研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货有色铝氧化铝季报黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口铝氧化铝需求强弱有待验证四季度沪铝或宽幅震荡22002231年49月月2524日日主要结论宏观方面美联储加息进入尾声已是市场共识未来的主要关注点在于降息的时点根据市场主流观点以及美联储官员的相关言论来看年内降息的可能性较小而对于后续的加息决议宏观经济指标数据还将被视为重要的依据四季度海外高利率还将维持对需求有所抑制关注宏观经济数据对加息决议以及市场风险偏好的影响国内方面政策的密集出台落地在一定时间内提振了市场信心和预期未来四季度除了利好政策进一步出台落地同时也将是政策落地效果的重要观察期基本面来看氧化铝方面就未来的供应而言国内增量较为有限第四季度BDI指数多呈现上涨趋势预计四季度进口氧化铝并不具备明显价格优势进口氧化铝很难补给国内氧化铝供应综合以上因素考量预计四季度氧化铝供应环比小幅增长需求端来看下游需求端电解铝高产能运行率将至少维持到11月末云南逐渐转入枯水期后期可能受到天气因素影响产能运行受到影响预计氧化铝供需偏紧的状态短期内将有所维持中长期尤其11月后有出现供过于求南北供需错配的可能此外氧化铝建成产能已超过10000万吨产能过剩的问题依然存在因而氧化铝的上方价分析师助理张嘉艺格将长期受到压制氧化铝远期价格有下跌风险四季度在海运费上涨和汇率维持从业资格号F03109217高位震荡的情况下预计海外矿石成本也将维持在高位有小幅上涨未来氧化铝成电话021-55007766-6619本仍有抬升预期此外仓单注册开始后需要持续关注仓单注册情况以及交割库库邮箱15691guosencomcn容的变化情况铝方面四季度氧化铝成本及电力成本预计走强电解铝成本重心预计从低位分析师顾冯达回升根据电解铝产能运行的特点目前电解铝的高产能运行率将至少维持到11月末从业资格号F0262502云南逐渐转入枯水期后期供应端的风险点主要在于云南电解铝产能是否会受到枯水投资咨询号Z0002252期影响而造成停产以及其他主产区的天气隐患四季度前期电解铝供应预计维持在电话021-55007766-6618高位进口铝锭的流入对供应也有所补充11月后受天气影响整体供应有收紧的邮箱15068guosencomcn预期需求端将经历旺季向淡季的过渡旺季效应和需求向好的预期在四季度初将有所延续同时四季度也将是房地产利好政策落地的重要观察期关注房地产行业对用铝需求的带动注意防范预期差风险库存预计短期内在低位震荡对价格有所支撑旺季结束后或出现明显拐点关注行业铝水比变化和现货市场货物流向独立性申明综合以上因素四季度氧化铝供需偏紧的格局短期内还将维持对价格有所支作者保证报告所采用的数据均来自合撑短至中期或震荡偏强运行在电解铝生产有干扰隐患以及氧化铝产能过剩的压制规渠道分析逻辑基于本人的职业理下远期价格看空预计氧化铝在2900元吨-3100元吨震荡操作上关注期现正解通过合理判断并得出结论力求套机会震荡思路对待沪铝在旺季需求预期以及低库存的支撑下旺季结束前仍有客观公正结论不受任何第三方的一定上涨空间11月后供应端有扰动因素出现的预期需求也将有所回落价格或授意影响特此声明稍有下调并呈现震荡走势总体来说预计在18000元吨-20000元吨宽幅震荡操作上可逢低做多短线操作风险提示宏观金融风险极端天气请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一行情回顾2023年以来沪铝呈现箱体震荡三季度沪铝经历了淡季向旺季的过渡价格重心逐月明显抬升于9月旺季前夕冲破19000元吨压力位并开启震荡偏强的走势截至2023年9月22日沪铝主力合约2310报收19610元吨回顾三季度宏观方面美国通胀数据表明美国通胀继续有所降温美联储在7月和9月分别采取了加息25bp和暂停加息的举措均符合市场预期市场对于未来关注的焦点在于降息的时间节点而根