工业增加值同比有所回升，工业生产回暖进程稳步推进。工业增加值的好转与8月PMI生产指数的回升互相印证，或说明极端天气因素扰动淡去后，工业生产逐步企稳。从高频数据来看，沿海8省发电耗煤量基本维持在季节性水平，高炉开工率变动也较为平稳。上述迹象或指向工业生产回暖进程稳步推进，稳增长政策推进下后续工业增加值同比有望持续回暖。
　　固定资产投资同比继续下行，制造业投资边际好转，而地产投资仍是重要拖累项。1）房地产市场销售和开发建设整体呈现下行态势，关注房地产调整优化政策落地对地产行业的影响。2）新口径基建投资累计同比下滑较明显，9月建筑相关的高频数据未见明显改善，关注财政发力对于后续基建投资的影响。3）制造业投资累计同比较上月小幅上升，高技术制造业投资同比虽维持较高增速但仍在回落。
　　社零累计同比小幅回落，当月同比有所回升，服务消费仍保持较高增速。从商品消费的角度来看，在出行类和升级类商品销售加快的带动下，商品零售增速回升，必选消费品销售同比有所回落，但部分可选消费品销售同比增速表现较为亮眼。而建筑及装潢材料销售同比下滑仍然较明显，或仍因为地产销售偏疲软。服务消费仍保持较高增速，一方面可能跟去年低基数有关；另一方面也可能是因为今年暑期以来居民出行旅游增多，餐饮、住宿、交通等服务消费持续走强。
　　全国城镇调查失业率较上月小幅下行，我国就业压力或有所缓解。可能在季节性因素及助就业政策发力的双重作用下，我国就业总量上的压力或有所缓解，就业形势总体稳定。
　　8月经济数据表明当前我国经济回升向好的方向较为确定，但修复速度仍偏温和。随着央行降准缓解资金面及负债端压力，当前债券投资性价比明显回升，后续或出现阶段性修复行情。从8月数据来看，经济结构性修复行情未见改变。而近期债市回调的重要原因或在于资金面边际收紧及负债端赎回压力，因此偏温和的经济修复速度对债市的影响可能并不大。央行宣布于9月15日全面降准25BP，一方面通过释放长钱的方式缓解资金持续收敛压力，另一方面亦将在情绪上缓和基金和理财的负债端赎回压力，近期债市回暖的两大掣肘可能将有所消除。尽管宏观基本面的温和修复并不支持利率的快速下行，但从估值上来看，经过一段时间的回调，债券投资的吸引力已出现明显上升，债市或将出现阶段性修复行情。
　　风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005刘哲铭S0190523050004经济仍呈温和修复态8月经济数据点评研究助理袁梦茹债市年月日2023916点评相关报告投资要点20230914工业增加值同比有所回升工业生产回暖进程稳步推进工业增加值的好降准了市场怎么看20230912转与8月PMI生产指数的回升互相印证或说明极端天气因素扰动淡去关注政策底向社融底的传导效后工业生产逐步企稳从高频数据来看沿海8省发电耗煤量基本维持果8月金融数据点评在季节性水平高炉开工率变动也较为平稳上述迹象或指向工业生产回20230910暖进程稳步推进稳增长政策推进下后续工业增加值同比有望持续回暖如何理性看待债市潜在的压力及机会固定资产投资同比继续下行制造业投资边际好转而地产投资仍是重要拖累项1房地产市场销售和开发建设整体呈现下行态势关注房地产调整优化政策落地对地产行业的影响2新口径基建投资累计同比下滑较明显9月建筑相关的高频数据未见明显改善关注财政发力对于后续基建投资的影响3制造业投资累计同比较上月小幅上升高技术制造业投资同比虽维持较高增速但仍在回落社零累计同比小幅回落当月同比有所回升服务消费仍保持较高增速从商品消费的角度来看在出行类和升级类商品销售加快的带动下商品零售增速回升必选消费品销售同比有所回落但部分可选消费品销售同比增速表现较为亮眼而建筑及装潢材料销售同比下滑仍然较明显或仍因为地产销售偏疲软服务消费仍保持较高增速一方面可能跟去年低基数有关另一方面也可能是因为今年暑期以来居民出行旅游增多餐饮住宿交通等服务消费持续走强全国城镇调查失业率较上月小幅下行我国就业压力或有所缓解可能在季节性因素及助就业政策发力的双重作用下我国就业总量上的压力或有所缓解就业形势总体稳定8月经济数据表明当前我国经济回升向好的方向较为确定但修复速度仍偏温和随着央行降准缓解资金面及负债端压力当前债券投资性价比明显回升后续或出现阶段性修复行情从8月数据来看经济结构性修复行情未见改变而近期债市回调的重要原因或在于资金面边际收紧及负债端赎回压力因此偏温和的经济修复速度对债市的影响可能并不大央行宣布于9月15日全面降准25BP一方面通过释放长钱的方式缓解资金持续收敛压力另一方面亦将在情绪上缓和基金和理财的负债端赎回压力近期债市回暖的两大掣肘可能将有所消除尽管宏观基本面的温和修复并不支持利率的快速下行但从估值上来看经过一段时间的回调债券投资的吸引力已出现明显上升债市或将出现阶段性修复行情风险提示央行货币政策和财政政策超预期房地产政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市点评报告正文工业增加值同比有所回升工业生产回暖进程稳步推进2023年8月我国规模以上工业增加值环比上月增长050较上月上升049个百分点当月同比增速为450较上月上升08个百分点累计同比增速录得390较上月小幅增长01个百分点工业增加值的好转与8月PMI生产指数的回升互相印证或说明极端天气因素扰动淡去后生产生活重新进入正轨工业生产逐步企稳从高频数据来看沿海8省发电耗煤量基本维持在