本次降息后，债市未出现明显的利多出尽调整，决定性原因是7月经济数据多低于预期，缓解了债券市场对经济复苏曲线变陡提升债券利率（主要关注社融是否会连续两个月持续走强）的担忧，这构成利率中期稳定下行的基础。而超预期降息更多是本轮债市利率下行的导火索或直接原因。
　　降准降息空间仍在，利率下行依然有空间，长端利率债具有较高的配置价值。低利率环境是经济恢复和政策实施的重要保障，本轮降息将引导存款利率继续下行，银行净息差压力需要进一步降准降息予以缓解，因此，后续降准降息的可能性依然存在，利率仍有进一步下行的空间。考虑到短端利率债在近期资金扰动下或有所上行，而当前经济动能边际收缩，经济恢复则需要持续的低利率环境支撑，长端利率债配置价值相对提高。此外，随着化债进程持续，现存高收益信用债规模或逐步减少，目前评级略有下沉二永债以及城投债价值凸显。
　　资金松紧非当前债市下行的主导因素，且资金所面临的扰动不具备持续性，反而能创造新的入场机会。与过去两轮降息类似，本轮降息后也出现了资金边际收紧，其背后的主要原因是政府债发行加速与打压资金空转背景下大行净融出收缩。一方面，地方债发行加速将在9月后结束，另一方面，但由于当前银行净息差压力依然不低，部分银行需要融出收益缓解净息差压力，因此对资金空转的打压更可能维持在中性态势，流动性所面临的扰动或相对有限。
　　未来可能的调整节点：一个时间，两个指标。当前市场对债牛行情早已达成共识，分歧主要在于何时、何点会出现调整。我们认为可以参考“一个时间、两个指标”作为调整时点的判断依据：一个时间指根据往年经验，时点或在十一月中旬附近；两个指标，一是观察居民和企业的净储蓄变动，其拐点指向经济复苏加速，二是观察人民币对美元汇率是否会接近7.5关口，这可能指向了宽货币的短期极限。
　　风险提示：经济超预期好转；稳增长政策加码；资金边际收紧；微观交易结构恶化驱动债市调整。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230821报告作者王佳雯分析师降息行情之后经济逻辑主导资金波动无碍021-38676715市利率策略周报wangjiawengtjascom证书编号S0880519080012场TableGuide策本报告导读本轮下行主要原因在于经济指标未超预期需要持续的低利唐元懋研究助理略率环境支撑未来调整节点的判断则参考一个时间两个指标0755-23976753周tangyuanmao026130gtjascom摘要证书编号报S0880122030099TableSummary本次降息后债市未出现明显的利多出尽调整决定性原因是7月经济数据多低于预期缓解了债券市场对经济复苏曲线变陡提升债券利率主要孙越研究助理关注社融是否会连续两个月持续走强的担忧这构成利率中期稳定下行021-38031033的基础而超预期降息更多是本轮债市利率下行的导火索或直接原因sunyue028687gtjascom证书编号S0880123070142降准降息空间仍在利率下行依然有空间长端利率债具有较高的配置价值低利率环境是经济恢复和政策实施的重要保障本轮降息将引导存款TableReport相关报告利率继续下行银行净息差压力需要进一步降准降息予以缓解因此后再度关注大行净融出缩量的持续性续降准降息的可能性依然存在利率仍有进一步下行的空间考虑到短端20230819震荡市中微观结构拥挤度继续提升利率债在近期资金扰动下或有所上行而当前经济动能边际收缩经济恢证20230815券复则需要持续的低利率环境支撑长端利率债配置价值相对提高此外不惧调整聚焦景气随着化债进程持续现存高收益信用债规模或逐步减少目前评级略有下20230814研沉二永债以及城投债价值凸显悲观预期释放利率下行可期究20230814另类角度理解信贷效应报资金松紧非当前债市下行的主导因素且资金所面临的扰动不具备持续20230813性反而能创造新的入场机会与过去两轮降息类似本轮降息后也出现告了资金边际收紧其背后的主要原因是政府债发行加速与打压资金空转背景下大行净融出收缩一方面地方债发行加速将在9月后结束另一方面但由于当前银行净息差压力依然不低部分银行需要融出收益缓解净息差压力因此对资金空转的打压更可能维持在中性态势流动性所面临的扰动或相对有限未来可能的调整节点一个时间两个指标当前市场对债牛行情早已达成共识分歧主要在于何时何点会出现调整我们认为可以参考一个时间两个指标作为调整时点的判断依据一个时间指根据往年经验时点或在十一月中旬附近两个指标一是观察居民和企业的净储蓄变动其拐点指向经济复苏加速二是观察人民币对美元汇率是否会接近75关口这可能指向了宽货币的短期极限风险提示经济超预期好转稳增长政策加码资金边际收紧微观交易结构恶化驱动债市调整请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1债市周度思考311为何没有利多出尽的调整经济预期变动是决定因素312本轮降息后利率下行空间仍在长端利率债配置价值提升413资金边际松紧并非此轮利率下行的决定性因素