据美联储官员的相关言论11-12月或还将有一次加息年内降息的可能性较小未来宏观经济数据仍将起到重要的指引作用国内方面国内经济仍呈现出弱复苏的特点在部分经济数据表现欠佳以及刺激政策的陆续出台落地的多空因素交织下宏观情绪转换频繁基本面来看三季度电解铝供应超预期复产需求端则经历了淡旺季的转换7月沪铝市场表现较为平稳并无新的矛盾点产生市场交易政策出台预期使得月内铝价抬升沪铝基本面整体维持偏弱的格局但供应端一度出现扰动主因四川限电减产短期内引发了担忧情绪但由于减产规模较小以及四川降水转好干扰影响逐渐弱化铝锭库存处于历史同期低位对价格起到支撑8月前三周铝价围绕18400元吨-18500元吨区间震荡8月22日冲高至18600元吨一线后震荡主因受整体工业品板块偏强随之走高月内铝供应持续复产放量至月末基本完成复产需求端并未明显回升在供给增加需求较弱的情况下铝锭库存拐点迟迟未现铝棒在7月持续去库后8月起出现累库情况整体库存均处于历史同期低位一定程度上打击空头信心而电解铝开工率达到历史高位也难以给予沪铝上冲的动力多空博弈之下8月沪铝下有支撑上有压制表现较为抗跌至9月末电解铝产能运行率已达到历史新高进入旺季后需求有所回升但不及旺季预期供应增量有限旺季需求有待兑现叠加低库存铝价在9月呈现震荡偏强的走势图沪铝主力合约日K线图请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3数据来源博易云国信期货三季度外盘铝价宽幅震荡表现弱于沪铝截至9月22日伦铝收于2251美元吨较二季度上涨441铝价仍然呈现出内强外弱的特点图伦铝电子盘日K线图数据来源博易云国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4国内现货价格震荡走高截至2023年9月22日长江有色市场A00铝锭均价为19740元吨图沪铝价格走势与基差单位元吨图伦铝价格走势与基差单位美元吨数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货氧化铝期货自6月上市以来在基本面的主导下呈现震荡偏强的走势7月氧化铝期货价格震荡上行月内氧化铝基本面持续转向偏紧供应端北方河南产区及西南地区贵州等地因矿石不足或检修等原因减产造成短时间内的供应波动需求端则在电解铝的复产下持续走强成为推升氧化铝价格的重要因素现货价格持续走强期货价格前后在2800元吨一线及2900元吨一线遇到上冲阻力8月氧化铝期货价格延续震荡上行氧化铝供应端时有产能检修情况出现需求端随电解铝复产推进持续有需求增量在下游刚需以及潜在需求持续走强之下氧化铝呈现出供需偏紧的格局海内外现货价格延续上涨态势带动期货价格震荡上行8月21日当周随板块表现偏强上涨最为明显9月初期货盘面价格一度冲高至3200元吨以上出现套利空间短期内的冲高主要受到市场情绪的影响而后逐渐回调至合理区间截至9月22日氧化铝主力合约2311报收3069元吨较6月上涨914图氧化铝主力合约日K线图请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5数据来源博易云国信期货二宏观热点追踪1美联储加息进入尾声年内降息可能性较低在宏观经济数据的指引下三季度美联储在7月将基准利率上调25个基点至525-550区间达到2001年以来的最高水平而后9月暂停加息PPI而言美国6月PPI年率录得01为2020年8月以来新低预期04前值1178月PPI数据均超预期上涨美国7月PPI同比增长08增幅高于预期078月PPI同比增长16也超过市场预期创近一年以来最大涨幅从CPI数据来看美国6-7月通胀显著降温美国6月CPI同比升3低于预期创2021年3月来最低核心CPI同比涨48低于预期和前值创2021年10月来最低7月CPI同比上涨32低于预期337月核心CPI同比上涨47符合预期低于前值48创近两年新低受到能源价格上涨影响美国8月CPI同比增长37略高于36的市场预期前值为328月核心CPI同比增长43与