研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货螺纹钢季报螺纹钢利润低位等待减产2023年9月24日主要结论2023年三季度螺纹钢窄幅震荡7月上涨8月回落9月上行总体小幅上行主力合约从2310合约换至2401合约截至2023年9月22日收盘期货主力合约2401合约月上涨35至3772元吨三季度是螺纹钢需求淡季并且在季末淡季往旺季过渡三季度钢材生产居于高位在终端需求补库后钢厂在季末也少量进行了原料补库导致原料价格强于钢材继续压制钢厂利润也使得三季度钢材走势主要受到成本影响展望四季度从原料来看原料端钢厂库存基本处于近几年最低的状态导致钢厂在三季度末对原料进行了补库导致原料偏强但原料供给实质性缺口并不大铁矿进口一直上升焦炭产量也录得回升当下钢材生产利润较差钢厂有主动减产的意愿此外政策面粗钢压减的政策不是空穴来风不排除四季度粗钢压减的可能性到那时原料可能会出现过剩缓解当下偏紧的格局从供需来看需求面除地产外需求向好钢材出口维持高位但由于基数效分析师李文婧应影响三季度出口增幅有所回落四季度预计增速继续下行造船业家电汽从业资格号F3069340车维持较好景气程度机械基建用钢企稳略增但地产下行势头未减总量来投资咨询号Z0015101说钢材需求四季度仍然难以看到增长供给面由于需求的分化各钢种之间电话021-55007766-6607利润出现分化也使得钢厂调节产量螺纹钢产量低位库存低位但其他钢种产邮箱15568guosencomcn量增长热卷社会库存压力较大供需仍然处于供增需减的偏空格局政策面来看市场预期的粗钢控产在三季度并未落地但从执行角度考虑四季度落地概率较大大概率钢厂会被要求粗钢产量不超去年螺纹钢2023年1-8月产量不高压力不大但粗钢产量同比回升去年下半年基数偏低下半年粗独立性申明钢压产情况仍然严峻可能导致粗钢供应的缺口因此给钢材价格带来支撑作者保证报告所采用的数据均来自合总体而言10月市场可能压力较大热卷转向淡季此前较好的需求可能规渠道分析逻辑基于本人的职业理回落导致整体钢市需求回落价格下行压力较大但冬季市场又将面临政策限产解通过合理判断并得出结论力求原料驱动大行情的概率不高但钢价有所支撑因此总体钢价四季度震荡为主客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一市场行情回顾2023年三季度螺纹钢窄幅震荡7月上涨8月回落9月上行总体小幅上行主力合约从2310合约换至2401合约截至2023年9月22日收盘期货主力合约2401合约月上涨375至3772元吨三季度是螺纹钢需求淡季并且在季末淡季往旺季过渡从影响市场最大主要的因素考虑2023年国内面临的主要变化是疫情管控的结束上半年原料方面焦煤进口放开导致原料双焦下跌给了钢价下跌的空间需求面结构性分化基于长期收入及投资预期的地产恢复较慢地产基建仍在等待政策加码但居民常用的消费品随着消费场景的恢复有所恢复2023年钢材3月中旬以后的下跌一直延续至5月底主要原因在于随着旺季真正到来后需求不及预期旺季后市场发现海外宏观面风险持续国内地产需求的回落仍然持续钢厂利润维持低位后略有减产随之原料焦煤价格塌陷产业链来看进入旺季后螺纹钢市场高频低频需求明显弱于预期产量由增转降市场从供需矛盾逐步转变为成本塌陷导致价格不断下行5月末旺季转淡季产量减少后市场出现了产量库存消费三降的主动去库存格局6月以后钢材市场步入淡季但价格也跌至近3年的低位相对低位的价格引起了终端的补库钢材价格有所企稳反弹除此以外上半年价格下跌的主线在于能源价格的回落但6月后社会发电量达到历史新高国内电厂可用库存下降动力煤价格企稳给黑色产业链带来支撑也导致了67月的反弹三季度钢材生产居于高位在终端需求补库后钢厂在季末也少量进行了原料补库导致原料价格强于钢材继续压制钢厂利润也使得三季度钢材走势主要受到成本影响政策面来看市场预期的粗钢控产在三季度并未落地但从执行角度考虑四季度落地概率较大大概率钢厂会被要求粗钢产量不超去年螺纹钢2023年1-8月产量不高压力不大但粗钢产量同比回升去年下半年基数偏低下半年粗钢压产情况仍然严峻可能导致粗钢供应的缺口因此给钢材价格带来支撑图螺纹钢期货主力周K线数据来源博易大师国信期货2023年三季度螺纹钢最便宜交割品位于华东但基差在正负值之间摆动期螺价格和现货价格基本接近但和往年相比目前基差位置偏小预示市场对目前的期螺从前期的预期悲观逐步修正至中性甚至乐观在7月中下旬期螺曾升水现货导致贸易商获得了期现无风险套利的机会并且螺纹钢仓单量也随之请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3上升图螺纹钢基差单位元吨数据来源WIND国信期货现货价格变动汇总来看三季度期货走势总体强于现货冷轧带钢热卷现货表现较好福州北京螺纹钢表现较差图钢材各品种及期货涨跌情况数据