514未来可能的调整节点一个时点两个指标62微观结构高频指数恢复走暖83债市周度复盘84风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12市场策略周报1债市周度思考11为何没有利多出尽的调整经济预期变动是决定因素回顾2022年8月以及2023年6月的两轮降息降息落地带动利率大幅下行之后特别是LPR公布前夕市场由于考虑到短期内利多出尽止盈情绪会显著升温带动债市连续回调但本次降息后却并未出现较明显调整8月18日周五也并未对即将公布的LPR抢跑交易其原因主要有以下两方面图12022年8月以及2023年6月降息后10年期国债收益率均出现显著回调中国中债国债到期收益率10年3002952902852802752702652602552502022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08数据来源Wind国泰君安证券研究直接原因是本轮降息时间完全超出预期尚未被定价2022年8月15日前7天repo利率已经下行至政策利率21下方2023年6月13日前7天repo利率也已接近政策利率20表明当时市场对降息已有所预期进行了部分定价但2023年8月15日前7天repo仍在20附近震荡离190的政策利率较远表明债市尚未对资金的进一步宽松提前定价实际上在6月13日降息后结合对后续MLF到期压力的考虑市场更多预期下一步降准降息或在三季度末四季度初发生本轮降息时点完全超出市场预期图27月末至8月中SWAP利率持续下行图37月新增社融远低于季节性利率互换FR0071年亿20232022202120202019250700002406000023050000OMO7D220利率21OMO7D40000210利率2020030000OMO7D19020000利率191801000002022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08123456789101112请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12市场策略周报数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究决定性原因则是7月经济数据多低于预期缓解了债券市场对经济复苏曲线变陡提升债券利率主要关注社融是否会连续两个月持续走强的担忧构成利率中期稳定下行的基础在这种情况下市场不会担忧后续央行政策变化或宽信用政策落地导致资金收紧而止盈因为资金放松并非此轮下行的决定性因素7月经济数据整体表现为收缩态势新增社融5282亿元大幅不及预期其中人民币贷款成为主要拖累工业增加值投资与消费也低于预期显示出6月经济动能复苏或更多来自于政策支持与年中冲量持续性有待进一步提升实体经济需求仍需增强因此8月超预期降息更多是利率下行的推动因素经济修复斜率重新走缓才是债市走强稳定基础并对利率回调情绪与回调空间形成制约12本轮降息后利率下行空间仍在长端利率债配置价值提升经济修复动能尚需累积是债市走强稳定基础而广普利率降息空间仍在则是利率下行空间仍在的原因首先低利率环境是经济恢复和政策实施的重要保障7月不及预期的各项数据反映出当前实体经济需求依然偏弱企业仍处于去库周期生产意愿与投资意愿均有限企业经营成本或仍需降低此外一揽子化债方案的落地与实施以及后续财政扩张也同样需要低利率环境配合因此进一步降准降息的可能性与必要性均存在其次本轮降息将引导存款利率继续下行降低中小银行配债成本目前我国利率传导机制主要为政策利率MLFLPR国债利率贷款利率存款利率对于大行而言MLF是其投资债市的主要成本锚而对于非一级交易商的小行而言需要等待利率下行传导至其存款或存单才会指导其配债成本下降因此本轮MLF利率的调降后续也将逐步引导存款利率下调为债市走牛提供持续支持最后银行净息差压力需要进一步降准降息予以缓解在7-8月地产销售低迷居民中长期贷款下降的背景下近期降息或旨在引导存量以及增量房贷利率下降维护地产行业平稳运转但考虑到当前银行净息差压力仍在而8月17日央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告中则指出商业银行需保持合理利润和净息差水平增强商业银行支持实体经济的可持续性因此若贷款利率调降存款利率和政策利率仍需继续下调请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12市场策略周报图4若保持净息差不变新增房贷下调30-40bps则存款利率需相应降低307-615bps符合下调要求的按揭贷款占总按揭贷款比重4012040608010010401801120216022003存量房贷208011602240432054006利率下调3012022404360648076009幅度平均4016023205480764108012值bps5020034006600980121001