市场预期相同前值为47从整体趋势上来看通胀有所回落但绝对水平仍然较高距离美联储2的通胀目标依然有一定差距从美国劳动力市场来看美国6月份非农业部门新增就业修正值为185万人7月非农就业岗位增加的修正值为157万人8月份非农业部门新增就业187万人失业率方面6月失业率为36环比下降01个百分点7月失业率录得3508月失业率为38环比上升03个百分点创近18个月以来的新高6-8月就业岗位增加强劲但远低于年初的水平失业率保持在较低位美联储主席表示劳动力市场依然紧俏但供需状况继续趋于平衡并预测失业率中值将从2023年年底的38上升到未来两请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6年的41另外9月中美国汽车工人联合会UAW宣布发起罢工美国近13万名汽车工人停止了工作多个汽车工厂陷入停滞的困境其后续影响或对美国劳动力市场需求形成一定压力图美国CPI核心CPI及PPI当月同比图美国新增非农就业人数千人及失业率数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货9月美联储如预期暂停加息在会后的发布会上美联储主席鲍威尔重申了控制通胀的决心表示会维持利率在高位停留更长时间另外美联储释放了一定鹰派信号联邦公开市场委员会多数成员认为今年联邦基金利率目标区间或升到55至575之间这预示着2023年11-12月或还将有一次加息美联储加息进入尾声已是市场共识未来的主要关注点在于降息的时点根据市场主流观点以及美联储官员的相关言论来看年内降息的可能性较小而对于后续的加息决议宏观经济指标数据还将被视为重要的依据四季度海外高利率还将维持对需求有所抑制美元预计呈现震荡走势关注宏观经济数据对加息决议以及市场风险偏好的影响图近月美元走势变化数据来源Wind国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page72中国经济延续弱复苏态势宏观刺激政策提振预期信心中国二季度GDP同比增63GDP同比增速上升主要受到去年同期低基数的提振但增速不及预期国家发改委表示将围绕稳定大宗消费促进汽车消费和电子产品消费等方面抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策根据国家统计局数据2023年7月CPI同比下降03环比上涨02为年内首次上涨8月份全国CPI同比上涨01消费市场继续恢复供求关系持续改善CPI环比涨幅略有扩大同比由降转涨据国家统计局数据8月工业生产者出厂价格指数PPI同比下降30降幅比上月收窄14个百分点环比上涨02今年以来首次转正中国经济延续弱复苏的态势四季度在中秋国庆等节假日的推动下消费需求有望进一步好转另外各方利好政策也将相继出台落地整体需求有向好预期市场主流观点预计后期CPI延续回升态势PPI降幅将进一步收窄当前市场对国内出台各项刺激政策仍有一定乐观预期未来更多的政策组合拳或将出台落地是重要的观察期需要注意防范预期差带来的风险图中国CPI及PPI当月同比变化图中国GDP当季同比数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货3中央政治局会议召开定调下半年经济工作中共中央政治局7月24日召开会议对于下半年经济工作会议强调要着力扩大内需提振信心防范风险不断推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解推动经济实现质的有效提升和量的合理增长具体来看到与有色金属关系较密切的板块针对房地产本次会议强调适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱这意味着政策将持续助力房地产行业复苏并且政策将根据不同地区房地产行业面临的不同问题给予更精准有效的支持从而能促进房地产行业健康稳健发展针对扩大内需会议强调通过增加居民收入扩大消费通过终端需求带动有效供给把