研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货沥青季报沥青原油大涨沥青潜力较大2023年9月24日主要结论2023年前三季度油价持续反弹走强支撑能源化工商品成本端带动沥青价格持续反弹另外沥青前期涨幅不及原油和其他能源化工商品进入第四季度后沥青走势可能相对走强修复前期涨幅不及预期的情况原油方面目前原油市场仍呈现供不应求的格局OPEC和俄罗斯等主要产油国持续执行减产计划导致市场对供应担忧的情绪持续加剧美国原油库存在进入2023年之后持续下降美国在负油价期间大量采购原油补充原油库存但是原油最佳炼化期一般是2-3年美国在2023年持续被动去库存带动原油库存下降但是在去库存周期前期可能增加市场供应量但是在美国原油库存下降至历史低位之后低库存反而支撑原油价格需求方面虽然目前全球主要经济体均呈现复苏变现不佳的现状但是原油需求仍同比增加的现象分析师助理张钧然从业资格号F03093955沥青方面目前沥青市场基本面相对较为较为稳定供应情况进入9月之电话021-55007766-6620后全国沥青产量相对稳定并未出现大幅度提升现货价格走势平稳叠加原油邮箱15625guosencomcn价格持续高企进一步压缩炼厂利润但是在进入9月之后沥青现货价格呈现反弹走高趋势沥青炼厂利润可能出现边际修复库存情况整体可控需求情况表分析师贺维现相对一般主要因今年多雨部分地区道路施工工程进度较慢另外前期资金从业资格号F3071451下放不到位导致下游采购热情受到一定一直但是这种情况可能在4月出现一定投资咨询号Z0011679修复电话0755-23510000-301706邮箱15098guosencomcn技术面考虑到原油价格的反弹支撑和四季度工程项目赶工等因素影响沥青底部支撑仍表现相对坚实关注沥青主力合约在3800元吨附近支撑逢低做多操作为主独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一行情回顾2023年8月国际油价持续走高带动沥青价格在8月持续上涨油价走强支撑沥青成本端但是在进入9月末美联储通涨二次走强让市场对美联储持续加息的预期有所增加在进入9月中下旬之后国际油价承压下挫带动沥青价格价格下降图沥青主力合约走势7数据来源WIND国信期货近期国际油价持续回升反弹带动沥青价格上涨但是连续合约和主力合约涨幅相对原油和其他能化商品相对较小市场真实需求出现一定的边际修复但是并未出现现货端缺货的现象但是近期沥青裂解价差走阔现象较为明显在原油逐渐企稳反弹之后沥青虽然略有上涨但是整体趋势不及原油裂解价差走阔较为明显市场信心明显不足图沥青跨期价差和裂解价差7数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3二产业结构分析1成本端国际原油市场2023年9月在市场逐渐消化衰退预期以及逐渐适应欧美主要经济体的高利率之后油价逐渐企稳反弹目前国际原油市场处于一种紧平衡的状态供应以及需求均呈现不足不足的态势另外近期美国CPI出现二次走强的趋势导致市场对美国今年持续加息的预期愈演愈烈另外欧洲地区CPI持续高企欧元区央行为对抗美联储持续加息导致的资本外流而被动跟随加息导致欧美主要经济体需求不振需求不足但是供应更弱的格局支撑原油底部价格国际油价在9月中下旬一度再次突破95美元桶同时美国等各大金融机构也同步上调了对第四季度油价预测花旗等主流金融机构预言若主要产油国持续坚持减产计划那么第四季度国际油价可能再次突破100美元桶原油供应端根据EIA数据截止9月15日当周美国原油日均产量1290万桶与前周日均产量持平比去年同期日均产量增加80万桶截止9月15日的四周美国原油日均产量1285万桶比去年同期高62近期美国原油产量出现一定的提振但是目前增幅相对缓慢美国原油产量增幅难以弥补中东等地主要产油国的减产缺口沙特阿拉伯和