季节性水平高炉开工率的变动也较为平稳上述迹象或指向工业生产回暖进程稳步推进稳增长政策推进下后续工业增加值同比有望持续回暖图表12023年8月工业增加值累计小幅上行工业增加值累计同比21年数据为两年复合增速102019202020212022202350-5-10-152月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表2沿海8省发电耗煤小幅回升图表3高炉开工率变动较为平稳沿海省发电耗煤万吨87DMA开工率高炉全国主要钢企26020222021202020192020202120222023902402019202322085200180801601407512010070806065010203040506月份0708091011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源中国煤炭网同花顺兴业证券经济与金融研究院整理固定资产投资同比继续下行制造业投资边际好转而地产投资仍是重要拖累项2023年1-8月固定资产投资累计同比32与上月累计同比相比下行02个百分点固定资产投资内部地产投资累计同比-88较上月回落03个百分点新口径基建投资累计同比64较上月回落04个百分点制造业投资累计同比59较上月回升02个百分点房地产市场销售和开发建设整体呈现下行态势关注房地产调整优化政请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市点评策落地对地产行业的影响从销售的角度来看2023年1-8月商品房销售面积累计同比下降71其中住宅销售面积下降55商品房销售额累计同比下降32其中住宅销售额下降15商品房及住宅销售面积与金额同比纷纷跌入负增长区间从房地产建筑施工的角度来看2023年1-8月住宅施工面积新开工面积竣工面积累计同比增速分别为-73-247195较2023年1-7月分别变动-0203-13个百分点新开工面积边际好转但竣工面积同比明显回落关注后续建筑施工旺季及保交楼政策推进对于地产施工段的边际影响从资金来源的角度来看房地产开发企业到位资金累计同比下降129较2023年1-7月回落17个百分点其中定金及预收款对房地产开发资金来源同比拉动的拖累仍未见好转从上述数据来看8月房地产各项同比指标继续回落销售施工竣工资金来源等方面表现较上月有所恶化但新开工面积边际有所好转近期地产边际放松政策不断出台随着房地产市场调整优化政策措施落地见效关注后续房地产销售投资等数据的边际变化图表4制造业投资增速边际好转图表5住宅销售面积同比增速继续下行固定资产投资完成额累计同比商品房销售面积累计同比基建新口径制造业房地产30商品房住宅40203010200100-10-10-20-20-30-30170417091802180718121905191020032008210121062111220422092302230717021706171018021806181019021906191020022006201021022106211022022206221023022306数据来源Wind同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表7房地产开发资金来源同比转弱定金及预收款图表6住宅新开工面积累计同比小幅上行对开发资金来源同比的拖累继续增大住宅新开工面积累计同比右房地产开发资金来源当月同比19年拉动拆分其它住宅竣工面积累计同比定金及预收款个人按揭贷款住宅施工面积累计同比自筹资金401540国内贷款30房地产开发资金来源10202010500-100-20-20-5-30-40-10-401803190320032103220323032007200920112101210321052107210921112201220322052207220922112301230323052307数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理新口径基建投资累计同比下滑较明显9月建筑相关的高频数据未见明显改善关注财政发力对于后续基建投资的影响2023年1-8月新口径基请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市点评建投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长64较2023年1-7月回落04个百分点该数据自去年12月以来已连续8个月回落从分项来看2023年1-8月铁路运输业投资增长234水利管理业投资增长48道路运输业投资增长19公共设施管理业投资下降06均较上月有所回落从高频数据来看建筑施工仍呈旺季不旺的状态水泥价格低位加速下跌或表明建筑施工终端需求仍较为疲软近期地方债发行加速国债供给亦明显增加财政发力态势明显应关注财政发力对于后续基建投资是否有较强支撑图表8水泥价格加速下行全国水泥价格指数点220202320222021202020192001801601401201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理制造业投资累计同比较上月小幅上升高技术制造业投资同比虽维持较高增速但仍在回落2023年1-8月制造业投资累计同比增长590较2023年1-