本报告导读：当前市场技术指标显示当前的市场走弱的情绪短期内集聚较多，甚至超过7月中下旬，短期内可能提升债市调整幅度。
　　摘要：
　　当前市场技术指标显示当前的市场走弱的情绪短期内集聚较多，甚至超过7月中下旬。这短期内可能提升债市调整幅度。短期摇摆类指标快速降低至50以下，且较快的接近超卖线，情绪受到冲击较大。长期指标表现有所不同，如MACD虽然在正区间走窄，进入年内低位，但仍未转负，长期情绪仍然维持稳定。
　　市场情绪和技术指标：过去一周（230828-230901）债市整体震荡。T合约发出震荡信号，收盘价延续前一周态势仍维持在AMA下方。长短期指标均指示债市情绪回落。
　　机构行为监控：过去一周资金市场整体略有降温，银行间债市杠杆率略微上升，隔夜回购占比下跌。一级市场，国债热度回暖，全场倍数上升，国开债和其他政金债热度下跌，全场倍数下降。国债一二级价差走阔，国开债和其他政金债缩窄。二级市场，整体热度上升，30年国债换手率下降，存单热度下滑。中长期纯债型基金久期平均数下降。债券借贷总借入量上升，活跃券占比略微上升。主要买方利率债净买入下降，主要卖方利率债净卖出上升。分机构来看，大行有所减持，股份行维持净卖出势头，城商行净卖出减少，农商行转为净买入，基金净买入下降。
　　资产相对性价比：1.套息空间，过去一周套息空间收紧，息差策略性价比下降；2.期限利差，国债各期限利差过去一周整体走窄，国开期限利差出现分化行情，除3年、10年隐含税率外国债国开利差走阔，国债、国开债新老券利差均缩小；3.信用债利差，过去一周各类信用债期限利差出现分化，各类信用债信用利差指标虽有个别走窄，但仍处于历史高分位点；4.期现价差，国债期货各品种跨期价差整体缩小且处于历史较高分位点，TS合约与其余品种合约价差虽然缩小，但仍维持正值且处于历史高位，除TF合约外各合约CTD券到期收益率小幅走扩且处于历史低位，除T合约外各主力合约IRR走阔、基差走窄；5.其他价差，中美利差缩小但仍维持在负区间，股债性价比指标仍处于历史高位。
　　风险提示：无法穷尽所有指标、数据反应过去信息供参考、一般规律不完全适用于极端情形

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230904报告作者部分技术指标显示情绪降至月以来低位王佳雯分析师2021-38676715市微观结构周度跟踪wangjiawengtjascom证书编号S0880519080012场本报告导读TableGuide当前市场技术指标显示当前的市场走弱的情绪短期内集聚策较多甚至超过7月中下旬短期内可能提升债市调整幅度唐元懋研究助理略0755-23976753周摘要tangyuanmao026130gtjascom证书编号报TableSummary当前市场技术指标显示当前的市场走弱的情绪短期内集聚较多甚至超S0880122030099过7月中下旬这短期内可能提升债市调整幅度短期摇摆类指标快速降低至50以下且较快的接近超卖线情绪受到冲击较大长期指标表现TableReport相关报告有所不同如MACD虽然在正区间走窄进入年内低位但仍未转负9月银行间流动性的三大变量长期情绪仍然维持稳定20230903市场情绪和技术指标过去一周230828-230901债市整体震荡T合约二永债发行或将提速发出震荡信号收盘价延续前一周态势仍维持在AMA下方长短期指标20230903均指示债市情绪回落9月十大转债20230829机构行为监控过去一周资金市场整体略有降温银行间债市杠杆率略微债市托管数据显示机构配置压力延续上升隔夜回购占比下跌一级市场国债热度回暖全场倍数上升国20230828开债和其他政金债热度下跌全场倍数下降国债一二级价差走阔国开利率下行放缓重回票息价值证债和其他政金债缩窄二级市场整体热度上升30年国债换手率下降20230827券存单热度下滑中长期纯债型基金久期平均数下降债券借贷总借入量上升活跃券占比略微上升主要买方利率债净买入下降主要卖方利率债研净卖出上升分机构来看大行有所减持股份行维持净卖出势头城商究行净卖出减少农商行转为净买入基金净买入下降报资产相对性价比1套息空间过去一周套息空间收紧息差策略性价比下降期限利差国债各期限利差过去一周整体走窄国开期限利差出告2现分化行情除3年10年隐含税率外国债国开利差走阔国债国开债新老券利差均缩小3信用债利差过去一周各类信用债期限利差出现分化各类信用债信用利差指标虽有个别走窄但仍处于历史高分位点4期现价差国债期货各品种跨期价差整体缩小且处于历史较高分位点TS合约与其余品种合约价差虽然缩小但仍维持正值且处于历史高位除TF合约外各合约CTD券到期收益率小幅走扩且处于历史低位除T合约外各主力合约IRR走阔基差走窄5其他价差中美利差缩小但仍维持在负区间股债性价比指标仍处于历史高位风险提示无法穷尽所有指标数据反应过去信息供参考一般规律不完全适用于极端情形请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