研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货油脂油料季报油脂油料天气扰动或现四季度油脂行情可期2023年9月24日蛋白粕方面国际大豆方面美豆收割已经开启随着新豆上市量的增加美豆迎来季节性收割压力9月底10月上旬美豆或将迎来收割低点美豆新年度供给端仍有下调的可能但是空间有限需求成为四季度美豆影响的关键因素之一高企的压榨利润让压榨继续高位运行出口方面巴西大豆对美豆的冲击仍将持续美豆出口疲软的态势短期难以改观10月以后南美大豆产区天气炒作开始拉开帷幕随着南美大豆各个主产区播种的进行南美大豆四大主产区种植面积预期均有不同程度的增加尤其是阿根廷四年来首次扩大大豆种植面积目前市场对南美丰产预期有所消化一旦出现天气问题市场就会有所体现一般而言厄尔尼诺天气对阿根廷大豆带来有效降雨产量得到修复但是对于巴西则有差异关注10月以后巴西大豆产区的降雨情况尤其是北部地区的旱情能否得到缓解一旦巴西降雨不及预期这对美豆或有支撑CBOT大豆四季度多空因素交错期价或将先抑后扬宽幅震荡局面或将延续波动区间在1250-1450美分蒲式耳国内方面四季度国内大豆到港量同比有明显回升但10月到港量明显偏低11月以后到港量能否如期增加仍需关注美国大豆物流的问题从需求来看尽管生猪存栏仍居高位饲料需求稳中有增但受到其他杂粕替代等因素豆粕需求持平或小幅略增豆粕库存或呈现先降后增的局面豆粕现货基差或在10月见顶回落从成本来看人民币因素依然不容忽视连粕1月合约波动区间或分析师曹彦辉在3800-4200元吨之间从业资格号F0247183投资咨询号Z0000597油脂方面四季度国际油脂或将先抑后扬美豆油价格走势或将跟随美豆而电话021-55007766-6617动四季度供给量有望大幅增加油厂进入年内压榨高峰期生柴需求将保持高邮箱15037guosencomcn位美豆油库存修复迟缓这对美豆油有所支撑四季度马棕油或将先跌后涨10月是增产周期最后的一个月产量继续高位运行库存有望继续增加马棕油库存压力明显强于印尼市场承压下行进入11月减产周期叠加厄尔尼诺的影响马棕油产量下滑引发供给担忧东南亚棕榈油出口或有增加可能库存见顶回落马棕油价格获得提振止跌反弹国内市场内盘油脂走势趋同于国际油脂由于三大植物油四季度供求结构差异较大品种强弱或凸显豆油四季度呈现独立性申明去库局面10月产需双降11月以后随着进口大豆到港增加供给有所增加需求受到双节提振库存稳中趋降豆油基差相对走强9月以后棕榈油持续大量到作者保证报告所采用的数据均来自合港棕榈油供给在年底前相对充裕棕榈油对于豆油价格优势有所体现替代有规渠道分析逻辑基于本人的职业理所增加但是由于四季度棕榈油掺兑受限这使得棕榈油需求回升幅度有限供解通过合理判断并得出结论力求给的增加与需求小幅恢复这使得四季度棕榈油库存回升加速四季度国内菜籽客观公正结论不受任何第三方的菜油进口量再度增加市场供给充裕需求回落至正常水平四季度菜油库存授意影响特此声明有望继续增加11月以前豆油走势强于其他油脂11月以后棕榈油因马棕油提振或领涨油脂请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2第一部分行情回顾三季度CBOT大豆呈现宽幅震荡的走势走势类似M型7月CBOT大豆大幅走高6月30日USDA大幅下调美豆种植面积美豆供求平衡表从宽松转向偏紧CBOT大豆开启上涨之路7月中旬以后美豆产区再现高温少雨天气天气担忧扰动CBOT大豆持续走高此外黑海协议终止周边谷物市场上涨推动CBOT大豆主力合约冲到1435美分蒲式耳7月底8月初美国中西部地区迎来有效降雨美豆旱情得到有效缓解CBOT大豆从高位回落伴随着美豆优良率逐步回升受旱面积缩小市场对于美豆单产预期逐步上调CBOT大豆不断扩大跌幅8月USDA报告大幅下调美豆单产库存继续下滑供给偏紧支撑CBOT大豆止跌反弹随后美豆出口转好8月中下旬天气再度出现高温少雨期价展开反弹走势主力合约再度上冲1400美分蒲式耳整数关口9月初美豆优良率降幅不及预期旱情对作物