7月上升02个百分点高技术制造业投资累计同比增长1120较2023年1-7月下行03个百分点整体仍然维持高增长态势1-8月高技术制造业中医疗仪器设备及仪器仪表制造业电子及通信设备制造业投资分别增长175128增速处于较高水平这可能指向我国新兴行业发展向好投资增长动力较强对制造业投资的支撑作用明显图表9高技术制造业投资仍维持较高增速固定资产投资增速累计同比高技术制造业制造业403020100-10-20数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理社零累计同比小幅回落当月同比有所回升服务消费仍保持较高增速2023年8月社零消费累计同比增速为7较上月小幅下降03个百分请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市点评点社零消费当月同比为460较上月上升21个百分点从餐饮消费的角度来看8月餐饮零售当月同比表现仍偏强维持在1240的水平从商品消费的角度来看在出行类和升级类商品销售加快的带动下商品零售增速回升具体来看必选消费品销售同比有所回落如粮油食品烟酒类等但部分可选消费品销售同比增速表现较为亮眼化妆品类金银珠宝类通讯器材类的零售额分别增长977285而建筑及装潢材料销售同比下滑仍然较明显或仍因为地产销售偏疲软从服务消费来看服务零售额同比增长194仍保持较高增速一方面可能跟去年低基数有关另一方面也可能是因为今年暑期以来居民出行旅游增多餐饮住宿交通等服务消费持续走强图表102023年8月社零消费当月同比有所回升图表11线下餐饮当月同比继续下行社会消费品零售当月同比餐饮零售当月同比202320222021202020192550201920212022202340153020510-50-10-15-20-25-30月月月月月月月月月月月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23456789101112注2021年数据为2年复合增速数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表12可选消费表现较为亮眼地产产业链相关消费仍在大幅下滑限额以上零售销售同比化妆品类通讯器材类金银珠宝类石油及制品类家具类粮油食品类服装鞋帽针纺织品类烟酒类2023-07中西药品类2023-08日用品类汽车类饮料类家用电器和音像器材类文化办公用品类建筑及装潢材料类-20-10010203040注2023年8月的红色柱子代表必选消费品蓝色柱子代表可选消费品数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债市点评图表138月迁徙规模明显高于季节性图表14全国49城商品房成交面积明显低于往年同期迁徙规模指数全国7DMA全国49城商品房成交面积7DMA万平方米12002021202220232502022202120202019202310002008001506004001002005000102030405060708091011120月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind同花顺兴业证券经济与金融研究院整理全国城镇调查失业率较上月小幅下行我国就业压力或有所缓解8月全国城镇调查失业率较上月小幅下行01个百分点至5231个大城市城镇调查失业率较上月继续下降01个百分点至53可能在季节性因素及助就业政策发力的双重作用下我国就业总量上的压力或有所缓解就业形势总体稳定图表15全国城镇调查失业率较上月小幅下行全国城镇调查失业率全国城镇调查失业率季节性走势31个大城市城镇调查失业率63020232022202170202020196106559060570550555305051045490470180318071811190319071911200320072011210321072111220322072211230323071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理8月经济数据表明当前我国经济回升向好的方向较为确定但修复速度仍偏温和随着央行降准缓解资金面及负债端压力当前债券投资性价比明显回升后续或出现阶段性修复行情从8月数据来看经济结构性修复行情未见改变工业生产及消费并不差但基建投资增速不断下行房地产行业仍处调整期近期债市回调的重要原因或在于资金面边际收紧及负债端赎回压力因此偏温和的经济修复速度对债市的影响可能并不大而央行宣布于9月15日全面降准25BP一方面通过释放长钱的方式缓解资金持续收敛压力另一方面亦将在情绪上缓和基金和理财的负债端赎回压力近期债市回暖的两大掣肘可能将有所消除尽管宏观基本面的温和修复并不支持利率的快速下行但从估值上来看经过一段时间的回调债券投资的吸引力已出现明显上升债市或将出现阶段性修复行情请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债市点评风险提示央行货币政策和财政政策超预期房地产政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债市点评分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-