本报告导读：再融资置换债发行预期下，部分区域一级新发利率下行，进而带动二级收益率下行。
　　摘要：
　　再融资债发行预期下，部分区域一级新发利率下行，进而带动二级收益率下行。收益率下行主要与两方面因素相关：（1）高成本非标置换后，叠加区域内金融机构展期降息持续推进，短期偿债压力缓释，公开债对付的能力抬升（2）部分高票息债券或被置换，二级价格或将趋于收敛，逐步回归面值。
　　不同区域近期信用利差走势存在分化，我们认为与以下3个原因相关：一是区域内隐性债务的体量，隐性债务体量较大的区域或将更多受益于此轮债务化解；二是一级新发债券的市场情绪，部分区域在债务短期化背景下，近期新发债券的数量跟金额较大，而一级市场的市场情绪很可能会传导到二级的交易价格上，进而推动估值调整；三是区域内平台公司与市场的沟通，短期的市场走势受到微观交易结构的主导，能够受益于再融资债置换的区域，或将受到抢跑资金的青睐。
　　过去一周信用债中债估值整体下行，中低评级信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化-5BP、-9BP、-7BP，报2.65%、2.83%、3.22%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化-7BP、-7BP、-8BP，报2.67%、2.87%、3.06%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-6BP、-6BP、-8BP，报2.83%、2.89%、3.2%。
　　过去一周非金信用债总发行3951亿元，具体来看，其中企业债35亿，公司债1129亿，中期票据1007亿，短期融资券1207亿，定向工具164亿，资产支持证券408亿。非金信用债净融资736亿元。过去一周共有2只债券推迟或取消发行，金额合计8亿。
　　风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230821报告作者城投债被抢配利差整体收窄王宇辰分析师010-83939801市信用策略周报wangyuchen026137gtjascom证书编号场S0880523020004本报告导读TableGuide再融资置换债发行预期下部分区域一级新发利率下行进策而带动二级收益率下行TableReport相关报告略波动行情下的稳健选择周摘要20230821降息行情之后经济逻辑主导资金波动无报再融资债发行预期下部分区域一级新发利率下行进而带动二级收TableSummary碍益率下行收益率下行主要与两方面因素相关1高成本非标置换20230821后叠加区域内金融机构展期降息持续推进短期偿债压力缓释公再度关注大行净融出缩量的持续性20230819开债对付的能力抬升2部分高票息债券或被置换二级价格或将震荡市中微观结构拥挤度继续提升趋于收敛逐步回归面值20230815不惧调整聚焦景气不同区域近期信用利差走势存在分化我们认为与以下3个原因相20230814关一是区域内隐性债务的体量隐性债务体量较大的区域或将更多受益于此轮债务化解二是一级新发债券的市场情绪部分区域在债务短期化背景下近期新发债券的数量跟金额较大而一级市场的市场情绪很可能会传导到二级的交易价格上进而推动估值调整三是证区域内平台公司与市场的沟通短期的市场走势受到微观交易结构的券主导能够受益于再融资债置换的区域或将受到抢跑资金的青睐研究过去一周信用债中债估值整体下行中低评级信用债表现较好具体报来看中票方面AAAAAAA级3年期中短期票据收益率分别告变化-5BP-9BP-7BP报265283322城投债方面AAAAAAA级3年期城投债收益率分别变化-7BP-7BP-8BP报267287306银行二级资本债方面AAAAAAA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-6BP-6BP-8BP报28328932过去一周非金信用债总发行3951亿元具体来看其中企业债35亿公司债1129亿中期票据1007亿短期融资券1207亿定向工具164亿资产支持证券408亿非金信用债净融资736亿元过去一周共有2只债券推迟或取消发行金额合计8亿风险提示市场对经济修复的节奏预期提前理财赎回节奏加速信用债突发负面舆情打压债市风险偏好请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1信用周度思考32信用周度回顾421估值概览中债估值整体下行中低评级信用债表现较好422一级融资一级市场净融资边际上行523审批发行城投债注册通过规模下降63风险提示8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9市场策略周报1信用周度思考再融资置换债发行预期下部分区域一级新发利率下行进而带动二级收益率下行收益率下行主要与两方面因素相关1高成本非标置换后叠加区域内金融机构展期降息持续推进短期偿债压力缓释公开债对付的能力抬升2部分高票息债券或被置换二级价格或将趋于收敛逐步回归面值不同区域近期信用利差走势存在分化我们认为与以下3个原因相关一是区域内隐性债务的体量隐性债务体量较大的区域或将更多受益于此轮债务化解二是一级新发债券的市场情绪部分区域在债务短期化背景下近期新发债券的数量跟金额较大而一级市场的市场情绪很可能会传导到二级的交易价格上进而推动估值调整三是区域内平台公司与市场的沟通短期的市场走势受到微观交易结构的主导能够受益于再融资债置换的区域或将受到抢跑资金的青睐图1近一周津城建中债估值显著下行图2近期黄石城发中债估值震荡下行23津投08当前剩余期限067年21黄石城发MTN001剩余期限079年850745640535430322023-04-252023-05-252023-06-252023-07-25数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究图3昆明高速中债估值呈现震荡态势图4遵投中债估值震荡下行21昆明高速MTN001当前剩余期限101年21遵市01剩余期限086年80105751007095659060558550802023-01-032023-03-032023-05-032023-07-032023-01-032023-03-032023-05-032023-07-03数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9市场策略周报图5潍坊城建中债估值呈现震荡态势图6株洲城建中债估值处于年内低点21潍坊城建MTN001剩余期限067年21株洲城建MTN001剩余期限082年555050454540403535302023-01-032023-03-032023-05-032023-07-032023-01-032023-03-032023-05-032023-07-03数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究2信用周度回顾21估值概览中债估值整体下行中低评级信用债表现较好过去一周信用债中债估值整体下行中低评级信用债表现较好具体来看中票方面AAAAAAA级3年期中短期票据收益率分别变化-5BP-9BP-7BP报265283322城投债方面AAAAAAA级3年期城投债收益率分别变化-7BP-7BP-8BP报267287306银行二级资本债方面AAAAAAA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-6BP-6BP-8BP报28328932图7过去一周部分债种中债估值收益率变动图8中票收益率与信用利差情况中债估值当周变化信用利差当周变化bp中票城投债二级资本债分位数分位数0bpbp135135135122911-303221-1-2AAAAAAAAAA32658-5033241-452943-5048552-6123911-304215-1-8AA32838-905127-3-1053257-408068312448-50477-3-12AA332210-709037-153663-6121421数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9市场策略周报图9城投债收益率与信用利差情况图10银行二级资本债收益率与信用利差情况中债估值当周变化信用利差当周变化中债估值当周变化信用利差当周变化分位数分位数分位数分位数bpbpbpbp123311-503624-2123711-504016-2AAA32678-703525-1AAA-32839-605134-153015-405666353042-805920-1123911-704218-4124111-3044180AA32879-705544-1AA32899-605832053216-807664-153185-5073332124611-904911-6124810-505110-2AA33069-807546-2AA332014-808934-253548-7109620537316-1012863-3数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究22一级融资一级市场净融资边际上行过去一周非金信用债总发行3951亿元具体来看其中企业债35亿公司债1129亿中期票据1007亿短期融资券1207亿定向工具164亿资产支持证券408亿非金信用债净融资736亿元过去一周共有2只债券推迟或取消发行金额合计8亿图11信用债一级市场净融资边际上行图12推迟与取消债券金额与只数5000亿亿元AAAAAAAAA-其他只数右总发行量净融资额只400050080450300070400200060350100030050025040-100020030150-200020100-30005010-4000002022-12022-42022-62022-82022-112023-12023-32023-62023-82022-12022-32022-52022-72022-92022-122023-22023-42023-6数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9市场策略周报表1招标热度边际上行发行只数02020404060608080100招标热度指数202381838414252183243202381170711251993541202384262916281335372023728434618271336362023721470102425113042202371440281927123538202377213623281132392023630671411201055242023623312412211845282023616455826199383720236933210212993042202362260921231137372023526327102622932412023519170132814936412023512106153215632442023559292413450342023428557112418103738202342152091831834382023414462825228363820234730822426939342023331409714171052272023324519101925739362023317589102020133737202331048812242093440202333354817191244322023224460121617124235202321734114151311483320232102079131112562520232372466127216数据来源Wind企业预警通国泰君安证券研究注区间计算公式为票面利率-招标下限招标上限-招标下限计算排除数据缺失的债券23审批发行城投债注册通过规模下降过去一周20230811-20230817城投债注册通过规模共211亿元较前一周下降过去一周20230811-20230817城投债注册终止债券规模50亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9市场策略周报图13交易所注册通过规模下降较多图14地市级城投债注册通过规模下降较多亿元交易所DCM发改委亿元省级地市级区县级3500160030001400250012002000100080015006001000400500200002023-2-22023-3-22023-7-62023-1-52023-8-32023-1-52023-6-82023-8-32023-2-22023-3-22023-6-82023-7-62022-12-82023-1-192023-4-132023-5-252022-12-82023-2-162023-3-302023-5-112023-6-222023-7-202023-2-162023-3-162023-3-302023-4-272023-5-112023-6-222023-7-202023-1-192023-3-162023-4-132023-4-272023-5-252022-12-222022-12-22数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究注由于周报完成时周五数据未更新完全为保持数据可比每周数据时间区间采用上周五至本周四图15交易所终止注册规模边际上升图16地市级城投债终止注册规模下降较多亿元交易所发改委亿元省级地市级区县级1401401201201001008080606040402020002023-1-52023-2-22023-6-82023-3-22023-7-62023-3-22023-7-62023-8-32023-1-52023-2-22023-6-82023-8-32023-2-162023-3-162023-4-272023-7-202022-12-82023-1-192023-4-132023-5-252022-12-82023-1-192023-3-302023-4-132023-5-112023-5-25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