影响较小多头集中平仓CBOT大豆高位回落季节性收割压力凸显美豆物流受阻出口再现疲软叠加巴西大豆播种较为顺畅丰产预期强烈美元持续走强大宗商品承压CBOT大豆不断下行1300美分蒲式耳整数关口被跌破市场开启年度收割低点的寻底过程受此影响国内豆粕走势整体与CBOT大豆走势驱动9月之前国内豆粕走势略强于外盘7月底由于海关通关严格部分地区大豆到港不及预期油厂开工延迟国内豆粕供给预期偏紧而下游提货积极尽管国内油厂单周开工高位运行但豆粕库存持续下滑基差高涨豆粕现货高涨与此同时人民币持续走低推动远期进口大豆成本不断上行连粕跟盘走高随着M2309合约的结束国内连粕阶段性涨势减弱尽管现货预期依然偏紧但整体市场跟随CBOT大豆高位回落三季度国际油脂高位宽幅震荡走势7月初加菜籽领涨油脂市场加拿大旱情持续发酵加菜籽大幅走高美豆油跟随美豆小幅上行相对而言马棕油涨幅远低于其他油脂7月17日随着黑海协议的终止国际葵花籽油大幅走高国际油脂贸易担忧加剧马棕油出口前景乐观马棕油开始走强领涨油脂7月底8月中旬美豆油跟随美豆先抑后扬由于美豆油生物柴油需求旺盛库存降至新低这使得买油卖粕套利提振美豆油反弹一度接近前期高点但随后油粕套利平仓美豆油高位回落相比之下马棕油跟随美豆油先抑后扬由于进入增产周期马棕油供给端压力明显反弹幅度明显弱于美豆油9月以来随着加拿大菜籽收割进程的加快加菜籽高位回落领跌油脂市场MPOB偏空出台库存超预期让马棕油大幅下挫美豆油跟随美豆震荡回落国际油脂开启调整步伐国内市场国内油脂整体跟随国际油脂而动三大油脂轮番领头菜籽油因加菜籽走势疲软而走势逊色于其他油脂表2023年3季度国内外主要油脂油料期价变化品种品种指20236302023921涨跌涨幅指20236302023921涨跌涨幅数数美豆1356130925-4675-345连豆二4579462243094美豆粕40063844-162-404连粕38893768-121-311美豆油5955798-152-255连豆油7730778050065马棕油37933712-81-214连棕油73547162-192-261美原油703786271592259郑菜粕32163155-61-190生猪1613016585455282郑菜油87178538-179-205数据来源文华财经国信期货第二部分蛋白粕请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3一美豆库存仍有下调预期需求成为关键随着美豆收割的开启美豆单产对于市场的影响开始减弱需求对于市场的影响开始增强从目前来看美豆单产仍有下调的可能从8月到9月美豆单产经过了大幅的调整9月USDA将美豆单产从509蒲英亩下调至501蒲英亩ProFarmer进行田间巡查考察结果为大豆单产预计为497蒲英亩一般ProFarmer的预估单产均低于美豆最终单产市场普遍预估美豆单产可能在495蒲英亩-50蒲英亩上下从USDA最新单产数据来看与去年相比美豆产区伊利诺伊衣阿华明尼苏达州威斯康星州的单产水平有明显的下滑其他地区情况同比略好这与美豆优良率的同比增减幅度较为吻合9月中旬以后美豆优良率下滑幅度开始减缓市场预期后期高温少雨的天气对于美豆的产损可能低于预期总的来看四季度美豆单产仍有下调的可能但是幅度有限截至9月17日美国大豆收割工作完成5上年同期为3五年平均值均为4这也高于分析师预期的4图美豆各州单产与优良率对比图美豆收割进度数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货美国农业部通常10月份才会对种植面积进行修订但是9月根据农户调查将大豆面积调增了10万英亩至8280万英亩一般而言四季度USDA会对美豆种植面积进行修正尤其是10月份调整幅度较大但由于本年度美豆种植面积较最初预估下降400万英亩因此后期可调增的空间相对有限如果后期美豆单产小幅下降2324年度美豆产量或继续下滑这使得美豆供给环境或越发紧张10月美豆产区天气显示高温少雨有利于美豆的收割随着收割进程的开进美豆产量也