俄罗斯将每日总计130万桶供应削减延长至年底与此同时美国能源信息署钻井和生产率月度报告中预计10月份美国主要页岩产区的原油产量也将连续第三个月下降至2023年5月以来的最低水平据美国能源信息署周二发布的9月份短期能源展望预计全球石油日产量将从2022年的9990万桶增加到2023年的1012亿桶和2024年的1029亿桶欧佩克9月份石油市场月度报告报告认为2023年全球市场对欧佩克原油日均需求2920万桶而据二手资料来源8月份欧佩克13国原油日产量只有2745万桶值得重视的是到年底之前的未来几个月沙特阿拉伯和欧洲某国将继续自愿减少供应量原油库存端根据EIA数据尽管美国继续补充战略原油储备美国炼油厂加工量和开工率下降但是原油净进口减少2100万桶美国商业原油库存下降汽油库存和馏分油库存也减少美国能源信息署数据显示截止2023年9月15日当周包括战略储备在内的美国原油库存总量769686亿桶比前一周下降1536万桶美国商业原油库存量418456亿桶比前一周下降2135万桶美国汽油库存总量219476亿桶比前一周下降831万桶馏分油库存量为119666亿桶比前一周下降2867万桶商业原油库存比去年同期低286比过去五年同期低3汽油库存比去年同期高227比过去五年同期低3馏份油库存比去年同期高206比过去五年同期低14美国商业石油库存总量增长2982万桶美国炼厂加工总量平均每天16304万桶比前一周减少496万桶炼油厂开工率919比前一周下降18个百分点上周美国原油进口量平均每天6517万桶比前一周减少1065万桶成品油日均进口量1886桶比前一周减少15万桶备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存22901万桶减少2064万桶过去的一周美国石油战略储备35123亿桶增加了60万桶目前欧美主要国家逐渐缩减本国原油炼化能力一般炼油厂收回投资可能需要10-15年左右在减少碳排放的背景下欧美主要经济体逐渐减少石化行业投资但是能源需求并没出现显著下降且新能源补充较为缓慢所以导致美国炼油厂今年以来开工率持续高位但是供应能力仍偏弱导致美国成品油库存水平下降明显原油需求端美国能源信息署数据显示美国汽油需求和馏分油需求增加美国能源信息署数据显示截止2023年9月17日的四周美国成品油需求总量平均每天20884万桶比去年同期高68车用汽油需求四周日均量8776万桶比去年同期高28馏分油需求四周日均数3828万桶比去年同期高115煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高142单周需求中美国石油需求总量日均20914万桶比前一周低76万桶其中美国汽油日需求量841万桶比前一周高103万桶馏分油日均需求量4166万桶比前一周日均高588万桶而我国原油需求也稳中有升中国国家统计局2023年8月份能源生产情况还显示原油加工增速继续加快8月份加工原油6469万吨同比增长196增速比7月份加快22个百分点日均加工原油2087万吨18月份加工原油49140万吨同比增长119全球方面全球原油需求仍稳定提升据美国能源信息署周二发布的9月份短期能源展望预计世界日均需求将从2022年的9920万桶增加到2023年的1010亿桶和2024年的1023亿桶请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4图美国原油库存7数据来源EIA国信期货另外近几年船厂主要订单集中在散货船气体船和集装箱船大型油轮订单明显减少在俄乌冲突爆发之后俄罗斯能源出口至欧洲数量迅速减少导致欧洲市场需要进口大量LNG保证本国需求使得原来紧平衡的海上能源贸易出现了缺口气体船订单也水涨船高图国际原油价格走势数据来源WIND国信期货2供应端2023年1-7月全国沥青炼厂开工率相对稳定总开工率仅高于去年同期去年同