2023年8月新增人民币贷款1.36万亿元（2023年7月为3459亿元），新增社融3.12万亿元（2023年7月为5282亿元），社融同比增速为9%（2023年7月为8.9%），M2同比10.6%（2023年7月为10.7%）。
　　我们认为，应该从以下两个方面看待本月金融数据：
　　第一，社融总量偏强，人民币贷款及政府债券融资走强是最主要支撑。8月新增社融整体较强，带动社融同比增速与上月相比小幅回升。新增人民币贷款和政府债券融资的明显走强是本月新增社融表现良好的最主要支撑，其中政府债券融资放量或与8月专项债发行明显提速有关。除此之外，企业债券、股票等新增直接融资额度以及非标融资水平表现均不算强。
　　第二，但从结构上来看，人民币贷款走强的最重要支撑是票贴融资和居民短贷，仍应关注社融走强的可持续性。1）居民短贷明显走强，中长贷有所回升但整体水平仍然偏弱，或表明居民消费意愿有所回升，但购房意愿仍然不强；2）企业中长贷、短贷表现中规中矩，新增票贴融资明显走强是企业贷款显著好转的重要原因；3）私人部门融资增速还未见回升，后续仍待政策效果显现，社融总量走强背后的结构性矛盾仍然较为明显。
　　第三，财政支出或有加速，但资金使用效率可能仍未见明显好转。本月剔除地方债发行的财政存款超季节性大幅降低，或指向财政支出开始明显发力支撑经济回暖。非银存款压降幅度明显超出往年同期，这可能与8月中下旬央行对于金融空转关注度增加有关。此外，本月M1、M2同比同步下降，M1-M2剪刀差维持较阔水准，或指向资金使用效率仍未见明显好转。实体融资需求的趋势改善与宽信用进程的明显推进可能仍需观察。
　　本月社融总量表现不错但结构性矛盾仍然突出，后续关注政策底向社融底的传导效果，债市估值吸引力提升，不必过度悲观。本月新增社融表现偏强，但主要支撑为票贴融资、居民短贷及政府债券，融资需求的结构性矛盾仍然较为突出。近期地产放松政策明显加码，政策底已现，后续应重点关注政策支撑下实体融资需求是否能够明显走强。在政策底向社融底的传导过程中，基本面将迎来一段时间的验证期，在此期间基本面回暖难以证实或证伪，债券利率可能难以快速下行。但从估值上来看，经过一段时间的回调，债券投资的吸引力已出现明显上升。这对负债稳定的配置盘有利，但对于交易盘要转为乐观仍需时间。后续债券再度大跌的概率不大，但是下行需要资金转松作为前提，后续重点观察边际积极信号：1）资金利率转松；2）地方债供给压力缓和；3）政策逐步落地后负面情绪释放。9月债市可能处于纠结状态，10月初至三中全会前可能还有个超跌反弹的做多区间（类似去年10月份）。
　　风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、房地产政策超预期