606230618230630230712230724230805数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理图表35固定收益类产品存续规模占比略微回升理财市场最新存续规模占比按投资类型权益类混合类现金管理型固定收益类右357674307225702068661564106260558056数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理期限类型视角存续市场中长短期理财产品规模存在一定分化短期限理财产品存续规模仍在扩张而长期限理财产品存续规模边际收缩截至8月13日期限为1个月含以内1个月-3个月含3个月-6个月含6个月-1年含1年-3年含3年以上及每日开放型理财产品的存续规模分别为342万亿元207万亿元231万亿元300万亿元405万亿元076万亿元及1035万亿元较前一周环比变动分别为109043136-062-019-063及034从规模变化来看上周期限在3年以上的理财产品存续规模未能维持扩张势头仍是6个月及以下理财产品存续规模继续扩张理财存续市场上长短期产品规模分化的格局未改请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-债券周报图表361个月及以下理财产品存续规模扩张最多理财市场最新存续规模按期限结构亿元分期限结构周度理财存续规模环比变动亿元个月含以内个月个月含11-336984355413个月-6个月含6个月-1年含400310141年-3年含3年以上30030000020088081002000000-100-7740-4825-200100000-18733-3000230101230113230125230206230218230302230314230326230407230419230501230513230525230606230618230630230712230724230805数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理图表每日开放型理财规模占比小幅上行37理财市场最新存续规模占比按期限结构1个月含以内1个月-3个月含3个月-6个月含6个月-1年含1年不含-3年含3年以上每日开放型右254520401510355030数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理风险提示金融监管超预期资金面波动超预期统计数据存在滞后性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5市场代表性指数的涨跌幅其中沪深无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确两市以沪深300指数为基准北交所市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以北证50指数为基准新三板市场以三推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数板成指为基准香港市场以恒生指数为中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级基准美国市场以标普500或纳斯达克综回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-