资金面：边际收紧。本周DR007运行在1.82-1.92%的区间，R001运行在1.79-2.05%的区间，受税期影响流动性边际收紧。周一至周五央行分别开展了60亿元、2040亿元、2990亿元、1680亿元和980亿元逆回购操作，逆回购累计净投放7570亿元。此外周二有4000亿元MLF到期，当天央行投放MLF 4010亿元，接近等额续作。更值得关注的是，MLF操作当天，央行调降MLF利率15bp，7天逆回购利率10bp。此次降息时点超出市场预期。
　　一级市场：需求旺盛。本周利率债招标需求延续旺盛的状态，政金债需求仍然主要集中在3-7年，同时20年国开也保持了较高热度。本周资金面偏紧同时供给侧压力仍然较大，但并不妨碍一级市场维持火热，资产荒和后续货币宽松预期将持续支撑配置盘的买债热情。
　　二级市场：央行超预期降息，长端利率下行。本周最核心的事件当属央行下调MLF和逆回购利率，此外A股走弱、碧桂园和中植系等事件也驱动避险情绪升温，利好债市收益率下行。具体而言，周一，前一周发布的社融数据余温仍存，叠加A股走弱的影响，债市情绪积极，当天230012下行1.5bp。周二，央行突然下调MLF利率15bp，下调7天逆回购利率10bp，市场对此几乎没有预期，另外当天发布的7月经济数据弱于预期，导致债市情绪亢奋，当天230012下行5.25bp。周三，债市仍然沉浸在降息后的牛市情绪中，叠加A股走弱的影响，当天230012下行0.45bp。周四，消息面平静，债市陷入纠结期，当天230012收平。周五，A股大幅下跌，避险情绪主导下债市走强，当天230012下行0.55bp。本周十年国债活跃券230012累计下行7.75bp，十年国开活跃券230210累计下行6bp。
　　期限利差：曲线牛平。本周国债10-1利差收窄8bp至73bp，国开10-1利差收窄4bp至70bp，长端利率下行幅度大于短端，曲线演绎牛平的形态。本周的核心事件是央行意外降息，长端反应激烈，这次降息暗含了基本面下行压力以及后续总量宽松的空间，对长端利率构成巨大利好；而短端利率一方面本身就包含了对降息的定价，另一方面本周资金面收敛也限制了短端下行空间。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003央行超预期降息曲线牛平左大勇利率回顾2023814-2023818S0190516070005罗雨浓债S0190520020001券相关报告relatedReportcreateTime12023年8月19日周20230812投资要点债市情绪偏积极长端小幅下summary报行资金面边际收紧本周DR007运行在182-192的区间R001运行在20230805货币宽松预期升温长端小幅179-205的区间受税期影响流动性边际收紧周一至周五央行分别开下行展了60亿元2040亿元2990亿元1680亿元和980亿元逆回购操作20230729逆回购累计净投放7570亿元此外周二有4000亿元MLF到期当天央政策基调超预期债市调整行投放MLF4010亿元接近等额续作更值得关注的是MLF操作当20230722利多因素叠加债市走强天央行调降MLF利率15bp7天逆回购利率10bp此次降息时点超出20230715市场预期数据密集发布债市波澜不惊20230708一级市场需求旺盛本周利率债招标需求延续旺盛的状态政金债需求消息面平静长端窄幅波动仍然主要集中在3-7年同时20年国开也保持了较高热度本周资金面20230701偏紧同时供给侧压力仍然较大但并不妨碍一级市场维持火热资产荒止盈交易缓解债市再度走强和后续货币宽松预期将持续支撑配置盘的买债热情20230617降息落地债市演绎利多出尽二级市场央行超预期降息长端利率下行本周最核心的事件当属央20230610行下调MLF和逆回购利率此外A股走弱碧桂园和中植系等事件也驱降息预期升温曲线延续牛陡20230603动避险情绪升温利好债市收益率下行具体而言周一前一周发布的PMI弱于预期曲线延续牛陡社融数据余温仍存叠加A股走弱的影响债市情绪积极当天230012下行15bp周二央行突然下调MLF利率15bp下调7天逆回购利率10bp市场对此几乎没有预期另外当天发布的7月经济数据弱于预期导致债市情绪亢奋当天230012下行525bp周三债市仍然沉浸在降息后的牛市情绪中叠加A股走弱的影响当天230012下行045bp周四消息面平静债市陷入纠结期当天230012收平周五A股大幅下跌避险情绪主导下债市走强当天230012下行055bp本周十年国债活跃券230012累计下行775bp十年国开活跃券230210累计下行6bp期限利差曲线牛平本周国债10-1利差收窄8bp至73bp国开10-1利差收窄4bp至70bp长端利率下行幅度大于短端曲线演绎牛平的形态本周的核心事件是央行意外降息长端反应激烈这次降息暗含了基本面下行压力以及后续总量宽松的空间对长端利率构成巨大利好而短端利率一方面本身就包含了对降息的定价另一方面本周资金面收敛也限制了短端下行空间风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报报告正文资金面边际收紧资金面边际收紧本周DR007运行在182-192的区间R001运行在179-205的区间受税期影响流动性边际收紧周一至周五央行分别开展了60亿元2040亿元2990亿元1680亿元和980亿元逆回购操作逆回购累计净投放7570亿元此外周二有4000亿元MLF到期当天央行投放MLF4010亿元接近等额续作更值得关注的是MLF操作当天央行调降MLF利率15bp7天逆回购利率10bp此次降息时点超出市场预期1年期存单利率下行本周不同期限存单利率表现分化1个月存单利率跟随资金利率上行8bp而1年期存单利率受降息影响下行6bpMLF利率是1年期存单利率的政策锚MLF降息带动1年期存单利率下行并不意外图表1本周资金面边际收紧DR001DR007DR014R001R007R014期末194192197205201209涨跌bp601621612123日均182188187194195199涨跌bp411412411512数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2本周DR007上行图表3本周R007上行35DR0076R007202120222023202120222023352542315211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表4本周央行逆回购累计净投放7570亿元图表5本周1年期存单利率下行逆回购投放亿元逆回购到期亿元同业存单到期收益率单位净投放亿元同业存单收盘到期收益率AAA1年4000同业存单收盘到期收益率AAA3个月2803000230200018010001300-100008140815081608170818数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报一级市场需求旺盛本周新发行利率债5468亿元利率债净供给2023亿元本周利率债发行量环比回落同时利率债到期量回落幅度更大导致本周利率债净供给环比上升本周利率债招标需求延续旺盛的状态政金债需求仍然主要集中在3-7年同时20年国开也保持了较高热度本周资金面偏紧同时供给侧压力仍然较大但并不妨碍一级市场维持火热资产荒和后