来源我的钢铁WIND国信期货期限结构来看螺纹钢市场价差呈现n字结构01开始和10合约升水但05仍然贴水原因可能在于01是粗钢政策限产影响最为直接的合约从2023年螺纹钢的期限结构来看年初市场出现了n字期限结构5月高于现货高于10月随后伴请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4随5月临近交割510价差逆转目前价差结构现货和主力接近但远月贴水主力从季节性来看01贴水10比较合理但05合约略有低估对于买入保值来说这种贴水结构的价差05合约作为买保是首选合约而对于卖出套保而言在不考虑粗钢压减的情况下01合约作为卖保合约比较合适图螺纹钢期货期限结构单位元吨数据来源WIND国信期货二供需分析一原料供给1铁矿石2023年总体铁矿石进口数量累计值同比在3月后迅速回升据海关总署统计2023年8月份国内铁矿砂及其精矿进口量1064150万吨同比增长106环比增长1381-8月国内铁矿砂及其精矿累计进口量775658万吨同比增长74铁矿石进口量明显上升但2023年国产矿产量回落图铁矿石进口数量单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5右轴数据来源WIND国信期货从铁矿石的库存来看2023年1-9月铁矿库存总体回落尤其钢厂去铁矿库存较多但3季度末钢厂补充铁矿库存矿山迅速去库港口库存小幅下行截至9月15日Mysteel数据247家钢铁企业铁矿进口矿库存8832万吨月环比上升02同比下降182铁矿矿山库存74万吨月环比下降329年同比下降323铁矿港口库存11866万吨月环比下降50年同比下降155铁矿石进口大增但库存下降的原因主要有两点第一为钢厂开工需求旺盛钢材高产量导致铁矿供需两旺第二为去年基数问题2022年铁矿存在较大缺口导致本年度供给虽然增加但仍然存在小幅缺口图铁矿石库存单位万吨右轴数据来源WIND国信期货2焦炭据国家统计局数据显示2023年1-8月全国焦炭产量32593万吨同比上升234请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6图焦炭累计产量单位万吨焦炭产量累计同比单位右轴数据来源WIND国信期货焦炭产业链库存同比回落截至2023年9月15日根据上海钢联数据的统计钢厂焦炭库存591万吨比2022年同期下降49月环比上升82港口焦炭库存181万吨比2022年同期下降190月环比下降127焦化企业焦炭库存47万吨比2022年同期下降420月环比下降93三季度焦炭库存出现了焦化厂去库钢材补库的情形下游买货导致焦炭偏强图焦炭库存单位万吨数据来源WIND国信期货原料端钢厂库存基本处于近几年最低的状态导致钢厂在三季度末对原料进行了补库导致原料偏强但原料供给实质性缺口并不大铁矿进口一直上升焦炭产量也录得回升当下钢材生产利润较差钢厂有主动减产的意愿此外政策面粗钢压减的政策不是空穴来风不排除四季度粗钢压减的可能性到那时原料可能会出现过剩缓解当下偏紧的格局二钢材及螺纹钢的供应请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page71利润2023年上半年螺纹钢生产利润低位随着需求不及预期钢材利润无论电炉或高炉均无利润但对产量的影响有所分化年初时由于钢材价格上涨因此虽然即期利润不高但库存原料成本低螺纹钢产量延续回升伴随后期旺季跌幅加深5月后生产利润继续回落钢材产量环比出现回落67月后由于去年基数低产量环比持平但同比回升89月后高炉利润进一步下行三季度末螺纹钢利润接近2022年7月钢厂主动减产的利润点从分品种利润来看2023年螺纹钢利润明显差于板材板材利润尚可导致生铁产量处于高位但三季度末板材利润也受到原料上涨的压力开始明显走低钢厂压力增加减产可能性增加品种间利润差的主要原因在于下游需求复苏情况不一对于螺纹钢的下游地产来说疫情管控的结束并不一定导致购房需求的回暖购房需求是基于更长期的计划进行的但是对于一些消费类的下游产品来说消费场景的恢复能够快速引导需求的正常化图螺纹钢利润单位元吨数据来源WIND国信期货2产量2023年三季度钢材产量仍然录得增长但是结构上钢材产量增速高于生铁高于粗钢据国家统计局数据显示2023年8月我国粗钢产量8641吨同比增长32粗钢日均产量2787万吨环比下降481-8月我国粗钢产量71293万吨同比增长262023年8月生铁产量7462万吨同比增长48生铁日均产量2407万吨环比下降381-8月我国生铁产量60359万吨同比增长372023年8月钢材产量11652万吨同比增长114钢材日均产量3759万吨环比持平1-8月我国钢材产量90920万吨同比增长63请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8图粗钢产量单位万吨右轴数