中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。针对本次降准，我们点评如下：释放长钱以防范地方债集中发行带来的资金面压力可能是本次降准的直
　　接目的。8月底国务院强调“新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕”，这可能意味着9月新增专项债发行量将超过7000亿元。在地方政府隐性债务置换加速推进的大背景下，地方再融资债的发行规模亦有明显增加。地方债供给放量、汇率贬值等因素可能将对资金面形成明显压力，本次降准预计将释放长钱超过5000亿元，其直接目的可能在于防范资金偏紧环境下地方债集中供给导致资金面进一步收敛的压力。
　　降准对于资金面信号积极，资金利率进一步上行的概率明显降低。9月以来资金面收敛压力增加，或与汇率贬值压力等因素有关。降准一方面释放长钱，另一方面释放出了央行保持流动性合理充裕的积极信号，这可能意味着9月中下旬资金面收敛压力将边际缓和，资金利率进一步上行的概率明显降低。9月过后地方债供给压力或将明显缓和，届时资金面明显转松的概率提升。
　　降准对于巩固经济回升向好基础亦有积极作用。8月制造业PMI上行，新增社融亦表现不错（虽然结构性问题仍然不可忽视），经济回升向好方向较为确定。9月以来“认房不认贷”、存量房贷利率调降、住房贷款最低首付款比例政策下限调降等地产放松政策落地，对经济回暖作用积极。本次降准再度释放超5000亿元的资金，对支持实体、巩固经济回升向好基础亦将提供增量上的有力支撑，后续经济有望进一步温和修复。
　　短期市场担忧的资金收紧及机构负债端压力可能都将边际缓解，经过一段时间的回调债券投资性价比明显回升，后续或出现阶段性修复行情。9月以来资金面超预期收敛，以及债市回调背景下机构负债端的赎回压力是近期压制债市情绪的两大重要因素。本次降准一方面通过释放长钱的方式缓解资金持续收敛压力，另一方面亦将在情绪上缓和基金和理财的负债端赎回压力，近期债市回暖的两大掣肘可能将有所消除。虽然在政策底向社融底的传导过程中，基本面将迎来一段时间的验证期，在此期间基本面回暖难以证实或证伪，债券利率可能难以快速下行。但从估值上来看，经过一段时间的回调，债券投资的吸引力已出现明显上升。随着降准等积极信号的出现，债市或将出现阶段性修复行情。
　　风险提示：稳增长政策超预期、房地产政策超预期、资金利率超预期