研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货铁合金季报铁合金利多因素消退过剩压力难减2023年9月24日主要结论2023年3季度硅铁期货走势震荡回升为主78月价格略有企稳9月上行截至9月22日2023年3季度硅铁主力2311合约上涨712至7554元吨8月底硅铁主力转移至2311合约3季度硅铁的企稳与用电旺季相关钢价企稳钢厂略有补库也是硅铁价格企稳的主因此外3季度末市场担心能耗双控的控产政策会导致硅铁供应再度趋紧也抬高了主力合约的价格2023年锰硅期货价格探底回升3季度震荡走高伴随黑色链条商品的反弹以及钢厂补库加之加蓬政变导致市场担忧锰矿供应锰硅有所回暖截至9月22日2023年3季度锰硅主力2311合约上涨779至7058元吨三季度铁合金走势相对较强但偏强的走势也带动利润回升导致产量出现了严重过剩硅铁三季度迅速增产据Mysteel调查统计8月硅铁产区136家生产企业开工情况如下8月全国综合产能利用率为5667较之7月产能利用率增433全国8月硅铁产量470313吨环比增826增35875吨同比分析师李文婧2022年8月416211增加652增54102吨8月日均产量15171吨从业资格号F3069340环比7月增加8269月后硅铁产量高位维持增长但硅铁的需求出口大投资咨询号Z0015101幅下降金属镁维持低位唯有钢材小幅增长市场仍然过剩电话021-55007766-6607锰硅产能过剩情况更为突出虽然广西贵州利润不佳但北方及云南利润邮箱15568guosencomcn回升导致三季度锰硅产量创出历史新高据Mysteel调查统计8月硅锰产量1019604吨环比7月增254增25254吨同比2022年8月606230增6829月后锰硅产量延续增长再创新高按照目前的日均产量推测9月锰硅产量或在100-105万吨之间而从钢材分品种产量倒推需求可能仅有70-80万吨市场面临严重过剩独立性申明从铁合金走势的影响因素来看利多因素逐步消减10月市场可能会重新作者保证报告所采用的数据均来自合回到关注供需过剩上从而使得铁合金价格下行概率增加但再往后冬季为规渠道分析逻辑基于本人的职业理动力煤旺季也面临粗钢压减政策能耗双控政策实施的落地因此解通过合理判断并得出结论力求11月后的行情可能还存在较大不确定性客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一市场行情回顾2023年3季度硅铁期货走势震荡回升为主78月价格略有企稳9月上行截至9月22日2023年3季度硅铁主力2311合约上涨712至7554元吨8月底硅铁主力转移至2311合约由于市场化改革电价的波动与供给端电厂成本直接相关而2023年海外能源危机解除动力煤的价格下行导致了电厂成本下降和电价的回落导致2023年2季度硅铁成本一路走低价格也一路走低3季度硅铁的企稳与用电旺季相关钢价企稳钢厂略有补库也是硅铁价格企稳的主因此外3季度末市场担心能耗双控的控产政策会导致硅铁供应再度趋紧也抬高了主力合约的价格图硅铁期货主力周K线数据来源博易大师国信期货2023年初硅铁现货钢招价格明显回落3季度7月跌幅趋缓8月略有反弹9月延续反弹根据上海钢联数据标志性钢厂招标价1月招标价8750元吨2月招标价8430元吨3月招标价8150元吨4月硅铁招标价7880元吨5月硅铁招标价7580元吨6月招标价7300元吨7月招标价7250元吨8月招标价7330元吨9月回升至7450元吨硅铁现货价格3季度企稳7月硅铁现货产地价格从6800元吨下跌至6700元吨8月重新反弹至6800元吨9月回升至6900元吨2023年硅铁基差基本以正为主偶有接近负值但3季度末伴随硅铁期货拉涨期货开始升水现货3季度期货持仓先增后减注销仓单的2311合约价格明显高于2310月差呈现倒V结构图计算交割升贴水的硅铁基差单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3数据来源Wind国信期货2023年锰硅期货价格探底回升3季度震荡走高与硅铁期货价格回落同样的情况是锰硅的电费成本2023年波动亦较大此外锰矿供应仍然处于增长之中虽然年初加蓬铁路事故曾使得锰硅小幅上涨但后续2季度仍然连续下跌随后3季度锰硅经历了震荡走高的走势伴随黑色链条商品的反弹以及钢厂补库锰硅有所回暖截至9月22日2023年3季度锰硅主力2311合约上涨779至7058元吨图锰硅期货指数日K线数据来源博易大师国信期货2023年初锰硅钢招价格震荡回落3季度探底回升根据上海钢联数据标志性钢厂招标价1月7700元吨