研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货宏观季报宏观边际改善寻求总量改善全年经济目标无忧2023年9月24日主要结论综合来说7月经济基本面数据相对略弱随着各项利好政策的陆续落地国民经济8月取得边际改善9月有望延续改善趋势展望四季度国民经济大概率加速回升可实现全年经济增长目标货币政策有望继续加大力度四季度降息空间仍在全面降准或定向降准也不能完全排除8月央行将1年期LPR调降10个基点保持5年期LPR不变9月再度全面降准025个百分点存量房贷利率调整9月落地后10月15日左右政策利率OMO和MLF引导市场利率LPR下调概率较高尤其是5年期以上LPR的下调当前宽货币仍需加大力度基础货币尤其是M0有望加大增速同时需关注居民定期存款的增速分析师夏豪杰财政政策有望持续发力8月地方政府新增专项债发行规模显著加速从业资格号F02757688月规模是7月的3倍根据wind9月24日统计显示截至9月30日9投资咨询号Z0003021月份地方政府新增专项债计划发行规模为6300亿元符合财政部将余下额度电话0755-23510053基本发行完毕的计划同时财政部计划用于项目建设的专项债券资金力争邮箱15051guosencomcn在10月底前使用完毕因此9月和10月基建投资水平有望进一步扩大涨幅展望今年四季度2024年专项债额度有望提前下达分析师助理张俊峰从业资格号F03115138汇率政策维持基本稳定央行保持人民币汇率基本稳定信号明确美电话021-55007766-6636联储9月维持利率不变11月初加息可能仍在但总体已经是加息尾声因邮箱15721guosencomcn此美联储货币政策对人民币汇率短期影响暂时消除但美元利率仍然较高因此人民币汇率依然受外部因素影响至10月中下旬考虑到央行降息的可能性美元兑人民币汇率在10月中下旬会有一定压力四季度在岸美元兑人民币或将处于箱体震荡宽幅为710至740窄幅为720至730独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合房地产政策静待供给侧利好目前房地产政策落地集中在需求侧供规渠道分析逻辑基于本人的职业理给侧相关政策暂未发力当前房地产市场恢复情况仍待观察如果后期房解通过合理判断并得出结论力求地产走势不及预期四季度有望落地相关房地产供给侧利好政策客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明国民经济基于边际改善寻求总体改善从宏观经济的三驾马车来看8月社零总额涨幅回升尤其是商品消费恢复较好出口方面在去年5-7月高基数的不利影响已经消散叠加当前人民币汇率相对弱势尤其近期中美贸易紧张局势有所缓和至四季度我国出口或将加速恢复投资方面总体来看仍待修复基于房地产供给侧可能的利好政策尤其是基建投资的托底作用凸显四季度固投水平有望稳步回升国信期货研究Page2一9月重要会议和政策表9月重要会议和政策时间重要会议和政策中国人民银行简称央行决定自2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备9月1日金率2个百分点即外汇存款准备金率由现行的6下调至49月4日国家发展改革委设立民营经济发展局全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开会议讨论了近期外汇市场形势和人民币汇率问9月11日题会议强调该出手时就出手坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险据新华社报道中共中央政治局委员全国人大常委会副委员长李鸿忠11日在京出席建立听9月11日取和审议政府债务管理情况报告制度工作座谈会并讲话会上强调依法加强政府债务监督推动经济社会高质量发展中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执9月14日行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74证监会通报于范易及其一致行动人违规减持我乐家居股票案调查进展拟依法没收于范易及其一致行动人违法所得1653万元并从严处以3295万元罚款另据东方时尚9月15日9月15日晚间公告公司实控人董事长徐雄因涉嫌操纵证券市场罪经上海市人民检察院第一分院批准逮捕9月18日中国人民银行国家外汇管理局召开外资金融机构与外资企业座谈会证监会有关部门负责人就金帝股份上市首日战略投资者出借证券有关事宜答记者问表示9月19日根据目前核查情况上述融券业务符合当前监管规定针对市场反映的上市公司高管与核心员工参与战略配售后阶段性出借股票的规则我会将充分听取各方意见进一步论证评估北京时间9月21日凌晨美联储发布声明美国联邦基金目标利率区间为525至5509月21日即维持利率不变中美成立经济领域工作组为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识根据国务院副总理9月22日中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