将逐步落地尽管整体供给相对偏紧但一般随着收割进程的加快美豆上市量的增加美豆会出现阶段性的供给压力一般而言9月底10月上旬CBOT大豆或迎来收割低点的出现图美豆产量对比图未来一个月美豆产区降雨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4数据来源USDA国信期货数据来源NOAA国信期货进入第四季度美豆需求则成为市场关注的焦点与往年相比美豆本年出口疲软或将延续USDA最新报告预估2324年度美豆出口量降至4871万吨略高于201718201819年度中美贸易战当期水平远低于正常年份2223年度美豆出口的下降幅度被巴西大豆出口所弥补但是2324年度美豆出口的下滑只有部分地被南美四国大豆出口所弥补全球大豆贸易量同比略有下滑图美豆出口销售年度走势图大豆主要出口国出口量同比对比数据来源USDA国信期货数据来源WIND国信期货短期来看四季度美豆出口继续被巴西大豆所挤占巴西大豆对于美豆的冲击时间窗口或将延长美国农业部出口销售周报显示截至9月7日当周202324年度迄今美国大豆销售总量为1664万吨同比降低342远超过年度10的下滑幅度从价格上来看9月20日美湾11月船期大豆报价为570美元吨巴西大豆在帕拉纳瓜港报价为548美元吨阿根廷大豆报价为568美元吨美豆价格优势并不明显从物流上来看由于密西西比河流域以及巴拿马运河水位偏低运费高涨2022年美豆上市初期受到密西西比河装运受限美豆外运量大幅下滑整体装运延误近1月左右市场也担心今年是否会出现同类事件请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5从数量来看巴西10月-12月大豆出口量最低在100万吨最高在1465万吨出现在201819年度由于2223年度巴西大豆丰产按照目前的销售率来看仍有大量待出口大豆可见巴西大豆在年底前仍有与美豆竞争出口份额的实力图美豆周度出口销售进度图巴西大豆四季度出口数据对比数据来源USDA国信期货数据来源WIND国信期货NOPA最新公布数据显示8月份美豆压榨量439万吨环比下降667同比下滑274主要是由于高温飓风等天气因素导致压榨减少此外连续的高开工率使得设备维护需求增多根据NOPA报告2223年度美豆累计压榨量为565685万吨而USDA预估2223年度压榨量为6042万吨差距为342万吨考虑到NOPA发布的为95的压榨企业因此USDA预估的2223年度美豆压榨量可能略有高估幅度在50万-100万吨之间这使得10月以后的USDA报告中可能下调2223年度美豆压榨量图NOPA压榨月度数据图美豆压榨利润数据来源NOPA国信期货数据来源WIND国信期货2023年以来美国国内大豆压榨持续高增长主要是得益于美豆压榨利润丰厚一方面阿根廷大豆减请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6产使得美豆粕出口贸易明显好转另一方面美豆油生物柴油需求旺盛油厂压榨积极性高企截至2023年9月15日的一周美国大豆压榨利润为每蒲363美元尽管目前压榨利润比照年内峰值有所下滑但是依然处于相对偏高位置受到豆油需求高涨的影响随着美豆新年度上市量增加油厂开工或将大幅恢复一般而言每年的10月-1月是美国一年中大豆压榨月度高峰期因此四季度美豆压榨量或保持高位月均480万-500万吨的压榨量可期按照当前市场预估来看2023年G3国秋季供给量为169亿吨较上年同期下降615万吨主要是由于美国产量美国以及南美大豆结转库存偏低导致2023年秋季供给量为2016年以来最低供给量市场供给的增加或只能期待南美新年度大豆供应的增加来弥补今年的供给情况与2022年同期较为类似图G3国春秋季供给对比图美豆季节性走势数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货总的来看美豆收割已经开启随着新豆上市量的增加美豆迎来季节性收割压力9月底10月上旬美豆或将迎来收割低点美豆新年度供给端仍有下调的可能但是空间