2月7650元吨3月7550元吨4月7300元吨5月7150元吨6月6880元吨7月6700元吨8月6900元吨8月7050元吨现货价格3季度延续反弹产地价格从6500元吨回升至6760元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4图计算交割升贴水的锰硅基差单位元吨数据来源Wind国信期货二供需分析一政策面对锰硅硅铁的影响邯郸市出台邯郸市生态环境保护十四五规划征求意见稿将钢企减少至10家完成1000立方米高炉100吨以下转炉升级改造坚决遏制高耗能高排放项目盲目发展新建改建扩建两高项目要严格落实产能置换规定严格核准备案节能审查环境影响评价等审批严禁新增钢铁焦化水泥熟料平板玻璃煤化工产能宁夏回族自治区工业和信息化厅发展改革委生态环境厅近日印发宁夏回族自治区工业领域碳达峰实施方案以下简称实施方案明确到2025年全区单位工业增加值能耗较2020年累计下降18重点行业二氧化碳排放强度明显下降宁夏将在钢铁铁合金电解铝水泥炼油乙烯电石等行业开展新一轮节能降碳技术改造深入推进清洁生产打造绿色低碳工厂绿色低碳工业园区到2025年创建绿色工厂100家以上培育创建绿色园区12家以上加快淘汰化解落后过剩产能推动铁合金电石水泥焦化活性炭等行业过剩产能低端低效产能有序退出到2025年全区淘汰化解产能1000万吨以上退出能耗200万吨标准煤为做好十四五工业绿色发展规划以下简称规划落地实施加快推动各重点行业绿色转型发展2023年4月7日节能与综合利用司主要负责同志在北京主持召开座谈会听取各行业推进规划落实的进展行业绿色发展标志性成果存在困难和问题下一步工作计划有关建议等钢铁石化建材有色金属机械轻工纺织电子等行业协会以及赛迪研究院参加了会议为深入贯彻落实党中央国务院关于碳达峰碳中和决策部署加快推进河北省工业绿色低碳转型切实做好工业领域碳达峰碳中和工作省工业和信息化厅发展改革委生态环境厅近日印发河北省工业领域碳达峰实施方案冀工信节函2023133号明确了我省推进工业领域碳达峰的总体要求主请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5要任务和保障措施实施方案提出十四五期间产业结构优化取得积极进展能源资源利用效率明显提升建成一批绿色工厂和绿色工业园区研发示范推广一批低碳零碳负碳技术工艺装备产品筑牢工业领域碳达峰基础到2025年规模以上工业单位增加值能耗较2020年下降165十五五期间基本建立以高效绿色循环低碳为重要特征的现代工业体系确保工业领域二氧化碳排放在2030年前达峰山东2023年底前具备条件的长流程钢铁企业全部创成环保绩效A级支持新改扩建钢铁项目按照A级标准建设实施产能转移退出的钢铁企业和项目可不开展创A工作但须按期转移退出2023年5月24日内蒙古自治区政府新闻办召开以两件大事为主抓手推进内蒙古现代化建设主题系列新闻发布会第3场自治区工业和信息化厅专场制定十四五化解过剩产能计划要求20212023年钢铁铁合金电石焦炭石墨电极行业限制类产能全部有序退出目前全区已完成炼钢产能置换和关停退出438万吨关停退出限制类铁合金产能358万吨电石340万吨焦炭562万吨腾出用能空间870万吨标准煤减少二氧化碳排放1730吨甘肃省碳达峰实施方案十四五期间产业结构和能源结构优化调整取得显著进步重点行业能源利用效率大幅提升煤炭消费增长得到合理控制以新能源为主体的新型电力系统加快构建绿色低碳技术研发和推广应用取得新进展绿色低碳生产生活方式得到普遍推行绿色低碳循环发展政策体系进一步完善到2025年非化石能源消费比重达到30单位地区生产总值能源消耗比2020年下降125单位地区生产总值二氧化碳排放确保完成国家下达目标任务为实现碳达峰奠定坚实基础6月1日国资委在广州组织召开部分中央企业迎峰度夏能源电力保供专题会认真贯彻落实党中央国务院决策部署督促指导中央企业带头做好迎峰度夏能源电力保供工作在7月16日下午举办的中国碳交易市场发展研讨会上上海市生态环境局党组成员副局长吴启洲在发表演讲时表示未来将继续探索扩大本市碳排放纳管行业的范围探索优化配额分配方式继续支持指导开展气候投融资的试点建设工作加快碳金融的创新出台回购交易业务规则的同时争取回购业务落地持续提升上海对气候变化相关能力的建设吴启洲指出目前上海碳排放市场已纳入钢铁化工等28个行业356家企业和1500家投资机构创造了连续9年100的履约的纪录截至今年6月底上海碳现货各个品种累计成交量22亿吨累计成交金额突破34亿元成交量位居全国前列宁夏发布钢铁等行业2022年度用电执行阶梯电价政策有关事项自治区工业