据来源WIND国信期货螺纹钢直接需求房地产占较大份额地产低迷带动螺纹钢产销低迷在不同钢种中的利润螺纹钢也是最低的因此螺纹钢产量减少大于粗钢的产量减少国家统计局最新数据显示2023年8月份中国钢筋产量为18779万吨同比下降171-8月累计产量为156028万吨同比增长198月份中国中厚宽钢带产量为18012万吨同比增长3321-8月累计产量为135752万吨同比增长1208月份中国线材盘条产量为11906万吨同比下降291-8月累计产量为94896万吨同比增长128月份中国铁矿石原矿产量为86333万吨同比增长131-8月累计产量为659169万吨同比增长70从控产情况来看由于板材利润好于长材产量高于长材如果要求粗钢产量不增板材生产企业被控产概率更高图钢筋产量单位万吨右轴请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9数据来源WIND国信期货2023年三季度钢材库存有所累积年初由于春节较早钢材垒库时间偏短在2月库存已经见顶2月库存同比增幅明显减少从历史来看钢材库存不属于高位水平但进入旺季以后钢材旺季去库速度略慢于预期在进入6月后库存降幅反而有所加快但3季度库存出现累积根据上海钢联数据截至2023年9月15日钢材社会库存1058万吨同比增加25截至9月10日钢材重点企业库存1580万吨同比下降74库存降幅缩窄季度库存上升三季度库存增加预示供需不佳图钢材库存单位万吨数据来源WIND国信期货螺纹钢钢厂库存均偏低但社库偏高三季度社会库存出现回升根据上海钢联的数据截至2023年9月15日螺纹钢社会库存537万吨同比上升820截至9月15日螺纹钢企业库存183万吨同比下降189图螺纹钢库存单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10数据来源WIND国信期货三钢材需求钢材出口维持高位但由于基数效应影响三季度出口增幅有所回落海关总署最新数据显示根据海关统计快讯数据2023年8月我国进口钢材640万吨环比减少38万吨降幅56均价16692美元吨环比上涨670美元吨涨幅421-8月累计进口钢材5058万吨同比减少2393万吨降幅3212023年8月我国出口钢材8282万吨环比增长974万吨增幅133均价8107美元吨环比下跌563美元吨跌幅651-8月累计出口钢材58785万吨同比增长12986万吨增幅284图钢材出口单位万吨右轴数据来源WIND国信期货房地产需求数据在2023年初复苏非常微弱随后转为下行三季度地产仍未有止跌迹象开工端同请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11比环比均大幅下滑成为钢材需求的最大拖累也直接导致螺纹钢需求弱于其他钢种据国家统计局数据显示18月份房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米同比下降71其中住宅施工面积567792万平方米下降73房屋新开工面积63891万平方米下降244其中住宅新开工面积46636万平方米下降247房屋竣工面积43726万平方米增长192其中住宅竣工面积31775万平方米增长195房企美元债随着美元利率高位压力较大无力腾挪资金进行新开工建设而地产新开工是地产钢材用量最大的需求三季度各类地产刺激政策出炉但地产销售数据并未好转三季度央行推行下调首套房贷款利率认房不认贷等货币政策以及各地政府放松限贷限购作为地产用钢需求的前瞻销售数据来看地产销售数据仍然不佳据国家统计局数据显示18月份商品房销售面积73949万平方米同比下降71其中住宅销售面积下降55商品房销售额78158亿元下降32其中住宅销售额下降15市场仍然期待进一步地产救市政策出台图房屋新开工面积单位万平方米右轴数据来源WIND国信期货基建投资方面2023年初明显回暖但3月后增速下滑国家统计局数据1-8月份全国固定资产投资不含农户327042亿元同比增长32其中制造业投资增长59增速比1-7月份加快02个百分点从环比看8月份固定资产投资不含农户增长0261-8月份民间固定资产投资169479亿元同比下降07分产业看第一产业投资6928亿元同比下降13第二产业投资102520亿元增长88第三产业投资217593亿元增长09第二产业中工业投资同比增长88其中采矿业投资增长20电力热力燃气及水生产和供应业投资增长265第三产业中基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长64其中铁路运输业投资增长234水利管理业投资增长48道路运输业投资增长19公共设施管理业投资下降06分地区看东部地区投资同比增长56中部地区投资下降16西部地区投资下降06东北地区投资下降31分登记注册类型看内资企业固定资产投资同比增长34港澳台商企业固定