我们认为，针对本周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：
　　第一，大行及政策行资金净融出规模出现触底回升迹象，关注跨月后资金利率能否重回平稳宽松。目前资金利率已实现围绕政策利率上下波动，大行净融出也出现触底回升迹象，或指向金融监管力度较温和，资金利率中枢进一步上行的概率不大，关注跨月后资金利率能否重回平稳宽松格局。
　　第二，利率债基久期继续上升，但从回购成交和现券买入状况来看，基金做多情绪略有降温，或与资金面边际收紧、地产政策边际放松等因素有关。本周利率债基久期继续上升（加权久期平均数约为2.87年）、信用债基久期小幅下降（加权久期平均数约为1.89年）。从换手率热力图来看，市场“哑铃策略”愈发极致。从回购成交和现券买入来看，基金做多情绪略有降温。或与短期内债市受到资金面边际收敛、地产放松政策出台等利空因素冲击有关。但从久期与换手率角度来看，基金对后续行情可能并不悲观。
　　第三，资金面边际收敛带动下本周短债回调幅度较大，货基、理财子等偏好短久期资产的机构净买入力度明显下降，保险和农村金融机构仍对债市有一定支撑。受资金面边际收敛扰动，本周货基现券净卖出规模明显增加，理财现券净买入力度亦有所减小。但保险仍维持现券净买入，农村金融机构现券净买入规模也有所回升，或表明配置盘对债市仍有一定支撑。本周回调带动债券投资性价比有所回升，关注利空因素消退后配置盘买债力量再度增强的可能性。
　　机构行为及理财数据概览：
　　基金久期：利率债基继续上升，信用债基小幅回落。
　　回购成交：大行及政策行净融出规模小幅上升。
　　现券交易：农村金融机构配置力度增强。
　　理财规模：理财存续规模微幅下行。
　　风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005刘哲铭S0190523050004利率债基久期继续上升机构行为与理财规模观察20230827研究助理袁梦茹债券年月日2023827周报相关报告投资要点20230820基金情绪高涨农村金融机构止我们认为针对本周机构行为及理财数据应主要关注以下几点盈规模增加机构行为与理第一大行及政策行资金净融出规模出现触底回升迹象关注跨月后资金财规模观察2023082020230813利率能否重回平稳宽松目前资金利率已实现围绕政策利率上下波动大基金情绪转暖理财规模持续扩张机构行为与理财规模观行净融出也出现触底回升迹象或指向金融监管力度较温和资金利率中察20230813枢进一步上行的概率不大关注跨月后资金利率能否重回平稳宽松格局20230806基金维持谨慎农商行净买入大第二利率债基久期继续上升但从回购成交和现券买入状况来看基金幅增加机构行为与理财规做多情绪略有降温或与资金面边际收紧地产政策边际放松等因素有关模观察20230806本周利率债基久期继续上升加权久期平均数约为287年信用债基久期小幅下降加权久期平均数约为189年从换手率热力图来看市场哑铃策略愈发极致从回购成交和现券买入来看基金做多情绪略有降温或与短期内债市受到资金面边际收敛地产放松政策出台等利空因素冲击有关但从久期与换手率角度来看基金对后续行情可能并不悲观第三资金面边际收敛带动下本周短债回调幅度较大货基理财子等偏好短久期资产的机构净买入力度明显下降保险和农村金融机构仍对债市有一定支撑受资金面边际收敛扰动本周货基现券净卖出规模明显增加理财现券净买入力度亦有所减小但保险仍维持现券净买入农村金融机构现券净买入规模也有所回升或表明配置盘对债市仍有一定支撑本周回调带动债券投资性价比有所回升关注利空因素消退后配置盘买债力量再度增强的可能性机构行为及理财数据概览基金久期利率债基继续上升信用债基小幅回落回购成交大行及政策行净融出规模小幅上升现券交易农村金融机构配置力度增强理财规模理财存续规模微幅下行风险提示金融监管超预期资金面波动超预期统计数据存在滞后性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报报告正文我们认为针对本周机构行为及理财数据应主要关注以下几点第一大行及政策行资金净融出规模出现触底回升迹象关注跨月后资金利率能否重回平稳宽松本周大行及政策行资金净融出规模为366万亿元环比上周增加43176亿元之前大行及政策行资金净融出明显下降现象得到边际改善本月税期前后资金面边际转紧临近跨月资金面偏紧格局仍在延续或与政策阶段性打击资金套利与空转有关目前资金利率已实现围绕政策利率上下波动大行净融出规模也出现触底回升迹象或指向金融监管力度相对温和资金利率中枢进一步上行的概率不大关注跨月后资金利率能否重回平稳宽松格局第二利率债基久期继续上升但从回购成交和现券买入状况来看基金做多情绪略有降温或与资金面边际收紧地产政策边际放松等因素有关本周利率债基久期继续上升加权久期平均数约为287年信用债基久期小幅下降加权久期平均数约为189年从换手率热力图来看近期市场对于流动性较好的长久期超长久期利率债以及短久期信用债更加青睐市场哑铃策略愈发极致但从回购成交和现券买入状况来看基金做多情绪略有降温一方面基金资金净融入规模边际回落另一方面基金二级现券净买入力度较上一周亦有所减弱这可能与短期内债市受到资金面边际收敛地产放松政策出台等利空因素冲击有关但从久期与换手率角度来看基金或对后续行情可能并不悲观第三资金面边际收敛带动下本周短债回调幅度较大货基理财子等偏好短久期资产的机构净买入力度明显下降保险和农村金融机构仍对债市有一定支撑受资金面边际收敛扰动本周货币市场基金现券净卖出规模较上一周明显增加理财现券净买入力度亦有所减小但本周保险公司仍维持现券净买入虽然力度略有减小农村金融机构现券净买入规模也有边际回升或表明配置盘对债市仍有一定支撑本周回调带动债券投资性价比有所回升关注利空因素消退后配置盘买债力量再度增强的可能性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报图表1大行资金净融出规模小幅增加大型商业银行及政策行净融出亿元600002023202220212020500004000030000200001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表2利率债基金久期持续回升图表3信用债基