投资要点
　　宽货币预期博弈结束后，交易盘存在一定止盈行为，市场有波动但风险不大，关注后续资金价格、宽信用进展及负债端稳定性等。
　　信用债投资建议：
　　在“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，城投债信仰有所“充值”，可以在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期高票息的城投债投资机会。
　　银行二永债投资建议：
　　对于配置盘来说，由于负债端相对稳定，可以结合银行二永债的估值变化和欠配情况，择机参与。
　　对于交易盘来说，从大波段机会的把握来看，短期依然建议多看少动，等待赔率进一步上升后再择机参与。本周隐含评级AA+及以上银行二永债信用利差皆有所收窄（截至本周五，3年期AAA-级二级资本债的信用利差为51BP上下），利差进一步压缩的空间不大，因此对于银行二永债，作为“利率波动放大器”，建议交易盘多看少动，等待后续估值调整后再“进攻”的性价比相对更高。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本周信用债信用利差表现分化，1年期和3年期信用债信用利差大多收窄，5年期信用利差大多走阔。本周最核心的事件当属央行下调MLF和逆回购利率，此外A股走弱、碧桂园和中植系等事件也驱动避险情绪升温，利好债市收益率下行。本周信用债收益率也整体有所下行，中短久期信用债信用利差大多收窄、表现更加亮眼。
　　等级利差：本周信用债等级利差表现分化。
　　期限利差：本周信用债期限利差表现分化。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　本周各等级各行业产业债信用利差大多收窄；分企业类型来看，本周各企业类型产业债信用利差皆收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的央、国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周各等级化工和建筑材料行业信用利差皆收窄。
　　房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆收窄；本周各等级房地产公司债信用利差皆走阔。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄；各等级城投债信用利差皆有所收窄。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
　　天津&云南：本周AA+级天津和AAA级云南城投信用利差走阔，其他各等级天津和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄。
　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄。
　　从超额利差来看，本周AA+/AA级产业类永续债的超额利差走阔，其他各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类型银行二永债信用利差皆收窄。
　　本周各等级各类型银行二永债超额利差皆收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周AA级证券公司债次级债超额利差走阔，其余各等级证券次级债信用利差和超额利差皆收窄。
　　证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债信用利差和超额利差皆收窄。
　　保险公司次级债：本周AA级保险公司债次级债超额利差走阔，其余各等级保险次级债信用利差和超额利差皆收窄。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告固定收益中短久期信用债表现更亮眼利差周度全跟踪20230814-20230818分析师黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告日期2023年8月20日各类信用债利差表现周度跟踪框架中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南踪四川重庆城投债江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债种城投类信用可续期债永续债中银行永续债利债信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债银行二级资本债超含证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债1投资要点KEYPOINTS宽货币预期博弈结束后交易盘存在一定止盈行为市场有波动但风险不大关注后续资金价格宽信用进展及负债端稳定性等信用债投资建议在要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案的背景下城投债信仰有所充值可以在牢牢守住底线思维的情况下适度把握短久期高票息的城投债投资机会银行二永债投资建议对于配置盘来说由于负债端相对稳定可以结合银行二永债的估值变化和欠配情况择机参与对于交易盘来说从大波段机会的把握来看短期依然建议多看少动等待赔率进一步上升后再择机参与本周隐含评级AA及以上银行二永债信用利差皆有所收窄截至本周五3年期AAA-级二级资本债的信用利差为51BP上下利差进一步压缩的空间不大因此对于银行二永债作为利率波动放大器建议交易盘多看少动等待后续估值调整后再进攻的性价比相对更高一中债估值曲线体系下的利差观察信用利差本周信用债信用利差表现分化1年期和3年期信用债信用利差大多收窄5年期信用利差大多走阔本周最核心的事件当属央行下调MLF和逆回购利率此外A股走弱碧桂园和中植系等事件也驱动避险情绪升温利好债市收益率下行本周信用债收益率也整体有所下行中短久期信用债信用利差大多收窄表现更加亮眼等级利差本周信用债等级利差表现分化期限利差本周信用债期限利差表现分化2投资要点KEYPOINTS二兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察本周各等级各行业产业债信用利差大多收窄分企业类型来看本周各企业类型产业债信用利差皆收窄关注产业债中景气度较好的煤炭等行业地产债方面持续关注政策落地效果尤其是地产需求端的变化跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化可以适度关注有一定超额价值的央国企短久期诸如半年左右或者1年以内下沉等策略钢铁煤炭本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄建材化工本周各等级化工和建筑材料行业信用利差皆收窄房地产本周各等级房地产中票信用利差皆