560240448077211961512019数据来源Wind国泰君安证券研究当前长端利率债具有较高的配置价值近期资金价格边际回升短端利率债在资金扰动下或有所上行而考虑到当前经济动能边际收缩经济恢复则需要持续的低利率环境支撑长端利率债配置价值相对提高此外随着化债进程持续现存高收益信用债规模或逐步减少目前评级略有下沉二永债以及城投债价值凸显13资金边际松紧并非此轮利率下行的决定性因素与过去两轮降息类似本轮降息后也出现了资金边际收紧的现象但其背后的原因和此前有所不同最近三轮降息后均出现了流动性边际收敛资金价格抬升的现象其中过去两轮中这一现象的原因主要是税期扰动或半年末MPA考核将近本轮降息后资金边际收紧的原因则有所不同政府债发行加速与大行净融出收缩是近期资金边际收敛的主要原因8月15日MLF投放4010亿其后几日则连续OMO大额净投放但资金却价格不降反升DR007上行近20bp其背后的原因主要包括两方面一是8月以来政府债加速发行叠加税期冲击对流动性形成扰动二是央行提出防止资金空转的背景下降息后大行和股份行银行间净融出规模显著收缩资金体感收紧三是部分股份行受限于净息差压力增加对非银融出导致中小银行资金有所收紧图5近期央行连续大额净投放但资金价格上行图68月15日以来大行净融出规模显著收缩亿元大行净融出OMO净投放量右DR001MA5D亿元DR007MA5D200350050000降息190450002500180400001701500350001601505003000014025000-50013020000120-1500150002023-07-172023-07-202023-07-252023-07-282023-08-022023-08-072023-08-102023-08-152023-08-182023-04-182023-04-282023-05-082023-05-182023-05-282023-06-072023-06-172023-06-272023-07-072023-07-172023-07-272023-08-062023-08-16数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12市场策略周报资金所面临的扰动不具备持续性同时并非此轮下行的决定性因素反而能创造新的入场机会一方面受到发行上限的约束地方债发行加速将在9月后结束另一方面虽然7月以来央行多次强调防止资金空转引导资金进入实体经济对资金必然会产生扰动但由于当前经济恢复急需金融支撑同时银行净息差压力依然不低部分银行需要低利率成本缓解净息差压力这些才是本轮债市利率下行的决定性因素流动性所面临的扰动或相对有限此外9月地方债发行高峰对资金产生的负面扰动或引发债市回调届时将创造新的入场机会图7GC001上行幅度低于R001以及DR001R001DR001GC001加权平均240降息2202001801601401201002023-07-172023-07-182023-07-192023-07-202023-07-212023-07-222023-07-232023-07-242023-07-252023-07-262023-07-272023-07-282023-07-292023-07-302023-07-312023-08-012023-08-022023-08-032023-08-042023-08-052023-08-062023-08-072023-08-082023-08-092023-08-102023-08-112023-08-122023-08-132023-08-142023-08-152023-08-162023-08-172023-08-18数据来源Wind国泰君安证券研究14未来可能的调整节点一个时点两个指标事实上当前经济数据未超预期降息提前到来三季度债市偏牛行情已成共识那么我们还要考虑这种行情会在何时告一段落对此市场上对这一时机存在分歧我们认为未来可能的调整节点的到来主要考虑三个因素即一个时点两个指标需要指出的是后续调整也并不意味认为利率大幅反转上行而是再次转为低位震荡或小幅反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12市场策略周报图811月中旬附近10年期国债收益率波多为横盘震荡中国中债国债到期收益率10年4003803603403203002802602402202017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07数据来源Wind国泰君安证券研究一个时点调整时点主要考虑配置力量的运行规律或在十一月中旬附近回顾历年利率走势可以看到11月中旬附近在年末银行配置逐步收官市场对开门红政策的担忧市场交易需求逐步减少其后10年期国债收益率波动往往会较窄此时可考虑转为防守观察市场两个指标调整时点可能来自于经济偏弱震荡预期或宽货币预期的短期极限分别可以通过社融以及人民币汇率进行观察通过社