金久期继续回落利率债基金久期高频跟踪信用债基金久期高频跟踪350中位数1MMA年100中位数1MMA年加权久期1MMA年300加权久期1MMA年100分歧度右090分歧度右300090250080080250200070070060200150060050040150050100030100040050020数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表4当前市场可能较为偏好哑铃型策略2023-08-25换手率-前五大券利率债1年以下1年-3年3年-5年5年-7年7年-10年10年以上国债323626229397国开债2423580429311口行债2318080214农发债213511041805信用债1年以下1年-3年3年-5年5年-7年7年-10年10年以上企业债1561771661425341中期票据20578735010610240短久期资产3个月以下3个月-6个月6个月-9个月9个月-1年同业存单137300321824数据来源聚源短期融资券249668795542请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报换手率分位数2020年以来利率债1年以下1年-3年3年-5年5年-7年7年-10年10年以上国债154815760916986998国开债29926779642998867口行债26553334335790农发债354744390281836502信用债1年以下1年-3年3年-5年5年-7年7年-10年10年以上企业债180257705330103214中期票据972997549786558306短久期资产3个月以下3个月-6个月6个月-9个月9个月-1年同业存单41379785924数据来源聚源短期融资券350932995968数据来源聚源兴业证券经济与金融研究院整理图表5基金现券净买入规模回落图表6货基现券净卖出规模有所增加基金公司及产品净买入周度亿元货币市场基金净买入周度亿元中期票据企业债中期票据企业债其他其他同业存单4000同业存单地方政府债短期超短期融资券地方政府债短期超短期融资券资产支持证券国债资产支持证券国债政金债政金债20002000100000-2000-1000-4000-20002022-05-222022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272022-05-222022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-27数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表7农村金融机构现券净买入力度加强图表8保险现券净买入力度小幅回落农村金融机构净买入周度亿元保险公司净买入周度亿元中期票据企业债其他中期票据企业债其他同业存单地方政府债短期超短期融资券同业存单地方政府债短期超短期融资券资产支持证券国债政金债资产支持证券国债政金债300010002000500100000-500-1000-2000-10002022-05-222022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272022-04-242022-05-222022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-27数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报1基金久期利率债基继续上升信用债基小幅回落基金久期情况利率债基久期继续上升信用债基继续小幅回落二者久期分歧度均有所增加截至8月25日全市场基金久期中位数1MMA为196年环比上一周未发生明显变化全市场基金加权久期平均数1MMA为209年环比上一周上升001年利率债基截至8月25日利率债基金久期中位数1MMA为261年环比上一周上升008年利率债基金加权久期平均数1MMA为287年环比上一周上升007年利率债基金久期分歧度为05较上一周上升001处于2020年以来的9的分位数水平绝对水平不高利率债基久期较上一周继续上升久期分歧度边际上升信用债基截至8月25日信用债基金久期中位数1MMA为182年环比上一周下降002年信用债基金加权久期平均数1MMA为189年环比上一周下降001年信用债基金久期分歧度为052较上一周上升008处于2020年以来的53的分位数水平信用债基久期较上一周继续下行久期分歧度有所上升2回购成交大行及政策行净融出规模小幅上升银行体系回购情况银行体系整体净融出规模边际减少大行及政策行净融出力度小幅增加截至08月27日银行体系资金净融出规模为369万亿元较前一周减少001万亿元其中大行及政策行资金净融出规模为366万亿元环比上周增加004万亿元股份行净融出规模为026万亿元环比上周减少011万亿元城商行净融入规模为018万亿元环比上周减少004万亿元农村金融机构净融入规模为005万亿元环比上周减少001万亿元本周银行体系净融出规模边际减少其中大行净融出规模小幅增加股份行资金净融出规模仍旧季节性回落城商行农村金融机构资金净融入需求均有所减弱请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报图表9银行体系净融出规模边际减少图表10股份行资金净融出规模季节性下降周度银行体系净融出亿元股份行净融出亿元60000银行体系总计大型银行及政策行1600020232022202120205500014000500001200045000100004000080003500060003000040002500020002000001500010000-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月200120042007201021012104210721102201220422072210230123042307数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表11农村金融机构与农商行净融入