收窄本周各等级房地产公司债信用利差皆走阔城投债本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄各等级城投债信用利差皆有所收窄2022年以来城投负面事件有所增多城投领域防风险的重要性在提升重点聚焦好地区中部地区头部平台下沉的性价比在下降但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值天津云南本周AA级天津和AAA级云南城投信用利差走阔其他各等级天津和云南城投信用利差皆收窄山西山东本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄湖北河南本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆收窄四川重庆本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄江苏浙江本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄3投资要点KEYPOINTS三兴证固收信用债品种利差指数构建与观察一般企业永续债从信用利差来看本周各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄从超额利差来看本周AAAA级产业类永续债的超额利差走阔其他各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄银行永续债二级资本债本周各等级各类型银行二永债信用利差皆收窄本周各等级各类型银行二永债超额利差皆收窄证券保险公司次级债证券公司次级债本周AA级证券公司债次级债超额利差走阔其余各等级证券次级债信用利差和超额利差皆收窄证券公司永续债本周AA级证券公司永续债信用利差和超额利差皆收窄保险公司次级债本周AA级保险公司债次级债超额利差走阔其余各等级保险次级债信用利差和超额利差皆收窄风险提示经济出现超预期变化政策超预期4相关报告信用利差整体收窄城投债短久期下沉受追捧利差周度全跟踪20230807-20230811信用利差表现分化期限利差整体走阔利差周度全跟踪20230731-20230804信用利差整体走阔中短久期和中高等级回调更多利差周度全跟踪20230724-20230728信用债行情延续信用利差大多收窄利差周度全跟踪20230717-20230721信用利差整体收窄传统信用债表现优于银行二永债利差周度全跟踪20230710-20230714信用利差整体收窄中短久期信用债表现更优利差周度全跟踪20230703-20230707信用利差被动走阔等级利差大多走阔利差周度全跟踪20230625-20230630信用利差整体走阔期限利差大多收窄利差周度全跟踪20230619-20230621等待回调后参与的机会利差周度全跟踪20230612-20230616中长久期中高等级银行二永债表现亮眼利差周度全跟踪20230605-202306095目录CATALOGUE中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南踪四川重庆城投债江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债种城投类信用可续期债永续债中银行永续债利债信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债银行二级资本债超含证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债601信用利差本周信用利差表现分化本周信用债信用利差表现分化1年期和3年期信用债信用利差大多收窄5年期信用利差大多走阔中票信用利差3年期BP城投债信用利差3年期BP450600400500350300400250300200150200100100500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01中债中短期票据信用利差AAA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债城投债信用利差AAA3年中债城投债信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA-3年中债城投债信用利差AA3年中债城投债信用利差AA-3年数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理701信用利差本周信用利差表现分化分品种以3年期为例来看除AAA级中票AAA级非公开产业债AAA级AA级可续期产业债AA级可续期城投债外本周各等级各品种信用债信用利差皆收窄产业类非公开债信用利差3年期BP城投类非公开债信用利差3年期BP500600450500400350400300250300200200150100100500014-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06中债非公开发行产业债信用利差AAA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AAA3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA-3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AA-3年数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理801信用利差本周信用利差表现分化分品种以3年期为例来看除AAA级中票AAA级非公开产业债AAA级AA级可续期产业债AA级可续期城投债外本周各等级各品种信用债信用利差皆收窄产业类永续债信用利差3年期BP城投类永续债信用利差3年期BP30030025025020020015015010010050500015-0916-0416-1117-0618-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-0923-0415-0916-0416-1117-0618-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-0923-04中债可续期产业债信用利差AAA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AAA3年中债可续期城投债信用利差AA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AA3年数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理901信用利差本周信用利差表现分化分品种以3年期