本报告导读：7月托管数据显示各家机构的配置压力和“资产荒”在跨季后并未减弱，预计配置力量会在全年大部分时间内支撑债市。
　　摘要：
　　从公布的7月债市托管数据看，与去年相比债市机构配置偏好呈现一些新的特征。各类机构的一二级市场配置行为有所分化，与往年的配置规律也有所不同。商业银行较去年同期和6月配置力量都有所增加，可能是银行对金融市场资产需求较大的结果。保险配置力量略有减弱，主要是国债配置相对减少。基金增加了债券配置，从侧面看出“资产荒”在各家机构都普遍存在。券商配置量较去年同期和6月都下降较多，境外机构也有比较大幅的卖出。根据7月托管数据我们可以做如下的线性外推：1.各家机构的配置压力和“资产荒”在跨季后并未减弱，预计配置力量会在全年大部分时间内支撑债市；2.相对融资成本，资产利率普遍偏低可能会影响各机构后续的资产选择和风险偏好，更倾向于拉长久期和进行信用下沉；3.各家机构的负债成本下降是资产（债券）利率持续下降的前提，即使没有新的外生冲击，通过降低保险预定费率和银行存款利率，债券利率仍有缓步震荡下行的可能。
　　市场情绪和技术指标：过去一周（230821-230825）债市整体情绪降温。T合约收盘价短暂冲高后震荡下行落于AMA下方，震荡中枢下移。长短期指标均指示债市偏弱信号出现。
　　机构行为监控：过去一周资金市场整体降温，银行间债市杠杆率下降，隔夜回购占比下降。一级市场，国债热度回暖，全场倍数走高，而国开债和其他政金债热度回罗，全场倍数走低。国债和国开债一二级价差均走阔，其他政金债一二级价差收窄。二级市场，整体热度回升，30年国债换手率上升，存单热度上升。中长期纯债型基金久期平均数下降。债券借贷总借入量上升，活跃券占比下降。主要买方利率债净买入下降，主要卖方利率债净卖出上升。分机构来看，大行保持增持，股份行和城商行维持净卖出势头，农商行转为净卖出，基金维持净买入。
　　资产相对性价比：1.套息空间，过去一周套息空间扩张，息差策略性价比回升；2.期限利差，国债和国开各期限利差过去一周全面走窄，除7年隐含税率外国债国开利差全面走窄且处于历史低位，国开新老券利差负向扩大，国债新老券利差缩窄；3.信用债利差，过去一周各类信用债期限利差整体走窄且处于历史低位，各品种信用利差出现分化行情但仍处于历史高分位点；4.期现价差，国债期货各品种跨期价差缩小，跨品种价差虽走窄，但仍维持在历史高位，各合约CTD券到期收益率走扩，各主力合约IRR走弱，各合约基差扩大，各合约贴水；5.其他价差，中美利差但仍维持在负区间，且仍处于历史低分位点，股债性价比指标仍处于历史高位。
　　风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。
　　

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