研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005刘哲铭S0190523050004关注基金及理财负债端的潜在压力机构行为与理财规模观察20230910研究助理袁梦茹债券年月日2023910周报相关报告投资要点20230903债市回调配置盘发力支撑我们认为针对本周机构行为及理财数据应主要关注以下几点机构行为与理财规模观察第一本周基金交易情绪明显转冷现券二级市场大幅净卖出债基久期2023090320230827亦出现明显下降受地产政策边际放松月初资金面并未明显宽松等因素利率债基久期继续上升机构行为与理财规模观察影响本周债市明显回调在此背景下本周基金交易情绪明显转冷从20230827基金久期来看本周利率与信用债基久期双双回落从二级现券交易来看20230820基金现券转为大幅净卖出基金交易情绪转冷或与其对后续市场走势的整基金情绪高涨农村金融机构止盈规模增加机构行为与理体判断有关亦有可能与近期理财赎回基金规模加大有关后续应重点关财规模观察20230820注基金行为及其负债端压力的边际变化第二本周农村金融机构保险等机构现券大量净买入配置盘对当前债市仍有较强支撑本周债市继续回调带动债券投资性价比持续提升部分机构配置力度明显加大农村金融机构方面现券净买入力度较前一周显著增强保险方面现券净买入规模仍保持较强水准本周保险及农商行的配置行为或表明其负债充裕格局仍在延续债券投资性价比回升后配置型机构现券买入热情或有增强这可能仍是债市的重要支撑第三理财规模小幅下降且以现金管理类产品缩量为主但理财资产端表现并不悲观后续应关注理财负债端压力以及理财赎回基金行为是否加剧截至9月3日全市场理财存续规模环比前一周减少现金管理每日开放类产品的缩量为主要拖累但理财近两周二级现券净买入较为积极或指向理财情绪负债端压力整体可控应重点关注市场回调下理财负债端压力的边际变化机构行为及理财数据概览基金久期利率及信用债基久期双双回落回购成交银行体系资金净融出规模大幅减少现券交易基金二级现券交易转为大幅净卖出理财规模理财存续规模小幅下行风险提示金融监管超预期资金面波动超预期统计数据存在滞后性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报报告正文我们认为针对本周机构行为及理财数据应主要关注以下几点第一本周基金交易情绪明显转冷现券二级市场大幅净卖出债基久期亦出现明显下降受地产政策边际放松月初资金面并未明显宽松等因素影响本周债市明显回调短端上行幅度大于长端信用债上行幅度大于利率债在此背景下本周基金交易情绪明显转冷从基金久期来看本周利率与信用债基久期双双回落且市场对于缩减久期的操作方向较为一致从二级现券交易来看基金现券转为大幅净卖出并主要卖出政金债中票同业存单二永债等市场主流交易券种从回购成交来看基金资金净融入规模亦有明显减少基金交易情绪转冷或与其对后续市场走势的整体判断有关亦有可能与近期理财赎回基金规模加大有关后续应重点关注基金行为及其负债端压力的边际变化第二本周农村金融机构保险等机构现券大量净买入配置盘对当前债市仍有较强支撑本周债市继续回调带动债券投资性价比持续提升部分机构配置力度明显加大农村金融机构方面资金净融入规模明显回升现券净买入力度较前一周显著增强其主要配置品种为同业存单保险方面现券净买入规模仍保持较强水准并主要买入长久期二永债本周保险及农商行的配置行为或表明其负债充裕格局仍在延续债券投资性价比回升后银行保险等配置型机构现券买入热情或有增强这可能仍是债市的重要支撑第三理财规模小幅下降且以现金管理类产品缩量为主但理财资产端表现并不悲观后续应关注理财负债端压力以及理财赎回基金行为是否加剧截至9月3日全市场理财存续规模为2591万亿元环比前一周减少1564亿元现金管理每日开放类产品的缩量为主要拖累但理财近两周二级现券净买入较为积极或指向理财情绪负债端压力整体可控应重点关注市场回调下9月4日-8日这一周理财负债端压力的边际变化近期理财赎回基金的现象较为普遍后续应关注这一行为能否得以有效缓解请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报图表1利率债基金久期有所下降图表2信用债基金久期有所下降利率债基金久期高频跟踪信用债基金久期高频跟踪350中位数20DMA年100中位数20DMA年加权久期20DMA年300加权久期20DMA年100分歧度右090分歧度右300090250080080250200070070060200150060050040150050100030100040050020数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表3基金现券转为大幅净卖出图表4基金净融入规模明显缩量基金公司及产品净买入周度亿元基金公司净融入亿元中期票据企业债2500020232022202120204000其他同业存单地方政府债短期超短期融资券资产支持证券国债20000政金债2000150000100005000-20000-4000-5000-100001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011122022-06-052022-07-032022-07-312022-08-282022-09-252022-10-302022-11-272022-12-252023-01-222023-02-262023-03-262023-04-232023-05-212023-06-182023-07-162023-08-132023-09-10月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表5农村金融机构现券净买入力度大幅增强图表6保险现券净买入力度仍偏强农村金融机构净买入周度亿元保险公司净买入周度亿元中期票据企业债其他中期票据企业债其他同业存单地方政府债短期超短期融资券同业存单地方政府债