期国内受新冠疫情扰动导致上半年华东和华南地区整体需求释放缓慢开工率持续偏低另一方面从2022年以来国际油价持续高企带动能源化工板块产成品价格持续走高高价沥青也对下游需求产生了一定的抑制效果最后我国基础建设两级分化较为严重我国东部经济发达地区基础建设逐渐收尾另外东部地区财政收入相对稳定整体投资回报也好于其他地区但是西部经济欠发达地区主要依托地方专项债等政府拨款投资回报率表现弱于东部地区也导致整体需求相对欠佳回顾2023年1-5月国内沥青总供应量相对宽松在今年我国经济全面复苏的背景下基建板块整体预期较好另外沥青炼厂产成品利润较好也导致沥青炼厂排产好于其他相关品种在5月-6月之后北方地区稀释沥青通关出现一定问题导致5月6月北方地区开工率出现一定下降但从季节性波动指数来看上半年沥青装置平均开工负荷率为4252请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5同比上涨62个百分点2023年沥青装置开工负荷率明显高于2022年同期水平供应同比明显增加针对传统沥青行业的金九银十需求今年需求释放相对有限主要因部分城市因天气和资金问题导致需求受到了一定的抑制进本面相对稳定导致部分企业观望情绪相对浓重拿货偏谨慎一定程度上限制了现货价格上涨但是近期国际油价持续走强沥青成本端高企进一步压缩了沥青市场利润沥青排产并未有效兑现旺季预期开工率在9月底出现慢增长趋势图我国主要地区沥青炼厂开工率数据来源卓创资讯国信期货2023年前8个月市场供应量相对宽松原油加工量持续上涨导致沥青原材料供应相对充足暂时未见供应压力另外随着7月末市场对于经济刺激政策预期较强在强预期得带动下市场供应量持续攀升虽然5月和6月由于进口原材料通关不畅导致进口量下挫明显但是国产供应量稳步提升使得目前市场供应量充足7月受华南华东地区得强降雨和台风天气影响市场需求受到一定抑制目前市场呈现供大于求得态势进入8月之后通关问题得到一定解决进口量出现一定回升国产沥青方面根绝国家统计局数据沥青全国前8个月累计产量已经与去年同期持平我国前8个月原油加工量持续增加带动沥青原材料供应相对充足图沥青月度产量与进出口量情况数据来源海关总署卓创资讯国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6在进入9月之后国际油价持续高企虽然一定程度上支撑沥青价格但是现货价格相对稳定根据卓创资讯数据截至9月14日沥青当周的沥青现货均价为408957元吨环比上涨了2343元吨或者058尽管目前油价高企一定程度上支撑了沥青价格但是今年沥青整体需求未及预期导致沥青基本面改善有限对沥青上方带来一定压力然而今年沥青供应量相对稳定让沥青市场呈现供大于求的格局预计第四季度沥青价格可能横盘运行走势震荡进口价格方面截至9月18日新加坡进口华东华南道路沥青价格分别为600美元吨610美元吨韩国进口华东华南道路沥青价格分别为530美元吨和510美元吨近期进口价格变化不大一方面美元持续走强导致进口沥青完税价格较高市场竞争力不大但是进口沥青因原油价格持续高位导致下降空间有限一定程度上制约了进口沥青需求另一方面国内沥青供应相对宽松且需求较为平淡沥青进口需求也呈现一定压力图我国主要地区重交沥青现货价格数据来源WIND国信期货全国沥青产量方面沥青整体供应环比出现一定回升已经达到去年同期水平山东地方炼厂供应量稳定回升从区域上来看虽然东北地区的大连锦源本周适当提高了沥青生产负荷带动了东北区域内沥青装置开工负荷率出现小幅上涨但由于山东地区的齐鲁石化和东明石化本周阶段性转产渣油加之西北地区以及山东地区的部分炼厂降低沥青生产负荷整体上带动了沥青装置开工负荷率出现小幅回落图国内沥青地方炼厂产量和主要产地产量请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7数据来源卓创资讯国信期货从集团