有限需求成为四季度美豆影响的关键因素之一高企的压榨利润让压榨继续高位运行油厂加工积极性保持高位出口方面巴西对美豆的冲击仍将持续美豆出口疲软的态势短期难以改观美豆四季度多空因素交错期价或将先抑后扬宽幅震荡局面或将延续波动区间在1250-1450美分蒲式耳二厄尔尼诺来袭阿根廷产量修复明显图南美大豆种植面积图南美四国大豆产量请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货受到种植收益利好的影响2324年度巴西阿根廷先后提高了大豆的种植面积尤其是阿根廷种植面积在连续3年下滑后再度回升USDA预估巴西2324年度种植面积达到11270万英亩同比增加了38阿根廷种植面积为4053万英亩同比增加93伴随厄尔尼诺天气的到来市场对于南美大豆丰产的预期逐步增强USDA对于2324年度南美四国的产量预估2239亿吨上年同期仅为19亿吨这四个南美大豆主产国产量均有不同程度的增加阿根廷和乌拉圭增幅明显目前市场已经对巴西163亿吨阿根廷4800万吨的大豆产量有所消化图厄尔尼诺对南美大豆的影响图巴西播种进度数据来源USDA国信期货数据来源粮油商务网国信期货美国国家海洋大气管理局NOAA最新发布的月报称厄尔尼诺现象贯穿整个北半球冬季并持续到明年3月份的概率超过95一般而言厄尔尼诺天气会给南美带来充沛的降雨尤其是巴西南部阿根廷地区降雨明显大豆单产大幅提高产量修复明显咨询机构AgRural称截至9月14日巴西202324年度大豆播种面积达到预期面积的02去年同期进度为01尽管马托格罗索州的一些农户可以提前在9月1日播种大豆但是由于降雨较少农户在等待出现更多降雨所以该州大豆播种进展依然迟缓在帕拉纳请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8州大豆种植真空期于9月10日结束由于当地土壤墒情较好该州西部和西南部的农户开始下田作业从目前土壤墒情来看巴西南部地区土壤墒情良好有利于春播的展开但是东北区大豆产区略有旱情但与去年相比大豆产区土壤墒情明显好转从历年厄尔尼诺天气来看厄尔尼诺一般对阿根廷大豆产区均带来充沛的雨水产量有明显的提升但是对于巴西而出现了一定的差异一旦出现强厄尔尼诺天气巴西南部可能出现洪水北部地区出现严重旱情比如2015年同期此外中等强度以下厄尔尼诺会给巴西大豆产区带来充沛的降雨有利于大豆的生长可见10月以后巴西大豆产区的天气则显得尤为重要图南美未来天气预报图巴西土壤墒情数据来源wxmaps国信期货数据来源USDA国信期货10月以后南美大豆产区天气炒作开始拉开帷幕随着南美大豆各个主产区播种的进行南美大豆四大主产区种植面积预期均有不同程度的增加尤其是阿根廷四年来首次扩大大豆种植面积目前市场对南美丰产预期有所消化一旦出现天气问题市场就会有所体现一般而言厄尔尼诺天气对阿根廷大豆带来有效降雨产量得到修复但是对于巴西则有差异关注10月以后巴西大豆产区的降雨情况尤其是北部地区的旱情能否得到缓解一旦巴西降雨不及预期这对美豆或有支撑三供给端不确定因素明显豆粕高位震荡加剧粮油商务网预估9月份我国大豆到港量750万吨10月份预估我国大豆到港量620万吨左右11月份预估我国大豆到港量增加1100万吨左右汇易网预估12月我国进口大豆到港预计在950万吨左右从总量上来看四季度我国进口大豆预期总量为2670万吨比上年同期2204万吨增加466万吨四季大豆供给相对充裕但从各个月份来看9月10月份国内进口大豆到港量明显偏低这使得豆粕阶段性供给出现偏紧的局面11月以后国内进口大豆供给开始逐步宽裕由于11月份采购以美豆为主目前密西西比河以及巴拿马运河的装运仍有不确定因素能否如期到达仍存在变数从成本上来看人民币汇率因素对于豆粕的影响越发重要2022年至今人民币波动明显增强进入四季度美元加息节奏或将减缓美元强势格局或将减弱人民币或有走强的可能这对进口大豆成本有所打压图大豆进口量预估图人民币汇率因素请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