续货币宽松预期将持续支撑配置盘的买债热情图表6本周利率债净供给环比上升利率债新发行亿元202381820238113500300025002000150010005000国债政策银行债地方政府债净供给注债券发行以缴款作为日期口径数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级市场央行超预期降息长端利率下行央行超预期降息长端利率下行本周最核心的事件当属央行下调MLF和逆回购利率此外A股走弱碧桂园和中植系等事件也驱动避险情绪升温利好债市收益率下行具体而言周一前一周发布的社融数据余温仍存叠加A股走弱的影响债市情绪积极当天230012下行15bp周二央行突然下调MLF利率15bp下调7天逆回购利率10bp市场对此几乎没有预期另外当天发布的7月经济数据弱于预期导致债市情绪亢奋当天230012下行525bp周三债市仍然沉浸在降息后的牛市情绪中叠加A股走弱的影响当天230012下行045bp周四消息面平静债市陷入纠结期当天230012收平周五A股大幅下跌避险情绪主导下债市走强当天230012下行055bp本周十年国债活跃券230012累计下行775bp十年国开活跃券230210累计下行6bp请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报图表71年国债国开收益率分化单位图表83年国债国开收益率下行单位301年国债1年国开右轴3年国债3年国开右轴26262728242426222225242020232218182120161622-11-1822-09-1822-10-1822-12-1823-01-1823-02-1823-03-1823-04-1823-05-1823-06-1823-07-1823-08-1822-08-1823-08-1822-09-1822-10-1822-11-1822-12-1823-01-1823-02-1823-03-1823-04-1823-05-1823-06-1823-07-1822-08-18数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表95年国债国开收益率下行单位图表1010年国债国开收益率下行单位30325年国债5年国开右轴10年国债10年国开右轴283029283026282726282426252224242622-08-1822-09-1822-10-1822-11-1822-12-1823-01-1823-02-1823-03-1823-04-1823-05-1823-06-1823-07-1823-08-1822-09-1822-10-1822-11-1822-12-1823-01-1823-02-1823-03-1823-04-1823-05-1823-06-1823-07-1823-08-1822-08-18数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理国债期货价格上涨本周T2309累计上涨046元TF2309累计上涨028元周二央行超预期降息导致国债期货跳出震荡区间进行重定价这次市场没有演绎利多出尽而是多空拉扯中寻找新的定价中枢降息落地不代表看多的逻辑终结空头也依然可以找到做空的逻辑持仓方面TTF2309持仓量大幅回落移仓换季进入高潮从成交持仓比来看周二是全周交投情绪高点图表11TTF2309价格上涨单位元T2309K线图1032TF2309K线图103010291028102710261025102410231022102110201019101710180816071707190721072307250727072907310802080408060808081008120814081808160719072107230725072707290731080208040806080808100812081408180717数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报图表12T2309持仓量下降T2309持仓与成交情况TF2309持仓与成交情况持仓量变化手成交持仓比右轴持仓量变化手成交持仓比右轴18000150012000130013000110070008000100090070030002000500-2000500-3000300-7000100-1200000-8000-100230530230404230411230418230425230502230509230516230523230606230613230620230627230704230711230718230725230801230808230815230502230704230411230418230425230509230516230523230530230606230613230620230627230711230718230725230801230808230815230404数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理利差分析曲线牛平本周国债10-1利差收窄8bp至73bp国开10-1利差收窄4bp至70bp长端利率下行幅度大于短端曲线演绎牛平的形态本周的核心事件是央行意外降息长端反应激烈这次降息暗含了基本面下行压力以及后续总量宽松的空间对长端利率构成巨大利好而短端利率一方面本身就包含了对降息的定价另一方面本周资金面收敛也限制了短端下行空间图表13国债国开10-1利差收窄单位bp图表14国债国开10-3利差收窄单位bp700国债10-3国开10-31250国债10-1国开10-16001050500850400650300450200100250数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报图表15国债国开10-5利差分化单位bp图表16国债国开10-7利差保持平稳单位bp250400国债10-5国开10-5国债10-7国开10-72003501503001002502005015000100-5050-10000-150数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15业评级另有说明的除外评级标准为报告发增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间布日后的12个月内公司股价或行业指数相对中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅其中减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5沪深两市以沪深300指数为基准北交所市场以无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大北证50指数为基准新三板市场以三板成指为基不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数普500或纳斯达克综合指数为基准行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-