和信息化厅关于全区2023年钢铁水泥电解铝行业实施阶梯电价政策专项监察情况的函宁夏建龙特钢有限公司等3家企业2022年各项工序能耗指标均达到粗钢生产主要工序单位产品能源消耗限额GB21256-2013规定宁夏赛马水泥有限公司等23家水泥生产企业2022年可比水泥综合电耗均达到水泥单位产品能源消耗限额GB16780-2012规定青铜峡铝业股份有限公司宁东铝业分公司等3家电解铝生产企业2022年度吨铝液交流电耗均不高于国家发展改革委关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知发改价格20211239号规定的分档标准根据国家发展改革委工业和信息化部关于运用价格手段促进钢铁行业供给侧结构性改革有关事项的通知发改价格20162803号国家发展改革委工业和信息化部关于水泥企业用电实行阶梯电价政策有关问题的通知发改价格201675号等规定上述企业用电均执行阶梯电价第一档不加价工信部等部门发布钢铁行业稳增长工作方案20232024年钢铁行业稳增长的主要目标是2023年钢铁行业供需保持动态平衡全行业固定资产投资保持稳定增长经济效益显著提升行业研发投入力争达到15工业增加值增长35左右2024年行业发展环境产业结构进一步优化高端化智请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6能化绿色化水平不断提升工业增加值增长4以上内蒙古多部门关于印发内蒙古促进铁合金产业高质量发展政策措施的通知支持企业整合重组鼓励企业消纳支持延伸产业链条支持创新平台建设实施差别化电价严格行业准入等青海发改委发布召开铁合金行业能耗水平专家评审会通知通知中提及有8家硅铁企业未达到基准水平为重新核定企业能耗水平推动重点领域节能降碳改造升级将于9月18日召开评审会二硅铁生产利润我们把用电网高值电费生产的成本列为高值成本把用煤炭进行自产电生产硅铁的成本列为低值成本2023年1季度硅铁行业重获利润3月价格下跌后利润转差三季度基本处于微利的状态硅铁目前价格贴住北方工业用电平均成本位置附近图硅铁高低值生产利润单位元吨数据来源Mysteel国信期货三硅铁产量三季度硅铁产量低位逐步回升2022年末及2023年初硅铁产量处于绝对高位由于利润较佳市场开工率持续提升并未因为春节原因有所减产导致硅铁供应压力较大但2月后产量略减3月后快速减产维持在较低水平由于硅铁开工复工比较方便企业在高价时采取增加开工率低价时调峰生产的策略据Mysteel调查统计8月硅铁产区136家生产企业开工情况如下8月全国综合产能利用率为5667较之7月产能利用率增433全国8月硅铁产量470313吨环比增826增35875吨同比2022年8月416211增加652增54102吨8月日均产量15171吨环比7月增加826请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7图硅铁产量单位万吨数据来源Mysteel国信期货四硅铁需求2023年后硅铁出口有所回落我们计算的出口利润明显回落3季度计算出口已无利润海关数据也回落据海关数据显示2023年8月我国硅铁出口量30366512吨较2023年7月2761162吨增加2754892吨增幅998其中含硅量55硅铁出口量27900512吨较7月2489829吨增加3002222吨增幅1206含硅量55硅铁出口量2466吨较7月271333吨减少24733吨降幅9122023年1-8月我国硅铁出口量累计288256436吨同比2022年1-8月我国硅铁出口量515821726吨减少22756529吨同比降幅4412图硅铁出口单位吨数据来源Mysteel国信期货金属镁是硅铁的第二大需求点2023年金属镁产量同比大幅回落价格也冲高回落SMM数据显示请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page82023年8月中国镁锭产量为54万吨环比上升66同比下降264累计产量485万吨累计同比下降258月主产区镁厂受兰炭设备整改影响区域产量持续低位运行目前尚无相关复产文件出台供应端惜售情绪浓厚受镁价高位上行影响其他地区产量增产明显8月镁锭产量较上月环比增长66考虑到主产区复产时间尚不确定且市场迎来金九银十传统旺季市场预期普遍向好供应端维持较高的生产积极性预计9月国内镁锭产量维持增长态势约为56万吨铁最大的需求在钢材端国家统计局数据显示2023年8月中国粗钢日均产量27874万吨环比下降48生铁日均产量24071万吨环比下降38钢材日均产量37587万吨环