融观察经济修复斜率社融是经济复苏的前置指标考虑到在当前社融周期延长实体融资需求偏弱的背景下社融周期难以判断但我们可以通过净储蓄观测居民企业的信心修复程度若社融指标出现持续修复2个月且非季度末尾指向经济动能回升经济预期或将迎来上修压制债市情绪通过人民币汇率观察宽货币短期极限当前实体需求的改善仍需时间短期内经济修复斜率将维持偏缓态势在货币政策维持宽松的背景下人民币或有持续的贬值压力二季度货币政策例会中提出关注贬值产业链外迁因此我们认为货币当局或对当人民币兑美元汇率上升有更高的容忍度或放松至75附近时届时货币政策克制的预期恐发酵或带动债市回调请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12市场策略周报2微观结构高频指数恢复走暖图9微观结构高频指数环比走强资料来源WindiData国泰君安证券研究微观结构高频指数环比走强过去一周2023年8月14日-8月18日打分为-18环比走强预判债市利率短期内下行其中市场情绪宏观经济机构行为和技术分析指标走强其他指标走弱平滑后技术指数MA10由-34上升至-12预判债市中期走强图10平滑后技术指数MA10由-34上升至-12图11大部分分项指标走强数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3债市周度复盘资金价格多数上行过去一周2023年8月14日-2023年8月18日央行开展公开市场逆回购操作7750亿元到期180亿元MLF投放4010亿元回笼4000亿元净投放7580亿元DR001利率上行6032bp至194DR007利率上行1585bp至1921年期AAA存单利率下行575bp至221请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12市场策略周报图12资金利率大多上行图13央行逆回购净投放7580亿R001DR001R007DR007亿元货币投放货币回笼货币净投放2202500020000200150001000018050000160-5000-10000-15000140-20000-25000120-30000100上周五811周一814周二815周三816周四817周五81820220729202208192022090920220930202210212022111120221202202212232023011320230203202302242023031720230407202304282023051920230609202306302023072120230811数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究现券期货全面上涨参考中债估值过去一周2年5年10年30年国债收益率分别下行29bp56bp74bp63bp2年5年10年30年国开债收益率分别下行35bp69bp64bp57bpTSTFTTL主力合约收盘价分别上涨008003011008一级市场方面过去一周利率债发行93支共计5183亿元其中国债3支共计2204亿元政金债18支共计1060亿元地方政府债72支共计1919亿元上周利率债共计偿还3310亿元净融资1873亿元图14国债收益率曲线走平图15地方债发行量环比上升周变化右20238182023811bp亿元总发行量总偿还量净融资额27010040000002503000-1002000230-2001000-3002100-400-1000190-500-2000-600170-3000-700150-8001Y3Y5Y7Y10Y2023-06-052023-06-122023-06-192023-06-262023-07-032023-07-102023-07-172023-07-242023-07-312023-08-072023-08-14数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究过去一周债市整体走强超预期降息落地后债市由多头主导但税期扰动下偏紧的资金及政策预期等对收益率下行幅度形成限制7月社融走弱以及地产和信托行业风险暴露等使得债市多头情绪延续周一债市保持偏强震荡周二央行超预期降息点燃债市做多情绪10年期国债活跃券收益率最低触及255周三周四债市行情回归震荡税期扰动下的资金紧平衡使得债市承压周五A股走弱叠加资金午后转松重新提振多头情绪债市小幅转涨请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12市场策略周报图16过去一周10年期国债活跃券230012IB走势10年期国债活跃券230012成交分时图2625026250早盘央行超预期调降MLF利26150率15bpOMO利率10bp点26150上周五尾盘7午后资金有所燃市场多头情绪230012收月社融数据公转松但股市益率下行约7bp至日内低点央行OMO开展1680亿元2605026