9数据来源粮油商务网国信期货数据来源WIND国信期货目前国内大豆现货压榨利润十分丰厚大致在200-300元吨左右油厂开工积极性非常高自7月中旬以来按照粮油商务网数据统计已经连续10周国内油厂单周压榨量超过200万吨10月受到十一长假的影响国内油厂开工可能会略有下滑节后油厂开工或有回升但受到进口到港下滑的拖累单周压榨量或有下滑进入11月油厂开工或恢复到高位图盘面压榨利润图国内大豆单周压榨量数据来源粮油商务网国信期货数据来源粮油商务网国信期货三季度国内生猪养殖处于盈亏平衡线附近国内生猪出栏均价仍在16-18元公斤之间弱势徘徊自繁自养效益水平以薄利为主外购仔猪效益小幅亏损二次育肥效益在百元头左右按照我国能繁母猪存栏数据推算四季度我国生猪存栏仍处于高位相对而言禽类养殖则处于小幅亏损局面养殖积极性不高可见四季度国内饲料需求或保持持平略增增幅有限从蛋白粕单位蛋白的价值对比来看豆粕单位蛋白价值依然偏高其他杂粕替代较为明显尤其是本年度葵花籽粕进口量激增海关数据统计1-8月我国葵花籽粕进口量总计为190万吨远高于去年同期的128万吨可见豆粕四季度需求平稳不会有太大的增长空间请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10图生猪存栏量预估图禽类养殖利润数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货对于豆粕消费来看今年以来国内豆粕月度消费较2022年同期均有明显增加这与国内生猪养殖存栏居高不下有很大关系我国豆粕1-8月表观消费量供给为4877万吨去年同期为4439万吨同比增加438万吨从近五年的豆粕四季度消费来看1011月豆粕表观消费量均处于相对低位12月受到年底需求的提振而大幅增加根据目前生猪存栏的预期今年四季度国内豆粕表观消费量1900万-2000万吨上下月均消费量在630万-670万吨左右折算成单月压榨量在790万-800万吨左右图国内豆粕月度消费量图豆粕库存数据来源粮油商务网国信期货数据来源粮油商务网国信期货按照粮油商务网统计截至9月16日豆粕库存在784万吨上月同期为753万吨上年同期为475万吨目前国内豆粕未执行合同为4939万吨上年同期为4381万吨目前国内豆粕库存较去年同期有明显的回升下游采购也略好于去年同期未执行合同居于高位可见市场提前采购的意愿明显强于前两年受到进口大豆到港前紧后松的影响而豆粕需求相对平稳豆粕库存则面临着先降后增的局面豆粕库存的低点可能出现在10月底11月初左右此后库存逐步回升库存的紧张或将对现货价格有所支撑请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11图豆粕未执行合同图豆粕未来供求结构预估数据来源粮油商务网国信期货数据来源粮油商务网国信期货从基差走势来看受到10月豆粕库存下滑的影响豆粕基差或将在10月保持高位甚至可能出现年内高点11月以后随着库存的回升基差有望回落但与去年相比整体10月基差水平可能要不及去年根据美国巴西大豆升贴水以及人民币远期走势测算来看连粕1月合约波动区间大致在3800-4200元吨之间图豆粕季节性基差走势图豆粕价格区间预估数据来源WIND国信期货数据来源粮油商务网国信期货总的来看四季度国内大豆到港量同比有明显回升但10月到港量明显偏低11月以后到港量能否如期增加仍需关注美国大豆物流的问题从需求来看尽管生猪存栏仍居高位饲料需求稳中有增但受到其他杂粕替代等因素豆粕需求或持平或小幅略增豆粕库存或呈现先降后增的局面豆粕现货基差或在10月出现阶段性高点从成本来看人民币因素依然不容忽视连粕1月合约波动区间或在3800-4200元吨之间请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page12第三部分油脂一美豆油生柴需求高企库存或缓慢回升2023年5月以来美豆油需求同比大幅增加月均消费量在9963万吨月均增幅在592从分项来看2223年度需求主要来自生物柴油的贡献2023