短期超短期融资券资产支持证券国债政金债资产支持证券国债政金债300010002000500100000-500-1000-2000-10002022-06-052022-07-032022-07-312022-08-282022-09-252022-10-302022-11-272022-12-252023-01-222023-02-262023-03-262023-04-232023-05-212023-06-182023-07-162023-08-132023-09-102022-05-082022-06-052022-07-032022-07-312022-08-282022-09-252022-10-302022-11-272022-12-252023-01-222023-02-262023-03-262023-04-232023-05-212023-06-182023-07-162023-08-132023-09-10数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报图表7理财子净买入规模仍然较高图表8全市场理财产品存续规模小幅下行理财子公司及理财类产品净买入周度亿元15000近期理财存续规模环比变动亿元中期票据企业债其他同业存单100002000地方政府债短期超短期融资券资产支持证券国债政金债5000100000-5000-1000-10000-2000-150002022-06-052022-07-032022-07-312022-08-282022-09-252022-10-302022-11-272022-12-252023-01-222023-02-262023-03-262023-04-232023-05-212023-06-182023-07-162023-08-132023-09-10数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表每日开放型理财产品存续规模缩减较多9分期限结构周度理财存续规模环比变动亿元500443378598877807914870-5100-500-1000-1500-2000-181603数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报1基金久期利率及信用债基久期双双回落基金久期情况利率债基久期边际回落久期分歧度到达历史低位信用债基久期回落放缓久期分歧度边际下降截至9月8日全市场基金久期中位数20DMA为195年环比上一周下降002年全市场基金加权久期平均数20DMA为208年环比上一周下降003年利率债基截至9月8日利率债基金久期中位数20DMA为277年环比上一周基本不变利率债基金加权久期平均数20DMA为295年环比上一周下降004年利率债基金久期分歧度为046较上一周下降003处于2020年以来的1的分位数水平利率债基久期较上一周有所下降久期分歧度继续下降信用债基截至9月8日信用债基金久期中位数20DMA为176年环比上一周下降003年信用债基金加权久期平均数20DMA为186年环比上一周下降002年信用债基金久期分歧度为048较上一周下降001处于2020年以来的35的分位数水平信用债基久期继续下行久期分歧度边际下降2回购成交银行体系资金净融出规模大幅减少银行体系回购情况银行体系整体净融出规模大幅减少大行及政策行净融出力度小幅回落股份行净融出规模减少较多截至9月10日银行体系资金净融出规模为3246126亿元较前一周减少986265亿元其中大行及政策行资金净融出规模为3786089亿元环比上周减少312191亿元股份行净融出规模为034亿元环比上周减少222559亿元城商行净融入规模为400125亿元环比上周增加383853亿元农商行净融入规模为139872亿元环比上周增加67662亿元本周银行体系净融出规模大幅下降其中大行净融出规模边际减少股份行资金净融出规模大幅下降城商行农村金融机构资金净融入需求均有所增加请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报图表10银行体系净融出规模大幅减少周度银行体系净融出亿元60000银行体系总计大型银行及政策行5500050000450004000035000300002500020000150001000020012003200520072009201121012103210521072109211122012203220522072209221123012303230523072309数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表11大行资金净融出规模小幅回落图表12股份行资金净融出规模大幅下降大型商业银行及政策行净融出亿元股份行净融出亿元160006000020232022202120201400020232022202120205000012000100004000080003000060004000200002000100000-200001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表13城商行与农村金融机构资金净融入需求边际增强城商行净融出亿元农村金融机构净融出亿元40006000202320222021202020232022202120202000400002000-20000-4000-2000-6000-8000-40001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券周报非银体系回购情况非银机构净融入规模被动陡峭下降截至9月10日保险资金净融入规模为523145亿元环比上周减少17161亿元基金资金净融入规模为1910287亿元环比上周减少221533亿元券商资金净融入规模为1456721亿元环比上周增加1976亿元货基资金净融出规模为199