050布远不及市V字回升压制255随后市场止盈情绪净投放1630亿元DR001央行开展了2990亿元7央行OMO开展980亿元场预期叠加债市情绪升温推动230012收益率回调升至186R001升至天逆回购操作净投放净投放960亿元上午A25950地产及信托行230012收益率至257上方10点七月经20资金边际收紧叠259502970亿元税期走款等股开盘后一路震荡走低业风险暴露缓慢上行至济数据公布不及预期加股市翻红压制债市扰动下资金边际收紧但紧资金压制下债市情25850早盘债市多头262上方230012收益率下行约1bp至情绪上午230012收益25850压制债市情绪上午绪偏向谨慎230012收情绪较浓256上方率一路缓慢震荡上行临230012收益率略微低开益率在2565附近窄幅25750230012收益率近25725750下行075bp至后陷入震荡盘整日内低点256502565026175午后市场消息较为平午后资金边际回暖25550淡230012收益率以25550午后市场消息较为推动债市情绪边际午后资金边际回暖257为中枢保持震平淡230012收益修复230012收益市场情绪有所好转25450荡率在2565附近保率上破257后转230012收益率震荡中25450持震荡向回落枢小幅下移尾盘证25350监会就活跃资本市场25350等答记者问债市反25250应平淡230012收益25250率收于256下方2515025150800110014001700800110014001700800110014001700800110014001700800110014001700周一20230814周二20230815周三20230816周四20230817周五20230818数据来源Wind国泰君安证券研究周一对弱社融定价延续债市震荡偏强现券早盘情绪偏暖230012收益率低开近1bp后继续下行央行逆回购投放60亿元净投放30亿元资金整体宽松但边际略有收敛偏弱的7月社融数据继续支撑多头情绪周末地产及信托行业风险暴露进一步渲染多头氛围230012收益率低开后最多下行075bp至262下方午后资金有所转松但股市V字回升对债市形成压制230012收益率缓慢上行至262上方全天来看T2309涨9分10年期国债活跃券230012收益率下行15bp周二预期外降息落地债市走牛现券早盘情绪谨慎230012收益率平开后一度略有上行央行逆回购投放2040亿元MLF投放4000亿元总计净投放1990亿元资金整体均衡央行宣布调降MLF利率15bpOMO利率10bp超预期降息落地推动债市快速走牛230012收益率最多下行超7bp至日内低点255随后止盈力量推动230012收益率回调至257上方10点公布的7月经济数据整体不及预期230012收益率以257为中枢保持震荡全天来看T2309涨约2毛610年期国债活跃券230012收益率下行525bp周三资金边际收敛债市回归震荡现券早盘情绪平稳230012收益率略微低开后陷入震荡央行逆回购投放加量至2990亿元净投放2970亿元但税期走款等扰动下资金边际收紧全天市场消息较为平淡降息落地后债市继续由多头主导但资金紧平衡对收益率下行形成阻碍日内230012收益率在2565附近保持震荡全天来看T2309涨1毛110年期国债活跃券230012收益率下行045bp周四资金紧平衡叠加股市翻红债市小幅承压现券早盘情绪平稳2300012收益率小幅低开后陷入震荡央行逆回购投放1680亿元净投放1630亿元资金保持紧平衡偏紧资金对债市情绪的压制延续政策发力预期带动A股低开回升的同时债市小幅承压上午230012收益率一路缓慢震荡上行临近257午后资金开始转松推动债市情绪边际修复230012收益率上破257后转向回落全天来看T2309跌近1分10年期国债活跃券230012收益率收平请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12市场策略周报周五股市回落且资金午后转松债市情绪回暖现券早盘情绪一般230012收益率近平开后陷入震荡央行逆回购投放980亿元净投放960亿元资金保持均衡偏紧上午市场消息较为平淡A股开盘后一路震荡走低但紧资金压制下债市情绪偏向谨慎230012收益率在2565附近窄幅盘整午后资金边际转松230012收益率震荡中枢小幅下移尾盘证监会就活跃资本市场等答记者问债市反应平淡230012收益率收于256下方全天来看T2309涨1毛10年期国债活跃券230012收益率下行055bp4风险提示经济超预期好转稳增长政策加码资金边际收紧微观交易结构恶化驱动债市调整请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12市场策略周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用转债评级中性与信用债指数持平债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12