近两周，受资金面收敛、基本面数据改善、以及房地产政策边际调整的＃影响，利率曲线熊平。国债期货也是先涨后跌，基差先收窄后走阔。除TL以外的期债品种近期成交和持仓量均有所下行，但TL的成交和持仓量仍在走高。除了TL合约自身发展的结果外，也可能说明当前债市多空分歧较为激烈，而期债上博弈的舞台主要以TL品种为主。
　　近2周，期债各品种跨期价差整体趋于收窄，TL跨期价差甚至低于T。1）资金面收敛可能会降低carry的价值，导致跨期价差收敛。2）近期虽然稳增长政策有所落地，但投资者对未来债市整体可能仍维持乐观的态度，表现为期债下跌时远月下跌相对有限。而TL作为期债中最博弈的品种，当前TL2403持仓量占比已经不低，指向看多债市的投资者可能已经提前布局TL2403，这会进一步压低TL合约的跨期价差。
　　国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下几个策略是较为合适的：
　　 1）跨月后资金面可能边际转松，地产政策优化也可能阶段性抬升风险偏好，但对基本面的影响仍待观察。当前债市保护垫较为充分，债市回调后配置盘买债积极性增强，债市阶段性回调压力释放后仍可做多。期货方面T/TL品种更为合适，虽然期货基差偏低，性价比整体弱于现券，但近期基差所有走阔，期债性价比有所改善。
　　 2）当前各品种基差处于偏低位置，且债市无大的回调风险，基差进一步走扩的概率和幅度均不高。考虑到资金面有所收敛，IRR正套策略的价值下降。若后续资金面转松，则TS正套策略仍可参与。
　　 3）现券10Y-2Y和10Y-5Y利差水平已压缩至历史低位，若后续资金面转松，曲线有重新变陡的可能，建议投资者参与做陡10Y-2Y和10Y-5Y曲线策略，期货上可通过空T+多TS，以及空T+多TF进行参与。
　　风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期