资金面：保持平稳。本周DR007运行在1.89-2.00%的区间，R001运行在1.62-2.00%的区间，资金面整体呈现紧平衡的状态。周一至周五，央行分别开展了2150亿元、2090亿元、650亿元、1100亿元和1390亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼70亿元。周五有4000亿元MLF到期，央行续作5910亿元。此外，央行在周四收盘后宣布周五降准0.25个百分点。信贷投放和政府债券发行加快增大了资金面压力，央行操作延续削峰填谷的思路。另外，周五央行开始投放跨国庆的14天逆回购，维稳资金面的意图明显。
　　一级市场：需求尚可。本周国债和地方债发行放量，叠加利率债到期量回落，本周利率债净供给大幅上升。本周利率债招标需求环比上周有所降温，但整体仍处于偏强的状态，中标利率大多低于二级市场利率。分期限看，需求仍然集中在3年和5年，即使供给放量叠加资金偏紧的冲击，配置盘的“胃口”也足以承接当前的发行量。
　　二级市场：债市“过山车”，长端先下后上。本周债市波动较大，周一至周四债市情绪积极，周五债市大幅调整，抹平此前涨幅。具体而言，周一午间，央行发布超预期的社融数据，债市走出利空出尽行情，人民币贬值压力缓解以及资金面转松提振债市情绪，当天230012下行1.75bp。周二，消息面平静，债市呈现震荡走势，当天230012上行0.25bp。周三，A股下跌叠加资金面转松，债市情绪偏强，当天230012下行1.5bp。周四，市场对周五MLF操作降息有所期待，另外晚间央行宣布降准0.25个百分点，债市延续走强，当天230012下行1.75bp。周五，央行MLF超额续作，但利率持平，市场降息预期落空，此外上午发布的8月经济数据好于预期，债市大幅调整，当天230012上行4.75bp。本周十年国债活跃券230012和十年国开活跃券230210均先下后上，整体收平。
　　期限利差：曲线走平。本周国债10-1利差收窄3bp至51bp，国开10-1利差收窄8bp至47bp，短端利率上行，而长端利率相对平稳，国债和国开曲线均走平。本周央行宣布降准对债市利好有限，一方面投资者对降准已有一定预期，另一方面降准的影响偏中性，并没有改变市场利率高于政策利率的状态。债市投资者普遍对跨季资金面严阵以待，央行每日的公开市场操作对流动性预期可能更为重要。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期