本报告导读：随着国内跟海外货币政策的分化，在国内发债的成本优势显现，2023年以来熊猫债发行热度显著提升。
　　摘要：
　　2023年以来，熊猫债累计发行金额同比增长近50%。截至9月24日，2023年以来熊猫债累计发行金额为1128亿元，较去年同比增长47.5%。随着国内跟海外货币政策的分化，在国内发债的成本优势显现，2023年以来熊猫债发行热度显著提升。创下近几年新高。
　　发行熊猫债的主体资质整体较为优质。分评级来看，主体评级AAA的熊猫债占比超过9成。2020年以来，熊猫债累计发行金额3647.5亿元。其中主体评级AAA的金额为3344.7亿元，占比91.7%。熊猫债发行期限主要以1年以内和3年期为主。分期限来看，期限在1年以内的规模为1179.5亿元，占比32.3%。3年期的规模为1632亿元，占比44.7%。其余期限发行规模均在500亿元以下。
　　熊猫债票面利率主要集中在2%-4%之间。从票面利率来看，2%以下的规模为223亿元，占比6.0%；2%（含）-3%之间的为1727.5亿元，占比46.7%；3%（含）-4%之间的为1542亿元，占比41.7%；4%（含）-5%之间的为188.2亿元，占比5.1%；5%以上的为17亿元，占比0.5%。
　　过去一周信用债中债估值涨跌不一，短久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化2BP、1BP、-2BP，报2.84%、3.1%、3.36%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化4BP、0BP、-1BP，报2.88%、3.08%、3.3%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化2BP、2BP、3BP，报3.04%、3.12%、3.5%。
　　风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。
　　
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230924报告作者熊猫债发行热度显著抬升王宇辰分析师010-83939801市信用策略周报wangyuchen026137gtjascom证书编号场S0880523020004本报告导读TableGuide随着国内跟海外货币政策的分化在国内发债的成本优势显策现2023年以来熊猫债发行热度显著提升TableReport相关报告略没有趋势性行情只有阶段性窗口周摘要2023092410月阶段性宽松窗口开启报TableSummary2023年以来熊猫债累计发行金额同比增长近50截至9月24日202309242023年以来熊猫债累计发行金额为1128亿元较去年同比增长九月资金缺口基本补足475随着国内跟海外货币政策的分化在国内发债的成本优势显20230920现2023年以来熊猫债发行热度显著提升创下近几年新高跨季债市行情需要关注的几个高频因素20230919转债市场节前震荡或持续发行熊猫债的主体资质整体较为优质分评级来看主体评级AAA的20230918熊猫债占比超过9成2020年以来熊猫债累计发行金额36475亿元其中主体评级AAA的金额为33447亿元占比917熊猫债发行期限主要以1年以内和3年期为主分期限来看期限在1年以内的规模为11795亿元占比3233年期的规模为1632亿元占比447其余期限发行规模均在500亿元以下证券熊猫债票面利率主要集中在2-4之间从票面利率来看2以下的研规模为223亿元占比602含-3之间的为17275亿元究占比4673含-4之间的为1542亿元占比4174含报-5之间的为1882亿元占比515以上的为17亿元占比05告过去一周信用债中债估值涨跌不一短久期信用债表现较好具体来看中票方面AAAAAAA级3年期中短期票据收益率分别变化-2BP1BP-2BP报28431336城投债方面AAAAAAA级3年期城投债收益率分别变化4BP0BP-1BP报28830833银行二级资本债方面AAAAAAA级3年期银行二级资本债收益率分别变化2BP2BP3BP报30431235风险提示市场对经济修复的节奏预期提前理财赎回节奏加速信用债突发负面舆情打压债市风险偏好请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1信用周度思考32信用周度回顾321估值概览中债估值涨跌不一短久期信用债表现较好422一级融资一级市场净融资边际上行423审批发行城投债注册通过规模下降53风险提示7请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8市场策略周报1信用周度思考2023年以来熊猫债累计发行金额同比增长近50截至9月24日2023年以来熊猫债累计发行金额为1128亿元较去年同比增长475随着国内跟海外货币政策的分化在国内发债的成本优势显现2023年以来熊猫债发行热度显著提升创下近几年新高发行熊猫债的主体资质整体较为优质分评级来看主体评级AAA的熊猫债占比超过9成2020年以来熊猫债累计发行金额36475亿元其中主体评级AAA的金额为33447亿元占比917熊猫债发行期限主要以1年以内和3年期为主分期限来看期限在1年以内的规模为11795亿元占比3233年期的规模为1632亿元占比447其余期限发行规模均在500亿元以下熊猫债票面利率主要集中在2-4之间从票面利率来看2以下的规模为223亿元占比602含-3之间的为17275亿元占比4673含-4之间的为1542亿元占比4174含-5之间的为1882亿元占比515以上的为17亿元占比05图12023年熊猫债发行热度显著抬升图2主体评级为AAA的熊猫债占比超9成250亿40250亿30200202001501015000100-10100-205050-300-4002020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-72020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-7发行规模亿中美2年期国债利差无评级AAAAAAA数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究图3熊猫债发行期限主要以一年以内和三年期为主图4近9成发行利率集中在2-4之间0104516011040511432344741746723711年以内1年期2年期3年期5年期6年期7年期8年期10年期2以下2含-33含-44含-55含以上数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究2信用周度回顾请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8市场策略周报21估值概览中债估值涨跌不一短久期信用债表现较好过去一周信用债中债估值涨跌不一短久期信用债表现较好具体来看中票方面AAAAAAA级3年期中短期票据收益率分别变化-2BP1BP-2BP报28431336城投债方面AAAAAAA级3年期城投债收益率分别变化4BP0BP-1BP报28830833银行二级资本债方面AAAAAAA级3年期银行二级资本债收益率分别变化2BP2BP3BP报30