年以来国际原油价格高位运行美豆油生物柴油消费量同比大幅增长月均增幅在1757尤其是5月份以来伴随着国际原油的大幅走高美豆油工业需求同比增幅不断扩大6月美豆油工业需求同比增幅达到49与之相比美豆油出口从年初开始持续低迷国际豆棕价差处于高位美豆油价格处于劣势6月出口同比降幅达到45图美豆油月度消费走势图美豆油需求同比增速数据来源NOPA国信期货数据来源USDA国信期货由此可见未来决定美豆油需求的主要驱动就是美豆油生物燃料的需求尤其是可再生柴油的需求近年来美国可再生柴油的产能大幅提高2022年7月份的产能首次超过了美国生物柴油的产能EIA最新报告显示2023年6月美国可再生柴油产能达到37亿加仑市场预期到2023年底预计还将有10亿加仑的可再生柴油产能上线美国能源信息署8月31日公布的数据显示2023年6月份可再生柴油工厂的豆油用量达到58亿磅环比增加21同比增加49生物柴油的豆油用量为627亿磅环比下降543同比增加1196这也表明随着可再生柴油的持续扩张豆油用于可再生柴油的用量正在增加此外菜油玉米油制生物柴油用量也在同环比增加这对美豆油工业消费有一定的冲击美国农业部在9月份供需报告上调202223年度美国豆油在生物燃料行业的用量至118亿磅这也连续第二个月调高1亿磅可见美豆油在生物燃料的用量旺盛美国农业部的油籽压榨月报显示7月份美国豆油用于生产生物燃料的用量达到12亿磅如果按此标准全年美豆油用于生产生物燃料的用量或将达到144亿磅这与美国农业部在9月预测202324年度美国豆油在工业消费的125亿磅仍有一定差距未来USDA或有继续上调美豆油工业用量的可能请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page13图美国可再生柴油产能走势对比图美国豆油工业消费年度用量对比数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货NOPA最新报告显示会员企业8月底的豆油库存为1250亿磅降至2017年10月以来的最低值环比减少181同比减少201远低于市场预期的1483亿磅豆油库存大幅下降反映出8月份压榨下滑以及生物燃料行业的豆油需求旺盛进入10月份美豆收割逐步展开油脂企业月度压榨量也将进入年内压榨高峰期豆油库存进入增库存周期中从NOPA数据显示一般而言10-12月是一年中美豆压榨相对偏高的月份尤其在当前压榨利润丰厚的背景下美豆月均压榨量在490万-500万吨之间豆油产量在95万-100万吨之间这与当前近100万吨的月度消费量基本持平豆油库存修复可能迟缓累库幅度不大图美豆油库存走势对比图美豆油季节性走势对比数据来源USDA国信期货数据来源WIND国信期货四季度美豆油市场而言供给量有望大幅增加油厂进入年内压榨高峰期相对而言生柴需求将保持高位美豆油库存修复迟缓这对美豆油有所支撑美豆油价格或将跟随美豆先抑后扬二马棕油进入减产周期未来供给担忧或凸显请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page14四季度东南亚棕榈油市场将迎来产量从增产周期向减产周期过渡10月是增产周期最后一个月产量与9月份持平或略有小幅增减随后1112月份产量或有回落与之相比印尼棕榈油同样也在10月结束增产周期后进入减产周期从五年平均来看马棕油11月产量12月产量环比降幅分别为931818印尼棕油11月产量12月产量环比降幅分别为645444可见印尼产量减产的幅度远不及马来棕油这与当地树龄较马棕油偏年轻有很大关系图马棕榈油产量季节性走势图印尼棕榈油产量季节性走势数据来源MPOB国信期货数据来源粮油商务网国信期货与往年相比2023年冬季出现厄尔尼诺气候的概率在增加这将给东南亚带来少雨天气对于棕榈油的生长有明显的损害一般而言厄尔尼诺天气对棕榈油的影响主要是两种路径其一干旱的天气会造成油棕树雌花减少雄花增加授粉成功率降低果串数量会大幅减少天气对于产量的影响滞后约22个月如果是强厄尔尼诺天气旱情严重将导致所有花芽凋零严重的