1年以内高票息城投债挖掘的3个理由
　　“一揽子化债方案”背景下，城投债“信仰”有所充值。7月24日中共中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。“时间换空间”下，债务置换、债务重组/展期等依然是短期内可能要重点铺开的化债举措，尤其是新型再融资债存在重启发行的可能。置换预期升温下，城投债“信仰”再次充值。
　　供给端：短久期+高票息逐渐成为稀缺品，其中城投债可选标的更多。近年以来城投债净供给整体偏弱，同时产业债供给亦不足，在客观上形成了信用债资产“稀缺”的现象。在信用债净供给下降的背景下，短久期+相对高票息（中债行权收益率在3%-5%）的信用债稀缺性也日益凸显，其中城投债占比较高，有更多的可选标的。
　　需求端：“资产荒”+机构行为转变下，投资者对短债需求上升。上半年资产荒逻辑+权益资产表现一般+流动性宽松+经济环比回落等诸多因素推动纯债基金规模明显扩容（短债+中长债），理财规模也在4月以来企稳回升；为了与负债端期限相匹配，同时在2022年11月理财负债端赎回负反馈冲击后，理财和基金等交易盘对拉久期较为克制，投资者更加偏好短久期信用债。
　　1年以内高票息城投债如何挖掘？
　　本文讨论的1年以内高票息城投债定义如下：待偿年限（剩余期限或者行权待偿年限）在1年以内、中债行权估值收益率在3%-5%之间的城投债。截至2023年8月18日，在余额为15.28万亿元的存量城投债中，1年以内高票息城投债的规模为13650.06亿元，占比约8.9%。
　　待偿年限1年以内高票息城投债怎么选？
　　建议重点关注经济财政实力+再融资能力较强地区，诸如江苏、浙江、福建等，城投债“以省为单位”的投资逻辑没有发生根本变化，其存量债的安全边际仍然较高。
　　对于诸如安徽、江西、湖南、湖北、川渝等地区，由于债务压力相对可控，亦或是政府债务管控较好，信用生态环境较为稳定或者边际好转，建议可以对其省会城市以及其他经济财政实力较强的地级市平台进行适度的层级下沉，或者对其中经济财政实力中等偏上的地级市主平台给予适当关注。
　　对于诸如山东等地区，以山东为例，作为经济大省，其地区经济、财政实力在全国依然处于前列，债务管控边际改善，再融资能力也未明显恶化，因此可以在边际上转为乐观。
　　对于天津、云南、甘肃等地区，建议重点关注短久期省级平台债的投资机会。择券角度来看，建议结合风控要求，重点关注中债隐含评级AA/AA（2）级的城投债超额价值的博弈机会；如果下沉到AA-级，建议参与期限至少控制在半年以内，同时对于近期发生过负面舆情、尚未有明显边际改善的地区保持警惕。
　　风险提示：隐性债务化解政策有所变化；信用债违约超预期；数据统计存在一定偏差。
　　

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003吴鹏S01905200800091年内高票息城投债挖掘正当时研究助理杨雪芳债createTime1市assAuthor年月日2023823研投资要点究相关报告relatedReport1年以内高票息城投债挖掘的3个理由一揽子化债方案背景下城投债信仰有所充值7月24日中共中央政20230810治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案时二季度土地财政跌幅缩窄但间换空间下债务置换债务重组展期等依然是短期内可能要重点铺开的化颓势仍在持续全国土地债举措尤其是新型再融资债存在重启发行的可能置换预期升温下城投债财政压力地级市维度跟踪截信仰再次充值至23年Q2供给端短久期高票息逐渐成为稀缺品其中城投债可选标的更多近年以来20230731城投债净供给整体偏弱同时产业债供给亦不足在客观上形成了信用债资产一揽子化债方案怎么化稀缺的现象在信用债净供给下降的背景下短久期相对高票息中债行20230712权收益率在3-5的信用债稀缺性也日益凸显其中城投债占比较高有更资产荒逻辑仍在票息策多的可选标的略相对占优信用策略半月谈需求端资产荒机构行为转变下投资者对短债需求上升上半年资产荒逻辑权益资产表现一般流动性宽松经济环比回落等诸多因素推动纯债基金20230708规模明显扩容短债中长债理财规模也在4月以来企稳回升为了与负债年全国各地区经济财政2022端期限相匹配同时在年月理财负债端赎回负反馈冲击后理财和基债务人口大盘点基于地202211金等交易盘对拉久期较为克制投资者更加偏好短久期信用债级市和区县视角年以内高票息城投债如何挖掘202306261央地博弈下的加速分化期本文讨论的1年以内高票息城投债定义如下待偿年限剩余期限或者行权待城投债2023年中期策略报偿年限在1年以内中债行权估值收益率在3-5之间的城投债截至2023告年8月18日在余额为1528万亿元的存量城投债中1年以内高票息城投债的规模为亿元占比约20230531136500689资产荒压力不减信用债还可待偿年限1年以内高票息城投债怎么选以买什么信用市场6月建议重点关注经济财政实力再融资能力较强地区诸如江苏浙江福建等展望城投债以省为单位的投资逻辑没有发生根本变化其存量债的安全边际仍然20230519较高楚汉名城可安心找收益对于诸如安徽江西湖南湖北川渝等地区由于债务压力相对可控亦或西安地区城投怎么看是政府债务管控较好信用生态环境较为稳定或者边际好转建议可以对其省会20230507城市以及其他经济财政实力较强的地级市平台进行适度的层级下沉或者对其银行二永债的利差见底了中经济财政实力中等偏上的地级市主平台给予适当关注么多维度视角下的银