为例来看除AAA级中票AAA级非公开产业债AAA级AA级可续期产业债AA级可续期城投债外本周各等级各品种信用债信用利差皆收窄银行二级资本债信用利差3年期BP银行永续债信用利差3年期BP25035020030025015020010015010050500018-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0721-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AAA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AAA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA-3年数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理1001信用利差本周信用利差表现分化在当前的市场环境下信用分层愈加明显各信用债品种当前中债信用利差与历史分位数202308181年期3年期5年期当前值BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票3205423546852888533315112901233212483179621206236262城投债3553421249121711235185510746034860561976131086338663非公开产业债488662858185348855616911213512392127663135621776242262非公开城投债41444912561226112491069108860438608915114131466347663可续期产业债508562859185561279121471281621226217962可续期城投债566066608760621088101381097131271317213银行二级资本债3968439851341463450945778887919479587472661278124281银行永续债487352158715205156446691811318264187537854514545299451年期3年期5年期历史分位数AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票1030600280640018501390233083704890454033408890城投债1020710420281015002430247090504550424040408720非公开产业债6604904804160810153081062802700485031106820非公开城投债370260190356070091087091903800292021209230可续期产业债16109801040170014301840299025803290可续期城投债127010701110130017702150376031402630银行二级资本债15501810950462033603160331082801910322063109340银行永续债290026203830491061206120510088603350413050007870数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值1101信用利差本周信用利差表现分化各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债信用利差变动202308181年期3年期5年期利差变动BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票-058-058-258-258111-290-090-090229328128128城投债-216-416-616-616-093-093-193-193321-079021021非公开产业债-058-758-358-258110-390-090-090228328128128非公开城投债-216-316-816-916-093-193-493-493321-079021-279近1周可续期产业债-258-158-058010-090010228428228可续期城投债-516-516-616-093107-093321021121银行二级资本债-228-026-226-226-062-026-228-228-077209-289011银行永续债-474-374-674-674-101-001-001-001-141-141459459中票146246046146-011-814-814-714083182282382城投债049-051-651-951104-297-1397-997-142-645-945-945非公开产业债-154-1154-1054146-014-1014-914-714082282282382非公开城投债-351-351-1151-2151-597-997-2397-2497-145-645-945-2445近1月可续期产业债146196446-414-514-714082182182可续期城投债-051149-351-597-397-697-245-1045-245银行二级资本债500387-113-113073-009-310-310-147404-594006银行永续债332231-969-1369281280-520980-034-134-234266中票073025-1025-1125-437-1740-1840-1940-021-623-1023-1123城投债136-165-865-14165-312-1114-4414-68141388682-2218-4218非公开产业债-125-2725-2825-1525-740-3040-3240-2340-023-323-1223-1523非公开城投债-1465-2265-3965-13465-1914-4014-7714-67141582182-3118-4118近半年可续期产业债575-2025-1725-2740-4340-1940-2423-2323-923可续期城投债-165-1665-4565-2014-4214-5814-618-1318-3618银行二级资本债-478-782-5162-2962-1166-1932-4435-2635-1706-2242-3726-1626银行永续债-263-1063-5063-2663-1862-2460-5660-360-2668-3868-6168-1068中票560415-335-1351011907320734072061047547747城投债12731068868-7632104018382538583819378517852585非公开产业债965765-2351651207190736073