研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货有色碳酸锂季报黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口碳酸锂基本面过剩预期走强碳酸锂上市接连破位2200231年49月月2524日日主要结论2023年7月21日碳酸锂期货正式上市交易上市基准价格为246万元吨上市首日碳酸锂主力合约暴跌1256收于215100元吨其余6个合约均跌停板收于211600元吨随后在上市超跌后碳酸锂期货出现短线回调但也再未回到过上市基准价格的高位截止2023年9月22日收盘主力合约相较于最初的上市基准价已经跌超365电池级碳酸锂的现货均价相较于上市首日报价跌幅高达约40期现货基差有逐步收窄趋势在期现货跌幅均已超35之下下行趋势仍存宏观及行业热点事件来看北京时间9月21日凌晨备受市场关注的美联储9月议息决议终于出炉美联储货币政策委员会FOMC会后宣布将联邦基金利率目标区间维持在525至55不变让这一政策利率保持在16年来最高水平这是美联储自2022年3月开启激进加息周期以来第二次按下暂停键也符合市场预期然而公布的点阵图却保留了四季度再度加息的可能性明年分析师助理王美丹降息预期被削弱50bp从业资格号F03114617电话021-55007766-6614基本面来看碳酸锂供需过剩预计在10月份将迎来小幅拐点但去库量预邮箱15695guosencomcn计有限看向今年10月至12月供给端而言预计回收料端产量或将小幅减少盐湖产量由于季节性也将有所下降但在新增项目数量可观的大背景之下相比分析师顾冯达于增量的绝对高值扰动仍然有限需求端预计将维持一个弱势小幅增长的局面从业资格号F0262502随着动力电池成品库存逐步消化和碳酸锂现货价格下跌趋势之下动力电池厂有投资咨询号Z0002252望在10月份迎来小幅补库但考虑到目前动力电池成品库存仍处历史绝对高位电话021-55007766-6618的情况之下即便终端需求向好幅度较大向中游传导的顺畅程度也将受到影响邮箱15068guosencomcn碳酸锂需求量预计仍将在10月份小幅提升11月和12月份再次下滑体现到库存上碳酸锂总库存有望在10月份迎来去库拐点库销比有望小幅下降但在供给端短期扰动有限需求端难言大幅向好之下预计去库量有限反映到价格独立性申明上10月份碳酸锂期现货价格中枢有望在库销比小幅下滑下有所抬升但基于目作者保证报告所采用的数据均来自合前供需过剩已定下行趋势依然难改短期回调幅度预计有限规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求展望后市供应扰动有限叠加需求难超预期碳酸锂供需过剩已然难改10客观公正结论不受任何第三方的月份的小幅去库拐点预计也仅仅将为短期回调在期现货下行趋势难改的主线逻授意影响特此声明辑之下建议重点关注10月起价格中枢抬升下可能出现的逢高沽空机会可关注2401-2402合约价差收窄趋势下的跨期套利机会建议生产企业考虑布局卖出套保请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一行情回顾2023年7月21日碳酸锂期货正式上市交易上市基准价格为246万元吨上市首日碳酸锂主力合约暴跌1256收于215100元吨其余6个合约均跌停板收于211600元吨随后在上市超跌后碳酸锂期货出现短线回调但也再未回到过上市基准价格的高位截止2023年9月22日主力合约收于156150元吨相较于最初的上市基准价已经跌超30电池级碳酸锂的现货均价跌幅超过35期现货基差有逐步收窄趋势在期现货跌幅均已超30之下下行趋势仍存图碳酸锂主力合约与现货价格走势数据来源Wind国信期货二全球宏观跟踪分析北京时间9月21日凌晨备受市场关注的美联储9月议息决议终于出炉美联储货币政策委员会FOMC会后宣布将联邦基金利率目标区间维持在