情况会导致油棕果绝产影响滞后1138个月其二已经授粉成功后的油棕果油棕果生长中需要大量水分干旱将导致油棕果增重变慢或增重不足影响滞后约6个月也就是说厄尔尼诺气候对棕榈油产量最快的影响是6个月以后的产量如果按照ONI5月份达到05为基准为厄尔尼诺出现的话那么11月厄尔尼诺对于马棕油的影响可能出现可见2023年年底2024年初厄尔尼诺天气对于棕榈油的影响或将展开图2014年2016年强厄尔尼诺天气下马棕油产量对比图2017年2020年厄尔尼诺天气下马棕油产量对比请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page15数据来源MPOB国信期货数据来源MPOB国信期货从距离最近的两轮厄尔尼诺对马来西亚棕榈油的影响来看厄尔尼诺初期对于棕榈油产量的影响相对偏小如果厄尔尼诺的影响出现在增产周期中产量的降幅相对有限但是如果厄尔尼诺的影响出现在减产周期中那么产量的环比降幅会扩大如果厄尔尼诺持续的时间越长那么最后一年的产量影响尤其明显例如20142016年的厄尔尼诺天气下2016年马棕油产量间降幅最大相应的2015年马棕油产量降幅有限尽管目前东南亚天气尚未出现持续性干旱天气棕榈油产量仍处于正常水平下但是一旦进入减产周期如果厄尔尼诺增强这对棕榈油的产量影响或将加剧关注11月以后东南亚天气的变化图国际豆棕价差走势对比图印尼马来棕榈油价格对比数据来源粮油商务网国信期货数据来源粮油商务网国信期货从国际豆棕价差来看受到阿根廷大豆减产的影响国际豆油主要出口国从阿根廷转向巴西国际豆油价格明显高于棕榈油这使得棕榈油相对豆油更具有价格优势从国家来看马棕油8月出口环比下降但中国印度棕榈油采购均环比有所增加主要原因是印尼出口增幅加快挤占了马来棕榈油的出口份额近三年来四季度马棕油出口量超过三季度成为一年中出口最大的季度不过值得注意的是今年印度棕榈油采购量明显超过往年同期渠道库存也处于同期高位与之相比中国四季度棕榈油进口预估也相请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page16对偏高这使得后续东南亚新增出口量或将减弱图马棕榈油库存季节性走势图印尼棕榈油库存走势数据来源MPOB国信期货数据来源粮油商务网国信期货四季度东南亚棕榈油产量先增后降产量担忧或在四季度开启需求方面出口需求仍有望增加但是增幅可能受限MPOB最新数据显示8月马棕油库存已经回升至200万吨以上伴随着9月10月增产周期的进行马棕油库存或在10月份见顶此后随着减产周期而回落由于库存已经超过200万吨因此其对价格的冲击会较为明显马棕油在11月以前或承压下行相对而言由于印尼数据整体延后从最新公布的6月库存来看不足400万吨整体库存压力不如马棕油大图马来西亚棕榈油季节性走势对比图连棕榈油季节性走势对比数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货从季节性来看无论是马棕油还是连棕油在四季度均呈现先抑后扬的走势期价在10月底11月初止跌反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page17总的来看四季度马棕油或将先抑后扬10月是增产周期最后的一个月产量继续高位运行库存有望继续增加马棕油库存压力明显强于印尼市场承压下行进入11月减产周期叠加厄尔尼诺的影响马棕油产量下滑引发供给担忧东南亚棕榈油出口或有增加可能库存见顶回落马棕油价格获得提振止跌反弹三油脂库存高位运行品种间差异凸显图国内油脂库存走势图国内油脂消费量走势数据来源粮油商务网国信期货数据来源WIND国信期货截至9月16日国内三大油脂的库存2354万吨去年同期130万吨整体库存水平较前两年有所修复并且高于五年同期水平可见国内油脂库存相当充裕消费来看从消费来看2023年以来国内油脂消费明显好转尤其是三季度油脂表观消费量大幅增加7月份油脂消费量超过2019年同期水平但8月份油脂消费小幅回落从市场成交和提货来看9月份油脂需求大体与8月持平