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来要提振汽车电子产品家居等大宗消费推动体育休闲文化旅游等服务消费汽车消费也将受到政策的助推此外财政部也表示延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的具体内容明确新能源汽车车辆购置税减免政请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8策延长至2027年底政策刺激新能源汽车的消费宏观面对汽车消费的支持未来将有效带动铝的需求边际增长中央政治局会议为下半年的经济工作指明了方向各方的政策预期给予了市场一定的对经济继续向好的信心41年期间LPR年内第二次下调8月15日中国人民银行发布公告称为对冲税期高峰等因素的影响维护银行体系流动性合理充裕当日开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利MLF操作其中公开市场逆回购操作中标利率下降10个基点由此前的19下降至18MLF中标利率下降15个基点由此前的265下降至25这也是央行年内二度下调1年期MLF基准利率由于MLF与LPR之间存在着一定联动性随着MLF的下调市场预测LPR报价也将随之下调2023年8月21日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2023年8月21日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为3455年期以上LPR为42以上LPR在下一次发布LPR之前有效本轮LPR迎来非对称下降一年期LPR较上一期再下降10个基点这是LPR近三个月来的第二次下降也是年内的第二次下降而五年期LPR并未跟随同步下调整体来看此次LPR的下调幅度不及市场预期对此市场主流观点认为此次的下调措施主要是为缓解银行面临的利率约束稳定商业银行净息差增强商业银行支持实体经济的可持续性同时也将有助于化解地方债务风险此次5年期LPR维持不变意味着房贷利率并未出现变化市场预测后期可能会有调整优化房地产信贷政策的针对性措施出台存量房贷利率的下调落地也打开了一定空间此外专家认为年内降息降准也都仍有一定空间整体来看8月LPR的非对称调降虽然不及市场预期但是在权衡了多个目标后的较优解仍然释放了积极信号起到了提振市场信心的作用5房地产利好政策密集出台四季度观察落地效果三季度中后期以来房地产利好政策密集出台提振了行业需求预期据悉8月30日广州深圳两地率先落地执行首套房认房不认贷政策随后北京上海全面跟进执行力度超预期目前已有成都杭州厦门长沙苏州等超40城跟进落实认房不认贷政策此外多地因城施策用好政策工具箱南京合肥济南青岛等11城全面取消限购政策广州天津西安等7城优化限购政策中原地产研究院数据显示9月以来全国各地累计发布房地产调控政策高达100次政策的密集出台落地在一定时间内提振了市场信心和预期未来四季度除了利好政策进一步出台落地同时也将是政策落地效果的重要观察期对于铝板块来说房地产行业的进一步向好将带动建筑用铝的需求但从政策落地到需求传导有一定的时间差整体来说房地产行业在政策助推下有一定的强预期注意防范预期差风险三铝市分析一氧化铝1供需偏紧或转向小幅过剩三季度随着电解铝产能大规模复产且复产速度超过预期叠加6月中旬起北方产区因矿石供应偏紧压减产能氧化铝逐渐转向供需偏紧的状态并维持至今请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9供应端氧化铝产能复产及检修停产并存产能运行率维持在83上下据百川盈孚数据截至9月7日中国氧化铝建成产能为10220万吨开工产能为8610万吨开工率为8425产能运行率处于历史较低水平主因2023年上半年新投产产能集中释放导致总产能增加同时北方地区因矿石供应偏紧部分产能被迫停产图氧化铝价格走势单位元吨图不同地区氧化铝产能利用率单位万吨年数