本报告导读：利率中枢将持续下沉，10年国债利率有望挑战前低2.48%。金融机构负债端成本刚性打破，超长债配置性价比更加凸现。
　　摘要：
　　5年期LPR报价未调整或主要出于对银行净息差的考量。8月LPR报价中1年期LPR下调10bp，5年期持平，下调幅度低于预期。央行二季度货币政策执行报告专栏中首次提及商业银行“需保持合理利润和净息差水平”，2023年二季度末商业银行净息差仅为1.74%。在净息差承压的情况下，报价行降低LPR报价的动力不足。
　　首套房贷利率动态调整推进，房贷利率下调对LPR引导依赖度减弱。自2023年初首套住房贷款利率政策动态调整机制发布后，各地因城施策调整新发放房贷利率下限，新发放房贷加权和实际施行利率对LPR引导的依赖度减弱，部分城市首套房贷利率在5年期LPR基础上减点可达50bp。
　　5年期LPR报价持平也有助于避免新老房贷利差进一步拉大。由于LPR重定价日一般为每年的1月1日或贷款发放的对应日期，在存量个人房贷利率调降落地前，5年期LPR利率保持稳定也有助于避免新发放个人房贷利率与存量个人房贷利率利差普遍性拉大从而刺激居民早偿等。
　　宽货币仍将持续，利率中枢将持续下沉。5年LPR利率持平意味着过去资产端收益率下行压窄银行息差空间的状况边际改善，为呵护经济内生性动能修复，年内仍能看到货币宽松政策落地。对于债市而言，利率中枢将持续下沉，10年国债利率有望挑战前低2.48%，上行空间较难触碰2.6%。结构上，金融机构负债端成本刚性打破，资产端利率将顺势下行，超长债配置性价比更加凸现。
　　风险提示：利率低位止盈需求释放导致利率反弹；狭义流动性超预期波动加剧去杠杆压力；资金空转导致监管趋严

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230821报告作者年期未调降的三点考虑王佳雯分析师5LPR021-38676715事wangjiawengtjascom证书编号件S0880519080012本报告导读TableGuide利率中枢将持续下沉10年国债利率有望挑战前低248点金融机构负债端成本刚性打破超长债配置性价比更加凸现TableReport相关报告评网安和云计算双主业AI赋能领跑行业摘要2023081810年国债利率下一个阻力位248TableSummary202308155年期LPR报价未调整或主要出于对银行净息差的考量8月LPR报价中IGBT领先厂商新能源助力成长1年期LPR下调10bp5年期持平下调幅度低于预期央行二季度货币20230814政策执行报告专栏中首次提及商业银行需保持合理利润和净息差水平大店模式加会员经济筑母婴零售龙头2023年二季度末商业银行净息差仅为174在净息差承压的情况下报20230810价行降低LPR报价的动力不足组件一体化龙头N型快速扩产20230803首套房贷利率动态调整推进房贷利率下调对LPR引导依赖度减弱自2023年初首套住房贷款利率政策动态调整机制发布后各地因城施策调整新发放房贷利率下限新发放房贷加权和实际施行利率对LPR引导的依赖度减弱部分城市首套房贷利率在5年期LPR基础上减点可达50bp证券5年期LPR报价持平也有助于避免新老房贷利差进一步拉大由于LPR重研定价日一般为每年的1月1日或贷款发放的对应日期在存量个人房贷究利率调降落地前5年期LPR利率保持稳定也有助于避免新发放个人房贷报利率与存量个人房贷利率利差普遍性拉大从而刺激居民早偿等告宽货币仍将持续利率中枢将持续下沉5年LPR利率持平意味着过去资产端收益率下行压窄银行息差空间的状况边际改善为呵护经济内生性动能修复年内仍能看到货币宽松政策落地对于债市而言利率中枢将持续下沉10年国债利率有望挑战前低248上行空间较难触碰26结构上金融机构负债端成本刚性打破资产端利率将顺势下行超长债配置性价比更加凸现风险提示利率低位止盈需求释放导致利率反弹狭义流动性超预期波动加剧去杠杆压力资金空转导致监管趋严请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录15年期LPR未调降的三点考虑32风险提示5请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6事件点评15年期LPR未调降的三点考虑8月LPR报价下调幅度低于预期5年期LPR持平8月21日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2023年8月21日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为345较上期下调10个基点5年期以上LPR为42利率维持不变自LPR推出以来仅2019年9月和2021年12月在MLF利率未调整的情况下两次单独下调1年期LPR5bp本次为首次MLF调降后1年期LPR的单独下调此前市场预期8月1年期LPR利率下调幅度或在15bp左右5年期LPR利率下调幅度可能高于15bp对8月LPR报价下调幅度的乐观主要在于8月15日的政策利率非对称调降中MLF降幅更大且MLF锚定银行中长期负债成本定价与LPR报价以及贷款利率的定价相关性更高在地产销售低迷的背景下7月居民中长期贷款减少拖累信贷总量市场预期5年期与1年期LPR利差压降将有助于托底地产需求图18月1年期LPR报价单独调降10bp图230城商品房成交面积仍处于历史同期低位数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究5年期LPR未调降或主要有三点考虑净息差承压商业银行LPR报价下调动力不足5年期LPR报价未调整或主要出于对商业银行净息差承压的考量与央行二季度货币政策执行报告专栏中商业银行维持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平的表述呼应2023年二季度末商业银行净息差为174已连续两个季度低于合格审慎评估实施办法2023年修订版中18的净息差满分要求在净息差承压的情况下报价行降低LPR报价的动力不足8月初央行再次表态指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率5年期LPR报价保持不变有助于稳定商业银行息差水平为后续存量房贷利率下调推进预留空间请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6事件点评图37月居民部门贷款余额同比增速放缓图4国内商业银行净息差整体承压数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究首套房贷利率动态调整推进房贷利率下调对LPR引导的依赖度减弱2022年以来新发放房贷利率快速下行2023年上半年新发放个人住房贷款加权平均利率仅为418较2022年同期低107个基点同时自2023年初首套住房贷款利率政策动态调整机制发布后各地因城施策调整新发放房贷利率下限新发放房贷加权和实际施行利率对LPR引导的依赖度减弱截至2023年6月末全部343个城市地级及以上中已有13个城市取消了首套房贷利率下限87个城市下调了首套房贷利率下限部分城市首套房贷利率在5年期LPR基础上减点可达50bp5年期LPR报价持平也有助于避免新老房贷利差进一步拉大由于LPR重定价日一般为每年的1月1日或贷款发放的对应日期在存量个人房贷利率调降落地前5年期LPR利率保持稳定也有助于避免新发放个人房贷利率与存量个人房贷利率利差普遍性拉大从而刺激居民早偿等图5个人住房贷款加权平均利率已低于5年期LPR图66月中旬以来RMBS条件早偿率指数转向回落数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究总的来看5年期LPR利率未调整意味着过去资产端收益率累计下行幅度更大从而压窄银行息差空间的状况将边际改善为呵护经济内生性动能修复年内仍能看到货币宽松政策落地对于债市而言利率中枢将持续下沉10年国债利率有望挑战前低248上行空间较难触碰26结构上金融机构负债端成本刚性打破资产端利率将顺势下行超长请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6事件点评债配置性价比更加凸现2风险提示利率低位止盈需求释放导致利率反弹狭义流动性超预期波动加剧去杠杆压力资金空转导致监管趋严请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用转债评级中性与信用债指数持平债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6