略增一般而言四季度国内油脂需求进入小高潮10月份整体消费相对清淡11月以后元旦春节需求增多油脂需求有望提振市场图国内豆油库存图国内豆油月度表观消费量请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page18数据来源粮油商务网国信期货数据来源粮油商务网国信期货截至2023年9月16日国内豆油库存117万吨去年同期827万吨由于10月份国内进口大豆到港相对偏低豆油供给量预期下滑豆油10月库存或有回落从进口来看目前国内豆油进口倒挂的局面仍未有所改观阿根廷10月-12月船期进口豆油成本在8866-8805元吨不等现货倒挂幅度在300元左右盘面进口利润倒挂在750-1000元吨上下可见四季度国内豆油进口量依然维持偏低水平月均2万-5万吨左右豆油的供给更多来自进口大豆压榨预估单周供给量在32万-37万吨上下从需求来看8月以来国内豆油需求量在35万-40万吨上下可见10月豆油供不应求11月以后国内豆油供给有望增加但需求也将随着节日需求的增加而增加豆油库存在年底前或将持续回落图豆油进口利润图国内豆油基差数据来源汇易网国信期货数据来源WIND国信期货从基差来看目前国内豆油各地基差普遍在200-500元吨不等华东地区相对偏高华南地区基差最低四季度国内豆油基差或稳中有增库存的回落或对基差有所支撑图棕榈油库存走势图棕榈油进口量预估请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page19数据来源中国粮油商务网国信期货数据来源中国粮油商务网国信期货棕榈油方面截至9月16日棕油库存686万吨去年同期327万吨棕榈油库存是国内油脂库存回升幅度最大的油脂市场预期10月11月份棕榈油到港量分别为70万吨80万吨其中24度棕榈油到港量或在52万吨60万吨左右根据国家粮油信息中心监测显示9月20日马来西亚11月船期24度棕榈油CNF报价854美元吨折合到港完税成本7425元吨比P2401合约高于95元吨9月以后棕榈油持续大量到港棕榈油供给在年底前相对充裕图棕榈油进口利润图棕榈油表观消费量数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货从消费来看目前棕榈油消费已经回升至40万吨以上的正常水平目前现货豆棕价差在1000元吨附近期货主力间价差在700元吨左右棕榈油对于豆油价格优势有所体现替代有所增加但是由于四季度棕榈油掺兑受限这使得棕榈油需求回升幅度有限供给的增加与需求小幅恢复这使得四季度棕榈油库存回升或加速图豆棕价差图棕榈油基差数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page20目前棕榈油基差在50-300元吨不等目前广东地区棕榈油基差最低在平水附近徘徊相对而言华北地区基差远高于其他地区目前棕榈油基差已经回落到合理区间内但由于后期库存回升幅度或明显这使得棕榈油基差仍有进一步回落的可能棕榈油供给压力或远高于其他油脂价格可能更多跟随马棕油而动图菜油库存图菜籽压榨利润数据来源中国粮油商务网国信期货数据来源中国粮油商务网国信期货截至9月16日当周菜油库存496万吨去年同期146万吨目前菜油库存已经恢复到2021年同期水平2023年上半年由于压榨利润丰厚油厂采购大量的菜籽这使得菜油供给相当充裕与之相比国内菜油进口也大幅增加菜油到港量远超过市场此前预期主要是欧洲菜油大量进口欧洲菜油价格优势明显四季度市场预期国内菜籽月均在38万吨以上菜油进口量月均进口量在10万吨左右这使得国内四季度菜油供给量单月在35万吨上下从消费来看2023年以来菜油在8月份以前单月表观消费量在40万吨上下8月消费量明显回落至正常水平的25万吨左右上半年表观消费量的增加有国储补库的需求8月以后菜油需求恢复到正常水平可见四季度国内菜油库存有望逐步回升图菜油进口量对比图菜籽进口量数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金