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货就未来的供应而言新投产能已在2023年上半年集中释放第四季度供应端增量将主要来源于前期检修或停产产能的复产数据显示目前氧化铝行业利润约为200元吨处于较高水平高利润可能会刺激生产商的生产意愿从而增加供应量但从现实情况来看河南地区铝土矿供应偏紧的问题未得到缓解西南地区的产能也因矿石供应问题复产受阻海外矿在几内亚雨季结束后11-12月进口量有回升预期届时矿石紧缺的问题或有缓解但在汇率影响下海外矿成本较高据了解近期使用进口矿的沿海氧化铝厂成本达到2700-2750元吨内陆氧化铝厂成本在2900元吨附近叠加后期氧化铝价格有下跌的风险因此前期因矿石不足和成本过高停产的非交割品牌生产商的实际复产意愿或许并不高而交割品牌氧化铝厂在有溢价的情况下复产积极性会相对较高另外四季度氧化铝生产可能受到冬季采暖环保政策等因素的影响停产检修造成短期内的供需偏紧但影响的多是焙烧量后续都可追溯对四季度整体产量影响预计有限图澳洲氧化铝FOB平均价单位美元吨图近年来氧化铝进口量变化单位吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货进口氧化铝方面2023年以来氧化铝进口窗口一直处于关闭状态据百川盈孚数据截至9月18日澳铝FOB报价约为341美元吨9月中旬海运费及汇率变化下海外氧化铝到港价格有所下降约为3060-3070元吨内外价差稍有收窄年内海外铝土矿价格预计较为坚挺四季度海运费及汇率的变动将成为影响进口氧化铝价格的重要因素而从历史数据来看第四季度BDI指数多呈现上涨趋势预计四季度进口氧化铝并不具备明显价格优势进口氧化铝很难补给国内氧化铝供应综合以上因素考量预计四季度氧化铝供应环比小幅增长需求端来看下游需求端电解铝在产产能约为4269万吨产能运行率创历史新高未来云南预计还有15-30万吨的产能置换待释放以及四川小部分产能复产根据电解铝产能运行的特点目前电解铝的高产能运行率将至少维持到11月末云南逐渐转入枯水期这意味着氧化铝的需求在短期至中期将稳定维持在较高水平有小幅增量后期的风险点在于云南电解铝产能是否会受到枯水期影响而部分停产预计氧化铝供需偏紧的状态短期内将有所维持中长期尤其11月后有出现供过于求南北供需错配的可能图中国氧化铝供需单位万吨数据来源Wind国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11氧化铝远期价格有下跌风险此外氧化铝建成产能已超过10000万吨产能过剩的问题依然存在氧化铝设备启停灵活供应弹性较大因而氧化铝的上方价格将长期受到压制2矿石价格坚挺成本支撑较强三季度氧化铝成本小幅抬升主要是受到矿石成本上升的影响能源成本与烧碱成本涨跌互现对整体成本的影响较小就四季度而言国内矿石品位下降供应偏紧已成常态国产矿石价格预计维持坚挺我国对进口矿石的依赖度逐年提高受印尼禁矿令影响2023年起我国铝土矿进口来源国结构发生了变化印尼的比重显著下降目前几内亚和澳大利亚是我国最主要的铝土矿进口来源国四季度在海运费上涨和汇率维持高位震荡的情况下预计海外矿石成本也将维持在高位有小幅上涨总体来说未来氧化铝成本仍有抬升预期图进口矿石价格图波罗的海运费指数季节性变化数据来源SMM国信期货数据来源Wind国信期货图中国氧化成本及利润单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page12数据来源SMM国信期货3氧化铝期现联动增强9月初氧化铝期货价格一度飙升而同一时间现货价格涨势放缓部分地区甚至出现现货价格下调的情况期现货价格走势的背离叠加地区间运费差异以及异地交割库设置的升贴水标准使氧化铝的套利窗口一度开启随着市场逐渐回归理性现货价格在下游刚需回升以及套利需求的推升下上涨套利机会的窗口也逐渐收窄图氧化铝现货价格及升贴水单位元吨数据来源SMM国信期货图不同地区氧化铝升贴水单