从债市微观结构来看，配置盘负债充裕格局仍未改变，债市回调时，保险、农商行等配置盘现券净买入力度都会边际增强，对长久期、超长久期资产或仍有较强支撑。因此我们认为稳增长政策加码可能会加债市的波动，但风险整体可控，短久期资产或有止跌回升的机会。同时在“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期、相对高票息的城投债投资机会。
　　银行二永债投资建议：胜率不足，赔率有所上升。
　　对于配置盘来说，伴随着银行二永债估值吸引力的提升，本周保险等配置盘出现了大幅净买入，考虑到配置盘的负债端相对稳定，建议后续配置盘对二永债可以分批、逐步加仓买入。
　　但对于交易盘来说，银行二永债在本周大跌下赔率有所上升，但是否可以“进攻”需要更多关注边际变化，持续跟踪后续基金、理财等潜在的被赎回压力变化。截至本周五，以3年AAA-级二级资本债为例，其信用利差已经回调至66BP上下，赔率已经有所显现；但是一旦未来基金等交易盘仍面临一定的被赎回压力，作为“利率波动放大器”，未来不排除银行二永债还有进一步估值调整的可能。仍然建议交易盘多看少动，并持续跟踪后续基金、理财等潜在被赎回压力变化。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本周信用债信用利差大多走阔。本周债市延续调整，最核心的因素是资金面超预期紧张，存单和短债利率大幅上行压制债市情绪，此外对增量地产政策和基本面企稳回升的担忧也利空债市。对于信用债而言，本周信用债收益率也随债市大幅调整，信用利差大多走阔。
　　等级利差：本周信用债等级利差大多走阔。
　　期限利差：本周信用债期限利差大多收窄。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债信用利差大多走阔；分企业类型来看，本周各企业类型产业债信用利差皆走阔。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆走阔。
　　建材&化工：本周各等级化工和建筑材料行业信用利差皆走阔。
　　房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆走阔；各等级房地产公司债信用利差皆走阔。分企业性质来看，本周各类企业性质房地产公司债信用利差皆走阔。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多走阔；各等级城投债信用利差皆有所走阔。在“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期、相对高票息的城投债投资机会。
　　天津&云南：本周各等级天津城投信用利差皆收窄，各等级云南城投信用利差皆走阔。
　　山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆走阔。
　　湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆走阔。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆走阔。
　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆走阔。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各等级各类一般企业永续债信用利差皆走阔。
　　从超额利差来看，本周各等级各类一般企业永续债超额利差皆走阔。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类型银行二永债信用利差皆走阔。
　　本周各等级各类型银行二永债超额利差皆走阔。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债信用利差皆走阔，各等级证券公司次级债超额利差皆收窄。
　　证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债信用利差和超额利差皆走阔。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债信用利差皆走阔，各等级保险公司次级债超额利差皆收窄。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。