对于诸如山东等地区以山东为例作为经济大省其地区经济财政实力在全行二永债定价探讨国依然处于前列债务管控边际改善再融资能力也未明显恶化因此可以在边20230419天府之国城投债际上转为乐观的掘金沃土成都地区对于天津云南甘肃等地区建议重点关注短久期省级平台债的投资机会城投怎么看择券角度来看建议结合风控要求重点关注中债隐含评级AAAA2级的20230404城投债超额价值的博弈机会如果下沉到AA-级建议参与期限至少控制在半在波动中向信用要收益年以内同时对于近期发生过负面舆情尚未有明显边际改善的地区保持警惕信用市场4月展望风险提示隐性债务化解政策有所变化信用债违约超预期数据统计存在一定偏差请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市研究目录11年以内高票息城投债挖掘的3个理由-3-11一揽子化债方案背景下城投信仰有所充值-3-12供给端短久期高票息逐渐成为稀缺品其中城投债可选标的更多-4-13需求端资产荒机构行为转变下投资者对短债需求上升-6-21年以内高票息城投债如何挖掘-8-21待偿年限1年以内高票息城投债分布特征-8-22待偿年限1年以内高票息城投债怎么选-11-图表目录图表1历史上债务置换的2种方式-3-图表2政策强调优化债务期限结构降低利息负担-3-图表32022年各省级行政区地方债务限额尚未使用债务限额分布亿元-4-图表42023年1-7月城投债左图和产业债右图月度净融资相较于过去几年皆明显偏弱亿元-5-图表5近年来银行贷款和存款余额稳步提升-5-图表6近年来LPR等贷款利率逐步下移-5-图表7剩余期限在1年以内行权估值收益率在3-5的存量信用债左和城投债右余额季度-6-图表8理财周度净买入信用债期限分布亿元-6-图表9基金周度净买入信用债期限分布亿元-6-图表10理财产品存续规模回升1年以内占比最多-7-图表11上半年纯债基金规模明显扩容-7-图表12短久期城投债投标热情提升明显诸如津城建短债行情演绎极致-7-图表138月以来津城建短债行情演绎极致左图单位-7-图表14各期限各估值收益率区间存量城投债分布亿元-8-图表151年期以内3-5的城投债占比约89-8-图表16各地区1年以内高票息3-5的存量城投债分布亿元分行政级别截至2023年8月18日-9-图表17各地区1年以内高票息3-5的存量城投债分布亿元分主体评级截至2023年8月18日-9-图表18各地区1年以内高票息3-5的存量城投债分布亿元分隐含评级截至2023年8月18日-10-图表19各地区1年以内高票息3-5的存量城投债分布亿元分收益率区间截至2023年8月18日-10-图表20各地区1年以内高票息3-5的存量城投债分布亿元分公募私募截至2023年8月18日-11-图表21各地区2022年财政实力和2023年以来城投债净融资亿元-12-图表22隐含评级AA级的各地区各行政级别各收益率区间的1年以内高票息存量城投债分布亿元截至2023年8月18日-12-图表23隐含评级AA2级的各地区各行政级别各收益率区间的1年以内高票息存量城投债分布亿元截至2023年8月18日-13-图表24隐含评级AA-级的各地区各行政级别各收益率区间的1年以内高票息存量城投债分布亿元截至2023年8月18日-13-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市研究11年以内高票息城投债可以挖掘的3个理由11一揽子化债方案背景下城投债信仰有所充值7月24日中共中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案或意味着在牢牢坚守控增量底线的同时当前阶段中央政策更加着眼于稳存量以牢牢守住不发生系统性风险的底线从具体化债方案来看可能的方向包括第一在地方财政尤其是土地财政承压的大背景下短期来看中央进一步加大对地方政府的转移支付或是重点虽然不能直接化债但有利于增加地方收支的稳定性以更好推动地方化解债务风险第二时间换空间下债务置换债务重组展期等依然是短期内可能要重点铺开的化债举措一方面中央可能会进一步推动国开行等政策行和商业银行对地方债务进行市场化的债务置换债务重组展期等另一方面新型再融资债也存在重启发行的可能同时相对应的建制县试点范围有望扩大或更加聚焦短期债务压力较大面临一定流动性困难的地区第三盘活存量资产等方式或也有望逐步推进第四专项债助力中小银行补充资本也可以对化债提供一定支撑图表1历史上债务置换的2种方式数据来源兴业证券经济与金融研究院整理特别是2023年以来政策多次强调优化债务期限结构降低利息负担为新型再融资债的重启发行带来了想象空间图表2政策强调优化债务期限结构降低利息负担时间政策事件主要内容降低利息负担稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管坚决遏制增量求是杂志发表习近化解存量平总书记重要文章当2023-2-16我们必须坚持标本兼治远近结合牢牢守住不发生系统性风险底线一是防范房前经济工作的几个重地产业引发系统性风险二是防范化解金融风险三是防范化解地方政府债务风大问题险2023年政府工作报防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解2023-3-5告存量数据来源求是新华社中国政府网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市研究新型再融资债潜在的发行空间主要依赖于往年地方债务剩余限额