比持平8月中国粗钢产量8641万吨同比增长32生铁产量7462万吨同比增长48钢材产量11652万吨同比增长1141-8月中国粗钢产量71293万吨同比增长26生铁产量60359万吨同比增长37钢材产量90920万吨同比增长63从需求来看一方面钢材对硅铁的需求有一定韧性但钢厂的低库存策略压制需求三季度钢厂略有补库导致钢招企稳但金属镁需求和出口需求处于低位也给硅铁价格较大压力图粗钢产量单位吨数据来源Mysteel国信期货总体来说硅铁的镁锭需求出口需求同比回落但钢材需求有所回升五锰硅供给锰硅产能过剩情况仍然突出三季度创出历史新高据Mysteel调查统计8月硅锰产区121家生产企业占比94开工情况如下8月全国综合开工率为6389较之7月增115全国8月产能1584791吨产量1019604吨环比7月增254增25254吨同比2022年8月606230增6828月日均产量328905吨环比7月增254原因8月内蒙区域环比产量有小幅下降主因当地部分企业炉型受损及自身原因减停整体北方区域开工维持高位而贵州云南重庆等南方区域开工有所增量且叠加整月生产天数31天整体产量维持高位运行图锰硅产量单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9数据来源Mysteel国信期货2023年8月锰硅利润延续2022年下半年态势北方微利南方亏损的情况但南方也有所分化云南成本较低成本差异的主要原因在于电费图北方锰硅厂利润单位元吨图南方锰硅厂利润单位元吨数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货2023年上半年锰矿进口利润逐步下降3月后持续亏损4月后锰矿商进口积极性由强转弱5月后锰矿到港有所减少3季度后伴随市场价格反弹进口利润略有修复可能导致10月后锰矿到港有所恢复图锰矿进口报价及港口现货报价单位美元吨度元吨度右轴请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10数据来源Mysteel国信期货锰矿进口由于年初康密劳发布不可抗力导致1月发货明显减少但加蓬锰矿在23月发货明显回升但4月后加蓬发货明显下降康密劳随之在4月底的季报中表示全年发运从750万吨下降到700万吨明显减发4月南非矿发运也明显减少5678月为锰矿到港低谷但3季度锰矿发运恢复高位8月末加蓬政变康密劳有过停产但很快恢复预计四季度锰矿到港会恢复高位海关数据显示2023年8月全国锰矿进口量2522887吨环比增长144同比增长512其中南非锰矿1300340吨澳洲锰矿340144吨加蓬锰矿278865吨加纳锰矿248637吨巴西锰矿140019吨2023年1-8月全国锰矿进口量累计20392966吨同比增长659图锰矿进口量单位万吨数据来源Mysteel国信期货锰矿库存在2023年5月后逐步回落8月延续回落截至8月18日根据上海钢联的数据锰矿港口库存为570万吨同比减少24锰矿港口库存从偏高水平回到正常水平库存如果延续下行会对锰矿产生较强支撑请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11图锰矿库存单位万吨数据来源Mysteel国信期货六锰硅需求锰硅需求主要在炼钢行业也有小部分用于铸造等而炼钢行业中锰硅用量最大的品种是钢筋也就是我们经常说的螺纹钢国家统计局最新数据显示2023年8月份中国钢筋产量为18779万吨同比下降171-8月累计产量为156028万吨同比增长198月份中国中厚宽钢带产量为18012万吨同比增长3321-8月累计产量为135752万吨同比增长1208月份中国线材盘条产量为11906万吨同比下降291-8月累计产量为94896万吨同比增长12据Mysteel调研2023年9月国内钢厂合金库存环比小幅下滑钢厂库存天数控制仍严格硅铁库存均值1634天环比减461同比减658硅锰库存均值1748天环比减185同比减6472023年9月钢厂端需求仍较好虽各地有传平控消息但实际减产钢厂偏少仅个别亏损钢厂自发减产大部分仍维持较好的生产而由于原料价格触底反弹钢厂端采购相对积极叠加临近国庆长假预计9月下旬提前展开10月钢招图钢筋产量单位吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page12数据来源Mysteel国信期货三总结与展望2023年3季度硅铁期货走势震荡回升为主78月价格略有企稳9月上行截至9月22日2023年3季度硅铁主力2311合约上涨712至7554元吨8月底硅铁主力