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page13数据来源SMM国信期货随着氧化铝期货的介入以及套利窗口开启氧化铝交割需求从无到有带动了交割品牌氧化铝的需求据阿拉丁ALD调研样本统计套利窗口开启后氧化铝周度成交量达到103万吨为年内最高的周度成交量其中68流向套利机会明显的新疆区域据百川盈孚数据氧化铝期货盘面价格涨至高位后相关贸易企业积极入场采购由氧化铝厂发往交割库的订单增多且多升水于网价以9月5日市场成交情况为例山东山西地区成交共计21万吨氧化铝均流向新疆方向成交价格在3010-3060元吨当日期货盘面最高价为3168元吨两地当日最低的现货成交价分别为2860元吨和2870元吨9月14日氧化铝期货价格再度冲高至3100元吨以上市场再次传出由山西发往新疆交割库的现货成交消息据了解8月底至9月初套利窗口打开后截至9月20日仓单注册前新疆的15万吨交割库库容已占用一半以上值得注意的是氧化铝期货上市后对现货价格的影响逐渐显现氧化铝是一种标准品且下游需求较为集中且单一因此长期以来氧化铝的品牌差异并不会体现在价格上而随着期货的介入由于在氧化铝行业的长单贸易形式下市场可流通的交割品牌氧化铝有限较为紧缺交割需求的产生使交割品牌氧化铝逐渐产生了溢价而对于生产刚需的下游生产商来说会去选择非交割品牌氧化铝因此市场上出现了差别较大的成交价格据第三方调研机构数据显示北方地区交割品牌与非交割品牌之间的价差可以达到150元吨未来在期货的干预下氧化铝现货价格可能会进一步摆脱趋势性上涨或趋势性下跌的状态价格波动更为频繁随着11月氧化铝的首次交割临近9月20日仓单注册开始交割品牌氧化铝的需求和溢价或更加明显在这样的情况下氧化铝生产厂商或许会考虑将交割品用于现货流通以获取溢价而非交割品来交付长单缺口通过在现货市场采购来补足而价格相对较低的非交割品牌氧化铝在刚需采购走强下价格也将逐渐抬升因此若出现以上情况氧化铝价格有望进一步抬升此外仓单注册开始后需要持续关注仓单注册情况以及交割库库容的变化情况四季度而言氧化铝供需偏紧的格局短期内还将维持对价格有所支撑在电解铝生产有干扰隐患以及产能过剩的压制下远期价格看空请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page14二铝1成本或从低位回升行业利润偏高三季度电解铝冶炼成本重心继续稍有下移但9月末冶炼成本已逐渐从低位有所回升据SMM数据目前电解铝完全成本约为15973元吨行业利润达到3000元吨以上处于较高盈利水平高利润下电解铝的供应预计也将稳定在较高水平从原料成本来看氧化铝价格虽然持续走高但其涨幅不及电力成本的跌幅电力成本而言火电方面三季度动力煤价格整体震荡偏弱经历了夏季高温居民用电需求回升短时间带动动力煤价格有小幅抬头而后再度回落火电成本震荡偏弱水电成本来看三季度处于云南丰水期执行丰水期电价根据南方电网数据三季度云南电价大约在038-04元度水电成本也处于全年较低水平9月末成本有所回升则主要是氧化铝成本及电力成本共同抬升所致氧化铝价格持续走强云南9月执行的电价较8月上升约002元度图电解铝成本模型单位元吨图预焙阳极市场价含税走势单位元吨数据来源SMM国信期货数据来源Wind国信期货图年度长协价CCTD秦皇岛动力煤Q5500单位元吨图云南基准电价含税季节性变化单位元度请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page15数据来源Wind国信期货数据来源南方电网国信期货四季度电解铝成本重心预计从低位回升氧化铝维持供需偏紧的状态现货价格有较强的支撑氧化铝成本预计将继续上涨电力成本方面云南逐渐过渡到平水期和枯水期第四季度电价将逐月抬升随着冬季渐近动力煤也将迎来需求旺季需求回升下动力煤价格也存在上涨预期此外2023年以来电解铝成本重心不断下移同时铝价有一定韧性维持在17500元吨以上行业利润达到3000元吨左右的历史较高水平从利润角度来看当前铝价偏高未来有一定回调空间图电解铝成本及利润变