本报告导读：短期内微观结构拥挤恐难以缓解，债市突破力量不足。在宏观经济出现比较明显的变化前，利率债恐维持低位震荡格局。
　　摘要：
　　微观结构在过去一周债市震荡中的拥挤程度增加，表现为：从市场情绪整体上看，T合约多空比和市场杠杆率都在高位震荡，同时国债期货合约价格处于高位；从资产偏好上看，存单偏好和短债偏好提升较快；从资产比价看，短信用和高评级信用债利差进一步缩窄，降息预期下，资产荒行情不断深化。短期内微观结构拥挤恐难以缓解，债市突破力量不足。在宏观经济出现比较明显的变化前，利率债恐维持低位震荡格局。
　　市场情绪和技术指标：过去一周（230807-230811）债市整体情绪乐观。周内T合约收盘价始终维持在AMA上方。长期指标指示债市或将利多出尽，短期指标指示债市仍处于利好行情。
　　机构行为监控：过去一周资金市场整体降温，银行间债市杠杆率下降，隔夜回购占比回升。一级市场，国债和其他政金债热度回落，全场倍数走低，国开债热度回暖，全场倍数上升。国债、国开债和其他政金债一二级价差均走阔。二级市场，整体热度回落，30年国债换手率下降，存单热度上升。中长期纯债型基金久期平均数下降。债券借贷总借入量上升，活跃券占比上升。主要买方利率债净买入下降，主要卖方利率债净卖出下降。分机构来看，大行保持增持，股份行和城商行维持净卖出势头，农商行维持净买入势头，基金转为净买入。
　　资产相对性价比：1.套息空间，过去一周套息空间收紧，息差策略性价比下降；2.期限利差，国债各期限利差过去一周整体走窄，国开各期限利差出现分化行情但整体仍处于历史较低分位点，国债国开利差仍处于历史低位，国债国开债新老券利差均缩小；3.信用债利差，过去一周信用债期限利差处于历史低位，但信用利差仍处于历史高位；4.期现价差，除TS合约外国债期货各品种跨期价差处于历史较低分位点，TS合约与其余品种合约价差扩大且维持历史高位，除T合约外，其余合约CTD券到期收益率走扩，其余主力合约IRR回升，除TS合约外，其余合约基差走窄，其余合约升水；5.其他价差，中美利差仍处于历史低分位点，股债性价比指标全面走强，仍处于历史高位。。
　　风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。