沥青产量角度来看根据卓创资讯数据地方炼厂仍是我国最主要的沥青供应地近期山东地区尽管部分炼厂小幅减产但由于齐鲁石化本周转产沥青加之东明石化提高生产负荷山东周度开工负荷率微幅上涨中石化华东地区部分炼厂本周调整沥青生产计划华东周度开工负荷率明显下跌进入10月之后宝来生物能源可能复产沥青带动地方炼厂市场供应量进一步提升从现在市场信心来看并未出现主要沥青供应单位停止生产沥青预期在进入第四季度沥青供应量仍相对稳定图沥青分源头和分集团产量数据来源卓创资讯国信期货3库存沥青库存情况近期沥青炼厂库存水平有稳定回升的趋势在进入5月之后虽然北方地区原材料紧缺导致市场供应量略显不足导致市场供应偏紧山东地区库存水平下降明显但是华南华东等区域库存水平回升明显首先中石化华南地区逐渐增加沥青排产导致沥青市场供应量逐渐宽松叠加市场预期相对较好导致供应宽松但是受中部气度高温持续进去7月末华东华南等地面临台风天气带来的强降雨影响施工进度沥青整体需求重心后移需求不足导致厂家出货略显缓慢库存压力逐渐显现但是在进入8月之后沥青需求逐渐复苏沥青库存压力可能逐渐缓解尽管9月份已经进入沥青金九银十施工旺季但由于今年终端项目资金较为紧张贸易商今年的备货采货积极性相对较为一般刚性需求恢复较慢截至9月6日当周沥青样本社会库容率为41环比基本持平而沥青样本炼厂库容总量为581万吨库存量较8月30日增加了02万吨总库容率为27较8月30日库容率上涨了1个百分点9月份炼厂库存延续累库的趋势这也反映了目前沥青市场的确存在供应过剩的状况图历年全国沥青库存率请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8数据来源卓创资讯国信期货4需求2023年政府工作报告中指出我国今年拟发放地方政府专项债规模约为38万亿左右较去年增加1500万亿根据市场分析今年地方政府专项债中基础设施建设仍是专项债的主要投向其中交通基础建设中专项债将流入交通基础建设中的7大板块1铁路2收费公路3民用机场不含通用机场4水运5城市轨道建设6综合交通枢纽7城市停车场地方政府专项债流向基础建设板块将有效支撑沥青需求根据卓创资讯数据我国沥青需求预计约为29598万吨在进入4月之后南方部分地区降雨相对较多导致开工较晚进度较慢虽然北方地区企稳回升带动需求上涨但是受终端资金到位等问题使得沥青整体需求释放有限作为落实积极财政政策的重要抓手近段时间以来地方政府专项债发行明显提速企业预警通数据显示8月新增专项债发行规模为594577亿元创今年以来月度新高9月以来新增专项债已发行215012亿元仍保持较快节奏专项债快发快用有助于带动扩大有效投资财政部数据显示1至8月各地在批准下达的新增债务限额内发行用于项目建设的专项债券29455亿元主要用于市政建设和产业园区基础设施社会事业交通基础设施保障性安居工程农林水利等重点领域建设推动一大批惠民生补短板强弱项的项目建设实施按照相关部署专项债要力争在9月底前完成发行10月底前完成使用预计9月单月新增专项债发行规模超7000亿元继续对基建投资形成支撑图国内交通固定投资万元数据来源中国交通运输部财政部国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9三后市展望石油沥青第四季度国际原油价格可能持续走强对板块的支撑仍在下放支撑相对比较坚实虽然高油价一定程度上对沥青起到一定支撑作用但是下游呈现旺季不旺的情况市场好像并未兑现金九银十的预期供应端目前相对宽松受益于我国原油加工量持续走高带动沥青供应量稳定下游观望态度较为明显拿货并不积极导致沥青价格大涨可能性不大但是迎来短期上涨的可能性依然存在所以技术面关注沥青主力合约在3800元吨附近支撑逢低做多操作为主重要免责声明本研究报告由国信期货撰写未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金