化数据来源SMM国信期货2产能运行率达新高四季度云南产能恐再受影响第三季度电解铝供应端经历了云南的大规模复产整体复产速度超过预期云南复产于9月初基本结束复产产能超过200万吨电解铝整体在产产能达到42879万吨产能运行率达到约95创历史新高回顾云南自6月以来的复产情况整体复产总量和进度超过市场预期三季度云南进入丰水期以来请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page16持续降水整体水量好于预期且并未出现极端高温天气以造成电力供需矛盾行业高利润的背景之下云南复产推进顺畅三季度供应端的减量主要来自山东和四川地区前者由于规划内的产能置换而停产后者则是受到地区内的重大赛事的影响为电力保供而停产图电解铝开工率变化单位数据来源SMM国信期货四季度而言电解铝供应增量较为有限而隐患因素较多电解铝供应增量仅有置换至云南的30万吨产能指标带释放以及四川的少量产能复产整体供应增量较为有限供应端的隐患则在于云南的枯水季影响及其他主要产区的天气影响云南将在11月进入平水期而后逐渐转入枯水期降水将显著减少意味着水电的供应的稳定性将受到一定影响从目前云南省份的主要水库水位情况来看水位线高于去年同期我们预计2023年四季度云南整体产能运行情况将好于2022年同期四季度需要持续关注云南地区降水气温及水库的蓄水情况此外2022年四季度贵州地区曾因气温下降用电量急升而出现限电导致电解铝产能被迫压减产能的情况近年来极端天气频发后续关注电解铝主产区天气因素对产能运行造成的影响除此之外铝价内强外弱的特点在第三季度进一步强化相比外盘铝价在低库存及需求韧性的支撑下内盘铝价表现更为易涨难跌铝价沪伦比升高至8以上震荡进口窗口打开海外铝锭流入补给国内电解铝供应量就未来而言美国通胀数据虽已有所回落加息进入尾声但2023年内降息希望渺茫海外大概率维持高利率水平对下游需求以及大宗商品的价格依旧有所压制因而未来伦铝弱于沪铝的局面或将维持关注海外铝锭对国内铝锭市场的冲击图铝价沪伦比值走势请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page17数据来源Wind国信期货总体来说根据电解铝产能运行的特点目前电解铝的高产能运行率将至少维持到11月末云南逐渐转入枯水期后期供应端的风险点主要在于云南电解铝产能是否会受到枯水期影响而造成停产以及其他主产区的天气隐患四季度前期电解铝供应预计维持在高位进口铝锭的流入对供应也有所补充11月后受天气影响整体供应有收紧的预期图云南电解铝产能开工率季节性变化单位图云南昆明降水量季节性变化单位毫米数据来源SMM国信期货数据来源SMM国信期货4低库存及需求韧性构筑铝价抗跌性三季度电解铝下游需求由传统淡季过渡至金九旺季前后两个阶段均呈现出淡季不淡和旺季不旺的特征从库存端来看三季度供应端持续放量但库存拐点迟迟未现铝锭及铝棒去库累库反复均未出现明确的趋势性去库或累库信号但整体库存均维持在历史同期低位对价格形成支撑铝棒在7月持续请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page18去库但随着行业铝水比的上升铝棒开工率提高供给量增加在8月后再度出现累库的情况铝锭在7月也经历了小幅累库但8月再度呈现出去库状态库存一度下降至50万吨以下直至9月出现累库库存重回50万吨以上据SMM数据截至9月21日SMM统计国内电解铝锭社会库存522万吨仍继续位于近五年同期低位SMM统计国内铝棒库存851万吨仍处于近三年的同期低位目前铝棒的社库水平与去年同期已有接近的趋势图中国电解铝及铝棒社会库存图行业铝水比变化单位数据来源SMM国信期货数据来源SMM国信期货季度内铝锭及铝棒库存的上下波动一方面是行业铝水比变化所致三季度随着铝棒加工费提高华北广西地区部分企业采取再度复产的动作铝水比再度回升铸锭量下降导致铝锭及铝棒库存出现波动另一方面三季度各地极端天气自然灾害频发导致货物运输受阻到货不畅致使铝锭及铝棒相关仓库出现到库不