707747334719471047非公开城投债668268268-51326381538223868381385238522853585近1年可续期产业债1965765665150719074607144719472147可续期城投债181618161716143832385738138529853885银行二级资本债1270154486145612137255040538253-14295747729872银行永续债13181017251739172595249742978597600100138018401数据来源iFinD银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理1202等级利差本周信用债等级利差表现分化等级利差方面本周信用债等级利差表现分化各信用债品种当前中债等级利差与历史分位数202308181年期3年期5年期当前值BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票103014802568017815681298813131723131431城投债65913591355919923942313421994524433044非公开产业债1399329929999349678963359658991009934599非公开城投债76814682196820003950389502498574838748可续期产业债120041002300910041009800可续期城投债100031002600760030007500银行二级资本债4301166106666843785143851392690718407银行永续债34238421564247248721997210087008224081年期3年期5年期历史分位数AA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票6300107330187035308970481034009180城投债6201704510572040509260366037208710非公开产业债6402407460348028708790716043308160非公开城投债4801305800234012309400211011809040可续期产业债2607201070403035203620可续期城投债61011004260535033002800银行二级资本债31905506120406056609340682084509900银行永续债230045706380534052809900743057208680数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值1302等级利差本周信用债等级利差表现分化各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债等级利差变动202308181年期3年期5年期利差变动BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票000-200-200-401-201-201099-101-101城投债-200-400-400000-100-100-400-300-300非公开产业债-700-300-200-500-200-200100-100-100非公开城投债-100-600-700-100-400-400-400-300-600近1周可续期产业债100200-100000200000可续期城投债000-100200000-300-200银行二级资本债202002002036-166-166286-212088银行永续债100-200-200100100100000600600中票100-100000-803-803-703099199299城投债-100-700-1000-401-1501-1101-503-803-803非公开产业债-1000-900300-1000-900-700200200300非公开城投债000-800-1800-400-1800-1900-500-800-2300近1月可续期产业债050300-100-300100100可续期城投债200-300200-100-800000银行二级资本债-113-613-613-082-383-383551-447153银行永续债-101-1301-1701-001-801699-100-200300中票-048-1098-1198-1303-1403-1503-602-1002-1102城投债-301-1001-14301-802-4102-6502-706-3606-5606非公开产业债-2600-2700-1400-2300-2500-1600-300-1200-1500非公开城投债-800-2500-12000-2100-5800-4800-1400-4700-5700近半年可续期产业债-2600-2300-16008001001500可续期城投债-1500-4400-2200-3800-700-3000银行二级资本债-304-4684-2484-766-3269-1469-536-2020080银行永续债-800-4800-2400-598-37981502-1200-35001600中票-145-895-695-10421962396841341541城投债-205-405-89057981498479859215922392非公开产业债-200-1200-8007002400250026001200300非公开城投债-400-400-58009001600620010009002200近1年可续期产业债-1200-13004003100500700可续期城投债000-1001800430016002500银行二级资本债274-4093291413191661161099491410014银行永续债-30111992599-0981702600240132017801数据来源iFinD银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理1403期限利差本周信用债期限利差表现分化期限利差方面本周各品种信用债期限利差表现分化各信用债品种当前中债期限利差与历史分位数20230818AAAAAAAAA-当前值BP3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票3587644143388542778812192778812192城投债34266881475982166009107662120926366非公开产业债41917592628812092878814392778812192非公开城投债422795865459113166709138662120926366可续期产业债39887892508810792898813592可续期城投债40118