央行公布，2023年8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1YLPR下调10BP，5YLPR利率不变。
　　我们对本次LPR操作点评如下：
　　关于今天LPR的不对称下调，1年LPR下调10BP仍然是降低实体融资成本的考虑，但不降15BP，可能是考虑到银行净息差的压力，剩余的5BP视银行具体情况自主决定是否减点。央行在23Q2货政报告中指出“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性”。昨天部委召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险联合会议也提及“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”。当前银行净息差为1.74%，处于较低水平。在这一制约下，金融支持实体的力度要考虑可持续性，以时间换空间。
　　而5年期LPR这次没有调整，可能说明房地产政策边际优化的空间没有市场预期的大，但也为后续政策调整留出了一定的空间。1）若后续存量房贷利率存在下调的可能，则此时进一步下调5年期LPR可能会导致后续存量房贷利率下调幅度放大，银行面临的利润和净息差压力增大。后续若下调存量房贷利率，可能需要央行提供低成本资金压降银行负债端配合，对债市扰动可能有限。2）当前地产仍在“一城一策”的框架下，部分城市首套房贷利率在LPR上仍有30BP以上的加点，这部分加点仍有压降空间。
　　总而言之，本次LPR下调幅度低于市场预期，债市做多行情延续，下一阶段10年国债预计将围绕着2.5%附近波动。当前10Y国债定价中枢约为2.5-2.55%，后续10Y国债收益率仍具有一定的下行空间。虽然宽货币政策落地后止盈行为可能会带来一定的市场波动，但目前市场对于资金面的宽松预期仍在，债市总体风险可控。后续关注重点可能在于：1）税期影响过后资金利率能否重回宽松；2）宽货币落地后宽信用政策推进的节奏和力度；3）降息后央行进一步降准的可能性；4）机构负债端稳定性的边际变化。
　　风险提示：宏观调控和货币政策超预期、房地产市场超预期
　　

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005如何看待LPR报价不对称下调徐琳S01905210100032023年8月LPR报价点评研究助理袁梦茹债券相关报告年月日2023821周20230821投资要点论降息后的合理定价区间报20230815央行公布2023年8月21日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为345降息15BP后市怎么看5年期以上LPR为421YLPR下调10BP5YLPR利率不变20230815经济环比的持续改善或需政我们对本次LPR操作点评如下策助力7月经济数据点评关于今天LPR的不对称下调1年LPR下调10BP仍然是降低实体融资成本的考虑但不降15BP可能是考虑到银行净息差的压力剩余的5BP视银行具体情况自主决定是否减点央行在23Q2货政报告中指出商业银行维持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性昨天部委召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险联合会议也提及金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续当前银行净息差为174处于较低水平在这一制约下金融支持实体的力度要考虑可持续性以时间换空间而5年期LPR这次没有调整可能说明房地产政策边际优化的空间没有市场预期的大但也为后续政策调整留出了一定的空间若后续存量房贷利率1存在下调的可能则此时进一步下调5年期LPR可能会导致后续存量房贷利率下调幅度放大银行面临的利润和净息差压力增大后续若下调存量房贷利率可能需要央行提供低成本资金压降银行负债端配合对债市扰动可能有限2当前地产仍在一城一策的框架下部分城市首套房贷利率在LPR上仍有30BP以上的加点这部分加点仍有压降空间总而言之本次LPR下调幅度低于市场预期债市做多行情延续下一阶段10年国债预计将围绕着25附近波动当前10Y国债定价中枢约为25-255后续10Y国债收益率仍具有一定的下行空间虽然宽货币政策落地后止盈行为可能会带来一定的市场波动但目前市场对于资金面的宽松预期仍在债市总体风险可控后续关注重点可能在于1税期影响过后资金利率能否重回宽松2宽货币落地后宽信用政策推进的节奏和力度3降息后央行进一步降准的可能性4机构负债端稳定性的边际变化风险提示宏观调控和货币政策超预期房地产市场超预期请阅读最后一页信息披露和重要声明债券点评分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-