525至55不变让这一政策利率保持在16年来最高水平这是美联储自2022年3月开启激进加息周期以来第二次按下暂停键也符合市场预期然而公布的点阵图却保留了四季度再度加息的可能性明年降息预期被削弱50bp三基本面分析1供给端分析11锂矿供给分析锂矿进口价格下跌锂辉石精矿进口量上升3季度我国锂精矿进口价格下跌锂辉石精矿进口量下降锂精矿价格有所松动主要是因为锂盐价格下行带动而精矿价格对于锂盐价格存在一定的滞后性叠加今年一季度锂盐价格下行时矿端集体挺价导致精矿价格下行幅度较小预计4季度锂矿进口量将持续环比上行精矿价格将被锂盐价格带动回落而矿端目前相比于碳酸锂价格下降幅度仍然太小预计9月份进口量将进一步下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3图锂辉石进口量及均价数据来源SMM国信期货图锂辉石精矿进口量图锂辉石精矿锂云母精矿价格数据来源SMM国信期货数据来源SMM国信期货12碳酸锂产量分析供给扰动有限新增产能数量可观自2022年年末碳酸锂现货价格从高位雪崩式下滑开始市场对于锂产业走向全面供需过剩的预期从未停止在锂盐2021年至2022年的高位刺激之下资金大量涌入锂资源项目板块全球新增产能以超预期的加速爬升在供给刚性削弱背景之下锂资源项目的必要周期缩短至2-3年导致多数项目于2023年至2024年集中投产根据上市公司年报和非上市公司公开披露的数据我们统计出中国2023年碳酸锂产能约为96万吨相较于去年全年产能约提高35万吨供给量释放之多直接使得市场对供需过剩情绪的升温虽然碳酸锂期货相较于上市的基准价246万元吨已经跌超30现货也大幅下挫近35价格早已跌破外采矿成本线但供给端尚未出现大幅减停产据市场公开统计9月份除江西飞宇新能源有检修停产计划外其余锂盐厂暂无减停产计划且飞宇新能源减停产对应产量约为1000吨仅约占7月份总产请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4量的22与减停产恰恰相反据SMM消息在氢氧化锂库存体量较大且需求增速不及预期的情况下部分锂盐厂将氢氧化锂产线转产到碳酸锂对已经过剩较为严重的供需预期再次加码上游端虽然非洲部分矿山因成本问题出现减产停产锂矿贸易商也出现因持货成本和下游要价过低而选择减少报价以及出货但盛新锂能在津巴布韦SabiStar锂浮选厂已投入使用中矿资源集团津巴布韦Bikita矿山首批锂辉石精矿粉也开始发运回国上游矿端目前供给仍较为充足在期现货价格大幅下挫下供给端扰动仍然有限预计供需过剩短期内仍将持续未来供需格局转变仍然在下游端需求提振上具体看到我国碳酸锂产量据SMM数据统计8月份我国碳酸锂月度总产量约为467万吨同比增长5616环比增长306分项来看电池级碳酸锂8月份产量约为282万吨占比约6039环比微降102工业级碳酸锂产量约为185万吨占比约3961环比上升1001分原料来看锂辉石反超锂云母在8月份占比最大约占288锂云母占比下降至2776盐湖和回收均约占218在碳酸锂期现货价格下挫趋势仍存下供应端位于成本线上方的项目长期来看一定会逐步开始减停产只是短期未有迹象从数据方面来看锂云母生产的碳酸锂在8月份出现107的环比下滑或因环保问题及利润缩减导致由锂云母生产碳酸锂所产生的尾渣如何高效无害化处理仍然是限制项目建设的一大问题所在而今年4月份由于环评影响云母项目停产或将再次出现但考虑到目前江西锂盐厂库存仍处于平均水平且2024年项目规划未出现切实扰动预计短期内影响有限回收料来看废旧电池价格跌幅有限利润空间缩小回收料加工企业开工意愿下降明显综合而言看向今年10月至12月预计回收料端产量或将小幅减少盐湖产量由于季节性也将有所下降但相比于供应增量的绝对高值扰动仍然有限图我国碳酸锂月度产量吨数据来源SMM国信期货图分原料产量锂辉石图分原料产量锂云母请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