资金面：边际收紧。本周DR007运行在1.74-1.95%的区间，R001运行在1.51-1.99%的区间，资金面小幅收敛。周一至周五，央行分别开展了120亿元、140亿元、260亿元、3300亿元和3630亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼6640亿元。本周处于跨月后和税期前的窗口期，而资金面的紧张程度超出预期，这指向银行间流动性的“水位”较浅，信贷投放和政府债券发行加快可能对流动性产生一定扰动。央行在DR007升破1.8%后显著加大逆回购投放量，但对冲操作略显克制。
　　一级市场：需求偏强。本周利率债一级招标需求整体偏强，相比上周情绪有所降温，资金偏紧和二级市场调整可能抑制了配置盘的热情。从结构上看，5年和7年政金债维持高热度，20年国开全场倍数仍然较高，但30年国债需求一般。整体而言，由于资产荒的现状没有发生根本性变化，一级市场需求偏强也在情理之中。
　　二级市场：利空叠加，长端延续调整。本周债市延续调整，最核心的因素是资金面超预期紧张，存单和短债利率大幅上行压制债市情绪，此外对增量政策和基本面企稳回升的担忧也利空债市。具体而言，周一，四大一线城市全部执行“认房不认贷”后，地产销售明显升温，叠加A股走强的影响，债市情绪较差，当天230012上行2.5bp。周二，A股下跌导致债市情绪有所回暖，当天230012下行0.9bp。周三，债市情绪偏弱，叠加资金面明显收紧的影响，当天230012上行2.4bp。周四，资金面延续收敛，股市下跌对债市情绪构成支撑，当天230012上行0.2bp。周五，央行加大逆回购投放量，但对赎回负反馈的担忧继续压制债市表现，当天230012上行0.05bp。本周十年国债活跃券230012累计上行4.25bp，十年国开活跃券230210累计上行3.75bp。
　　期限利差：曲线熊平。本周国债10-1利差收窄9bp至54bp，国开10-1利差收窄9bp至55bp，短端利率上行幅度大于长端，导致曲线呈现熊平态势。此前市场对后续降准一直抱有较大期待，但近期资金面紧张程度超预期，市场对资金面的乐观预期发生钟摆式波动。国债和国开10-1利差又来到相对低位，这意味着本轮调整的核心矛盾不是基本面预期，而是资金面的超预期波动。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期