特耶伦达成的共识中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组数据来源中国政府网国家发展改革委财政部中国人民银行证监会美联储国信期货二经济基本面工业增加值回升8月规模以上工业简称规上工业增加值同比实际增长45较7月的37回升08个百分点从环比看8月规上工业增加值比上月增长05分行业看8月41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长其中增幅较大的行业有化学原料和化学制品制造业增长148黑色金属冶炼和压延加工业增长145电气机械和器材制造业增长102汽车制造业增长99有色金属冶炼和压延加工业增长88石油和天然气开采业增长72分经济类型看8月增加值同比国有控股企业增长52涨幅较7月扩大18个百分点股份制企业增长57涨幅较7月扩大07个百分点外商及港澳台商投资企业增长08结束连续2个月的下滑私营企业增长34涨幅较7月扩大09个百分点国信期货研究Page3图1工业增加值数据来源wind国信期货社零总额涨幅回升8月社会消费品零售简称社零总额379万亿元同比增长46涨幅较7月的增长25回升21个百分点结束连续3个月的下滑趋势按消费类型分8月商品零售同比增长37较7月的增长10回升27个百分点餐饮收入同比增长124增速较7月的增长158回落34个百分点从商品零售的具体商品类型情况来看8月同比涨幅居前的有化妆品类上涨97通讯器材类上涨85金银珠宝类上涨72石油及制品类上涨60家具类上涨48服装鞋帽针纺织品类上涨45粮油食品类上涨45烟酒类上涨438月同比跌幅较大的有建筑及装潢材料类下跌114文化办公用品类下跌84家用电器和音像器材类下跌29图2社会消费品零售数据来源wind国信期货出口跌幅收窄以美元计8月出口同比下降887月为下降1458月出口环比上涨127月为下降12从地区来看对主要经济体出口形势有所好转根据wind从分地区出口同比来看按美元计东盟8月下跌1337月下跌214欧盟8月下跌1967月下跌206美国8月下跌957月下跌231显示出中国对东盟和美国的出口形势有所好转从商品类型出口同比来看按美元计集国信期货研究Page4成电路8月下跌467月下跌1478月显著好转汽车包括底盘和船舶8月分别为上涨352和上涨409均保持较高速增长图3出口数据来源wind国信期货固投水平仍待修复1-8月全国固定资产投资不含农户简称固投3270万亿元同比增长32较1-7月增幅收窄02个百分点其中1-8月民间固定资产投资简称民间投资1695万亿元同比下降07较1-7月跌幅扩大02个百分点从环比看8月固投增长026从制造业分行业情况来看1-8月累计同比其中涨幅居前的有电气机械和器材制造业上涨386汽车制造业上涨191化学原料和化学制品制造业上涨132计算机通信和其他电子设备制造业上涨95房地产投资水平仍然不佳分行业来看1-8月基础设施投资同比增长896涨幅缩小045个百分点制造业投资同比增长590涨幅扩大02个百分点房地产投资同比下降88跌幅扩大03个百分点仍然是拖累固投整体水平的主因图4固定投资数据来源wind国信期货国信期货研究Page5图5分行业固定资产投资数据来源wind国信期货房地产开工和竣工分化特征暂未消除1-8月房地产开发企业房屋施工面积同比下降71房屋新开工面积下降244房屋竣工面积增长1921-8月商品房销售面积同比下降71跌幅扩大06个百分点商品房销售额同比下降32跌幅扩大17个百分点8月末商品房待售面积为648亿平方米同比增长182其中住宅待售面积增长199房地产需求侧有所正改善从高频数据来看9月份前三周30个大中城市商品房成交面积分别是259万平方米178万平方米以及199万平方米至第四周升至近269万平方米为近3个月以来的周度最高值图6房地产施工新开工和竣工数据来源wind国信期货国信期货研究Page6三其他核心指标一物价水平物价稳步回升8月CPI同比上涨017月为下跌038月由负转正8月PPI同比下跌307月为下跌448月跌幅缩小14个百分点物价同比方面从CPI分大类来看8月其他用品及服务上涨38教育文化娱乐上涨25医疗保健上涨12衣着上涨11居住上涨01交通通信下降21生活用品及服务下降05食品烟酒下降05食品中猪肉价格下降179影响CPI下降约028个百分点从PPI分行业来看8月煤炭开采和洗选业下跌162石油和天然气开采业下跌106化学原料和化学制品制造业下跌104石油煤炭及其他燃料加工业下跌96以上三个行业跌幅较大但8月跌幅均延续7月走势正持续收窄黑色金属冶炼和压延加工业下跌66年内首次跌幅收窄至下跌10以内且为近14个月以来的最小跌幅有色金属冶炼和压延加工业上涨14年内首次转正同时有色金属矿采选业上涨83继续领涨物价环比方面8月CPI环比上涨03是近7个月来的首次环比转正其中交通通信上涨10食品烟酒上涨04食品中猪肉价格上涨114影响CPI上涨约013个百分点8月PPI环比上涨02是年内首次为正其中石油和天然气开采业上涨56石油煤炭及其他燃料加工业上涨54以上两个行业环比涨幅较好综合来看8月CPI同比和PPI同比双双回升显示市场交易活跃度有所改善CPI走势方面应留意去年猪肉价格高基数效应的