资金规模均有所减弱城商行净融出亿元农村金融机构净融出亿元40006000202320222021202020232022202120202000400002000-20000-4000-2000-6000-8000-40001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理非银体系回购情况非银机构净融入规模小幅增加截至08月27日保险资金净融入规模为047万亿元环比上周增加002万亿元基金资金净融入规模为209万亿元环比上周减少002万亿元券商资金净融入规模为152万亿元环比上周基本不变货基资金净融出规模为167万亿元环比上周减少001万亿元理财子资金净融入规模为023万亿元环比上周增加001万亿元本周非银体系资金净融入总量小幅增加其中保险公司净融入继续回升基金净融入规模小幅下降请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券周报图表12非银体系资金净融入规模小幅增加周度非银体系净融入亿元4500040000350003000025000200001500010000500002001200320052007200920112101210321052107210921112201220322052207220922112301230323052307数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表13保险公司净融入规模继续回升图表14基金净融入规模继续下降基金公司净融入亿元保险公司净融入亿元25000202320222021202080002023202220212020200007000600015000500010000400050003000020001000-50000-100001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表15券商资金净融入规模与上周持平图表16货基资金净融出规模小幅回落货币市场基金公司净融出亿元证券公司净融入亿元202320222021160002023202220212020210001900014000170001200015000130001000011000900080007000600050001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债券周报图表17理财子净融入规模边际增加理财子净融入亿元120002023202220211000080006000400020000-2000-40001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理3现券成交农村金融机构配置力度增强全市场净买入情况8月21日-8月25日全市场净买入规模为370079亿元较上一周大幅下降图表18全市场净买入规模大幅下降全市场净买入规模季节性变化亿元14005DMA20232022202120202019120010008006004002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注考虑到全市场互为对手方净买入之和为零此处净买入仅考虑单边净买入行为如大行净买入-04亿元基金净买入04亿元我们仅考虑基金的净买入规模数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理农村金融机构现券净买入力度增大净买入期限指数小幅上升8月21日-25日农村金融机构现券净买入1807亿元其中农村金融机构净买入同业存单较多规模为46391亿元较上一周有所增加从期限来看农村金融机构净买入期限指数5DMA为-186较上一周增加045请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-债券周报图表19农村金融机构主要净买入同业存单图表20农村金融机构净买入期限指数小幅上升农村金融机构净买入-同业存单亿元农村金融机构-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA1600年及年以下1014001181200100068004600240020000-2-200-4-400-6-600-8-1021022104210621082110211222022204220622082210221223022304230623082022-05-222022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-27数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理保险现券配置力度小幅回落净买入期限指数继续下行8月21日-25日保险公司现券净买入25141亿元其中保险公司净买入地方政府债较多规模为14625亿元地方政府债中保险主要净买入10Y以上期限地方政府债合计净买入11917亿元约占地方债总净买入规模的8148从期限来看保险公司净买入期限指数5DMA为804较上一周减少22图表21保险净买入较多10Y以上地方政府债图表22保险公司净买入期限指数下行保险公司净买入-地方政府债亿元保险公司-净买入期限指数年及年以下年年年年年及以上111-33-55-77-1010期限指数期限指数5DMA300252502002015015100501005-50-1000-52022-05-082022-05-292022-06-192022-07-102022-07-312022-08-212022-09-112022-10-022022-10-302022-11-202022-12-112023-01-012023-01-222023-02-192023-03-122023-04-022023-04-232023-05-142023-06-042023-06-252023-07-162023-08-062023-08-27数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理基金现券净买入力度所有减