近期债市回调的重要原因或在于资金面边际收紧及负债端赎回压力，因此偏温和的经济修复速度对债市的影响可能并不大。央行宣布于9月15日全面降准25BP，一方面通过释放长钱的方式缓解资金持续收敛压力，另一方面亦将在情绪上缓和基金和理财的负债端赎回压力，近期债市回暖的两大掣肘可能将有所消除。尽管宏观基本面的温和修复并不支持利率的快速下行，但从估值上来看，经过一段时间的回调，债券投资的吸引力已出现明显上升，债市或将出现阶段性修复行情。对于信用债，可以重点关注3年以内、前期调整较多的高等级信用债参与机会；同时对于城投债，在“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期、相对高票息的城投债投资机会。
　　银行二永债投资建议：债市或将出现阶段性修复行情，银行二永债也有一定的参与价值。
　　对于配置盘来说，银行二永债绝对收益率的估值吸引力仍在，本周保险等配置盘依然在净买入，考虑到配置盘的负债端相对稳定，如果仍有一定的欠配压力，后续配置盘依然可以对二永债适度买入。
　　对于交易盘来说，近期债市回暖的两大掣肘可能有所消除，债市或将出现阶段性修复行情。截至本周五，以3年AAA-级二级资本债为例，其信用利差收窄至57BP上下（或大概处于未来利差中枢的位置），仍有一定的利差压缩空间。综合考虑机构负债端稳定性+银行二永债的估值表现，在前期短端调整出一定性价比的情况下，建议交易盘可以适度关注3年以内（或1-2年期）高等级银行二永债的参与机会。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本周信用债信用利差大多收窄，尤其是中短久期信用债信用利差收窄幅度更为明显。本周债市波动较大，周一至周四债市情绪积极，周五债市大幅调整。对于信用债而言，本周信用债收益率整体下行，信用利差大多收窄，短端表现更优。
　　等级利差：本周信用债等级利差大多走阔。
　　期限利差：本周信用债期限利差表现分化。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债信用利差大多收窄；分企业类型来看，本周各企业类型产业债信用利差皆收窄。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周各等级化工和建筑材料行业信用利差皆收窄。
　　房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆收窄；各等级房地产公司债信用利差皆略有走阔。分企业性质来看，本周地方国企房地产公司债信用利差略有收窄，而央企和民企信用利差则略有走阔。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄；各等级城投债信用利差皆有所收窄。在“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期、相对高票息的城投债投资机会。
　　天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本周除AA级山东城投信用利差走阔外，其他各等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本周除AA+级河南城投信用利差走阔外，其他各等级湖北城投和河南城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄。
　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄。
　　从超额利差来看，除AA级产业债外，本周各等级各类一般企业永续债超额利差皆走阔。
　　银行永续债/二级资本债：
　　除AA级银行二级资本债信用利差走阔外，本周各等级各类型银行二永债信用利差皆收窄。
　　除AA级各类银行二级资本债和中小银行永续债外，本周各等级各类型银行二永债超额利差皆收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆走阔。
　　证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债信用利差收窄、超额利差走阔。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债信用利差和超额利差皆收窄。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。