5吨吨数据来源SMM国信期货数据来源SMM国信期货图分原料产量盐湖图分原料产量回收吨吨数据来源SMM国信期货数据来源SMM国信期货13碳酸锂进出口分析进口增加供应量明显提振进出口方面来看8月份我国碳酸锂的进口数量下滑据数据统计我国8月碳酸锂进口约10843吨环比下滑16图我国碳酸锂月度产量请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6数据来源SMM国信期货2需求端分析碳酸锂直接下游需求端正极材料的9月份排产不及预期导致传统金九的旺季不旺已成定数据市场公开统计磷酸铁锂正极材料9月排产预计环比增加8三元材料预计环比下滑5初端需求相较于8月份基本无变化图三元正极材料产量及同环比图磷酸铁锂材料产量及同环比吨吨数据来源SMM国信期货数据来源SMM国信期货从9月份碳酸锂初端需求的不及预期中我们实际看到的是我国新能源行业从过去爆发式增长的过热期逐步向着理性期的过渡转变目前我国动力电池行业正处于过热期的后半段在经历了前期市场的快速扩张之后供需过剩开始显现资金也逐步回归理性投资行业增速逐步回落至一个相对稳定的水平这一点我们从2016年新能源行业加速发展开始回顾分析全球及中国动力电池出货量及同比增速即可总结得出动力电池作为新能源汽车的主要供能来源新能源汽车行业的高景气推升了全球动力电池需求上行目前全球动力电池出货量仍处于上升区间虽然同比增速相比于2021年行业需求井喷式的爆发有所请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7回落但全球目前仍处于超80的高位我国的同比增速更是达到了约110的高位据EVTank预测2023年全球动力电池出货量将达到1234GWh同比增速高达约80据高工锂电预测我国的出货量将达到907GWh占全球近74同比增速高达约90综合而言目前我国新能源行业仍然处于上升区间但已逐步从过热期转向理性期需求增速的边际变化逐步有所回落或将成为未来趋势图全球及中国动力电池出货量及同比增速GWh数据来源EVTank高工锂电国信期货目前下游端成品高库存何时有效消化变成了碳酸锂初端需求何时能有所转折的重要观测指标据SMM统计数据从2020年9月开始我们统计出我国动力电池产量装机量及其对应的成品当月累计量复盘动力电池供需基本面和碳酸锂现货价格我们不难发现在成品当月累计量最高的2022年10月和11月动力电池产量首先下滑装机量紧随其后碳酸锂现货价格便开始从近60万元吨的价格大幅单边下挫一路跌至1765万元吨的低点当下动力电池的产量装机量和成品当月累计量仍处历史高位按照8月份成品累计近30GWh来计算当下成品月度累计已经可供终端一个月的装机需求下游端在成品库存高位下补库需求不明显多为低价刚需采购为主图我国动力电池月度产量装机量及成品当月累计量MWh请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8数据来源SMM国信期货看向终端需求1月-8月我国新能源汽车累计产销分别完成5434万辆和5374万辆同比增长369和392而基于市场对中国今年新能源车销量900万辆的预测9-12月的新能源汽车销量月复合增长率仅达到约3就可以实现而在这种情况下预计9-12月新能源车的产销量也将难有超过预期的大幅提振图新能源车销量及同环比增速图新能源车产量及同环比增速万辆万辆数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货综合而言需求端在今年剩余的三个半月中预计将维持一个弱势小幅增长的局面随着动力电池成品库存逐步消化和碳酸锂现货价格下跌趋势之下动力电池厂有望在10月份迎来小幅补库但考虑到目前动力电池成品库存仍处历史绝对高位的情况之下即便终端需求向好幅度较大向中游传导的顺畅程度也将受到影响碳酸锂需求量预计仍将在10月份小幅提升11月和12月