不利影响尤其是2022年10月CPI中猪肉同比为上涨518因此后期CPI走势或将略有波动PPI走势方面随着近期部分工业行业利润逐步改善且去年PPI高基数影响的结束后期PPI同比跌幅有望进一步收窄图7物价水平数据来源wind国信期货国信期货研究Page7二库存周期库存周期正在筑底1-7月全国规模以上工业企业简称规上工业企业实现利润总额394万亿元同比下降155降幅比1-6月份收窄13个百分点分企业类型来看私营企业利润继续好转具体来说1-7月规上工业企业中国有控股企业实现利润总额同比下降203外商及港澳台商投资企业实现利润总额同比下降124私营企业实现利润总额同比下降107跌幅收窄28个百分点图8工业企业利润数据来源wind国信期货综合来说从工业企业利润与库存指标结合来看当前库存周期正在筑底7月工业企业产成品存货同比增长16增幅较5月缩小06个百分点库存同比涨幅继续收窄但收窄速度在减缓从行业来看以黑色金属冶炼和压延加工业以及石油煤炭及其他燃料加工业为代表的黑色及高能耗行业对全行业利润总额的影响较大后期随着部分行业利润的好转库存周期或将筑底图9工业企业存货和产成品存货数据来源wind国信期货国信期货研究Page8三货币供给8月社融增量恢复8月末广义货币M2余额28693万亿元同比增长106增速分别比上月末和上年同期低01个和16个百分点8月流通中货币M0余额1065万亿元同比增长958月末社会融资规模简称社融存量为36861万亿元同比增长908月社融增量为312万亿元比上年同期多6316亿元综合来说近期各项利好政策陆续落地尤其是新增专项债发行规模的加速助推8月社融增量恢复至常规水平9月专项债发行规模大概率依旧保持较高规模对社融增量的支撑作用有望延续图10M2和社融数据来源wind国信期货四景气指数制造业PMI持续改善根据国家统计局数据8月制造业采购经理指数PMI为497比7月的493回升04个百分点制造业景气水平已连续3个月改善并且已经接近50的荣枯线水平从制造业PMI分类指数来看8月生产指数为519新订单指数为502新出口订单467原材料库存指数为484从业人员指数为480供应商配送时间指数为5168月非制造业商务活动指数为510比7月的515小幅回落05个百分点非制造业仍然处于扩张区间扩张势头延续回落综合来看7月底政治局会议对于当前中国经济的研判较为精准在一系列政策组合拳的推动下8月经济景气度显著好转制造业PMI已接近荣枯线非制造业依然保持扩张国信期货研究Page9图11制造业PMI数据来源wind国信期货四后期展望综合来说7月经济基本面数据相对略弱随着各项利好政策的陆续落地国民经济8月取得边际改善9月有望延续改善趋势展望四季度国民经济大概率加速回升可实现全年经济增长目标货币政策有望继续加大力度四季度降息空间仍在全面降准或定向降准也不能完全排除自7月底以来央行正精准执行关于加大宏观政策调控力度的要求8月央行将1年期LPR调降10个基点保持5年期LPR不变9月再度全面降准025个百分点存量房贷利率调整9月落地后考虑到8月5年期以上LPR维持不变10月15日左右政策利率OMO和MLF引导市场利率LPR下调概率较高尤其是5年期以上LPR的下调当前宽货币仍需加大力度基础货币尤其是M0有望加大增速同时需关注居民定期存款的增速该项指标当前正处于近10年的低点反映居民对货币的预防需求较高不利于货币的交易和投机需求的上涨财政政策有望持续发力8月地方政府新增专项债发行规模显著加速8月规模是7月的3倍根据wind9月24日统计显示截至9月30日9月份地方政府新增专项债计划发行规模为6300亿元符合财政部将余下额度基本发行完毕的计划同时财政部计划用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕因此9月和10月基建投资水平有望进一步扩大涨幅展望今年四季度2024年专项债额度有望提前下达汇率政策维持基本稳定央行保持人民币汇率基本稳定信号明确美联储9月维持利率不变11月初加息可能仍在但总体已经是加息尾声因此美联储货币政策操作对人民币汇率短期影响暂时消除但考虑到美元利率仍然较高因此人民币汇率依然受外部因素影响至10月中下旬考虑到央行降息的可能性尤其是降低5年期以上LPR的可能因此美元兑人民币汇率在10月中下旬会有一定压力四季度在岸美元兑人民币或将处于箱体震荡宽幅为710至740窄幅为720至730房地产政策静待供给侧利好目前房地产政策落地集中在需求侧供给侧相关政策暂未发力当前房地产市场恢复情况仍待观察如果后期房地产走势不及预期四季度有望落地相关房地产供给侧利好政策国信期货研究Page10国民经济基于边际改善寻求总体改善从宏观经济的三驾马车来看8月社零总额涨幅回升尤其是商品消费恢复较好出口方面在去年5-7月高基数的不利影响已经消散叠加当前人民币汇率相对弱势尤其近期中美贸易紧张局势有所缓和至四季度我国出口或将加速恢复投资方面总体来看仍待修复尤其是房地产投资当前水平仍然相对较弱但是对于房地产供给侧可能的利好政策尤其是基建投资的托底作用凸显四季度固投水平有望稳步回升重要免责声明本研究报告由国信期货撰写未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权