613亿元环比上周增加504598亿元理财子资金净融入规模为25008亿元环比上周减少182778亿元受本周银行体系资金净融出规模大幅减少的影响非银体系资金净融入总量同样大幅减少其中基金资金净融入规模明显回落货基净资金融出规模超季节性回升而保险基金券商以及理财子净融入规模则小幅回落图表14非银体系资金净融入规模减少较多图表15保险公司净融入规模小幅回落周度非银体系净融入亿元保险公司净融入亿元45000800020232022202120204000070003500060003000050002500040002000030001500010000200050001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月101112200120042007201021012104210721102201220422072210230123042307月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表16券商资金净融入规模边际小幅回升图表17货基资金净融出规模超季节性增加货币市场基金公司净融出亿元证券公司净融入亿元202320222021160002023202220212020210001900014000170001200015000130001000011000900080007000600050001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债券周报图表18理财子净融入规模回落理财子净融入亿元120002023202220211000080006000400020000-2000-40001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理3现券成交基金二级现券交易转为大幅净卖出全市场净买入情况9月4日-9月8日全市场净买入规模为475049亿元较上一周有所增加图表19全市场净买入规模季节性上行全市场净买入规模季节性变化亿元14005DMA20232022202120202019120010008006004002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注考虑到全市场互为对手方净买入之和为零此处净买入仅考虑单边净买入行为如大行净买入-04亿元基金净买入04亿元我们仅考虑基金的净买入规模数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理农村金融机构现券净买入力度继续增大净买入期限指数大幅上升9月4日-8日农村金融机构现券净买入218484亿元其中农村金融机构净买入同业存单较多规模为97361亿元净买入规模较之前大幅增加从期限来看农村金融机构净买入期限指数5DMA为582较上一周增加429请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-债券周报图表20农村金融机构主要净买入同业存单图表21农村金融机构净买入期限指数大幅上升农村金融机构净买入-同业存单亿元农村金融机构-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA1600年及年以下1014001181200100068004600240020000-2-200-4-400-6-600-8-1021022104210621082110211222022204220622082210221223022304230623082022-06-052022-07-032022-07-312022-08-282022-09-252022-10-302022-11-272022-12-252023-01-222023-02-262023-03-262023-04-232023-05-212023-06-182023-07-162023-08-132023-09-10数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理保险现券配置力度维持较强水准净买入期限指数有所下降9月4日-8日保险公司现券净买入39047亿元其中保险公司净买入二永债较多规模为23369亿元且以长久期为主从期限来看保险公司净买入期限指数5DMA为135较上一周减少584图表22保险净买入较多7Y以上其他图表23保险公司净买入期限指数有所下降500保险公司净买入-其他亿元保险公司-净买入期限指数1年及1年以下1-3年3-5年400期限指数期限指数5DMA5-7年7-10年10年及以上253002020015100100-1005-2000-52022-05-222022-06-122022-07-032022-07-242022-08-142022-09-042022-09-252022-10-232022-11-132022-12-042022-12-252023-01-152023-02-122023-03-052023-03-262023-04-162023-05-072023-05-282023-06-182023-07-092023-07-302023-08-202023-09-10数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理基金现券转为净卖出净买入期限指数继续下行9月4日-8日基金公司及产品现券净卖出225218亿元其中基金公司及产品净卖出政金债较多规模为69766亿元政金债中基金公司主要净卖出7-10Y期限的政金债净卖出规模为34953亿元约占总净卖出规模的5010从期限来看基金公司及产品净买入期限指数5DMA为-798较上一周减少631请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-债券周报图表24基金净卖出较多7