弱净买入期限指数大幅上升8月21日-25日基金公司及产品现券净买入1188亿元其中基金公司及产品净买入政金债较多规模为38954亿元政金债中基金主要净买入7-10Y期限政金债合计净买入159亿元约占总净买入规模的4082从期限来看基金公司及产品净买入期限指数5DMA为836较上一周增加38请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-债券周报图表23基金主要净买入7-10Y期限政金债图表24基金净买入期限指数大幅上升1500基金公司及产品净买入政金债亿元-基金公司及产品净买入期限指数1年及1年以下1-3年3-5年-期限指数期限指数年年年及以上5DMA10005-77-1010975005031-500-1-3-1000-5-72022-05-222022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272201220222032204220522062207220822092210221122122301230223032304230523062307数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理券商现券买入力度大幅减弱净买入期限指数快速回落8月21日-25日证券公司现券净卖出67442亿元其中证券公司净卖出同业存单较多规模为52653亿元力度较上一周小幅减弱从期限来看证券公司净买入期限指数5DMA为-007较上一周减少256图表25券商买入力度大幅减弱图表26券商主要净卖出同业存单证券公司净买入周度亿元中期票据企业债其他证券公司净买入-同业存单亿元同业存单地方政府债短期超短期融资券400资产支持证券国债政金债1年及1年以下100020000-200-400-1000-600-800-2000-10002022-05-222022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272022-05-222022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-27数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-债券周报图表27券商净买入期限指数大幅减少证券公司-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA420-2-4-6-8-102201220222032204220522062207220822092210221122122301230223032304230523062307数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理货基现券净卖出规模增加净买入期限指数大幅下降8月21日-25日货币市场基金现券净卖出13552亿元其中货币市场基金净卖出同业存单较多规模为34864亿元较上一周大幅提升从期限来看货币市场基金净买入期限指数5DMA为006较上一周减少112图表28货基主要净卖出同业存单图表29货基期限指数大幅下降货币市场基金净买入-同业存单亿元货币市场基金-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA8002001年及1年以下6004001502001000-200050-400-600000-800-050-1000-1200-100-1502022-05-222022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-27数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理理财子现券净买入力度有所减弱净买入期限指数小幅上升8月21日-25日理财子公司及理财类产品现券净买入51384亿元其中理财子公司及理财类产品净买入同业存单较多规模为23116亿元较上一周大幅减弱从期限来看理财子公司及理财类产品净买入期限指数5DMA为169较上一周增加035请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-债券周报图表30理财子净买入规模有所下降图表31理财子同业存单净买入规模大幅减少理财子公司及理财类产品净买入周度亿元理财子公司及理财类产品净买入-同业存单亿中期票据企业债元其他同业存单800年及年以下2000地方政府债短期超短期融资券11资产支持证券国债600政金债400100020000-200-1000-400-600-2000-8002022-05-222022-06-192022-07-172022-08-142022-09-112022-10-162022-11-132022-12-112023-01-082023-02-122023-03-122023-04-092023-05-072023-06-042023-07-022023-07-302023-08-272022-05-082022-05-292022-06-192022-07-102022-07-312022-08-212022-09-112022-10-022022-10-302022-11-202022-12-112023-01-012023-01-222023-02-192023-03-122023-04-022023-04-232023-05-142023-06-042023-06-252023-07-162023-08-062023-08-27数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表32理财子净买入期限指数小幅增加理财子公司及理财类产品-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA43210-1-2-3-4-5-622012202220322042205220622072208220922102211221223012302230323042305230623072308数