868561110868851113268银行二级资本债4587672148417683720612462830614462银行永续债5034747951648145606410645936414245AAAAAAAAA-历史分位数3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票54505720574067509130815069906020城投债53206320656062407300735099709980非公开产业债63307060836097009460897072305990非公开城投债60908730701093307350947099409950可续期产业债503068505900760087107250可续期城投债547073007590817088708170银行二级资本债44702450460033308390940090209870银行永续债544028605740349081306460100009700数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值1503期限利差本周信用债期限利差表现分化各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债期限利差变动20230818AAAAAAAAA-利差变动BP3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票-154-147-555-048-155-048-155-048城投债-200103000-097100203100203非公开产业债-155-148045652-055052-155-048非公开城投债-200103-200-197000403100203近1周可续期产业债-055052-255152-255-148可续期城投债100403300103200303银行二级资本债-157-283-323-199-325-497-325-197银行永续债050-101050-201350699350699中票429251-474250-274550-274550城投债641123340-280-160020540320非公开产业债72655072617507261650-274550非公开城投债340520-060020-660520240020近1月可续期产业债026250-124300-574050可续期城投债040120040-880240420银行二级资本债159-333190331389-167389433银行永续债535-052635-0511035104929351949中票-185-117-1440-671-490-021-490-021城投债-1231229-624824-3224-137676769924非公开产业债-2900790102379-0901579-490-021非公开城投债-1243024-14242424-342482470769324近半年可续期产业债-2990-3021-1990-321110779可续期城投债-1524-476-2224324-924924银行二级资本债-363-1251-825-1483105214136521313银行永续债-1274-2428-1072-2828-272-112826281572中票-1582-2164-1541-11781509-9281509-928城投债-2266-2890-1263-2093-363-893114378407非公开产业债-1791-2028-89177218093721509-928非公开城投债-2063-1093-763307-06320799376907近1年可续期产业债-2491-2328-891-6281909-328可续期城投债-2411-2241-611-6411989359银行二级资本债-1166-3222-1027-23971159210116593501银行永续债-756-2528-553-1826-253-52626472674数据来源iFinD银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理16目录CATALOGUE中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南踪四川重庆城投债江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债种城投类信可续期债永续债用中银行永续债利债信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债银行二级资本债超含证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债171701行业和地区信用利差指数的构建各行业各地区的信用利差反映的是不同行业间各地区间的信用资质的差异如何定义各行业各地区的信用利差行业或地区所属个券的信用利差个券到期收益率-同时间同期限国开债到期收益率最后平均求得该行业或地区的信用利差如何避免信用债剩余期限不同带来的差异例如一个剩余期限为A年例如35年的个券但市场上并不存在该期限的国开债收益率曲线但存在B期限例如3年和C期限例如4年的曲线这时我们可采用线性插值法近似测算该期限的国开债收益率曲线即A期限曲线B期限曲线A期限-B期限C期限曲线-B期限曲线线性插值法测算不同期限的国开债收益率曲线C期限曲线YTMA期限曲线B期限曲线A期限-B期限C期限曲线-B期限曲线B期限曲线日期数据来源兴业证券经济与金融研究院整理1801行业和地区信用利差指数的构建样本选取在实践中因短融期限较短收益率曲线跟短期资金面变化相关性更高可能难以反映行业信用资质的变化企业债在发行时有较多的利率条款和担保条款限制公司债交易较为活跃但样本容量较小所以本部分主要对中票样本进行分析其中个债的到期收益率采用的均为中债估值推荐数据信用利差的模型构建需要严格的逻辑为使得研究更加具有可比性我们对样本和数据进行如下严格的筛选1剔除有担保条款累进利率条款提前偿还赎回条款的个券避免担保条款利率条款和特殊条款可能带来的误差2剔除永续债和超AAA类主体债券避免特殊期限和大型央企和国企类利率品性质可能带来的误差3若在某时期个券的剩余期限在1年以下则被移除统计样本因为剩余期限越短收益率受行业或地区信用状况的影响就越低4若个券样本存在评级上调和下调情况时则在评级调整后将个券调整至相应的等级5自2022年后样本券库每季度末更新一次即将上一季度新发行债券按照筛选标准选取后纳入样本库6本部分所涉评级皆为外部评级主体评级对于各行业和各地区的信用利差数据我们选取了主体评级为AAAA以及AAA级的样本进行算数平均所得考虑到房企发行公司债较多本文还单独加入了对地产公司债信用利差的分析地产公司债的样本筛选原则基本同上但保留累进利率条款因其占比较大且剔除私募债19