考虑到目前还有超2万亿元的潜在发行空间同时地方债限额可以中央收回再分配这为财政实力相对偏弱但债务压力相对较重地区获得更多的新型再融资债额度提供了一定的可能置换预期升温下城投债信仰再次充值根据关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见财预2015225号对地方债的发行施行限额管理同时对于往年没有使用的地方债务限额地方债务限额-地方债务余额地方政府可以在后面年份使用因此新型再融资债的发行空间主要依赖于往年剩余限额根据我们统计目前全国还有超2万亿元的地方债往年剩余限额可以使用主要分布在上海江苏等地区根据财政部结存限额按约70比例由各省区市留用按约30比例由中央收回用于各省区市之间统筹调配的要求地方债限额可以中央收回再分配这为财政实力相对偏弱但债务压力相对较重地区获得更多的新型再融资债额度提供了一定的可能根据2023年7月的21世纪经济报道相关资讯近期地方正在上报建制县隐性债务风险化解试点方案后续在监管部门批复方案及额度后新型再融资债券或在下半年重启发行图表32022年各省级行政区地方债务限额尚未使用债务限额分布亿元300003000250002500200002000150001500100001000500050000上江北河河广安云福江山陕四辽内湖新浙贵吉广山甘天宁海重湖黑西青海苏京北南东徽南建西东西川宁蒙北疆江州林西西肃津夏南庆南龙藏海古江2022年地方债务余额限额2022年末地方债务余额数尚未使用债务限额右轴数据来源Wind各地方政府官网兴业证券经济与金融研究院整理注山西未披露2022年地方债限额数据根据2021年限额及2022年额度推算新疆地区数据不含新疆兵团12供给端短久期高票息逐渐成为稀缺品其中城投债可选标的更多近年来信用债净融资整体偏弱一方面在加强地方政府债务管控的背景下近年来城投融资政策未有明显放松同时受政策和市场等因素影响地产行业等传统产业类主体信用债净融资也有所减少另一方面在经济降速和利率下行的宏观背景下部分企业融资需求或转向成本相对更低的银行信贷尤其是优资质国企包括城投更受银行等金融机构的青睐请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市研究总结来看近年以来城投债净供给整体偏弱同时产业债供给亦不足在客观上形成了信用债资产稀缺的现象图表42023年1-7月城投债左图和产业债右图月度净融资相较于过去几年皆明显偏弱亿元50005000400040003000300020001000200001000-1000-20000-3000-1000-4000-5000-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表5近年来银行贷款和存款余额稳步提升图表6近年来LPR等贷款利率逐步下移300145025012451020084015063510043050220042007201021012104210721102201220422072210230123042307002001贷款市场报价利率LPR1年210423072001200420072010210121072110220122042207221023012304金融机构人民币存款余额万亿元贷款市场报价利率LPR5年金融机构人民币贷款余额万亿元金融机构人民币存款余额同比右最新季末贷款加权平均利率一般贷款企业贷款金融机构人民币贷款余额同比右数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理在信用债净供给下降的背景下短久期相对高票息中债行权收益率在3-5的信用债稀缺性也日益凸显其中城投债占比较高有更多的可选标的2019年以来待偿年限剩余期限或者行权待偿年限在1年以内行权估值收益率在3-5的信用债季度末余额在3万亿元上下波动但在所有信用债中的占比整体呈现下降趋势其中短久期高票息的城投债余额在城投债中的占比在15上下波动但在短久期高票息的信用债中的占比整体呈现上升趋势截至2023年6月末短久期高票息的信用债已不足25万亿元在信用债存量资产中的占比已经降至不足10但其中城投债规模约19万亿元占比提升至7692有更多的可选空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债市研究图表7剩余期限在1年以内行权估值收益率在3-5的存量信用债左和城投债右余额季度60000253000090805000025000207020000604000015501500030000401010000302000020500051000010000021-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0619031906190919122003200620092012210321062109211222032206220922122303230618121年期以内行权估值收益率3-5的城投债余额亿元1年期以内行权估值收益率3-5的信用债余额亿元在城投债中的占比右轴在信用债中的占比右轴在1年期以内行权估值收益率3-5的信用债中的占比右轴数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理13需求端资产荒机构行为转变下投资者对短债需求上升上半年资产荒逻辑权益资产表现一般流动性宽松经济环比回落等诸多因素推动纯债基金规模明显扩容短债中长债理财规模也在4月以