过去一周（9月4日—9月8日），债市利率整体上行，短端收益率上行幅度显著高于长端，主要影响变量包括资金利率持续偏贵、地产政策优化等，同时我们认为市场对于经济边际企稳迹象定价不足。
　　短期内上述债市“逆风”因素依然存在，耐心等待债市配置时点。第一，人民币汇率贬值带来的内外均衡压力加大，而财政支出和央行降准暂未可见，银行间流动性仍将承压，1年期同业存单利率或快速上行至MLF利率2.5%，制约长债下行空间。第二，经济边际企稳迹象增多，PMI读数连续三个月改善，八九月份信贷或进一步好于预期，经济运行乐观预期不再下修。第三，自7月24日政治局会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”后，包括但不限于“认房不认贷”、首付比例调整、部分城市优化限购条件等地产优化政策陆续出台，政策效果尚需时间验证（关注“金九银十”的地产传统销售旺季）。
　　年内投资视角下，潜在风险点还在于：第一，特殊再融资债和大行信贷支持城投平台仍未落地，央行降准不足以对冲其对银行间流动性的“抽水”效应；第二，当前存款降息以降低商业银行成本已到瓶颈，如果没有政策利率调降配合，表内存款流失到“影子银行”后回存表内的成本更高。
　　部分投资者以MLF利率为中枢估算十年国债波动区间，我们认为MLF和同业存单都是商业银行补充中长期资金的方式，MLF利率与存单利率关系更为直接；而MLF利率与十年国债收益率的关系更类似“短端利率传导长端利率”，而长短端利率的期限利差隐含经济增长预期、通胀预期等，不能一概而论。
　　风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；专项债集中发行和特殊再融资债落地带来流动性扰动；美联储维持高政策利率时间超预期。