1债市策略部分技术指标显示债市情绪降至2月以来低位32市场情绪和技术指标321情绪监控整体情绪转为震荡322债市长期技术指标回落短期指标显示偏弱情绪渐升43机构行为监控531资金交易降温杠杆率开始趋同532新发债热度下降一致性预期分化633二级市场热度偏弱74资产相对性价比941套息空间收紧互换利差仍处于历史低位942国债期限利差大部分走窄隐含税率仍有发酵空间943低评级信用利差仍处于历史高位1044除T合约外各主力合约IRR走阔1145其他价差125风险提示12请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13市场策略周报1债市策略部分技术指标显示债市情绪降至2月以来低位2023年以来国债期货和现券的技术指标持续保持强势主要表现为摇摆类指标如RSI和KDJ指标未触及超卖位置长期趋势类指标则主要保持在0值以上整体市场呈现走势强势时情绪高涨利率回调时快速出现重新买入情绪的态势本轮回调中短期摇摆类指标快速降低至50以下且较快的接近超卖线情绪受到冲击较大如T合约RSI已经到达41的低位而上一轮下行的低位在7月25日前一日政治局会议地产表述未提房住不炒当日10Y国债上行约7BP左右另外KDJ指标K线和D线也创造新低但长期指标表现有所不同如MACD虽然在正区间走窄进入年内低位但仍未转负长期情绪仍然维持稳定不过需要注意2023年以来MACD的DEA和DIFF线都未落入过负值区间本次如果出现比较明显的下行并突破0值可能会造成市场走弱情绪拥挤加剧总之当前市场技术指标显示当前的市场走弱的情绪短期内集聚较多甚至超过7月中下旬市场在不经过调整也无外部利好冲击的情况下在短期内情绪快速转暖的可能性较小当然当前市场不论是技术指标弱势程度还是久期杠杆等在前期的拥挤程度与2022年11月相比还是更为稳健债市利率持续上行的可能性也比较小可能出现短期的持续反弹空间可能与7月相似图1RSI达到2月以来低位图2DIFF线到达年内低位数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2市场情绪和技术指标21情绪监控整体情绪转为震荡图3T合约收盘价整体呈下行趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13市场策略周报资料来源Wind国泰君安证券研究过去一周230828-230901债市整体情绪震荡自身情绪指标T合约多空比小幅上行万得全A风险溢价ERP下降外部环境中美元指数略有上升铜金比略有上升过去一周T合约发出震荡信号收盘价延续前一周态势仍维持在AMA下方图4目前T合约所处行情中高位点图5时间序列T合约看债市情绪震荡数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图6T合约多空比上升图7万德全A风险溢价下降数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究22债市长期技术指标回落短期指标显示偏弱情绪渐升请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13市场策略周报长期指标指示债市债市长期情绪回落斐波那契数列维持在764位置以上震荡中枢抬升T合约MACD指标DIFF和DEA过去一周在正区间走窄DIFF在DEA下方两线背离T合约DMI指标过去一周各合约ADXR曲线有所提升ADX曲线回落各合约DI均在周中上穿DI-债市长期情绪有所回落短期指标显示债市空头情绪渐升过去一周T合约RSI指标降低至50以下且持续下行KDJ指标各合约J线周中上行后又继续下行各合约K线从下方向D线靠近其中TS合约K线在周尾上穿D线BOLL指标各合约均维持在BOLL中轨下方T合约收盘价维持在BBI下方DMA-AMA由正转负短期指标显示空头情绪渐升图8RSI过去一周震荡下行图9过去一周T合约J值回落数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10DIFF处在DEA下方两线背离图11各合约DI均在周中上穿DI-数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3机构行为监控31资金交易降温杠杆率开始趋同过去一周资金市场整体略有降温主要融入方净融入金额上升主要融出方净融入金额下降资金净融入总额大幅上升银行间总融入融出回购余额上升银行间债市杠杆率略微上升分机构看商业银行政策性银行杠杆率小幅下行证券公司保险公司非法人产品杠杆率上行隔夜回购占比下跌请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13市场策略周报表1资金市场交易热度降温数据来源WindiData国泰君安证券研究图12券商广义基金净融入金额上升图13银行间债市杠杆率上升数据来源WindiData国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究32新发债热度下降一致性预期分化过去一周国债一级市场热度回暖全场倍数上升国开债和其他政金债热度下跌全场倍数下降国债一二级价差走阔国开债和其他政金债缩窄一致性预期方面10年期国债边际倍数下降国开债和其他政金债边际倍数上升表2一级市场新发利率债热度下降一致性预期分化数据来源WindiData国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13市场策略周报图1410年期国开债全场倍数下降图1510年期其他政金债全场倍数下降数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图1610年期国开债一二级价差缩窄图1710年期其他政金债一二级价差缩窄数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究33二级市场热度偏弱过去一周二级市场整体热度下行30年国债换手率下降存单热度下滑大型商业银行政策性银行存单净买卖上升中长期纯债型基金久期平均数下降债券借贷总借入量上升活跃券占比略微上升主要买方利率债净买入下降主要卖方利率债净卖出上升主要买方利率债净买入增加短债中期债长债和超长债净买入均有上升主要卖方利率债净卖出增加短债中期债长债和超长债净卖出均有上升分机构来看大行有所减持主要减持短债股份行维持净卖出势头以卖出短债和长债为主城商行净卖出减少以卖出中债和短债为主农商行转为净买入净买入量大幅上升主要买入长期债券基金净买入下降买入以短债为主请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13市场策略周报图18存单热度回升图19中长期纯债型基金久期下降数据来源WindiData国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表38月28日-9月1日各机构国债政金债净买入数据来源WindiData国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13市场策略周报表4二级市场热度回落数据来源WindiData国泰君安证券研究4资产相对性价比41套息空间收紧互换利差仍处于历史低位过去一周套息空间各指标全线下行且处于中位点以下套息空间收紧息差策略性价比下降互换利差指标全面上行但整体仍处于历史低位市场对中短期资金预期边际转松表7套息空间全面收紧资料来源Wind国泰君安证券研究42国债期限利差大部分走窄隐含税率仍有发酵空间国债各期限利差过去一周整体走窄中短端上行较快收益率曲线走平国开期限利差出现分化行情长端较中短端上行较快但整体仍处于历史较低分位点国开期限利差交易性价比不高除3年10年隐含税率外国债国开利差走阔且处于历史低位后市发酵空间仍存国债国请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13市场策略周报开债新老券利差均缩小表8过去一周国债期限利差大部分走窄资料来源Wind国泰君安证券研究43低评级信用利差仍处于历史高位过去一周除城投债债期限利差全面走窄外其余品种出现分化行情但各类信用债期限利差整体处于历史低位拉长期限策略性价比不高各类信用债信用利差出现分化但仍处于历史高分位点信用下沉策略仍具有较高性价比请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13市场策略周报表9信用债各品种利差出现分化信用利差处于历史高分位点资料来源Wind国泰君安证券研究44除T合约外各主力合约IRR走阔国债期货各品种跨期价差整体缩小且处于历史较高分位点跨期套利宜做空远月合约TS合约与其余品种合约价差虽然缩小但仍维持正值且处于历史高位跨品种套利空间较大期现价差除TF合约外各合约CTD券到期收益率小幅走扩且处于历史低位除T合约外各主力合约IRR走阔基差走窄请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13市场策略周报表10跨品种价差仍处于历史较高分位点资料来源Wind国泰君安证券研究45其他价差中美利差仍处于历史低分位点实际利率持续倒挂股债性价比指标全面走强且处于历史高位表11中美利差持续倒挂资料来源Wind国泰君安证券研究5风险提示无法穷尽所有指标数据反应过去信息供参考一般规律不完全适用于极端情形请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13市场策略周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌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