本报告导读：内外均衡压力加大，财政支出和央行降准暂未可见，9月银行间流动性依然承压，同业存单利率或延续上行。
　　摘要：
　　过去一周（9月4日—9月8日）银行间流动性继续收紧，央行月初（9月7日和8日）罕见地加大逆回购净投放，但回购利率仍持续高位。9月8日，DR001和DR007加权分别为1.90%和1.86%，均高于央行公开市场七天期逆回购利率1.8%，而代表非银机构真实融资成本的R001和R007加权分别为1.99%和2.04%，处于全年以来较高点位，月初资金供给罕见不足。
　　9月银行间流动性依然承压。我们在9月3日公开发布证券研究报告《9月银行间流动性的三大变量》，指出“内外均衡压力、财政支出力度和央行降准操作是影响9月银行间流动性的三大变量”。内外均衡方面，美元兑人民币的即期汇率由9月1日7.2633上升到9月8日7.3415，而压降短端中美国债利差有助于减少资本流出、稳定人民币汇率，汇率压力客观上制约了境内银行间市场的宽裕程度。同时，财政支出和央行降准暂未可见。
　　股份制净融出罕见持续为负，其行为更多受自身行为影响，表明超储较低，客观融出能力有限，深层次原因不仅在于地方债发行加速，还在于银行信贷可能企稳向上。与2022年10-11月相比，“上游”（大行净融出）水位下降是共同点，但本轮资金紧张过程中，“中游”（以股份制净融出为代表）水位下降或指示商业银行超储较低，客观融出能力有限。2022年10-11月，剔除月末因素后，大行净融出最大降幅约1.5万亿，但股份制净融出金额未现明显变化，基本在2000-4000亿元之间；2023年8月15日以来，剔除月末因素后，大行净融出最大降幅也是约1.5万亿，但股份制净融出金额9月份以后基本都转负。
　　9月15日MLF到期4000亿元，在结构性流动性短缺的货币政策框架内，无论央行是否大额超量续作MLF，1年期同业存单利率或快速到达MLF利率2.5%。
　　风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。