足的问题而铝锭及铝棒的出库量维持并出现阶段性的回暖由此可见库存状况并不能完全反映出下游需求情况但低库存有效托地底了铝价使铝价表现较为抗跌三季度末铝锭及铝棒双双累库若未来需求恢复不及旺季预期库存端或延续小幅累库的状态低库存对价格的利多作用将逐渐被削弱国内铝下游加工龙头企业开工率三季度先降再升进入9月旺季持续小幅上涨后再度稍有回落但均低于2022年同期需求端由淡季转入旺季同时呈现出旺季不旺的特征据SMM数据截至9月22日本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅下调03个百分点至635与去年同期相比下降36个百分点各板块间出现一定分化铝型材板块的开工率对整体开工率变化的影响较大分板块来看除铝箔板块开工率季度内下降外其他板块开工率均有小幅回升铝线缆行业多按订单生产交货为主开工率持续上涨铝型材中工业型材需求在光伏及汽车的支撑下表现较为乐观但建筑型材受房地产复苏缓慢的影响需求不佳随着三季度中后期以来多项房地产利好政策的出台和落地开工率及需求预期才有逐渐转好的迹象在旺季效应下十月旺季结束前铝下游开工率还有一定回升的预期和空间随着需求旺季结束四季度后期开工预计再度下滑图铝下游加工各板块开工率单位图中国铝加工行业月度PMI综合季节性变化请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page19数据来源SMM国信期货数据来源SMM国信期货交易所库存方面截至2023年9月22日沪铝库存为9029300吨伦铝库存48230000吨三季度内均呈现震荡下跌的走势图交易所库存变化单位吨数据来源Wind国信期货终端方面聚焦于对铝需求占比较大的房地产行业以及近年来增长动力较强的汽车行业房地产方面三季度尤其8-9月以来多项利好房地产的相关政策陆续出台落地提振了市场信心从数据来看据国家统计局数据18月份全国房地产开发投资76900亿元同比下降8818月份房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米同比下降71房屋新开工面积63891万平方米下降244房屋竣工面积43726万平方米增长192其中住宅竣工面积31775万平方米增长19518月份商品房销售面积73949万平方米同比下降71其中住宅销售面积下降55商品房销售额78158亿元下降32其中住宅销售额下降152023年以来房地产新开工面积同比持续下跌商品房销售面积同比持续下跌但竣工端持续好转对铝的需求有一定支撑随着认房不认贷等一系列利好政策的助推下预计房地产行业将继续呈现缓慢复苏的态势对铝需求的带动存在一定的时间滞后性但预请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page20期乐观因此从房地产行业来看四季度铝需求有一定的强预期逻辑存在图中国房地产景气指数图中国房地产缓慢恢复数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货汽车方面中汽协发布数据显示1-8月中国汽车产销累计完成18225万辆和1821万辆同比分别增长74和81-8月新能源汽车产销量分别达5434万辆和5374万辆同比分别增长369和392市场占有率达295新能源汽车产销表现亮眼增速虽有放缓但总量仍增长可观带动铝需求增加9-10月是汽车销售旺季且在各方刺激消费政策的推动下四季度新能源汽车对铝需求的带动作用仍将持续图中国汽车销量变化单位万辆月数据来源Wind国信期货总体来说四季度需求端将经历旺季向淡季的过渡旺季效应和需求向好的预期在四季度初将有所延续同时四季度也将是房地产利好政策落地的重要观察期关注房地产行业对用铝需求的带动注意防范预期差风险库存预计短期内在低位震荡对价格有所支撑旺季结束后或出现明显拐点关注行业铝水比变化和现货市场货物流向请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金