转移至2311合约3季度硅铁的企稳与用电旺季相关钢价企稳钢厂略有补库也是硅铁价格企稳的主因此外3季度末市场担心能耗双控的控产政策会导致硅铁供应再度趋紧也抬高了主力合约的价格2023年锰硅期货价格探底回升3季度震荡走高伴随黑色链条商品的反弹以及钢厂补库加之加蓬政变导致市场担忧锰矿供应锰硅有所回暖截至9月22日2023年3季度锰硅主力2311合约上涨779至7058元吨三季度铁合金走势相对较强但偏强的走势也带动利润回升导致产量出现了严重过剩三季度硅铁产量低位逐步回升2022年末及2023年初硅铁产量处于绝对高位由于利润较佳市场开工率持续提升导致硅铁供应压力较大但2月后产量略减3月后快速减产维持在较低水平由于硅铁开工复工比较方便企业在高价时采取增加开工率低价时调峰生产的策略在二季度减产后三季度迅速增产据Mysteel调查统计8月硅铁产区136家生产企业开工情况如下8月全国综合产能利用率为5667较之7月产能利用率增433全国8月硅铁产量470313吨环比增826增35875吨同比2022年8月416211增加652增54102吨8月日均产量15171吨环比7月增加8269月后硅铁产量高位维持增长但硅铁的需求出口大幅下降金属镁维持低位唯有钢材小幅增长市场仍然过剩锰硅产能过剩情况更为突出虽然广西贵州利润不佳但北方及云南利润回升导致三季度锰硅产量创出历史新高据Mysteel调查统计8月硅锰产区121家生产企业占比94开工情况如下8月全国综合开工率为6389较之7月增115全国8月产能1584791吨产量1019604吨环比7月增254增25254吨同比2022年8月606230增6828月日均产量328905吨环比7月增254分地区来看8月内蒙区域环比产量有小幅下降主因当地部分企业炉型受损及自身原因减停整体北方区域开工维持高位而贵州云南重庆等南方区域开工有所增量且叠加整月生产天数31天整体产量维持高位运行9月后锰硅产量延续增长再创新高按照目前的日均产量推测9月锰硅产量或在100万请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page13-105万吨之间而从钢材分品种产量倒推需求可能仅有70万-80万吨市场面临严重过剩市场面临严重过剩但铁合金仍在3季度录得上涨是有三点共性原因还有两点锰硅的特性原因但这些利多因素预计在10月都会有所消退三季度铁合金上涨的共性原因第一为动力煤旺季虽然8月因为居民用电环比回落动力煤曾有过回落但79月动力煤价格偏强动力煤供需影响电价影响铁合金成本但今年动力煤其实并不具备大涨的动力虽然国内煤矿安全检查仍然进行但国内产量和进口都在增长供需拉动动力煤大涨从而支撑铁合金的因素在10月的淡季可能会有所消退第二为下游钢厂补库钢厂目前的铁合金可用库存处于近几年的低位三季度钢招补库导致合金偏强但钢招量与钢材需求分不开在阶段补库后10月钢招补库的动力会有所减弱四季度钢材产量面临发改委粗钢平控的政策钢材利润极差螺纹钢生产利润我们计算低至负300元每吨以上相较于锰硅北方500元每吨的利润来说钢厂给出铁合金企业高利润的可能性不大第三为各省为达到能耗目标对铁合金进行限产的预期但目前无论是青海还是宁夏都没有发生一刀切限产的实质性动作10月并非季末和年末进行限产的可能性不大此外对于锰硅来说还有两个个性的影响因素第一为锰矿供应的瓶颈我国锰矿进口依存度高虽然国内锰矿库存高企但今年在5678月仅有250万吨左右的进口量对应需求为新高的锰硅产量锰矿月度缺口在20万-40万吨市场担心锰矿紧缺加蓬在8月底曾发生政变全球锰矿第二大生产商康密劳短暂暂停开采运输虽然后续康密劳声明恢复供应但市场仍然担心会对锰矿供给产生较大影响但锰矿的利多因素可能有所变化观察锰矿发运加蓬锰矿后在9月第二周发运恢复正常了此外伴随锰硅价格上涨锰矿进口利润恢复89月主流国家锰矿发运较高预计锰矿进口在9月就将恢复至无缺口的状况从发运预测10月锰矿进口可能会超过300万吨锰矿供给可能出现过剩第二为锰硅收储的事件由于9月已经进行了补招则10月新一轮收储的可能性不大从铁合金走势的影响因素来看利多因素逐步消减10月市场可能会重新回到关注供需过剩上从而使得铁合金价格下行概率增加但再往后冬季为动力煤旺季也面临粗钢压减政策能耗双控政策实施的落地因此11月后的行情可能还存在较大不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page14重要免责声明本研究报告由国信期货撰写未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金