来企稳回升为了与负债端期限相匹配同时在2022年11月理财负债端赎回负反馈冲击后理财和基金等交易盘对拉久期较为克制投资者更加偏好短久期信用债图表8理财周度净买入信用债期限分布亿元图表9基金周度净买入信用债期限分布亿元600理财周度净买入分期限包含短融超短融中票企业债800基金周度净买入分期限包含短融超短融中票企业债50060040040030020020010000-200-100-400-200-600-300-400-8002022-01-022022-04-172022-07-242022-11-062023-02-192023-05-282022-01-022022-04-172022-07-242022-11-062023-02-192023-05-281年及1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年及以上1年及1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年及以上数据来源CEFTS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债市研究图表10理财产品存续规模回升1年以内占比最多图表11上半年纯债基金规模明显扩容理财市场最新存续规模按期限结构亿元债券型基金规模环比变化亿份1个月含以内1个月-3个月含3个月-6个月含短期纯债型基金中长期纯债型基金6个月-1年含1年-3年含3年以上4000混合债券型一级基金混合债券型二级基金每日开放型未披露可转换债券型基金被动指数型债券基金300000300025000020002000001000150000010000050000-10000-2000-30002305012301132301252302062302182303022303142303262304072304192305132305252306062306182306302307122307242308052301012022-062022-092022-122023-032023-06数据来源普益标准Wind兴业证券经济与金融研究院整理近期短久期城投债行情火热8月以来出现了多只1年以内短期城投债高投标倍数的案例诸如23津城建SCP051更是创造了超100倍的认购倍数二级市场来看津城建剩余期限在1年以内短债收益率在8月以来下行了超200BP但20津投05等期限大于1年存量债收益率下行幅度不及短端体现了投资者对短久期追逐的火热图表12短久期城投债投标热情提升明显诸如津城建短债行情演绎极致规模发行期限特殊主体评票面利发行人省认购倍债券简称发行起始日发行人简称亿元年期限级率份数23镇江新城MTN0012023-08-03600500AA400新区城投江苏省623咸阳城投CP0032023-08-09400100366DAA400咸阳城投陕西省1423株洲城建CP0012023-08-10600100366DAA300株洲城发集团湖南省3423青岛北发MTN0032023-08-10400200AA350市北城发山东省2323津城建SCP0502023-08-111000037135DAAA450天津城投集团天津8723嘉善经开SCP0022023-08-14500074270DAA280嘉善经开区实业浙江省4623津城建SCP0512023-08-151500046170DAAA450天津城投集团天津10523共享工业SCP0042023-08-15300074270DAA390共享工投重庆1223津城建SCP0522023-08-161000041150DAAA350天津城投集团天津73数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表138月以来津城建短债行情演绎极致左图单位98月以来收益率变动BP08-5076-1005-1504-2003-2502-300-35023津城建SCP0241年内23津城建CP0051年内23津城建SCP0241年内23津城建CP0051年内22津城建MTN0111年内20津投051年以上22津城建MTN0111年内20津投051年以上23津城建MTN0011年以上23津城建MTN0011年以上数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注图表中的1年内和1年以上皆是以截至2023年8月18日的待偿年限为准请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债市研究21年以内高票息城投债如何挖掘21待偿年限1年以内高票息城投债分布特征如前文所述我们本文讨论的1年以内高票息城投债定义如下待偿年限剩余期限或者行权待偿年限在1年以内中债行权估值收益率在3-5之间的城投债截至2023年8月18日在余额为1528万亿元的存量城投债中1年以内高票息城投债的规模为1365006亿元占比约89图表14各期限各估值收益率区间存量城投债分布图表151年期以内3-5的城投债占比约89亿元80000565170000其他64579600005850000其他35440000780348030000其他335200001651000001年期以内451年期以内1年期以内3435433520350年1年1年2年2年3年3年5年5年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