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理4理财规模观察理财存续规模微幅下行总量视角存续市场规模微幅下行截至8月20日全市场存续理财数量为356万只较上一周环比上行028最新存续规模为2604万亿元较上一周环比变动-004同比去年同期下降294请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-债券周报图表33全市场理财产品存续规模微幅下行全市场周度理财存续规模及数量全市场周度理财存续规模同比变动26500036000最新存续规模亿元100260000产品数量只右35500802550003500025000034500602450003400040240000335002023500033000230000325000-20230101230115230129230212230226230312230326230409230423230507230521230604230618230702230716230730230813220622072208220922102211221223012302230323042305230623072308数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理投资类型视角存续市场中固收类理财规模占比持续上行截至8月20日固定收益类权益类混合类及现金管理型产品存续规模分别为1718万亿元44330亿元712004亿元及808万亿元较上周环比变动分别为038-106-115及-082固收类理财存续规模占比持续上行占全市场理财存续规模的6597图表34固收类理财存续规模边际增加较多理财市场最新存续规模按投资类型亿元分投资类型周度理财存续规模环比变动亿元300000固定收益类现金管理型混合类权益类800657902500006004002000002000150000-473-016-200-8268100000-400-60050000-800-668560230101230113230125230206230218230302230314230326230407230419230501230513230525230606230618230630230712230724230805230817数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-债券周报图表35固定收益类产品存续规模占比持续上行理财市场最新存续规模占比按投资类型权益类混合类现金管理型固定收益类右357674307225702068661564106260558056数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理期限类型视角存续市场中长短期理财产品规模的分化格局仍在短期限理财产品存续规模总体仍在扩张而长期限理财产品存续规模边际收缩截至8月20日期限为1个月含以内1个月-3个月含3个月-6个月含6个月-1年含1年-3年含3年以上及每日开放型理财产品的存续规模分别为345万亿元207万亿元233万亿元298万亿元403万亿元076万亿元及1031万亿元较前一周环比变动分别为100021087-075-014005及-039从规模变化来看除每日开放型理财存续规模小幅出现下滑外期限为6个月及以下的短期限理财产品存续规模保持扩张趋势期限为6个月以上的中长期限理财存续规模整体延续收缩态势3年以上型理财存续规模微弱上行图表361个月含以内理财产品存续规模扩张最多理财市场最新存续规模按期限结构亿元分期限结构周度理财存续规模环比变动亿元1个月含以内1个月-3个月含340603个月-6个月含6个月-1年含4001年-3年含3年以上3002006730000020010043653890-100200000-5782-200-300-22571-400100000-500-403340230101230113230125230206230218230302230314230326230407230419230501230513230525230606230618230630230712230724230805230817数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-债券周报图表每日开放型理财规模占比小幅下行37理财市场最新存续规模占比按期限结构1个月含以内1个月-3个月含3个月-6个月含6个月-1年含1年不含-3年含3年以上每日开放型右254520401510355030数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理风险提示金融监管超预期资金面波动超预期统计数据存在滞后性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15级和行业评级另有说明的除外评级增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间标准为报告发布日后的12个月内公司股价中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级或行业指数相对同期相关证券市场代减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5表性指数的涨跌幅其中沪深两市以沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深300指数为基准北交所市场以北证50定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级指数为基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美国市中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级场以标普500或纳斯达克综合指数为基回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-