资产投资下降30外商企业固定资产投资增长27请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page12基建投资增速下滑结构性分化但总体变化有限图固定资产投资完成额单位亿元右轴数据来源WIND国信期货机械加工行业环比有所回暖国家统计局数据2023年1-8月我国金属切削机床产量40万台同比下降10降幅比1-6月数据有所收窄3季度当月同比回正显示市场实际需求回暖图金属切削机床单位万台右轴数据来源WIND国信期货汽车行业3月后有所回暖3季度市场延续复苏据中国汽车工业协会统计分析据中国汽车工业协会统计分析2023年8月乘用车产销同比环比双增长2023年8月乘用车产销分别完成2275万辆和2273万辆环比分别增长75和82同比分别增长54和692023年1-8月乘用车产销分别完成15672万辆和15643万辆同比分别增长59和67请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page132023年汽车的复苏虽然有去年基数低的影响但和过去五年相比仍然保持较高水平图汽车产量单位万辆右轴数据来源WIND国信期货家电数据继续走强国家统计局数据显示2022年8月中国空调产量16072万台同比增长611-8月累计产量157221万台同比增长198月全国冰箱产量7023万台同比下降551-8月累计产量5591万台同比下降578月全国洗衣机产量6905万台同比增长251-8月累计产量54605万台同比下降238月全国彩电产量18021万台同比增长1651-8月累计产量121741万台同比增长72家电业加速复苏图家电产量累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page14数据来源WIND国信期货由于去年集装箱产量暴增基数较高2023年集装箱产量出现同比回落根据国家统计局数据2023年1-8月全国金属集装箱产量5826万立方米同比下降491图集装箱产量立方米右轴数据来源WIND国信期货国家统计局数据2022年1-8月民用钢船产量同比回升22至2055万吨增速由降转升造船业新订单大幅回升需求向好图钢船产量万载重吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page15数据来源WIND国信期货三总结与展望2023年三季度螺纹钢窄幅震荡7月上涨8月回落9月上行总体小幅上行主力合约从2310合约换至2401合约截至2023年9月22日收盘期货主力合约2401合约月上涨35至3772元吨三季度是螺纹钢需求淡季并且在季末淡季往旺季过渡三季度钢材生产居于高位在终端需求补库后钢厂在季末也少量进行了原料补库导致原料价格强于钢材继续压制钢厂利润也使得三季度钢材走势主要受到成本影响展望四季度从原料来看原料端钢厂库存基本处于近几年最低的状态导致钢厂在三季度末对原料进行了补库导致原料偏强但原料供给实质性缺口并不大铁矿进口一直上升焦炭产量也录得回升当下钢材生产利润较差钢厂有主动减产的意愿此外政策面粗钢压减的政策不是空穴来风不排除四季度粗钢压减的可能性到那时原料可能会出现过剩缓解当下偏紧的格局从供需来看需求面除地产外需求向好钢材出口维持高位但由于基数效应影响三季度出口增幅有所回落四季度预计增速继续下行造船业家电汽车维持较好景气程度机械基建用钢企稳略增但地产下行势头未减总量来说钢材需求四季度仍然难以看到增长供给面由于需求的分化各钢种之间利润出现分化也使得钢厂调节产量螺纹钢产量低位库存低位但其他钢种产量增长热卷社会库存压力较大供需仍然处于供增需减的偏空格局政策面来看市场预期的粗钢控产在三季度并未落地但从执行角度考虑四季度落地概率较大大概率钢厂会被要求粗钢产量不超去年螺纹钢2023年1-8月产量不高压力不大但粗钢产量同比回升去年下半年基数偏低下半年粗钢压产情况仍然严峻可能导致粗钢供应的缺口因此给钢材价格带来支撑总体而言10月市场可能压力较大热卷转向淡季此前较好的需求可能回落导致整体钢市需求回落请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page16价格下行压力较大但冬季市场又将面临政策限产原料驱动大行情的概率不高但钢价有所支撑因此总体钢价四季度震荡为主重要免责声明本研究报告由国信期货撰写未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体请务必阅投读资建正议文之也后不的保证免对责作条出款的部任分何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的以投信资为本点石成金所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权