-10Y政金债图表25基金净买入期限指数继续大幅下降基金公司及产品净买入-政金债亿元基金公司及产品-净买入期限指数年及年以下年年年年年及以上111-33-55-77-1010期限指数期限指数5DMA1500108100065004200-500-2-4-1000-6-82022-06-052022-07-032022-07-312022-08-282022-09-252022-10-302022-11-272022-12-252023-01-222023-02-262023-03-262023-04-232023-05-212023-06-182023-07-162023-08-132023-09-10数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理券商现券净卖出力度小幅减弱净买入期限指数有所回升9月4日-8日证券公司现券净卖出85836亿元其中证券公司净卖出国债较多规模为4453亿元国债中证券公司主要净卖出5-7Y期限国债净卖出规模为16907亿元占总净卖出的3797从期限来看证券公司净买入期限指数5DMA为-527较上一周增加158图表26券商净卖出力度小幅减弱图表27券商主要净卖出5-7Y期限国债证券公司净买入周度亿元证券公司净买入-国债亿元中期票据企业债其他1年及1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年及以上同业存单地方政府债短期超短期融资券1000资产支持证券国债政金债800100060040002000-200-1000-400-600-2000-8002022-06-052022-07-032022-07-312022-08-282022-09-252022-10-302022-11-272022-12-252023-01-222023-02-262023-03-262023-04-232023-05-212023-06-182023-07-162023-08-132023-09-102022-06-052022-07-032022-07-312022-08-282022-09-252022-10-302022-11-272022-12-252023-01-222023-02-262023-03-262023-04-232023-05-212023-06-182023-07-162023-08-132023-09-10数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-债券周报图表28券商净买入期限指数有所回升证券公司-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA420-2-4-6-8-1022012202220322042205220622072208220922102211221223012302230323042305230623072308数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理货基现券净卖出力度继续增强净买入期限指数边际下降月日日货94-8币市场基金现券净卖出73102亿元其中货币市场基金净卖出同业存单较多规模为99699亿元较上一周明显上升从期限来看货币市场基金净买入期限指数5DMA为-103较上一周减少045图表29货基现券净卖出规模继续增加图表30货基主要净卖出同业存单货币市场基金净买入周度亿元货币市场基金净买入同业存单亿元中期票据企业债其他-同业存单地方政府债短期超短期融资券800资产支持证券国债政金债1年及1年以下200060040020010000-2000-400-600-1000-800-1000-2000-12002022-06-052022-07-032022-07-312022-08-282022-09-252022-10-302022-11-272022-12-252023-01-222023-02-262023-03-262023-04-232023-05-212023-06-182023-07-162023-08-132023-09-102022-06-052022-07-032022-07-312022-08-282022-09-252022-10-302022-11-272022-12-252023-01-222023-02-262023-03-262023-04-232023-05-212023-06-182023-07-162023-08-132023-09-10数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-债券周报图表31货基期限指数边际下降货币市场基金-净买入期限指数期限指数期限指数5DMA200150100050000-050-100-150220122022203220422052206220722082209221022112212230123022303230423052306230723082309数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理理财子现券净买入规模仍然不低净买入期限指数边际下降月日日94-8理财子公司及理财类产品现券净买入724亿元其中理财子公司及理财类产品净买入同业存单较多规模为18106亿元较上一周有所回落从期限来看理财子公司及理财类产品净买入期限指数5DMA为24较上一周增加102图表32理财子同业存单净买入规模大幅回落图表33理财子净买入期限指数边际回升理财子公司及理财类产品净买入-同业存单亿理财子公司及理财类产品-净买入期限指数元期限指数期限指数5DMA80041年及1年以下60034002200100-200-1-2-400-3-600-4-800-5-62022-05-222022-06-122022-07-032022-07-242022-08