份再次下滑3碳酸锂库存10月有望迎来去库拐点但去库量预计有限从库存端来看目前冶炼厂和下游库存去库情况出现分歧但总体库存在过去的三个月中仍有所累库说明碳酸锂供需基本面仍然处于过剩状态分项来说冶炼厂库存在经历了3月-6月的去库后与7月-8月再次累库而下游端在5月出现大幅累库但之后持续去库样本周度数据来看9月14日当周下游在现货价格接连走弱的情况下出现低价采购刚性补库行为下游碳酸锂库存累积约2000吨冶炼厂库存去库超过4000吨图碳酸锂月度库存图碳酸锂样本周度库存请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9吨吨数据来源SMM国信期货数据来源SMM国信期货综合上述我们对碳酸锂供需基本面的分析及对未来月度产量及需求量的预测碳酸锂总库存有望在10月份迎来去库拐点库销比有望小幅下降但在供给端短期扰动有限需求端难言大幅向好之下预计去库量有限反映到价格上10月份碳酸锂期现货价格中枢有望在库销比小幅下滑下有所抬升但基于目前供需过剩已定下行趋势难改短期回调幅度预计有限图我国碳酸锂供应量月度预测图我国碳酸锂月度需求量预测吨吨数据来源各公司公告SMM国信期货数据来源各公司公告SMM国信期货图2023年碳酸锂供需平衡及库销比请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10吨数据来源各公司公告SMM国信期货四后市观点及操作建议2023年7月21日碳酸锂期货正式上市交易上市基准价格为246万元吨上市首日碳酸锂主力合约暴跌1256收于215100元吨其余6个合约均跌停板收于211600元吨随后在上市超跌后碳酸锂期货出现短线回调但也再未回到过上市基准价格的高位截止2023年9月22日收盘主力合约相较于最初的上市基准价已经跌超365电池级碳酸锂的现货均价相较于上市首日报价跌幅高达约40期现货基差有逐步收窄趋势在期现货跌幅均已超35之下下行趋势仍存宏观及行业热点事件来看北京时间9月21日凌晨备受市场关注的美联储9月议息决议终于出炉美联储货币政策委员会FOMC会后宣布将联邦基金利率目标区间维持在525至55不变让这一政策利率保持在16年来最高水平这是美联储自2022年3月开启激进加息周期以来第二次按下暂停键也符合市场预期然而公布的点阵图却保留了四季度再度加息的可能性明年降息预期被削弱50bp基本面来看碳酸锂供需过剩预计在10月份将迎来小幅拐点但去库量预计有限看向今年10月至12月供给端而言预计回收料端产量或将小幅减少盐湖产量由于季节性也将有所下降但在新增项目数量可观的大背景之下相比于增量的绝对高值扰动仍然有限需求端预计将维持一个弱势小幅增长的局面随着动力电池成品库存逐步消化和碳酸锂现货价格下跌趋势之下动力电池厂有望在10月份迎来小幅补库但考虑到目前动力电池成品库存仍处历史绝对高位的情况之下即便终端需求向好幅度较大向中游传导的顺畅程度也将受到影响碳酸锂需求量预计仍将在10月份小幅提升11月和12月份再次下滑体现到库存上碳酸锂总库存有望在10月份迎来去库拐点库销比有望小幅下降但在供给端短期扰动有限需求端难言大幅向好之下预计去库量有限反映到价格上10月份碳酸锂期现货价格中枢有望在库销比小幅下滑下有所抬升但基于目前供需过剩已定下行趋势依然难改短期回调幅度预计有限展望后市供应扰动有限叠加需求难超预期碳酸锂供需过剩已然难改10月份的小幅去库拐点预计也仅仅将为短期回调在期现货下行趋势难改的主线逻辑之下建议重点关注10月起价格中枢抬升下可能出现的逢高沽空机会可关注2401-2402合约价差收窄趋势下的跨期套利机会建议生产企业考虑布局卖出套保请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11重要免责声明本研究报告由国信期货撰写未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金