理分地区来看1年以内高票息城投债地区分布广泛但集中度较高主要分布在江苏河南山东等地区截至2023年8月18日除了海南和青海外其他29个省市皆有1年内高票息存量城投债分布剩余期限1年以内的高票息存量城投债地区分布广泛但集中度较高其中江苏河南山东地区规模位居前三皆超过了1300亿元合计占比近四成1年内高票息存量城投债规模排名前十的省市余额皆超过500亿元合计占比约831分行政级别来看1年以内高票息城投债主要分布在地级市计划单列市和区县级县级市平台合计占比近8成截至2023年8月18日地级市计划单列市平台的剩余期限1年以内的高票息存量城投债余额最多规模达6837亿元占据半壁江山区县级县级市平台的1年内高票息城投债余额次之规模达3853亿元占比282省级平台的1年以内高票息城投债主要分布在天津甘肃贵州等地区分主体评级来看1年以内高票息城投债的主体评级多为AA和AA级合计占比超8成截至2023年8月18日主体评级为AA级的1年以内高票息存量城投债余额最多规模达6918亿元占比超五成主体评级为AA级的1年以内高票息城投债余额次之规模达4474亿元占比328请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-债市研究图表16各地区1年以内高票息3-5的存量城投债分布亿元分行政级别截至2023年8月18日300025002000150010005000省地级市计划单列市区县级县级市园区数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表17各地区1年以内高票息3-5的存量城投债分布亿元分主体评级截至2023年8月18日300025002000150010005000AAAAAAAAA-及以下含无评级数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理分隐含评级来看1年以内高票息城投债隐含评级皆为AAAA2AA-其中AA2占比高达664截至2023年8月18日剩余期限1年以内的高票息存量城投债的隐含评级皆为AAAA2和AA-其中AA2规模最多达9064亿元占比664AA-次之规模达3007亿元占比220AA最少规模达1579亿元占比116分收益率区间来看超6成的1年以内高票息城投债行权估值收益率分布在3-4的区间内截至2023年8月18日超6成的1年以内高票息城投债行权估值收益率分布在3-4的区间内其中收益率在3-35的城投债占比达389请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-债市研究图表18各地区1年以内高票息3-5的存量城投债分布亿元分隐含评级截至2023年8月18日300025002000150010005000AAAA2AA-数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表19各地区1年以内高票息3-5的存量城投债分布亿元分收益率区间截至2023年8月18日30002500200015001000500033535445数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理此外1年以内高票息城投债多为私募债占比超6成截至2023年8月18日私募发行的剩余期限1年以内的高票息存量城投债规模达8696亿元占比637分地区来看多数地区的1年以内高票息城投债也多为私募债由于私募债的流动性相对较弱这或也意味着流动性溢价或也是1年以内高票息城投债超额收益的重要来源之一请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-债市研究图表20各地区1年以内高票息3-5的存量城投债分布亿元分公募私募截至2023年8月18日300012025001002000801500601000405002000公募私募公募占比右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理22待偿年限1年以内高票息城投债怎么选在7月24日中共中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案的背景下城投债信仰有所充值但短久期下沉依然要牢牢守住底线思维在控制好久期的情况下博弈超额价值同时考虑到城投尾部风险积聚上行是不争的事实对尚未有边际改善的弱地区弱资质城投债风险依然需要特别重视对相关地区建议保持谨慎分区域来看对于1年以内高票息城投债的投资建议如下建议重点关注经济财政实力再融资能力较强地区诸如江苏浙江福建等由于城投债以省为单位的投资逻辑没有发生根本变化因此对于经济财政实力再融资能力较强地区其可供协调和腾挪的资源相对丰富低层级平台往往能够获得更多上级政府政策和资金的支持其存量债的安全边际仍然较高因此可以重点把握其中债行权收益率在3-5的地级市区县级县级市园区级平台的投资机会对于诸如安徽江西湖南湖北川渝等地区由于债务压力相对可控亦或是政府债务管控较好近几年地区舆情较少信用生态环境较为稳定或者边际好转市场认可度也处在相对靠前位置建议可以对其省会城市以及其他经济财政实力较强的地级市平台进行适度的层级下沉或者对其中经济财政实力中等偏上中债行权收益率在3-5的地级市主平台给予适当关注挖掘投资价值对于诸如山东等地区近几年地区负面事件导致市场认可度有所下降但是以山东为例作为经济大省其地区经济财政实力在全国依然处于前列债务管控边际改善再融资能