-142022-09-042022-09-252022-10-232022-11-132022-12-042022-12-252023-01-152023-02-122023-03-052023-03-262023-04-162023-05-072023-05-282023-06-182023-07-092023-07-302023-08-202023-09-10数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理4理财规模观察理财存续规模小幅下行总量视角存续市场理财规模小幅下行截至9月3日全市场存续理财数量为359万只较上一周环比上行038最新存续规模为2591万亿元较上一周环比下行060同比去年同期上升599请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-债券周报图表34全市场理财产品存续规模小幅下行全市场周度理财存续规模及数量26500036500最新存续规模亿元产品数量只右2600003600035500255000350002500003450024500034000240000335002350003300023000032500230230230230230230230230230230230230230230230230230230数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理投资类型视角现金管理类理财存续规模有所下降截至月日固定收益类93权益类混合类及现金管理型产品存续规模分别为1728万亿元44025亿元699482亿元及785万亿元较上周环比变动分别为015-047-081及-220固收类理财存续规模占比持续上行占全市场理财存续规模的6672图表35现金管理类理财存续规模边际减少较多理财市场最新存续规模按投资类型亿元分投资类型周度理财存续规模环比变动亿元300000固定收益类现金管理型混合类权益类500265232500000200000-210-5694-158-500150000-1000100000-150050000-2000-1768490230101230113230125230206230218230302230314230326230407230419230501230513230525230606230618230630230712230724230805230817230829数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-债券周报图表36固定收益类产品存续规模占比持续上行理财市场最新存续规模占比按投资类型权益类混合类现金管理型固定收益类右357674307225702068661564106260558056数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理期限类型视角每日开放型存续规模缩减较多截至月日期限为个月931含以内1个月-3个月含3个月-6个月含6个月-1年含1年-3年含3年以上及每日开放型理财产品的存续规模分别为349万亿元210万亿元236万亿元297万亿元403万亿元076万亿元及1010万亿元较前一周环比变动分别为013038038-017020020及-177从规模变化来看每日开放型存续规模缩减较多约减少了1816亿元图表37每日开放型理财产品存续规模缩减较多图表38每日开放型理财规模占比小幅下行理财市场最新存续规模按期限结构亿元理财市场最新存续规模占比按期限结构1个月含以内1个月-3个月含个月含以内个月个月含个月个月含个月年含11-33-66-1个月个月含个月年含1年-3年含3年以上3-66-13000001年不含-3年含3年以上每日开放型右304520000020401000001035003021012103210521072109211122012203220522072209221123012303230523072309230101230113230125230206230218230302230314230326230407230419230501230513230525230606230618230630230712230724230805230817230829数据来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理风险提示金融监管超预期资金面波动超预期统计数据存在滞后性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15级和行业评级另有说明的除外评级增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间标准为报告发布日后的12个月内公司股价中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级或行业指数相对同期相关证券市场代减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5表性指数的涨跌幅其中沪深两市以沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深300指数为基准北交所市场以北证50定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级指数为基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美国市中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级场以标普500或纳斯达克综合指数为基回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-