431235图5过去一周部分债种中债估值收益率变动图6中票收益率与信用利差情况中债估值当周变化信用利差当周变化bp中票城投债二级资本债分位数分位数8bpbp125425-10267-56AAA328418-203845-34530513104751-12126525-10364-60AA3310241064670135135135-2AAAAAAA533917108170-1127424-30455-7-4AA333620-209036-353729-311423-5数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图7城投债收益率与信用利差情况图8银行二级资本债收益率与信用利差情况中债估值当周变化信用利差当周变化中债估值当周变化信用利差当周变化分位数分位数分位数分位数bpbpbpbp126128103215-3126527-103711-6AAA3288194042513AAA-330421205847153161640587115326147068445126927-204115-612662500389-5AA330823006268-1AA331225206650053391730817805338176080524128229-205423-6128126-205313-7AA333023-108466-2AA335033310460153661431086105379232121550数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究22一级融资一级市场净融资边际上行过去一周非金信用债总发行3802亿元具体来看其中企业债36亿公司债1063亿中期票据980亿短期融资券1032亿定向工具245亿资产支持证券447亿非金信用债净融资959亿元过去一周共有10只债券推迟或取消发行金额合计93亿请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8市场策略周报图9信用债一级市场净融资边际上行图10推迟与取消债券金额边际下行亿元AAAAAAAAA-其他只数右5000亿只总发行量净融资额600704000603000500200050400100040030030-1000200-200020100-300010-40002022-12022-42022-62022-82022-112023-12023-32023-62023-8002022-12022-32022-52022-72022-92022-122023-22023-42023-62023-8数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表1招标热度边际下行发行只数02020404060608080100招标热度指数2023922496363018442720239152803833183830202398256991818453020239138512112413403420238254361921179344320238183861425218324320238113511326199334220238445871527123835202372836872028113438202372136910252411304220237143179192613333920237721062327113238202363034241119115424202362329441222174429202361645582619938372023693311021299304220236226092123113737202352632710262293241202351917013281493641202351210615321563244202355929241345034202342855711241810373820234215209183183438202341446282522836382023473082242693934数据来源Wind企业预警通国泰君安证券研究注区间计算公式为票面利率-招标下限招标上限-招标下限计算排除数据缺失的债券23审批发行城投债注册通过规模下降过去一周20230915-20230921城投债注册通过规模共582亿元较前一周下降过去一周20230915-20230921城投债注册终止债券规模52亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8市场策略周报图11城投债注册通过规模下降图12城投债终止注册规模上升亿元交易所DCM发改委亿元省级地市级区县级35001403000120250010020008015006010004050020002023-2-92023-3-92023-4-62023-5-42023-6-12023-9-72023-2-92023-3-92023-4-62023-5-42023-6-12023-9-72023-1-122023-2-232023-3-232023-4-202023-5-182023-6-292023-7-272023-8-242023-9-212023-1-262023-6-152023-7-132023-8-102023-1-122023-5-182023-6-152023-7-132023-8-242023-9-212023-2-232023-3-232023-4-202023-6-292023-7-272023-8-102023-1-26数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究注由于周报完成时周五数据未更新完全为保持数据可比每周数据时间区间采用上周五至本周四分省份来看注册通过规模最大的依次为江苏山东请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8市场策略周报表2城投债分省注册规模亿元城投债分省注册规模亿元城投债分省注册项目数0915-0908-0901-0825-0915-0908-0901-0825-09210914090708310921091409070831广东01015110122江苏11225143142955879137上海0153000110浙江847427578175527山东10612433311554736北京659952414451121四川1252045341025河南529173547903255河北000550002湖北16200102001安徽26203251112福建196229501320湖南431102533101辽宁00000000江西4550252103山西020000100重庆32662325102331陕西020000100天津00460011云南150001000内蒙古00000000贵州10001000广西00000000新疆00080002黑龙江00000000吉林100051001甘肃014000200海南00000000宁夏00000000青海000100001西藏00000000数据来源Wind国泰君安证券研究3风险提示风险提示市场对经济修复的节奏预期提前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