力也未明显恶化因此可以在边际上转为乐观适度关注济南青岛等地区的区县级县级市园区级平台以及诸如临沂泰安菏泽等地区的地级市平台债投资机会对于天津云南甘肃等地区在要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案的背景下建议重点关注短久期省级平台债的投资机会请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-债市研究择券角度来看建议结合风控要求重点关注中债隐含评级AAAA2级的城投债超额价值的博弈机会如果下沉到AA-级建议参与期限至少控制在半年以内同时对于近期发生过负面舆情尚未有明显边际改善的地区保持警惕图表21各地区2022年财政实力和2023年以来城投债净融资亿元数据来源Wind各地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理注地方政府综合财力一般公共预算收入政府性基金预算收入中央转移支付收入2023年以来城投债净融资数据截至2023年8月18日图表22隐含评级AA级的各地区各行政级别各收益率区间的1年以内高票息存量城投债分布亿元截至2023年8月18日隐含评级AA行政级别省地级市计划单列市区县级县级市园区中债行权收益合计33535445335354453353544533535445率天津3329127632192008024山东1452701058901231686甘肃1200802201500湖北2006511653949411010江苏20110706280190344876江西12340050573陕西90180130400四川107011010096387广东24040280湖南7390163广西150150浙江140140河南10030130贵州253554114安徽9292福建405090北京503080重庆5050新疆5050数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-债市研究图表23隐含评级AA2级的各地区各行政级别各收益率区间的1年以内高票息存量城投债分布亿元截至2023年8月18日隐含评级AA2行政级别省地级市计划单列市区县级县级市园区中债行权收益合计33535445335354453353544533535445率江苏4568239810384678191649711835012116448河南10025262100293944620013781180550308014498山东96856524851699140523755655053210644江西433299912312843043251821007757浙江8051618040267954803041106492重庆172120761841475685湖南13707807928182961062089625331四川17055265556704666802101254937湖北8861113224190963512556504691陕西803808871404003602449803471安徽142557924125917540130502898广西180502808045060120145101375福建57480288244401226贵州77037850211219山西25075050501100河北260209225694吉林20037290527新疆290110108508天津50109239398广东19750247黑龙江11518133云南100100内蒙古100100西藏100100北京3434上海2020辽宁0606数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表24隐含评级AA-级的各地区各行政级别各收益率区间的1年以内高票息存量城投债分布亿元截至2023年8月18日隐含评级AA-行政级别省地级市计划单列市区县级县级市园区中债行权收益合计35445335354453353544533535445率江苏508742650745130620411512182796639重庆1002187942634701003916湖南50546303148550895042333260四川1261381196971941325301133218河南485721602401506山东12150767132511202湖北18480116406501070广西250091534791511041吉林2005702501020天津29046564900浙江10353816680887江西19692231352871安徽23114222718062117690陕西2015016007347684河北5405005595山西250300550新疆20741901616324487黑龙江19027010470辽宁8790100277贵州625291205宁夏200200云南14122163甘肃4480124福建30540690内蒙古0505数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示隐性债务化解政策有所变化信用债违约超预期数据统计存在一定偏差请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-债市研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-