研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货有色季报铜大宗商黑品天周鹅期灰躁犀动牛齐弹舞性有背色后仍聚在焦强结势构风韧口性20220123年年49月月2524日日主要结论2023年前三季度有色下游企业经历了持续终端负反馈后目前国内外与产业政策的利好预期加大其中铜为代表的有色板块股期相关资产价格不乏上演冲高回落式的弱现实强预期题材炒作行情然而阶段性上涨主要因投资者对国内外货币政策流动性缓和与相关实体产业政策刺激预期的提前下注这种短期透支政策预期的躁动情绪是否能持续需依赖国内外宏观货币政策宽松和产业支持政策更多利好刺激尤其是铜为代表的有色等大宗原料对全球经济前景中美关系变化及产业政策变化影响更敏感从有色板块的相对强弱来看有色板块领头羊铜博士被誉为观察宏观及实体经济变化的晴雨表因其价格变化与宏观经济周期通胀周期呈现高度正相关性其在货币政策宽松经济增长低位复苏的背景下具备极强的价格上涨的空间和动力但在在货币政策收紧和经济增长失速威胁下整体价格呈现将整体承压只是相比其他品种具多价格敏感性和韧性弹性而参考2023年前三季度国内外宏观经济及有色行业变化趋势来看铜为代表的顺周期性商品板块预计四季度分化铜博士有望延续结构韧性但在9月底对大宗原料整分析师顾冯达体上涨要保持一定警惕尤其是部分涨幅过高过快的品种宜保持理性客观心从业资格号F0262502态同时相关部门严防应对大宗商品过快过度上涨的风险注意保持客观理性投资咨询号Z0002252电话021-55007766-6618通过统计历年我国周期躁动行情可发现有色为代表的顺周期行业邮箱15068guosencomcn躁动行情持续性往往乏力后续依赖政策和真实消费接力支持2023年国有色建材等大宗周期品不乏做多预期的核心逻辑是全球经济恢复性增长预期产业链供需改善补库预期然而随后2023年前三季度市场利好预期屡屡证伪预计有色金属产业分化加剧部分中下游企业2023四季度仍将面对资金卷土重来题材不断缺乏实质改善企业面对价格跌宕渴望风险管理独立性申明当前面对银十传统大宗工业品消费旺季投资者需要到上述原料品种集体走强背后低库存紧平衡下的补库需求对于整个大宗商品补库周期可能有作者保证报告所采用的数据均来自合引导作用需要更多观察国内外宏观经济前景和金九银十旺季成色操作上沪规渠道分析逻辑基于本人的职业理铜短期有面临旺季不旺调整需求短期警惕十月长假市场异动风险中长期或解通过合理判断并得出结论力求延续高位震荡四季度主要波动区间在64000元吨至72000元吨波动客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一宏观视角跟踪有色板块1大宗商品周期躁动原料强于终端因低库存紧平衡倒逼补库进入9月以来我国大宗商品市场经历了6-7月低位持续反弹后呈现显著分化态势其中此前强势的有色板块高位调整持续震荡然而部分细分原料品种如纯碱铁矿石和氧化铝则异军突起加速走高尤其是进入8月下旬后纯碱铁矿石期货接连异动暴力拉升对氧化铝也产生明显拉动这背后可能归因于两方面一是相关大宗工业品细分品种正处于低库存紧平衡中受环保等供应扰动因素刺激可能推动价格反弹二是上述涨势较强的纯碱铁矿石氧化铝作为原料分别对应的下游玻璃厂钢厂和铝冶炼厂的刚性需求考虑到上述企业普遍经历原料跌价去库周期后自身原料备货安全天数较少对上游原料低库存紧平衡下的供应扰动较为敏感三季度我国大宗商品市场延续快速反弹其中偏向上游原料端的多个品种受资金推动价格异动凸显资金选择原料相关大宗商品接连炒作推动的背后逻辑是包含基本面变化在内的三方面因素共同助推的结果其一是相关大宗原料品质的结构性刚需支撑环保和物流等供应扰动放大了原料安全备库需求焦虑其二是宏观政策预期和资金推动的结果行业企业和市场资金期待借助国内宏观经济政策的暖风频出和国内外终端需求预期逐步改善三是相关原料此前经历原料供应过剩格局下的价格跌幅较大因此大宗原料近期走势明显强于强于同一板块的相关下游品种和整体大宗商品波动水平2023年前三季度有色为代表的大宗商品板块可总结弱现实强预期情绪过头依赖更多政策支持下游企业经历了持续终端负反馈后目前国内外与产业政策的利好预期加大其中铜为代表的有色板块股期相关资产价格不乏上演冲高回落式的弱现实强预期题材炒作行情然而阶段性上涨主要因投资者对国内外货币政策流动性缓和与相关实体产业政策刺激预期的提前下注这种短期透支政策预期的躁动情绪是否能持续需依赖国内外宏观货币政策宽松和产业支持政策更多利好刺激尤其是铜为代表的有色等大宗原料对全球经济前景中美关系变化及产业政策变化影响更敏感面对银十传统旺季投资者需要到上述原料品种集体走强背后低库存紧平衡下的补库需求对于整个大宗商品补库周期可能有引导作用需要更多观察国内外宏观经济前景和金九银十旺季成色在9月底对大宗原料整体上涨要保持一定警惕尤其是部分涨幅过高过快的品种宜保持理性客观心态同时需要注意到相关部门已提前做了工作正严防应对大宗商品非理性上涨的风险图大变局加速演进下的多因素叠加冲击全球产业链数据来源国信期货整理请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3从海外宏观趋势上看美联储为首的的欧美央行已处于加息周期的尾声加息外溢效应引发新兴经济体资本回流至美国各国金融市场动荡加剧和非美货币贬值等冲击同时欧美央行官员虽然仍表现出加息抑制通胀的倾向但其背后的原因是欧美央行担心金融条件过早放松会削弱此前压制通胀的阶段性成果目前金融市场最关键的分歧点在于未来何时降息市场普遍押注各大央行早2024年会从加息转为降息而对于2023年四季度欧美央行可能咬定会将高利率维持一段时间通过经济模型跟踪结合高频数据可以发现2023前三季度欧美经济结构内部分化严重欧美制造业出现持续衰退而消费服务业和就业市场异常坚挺欧美央行官员持续表现出嘴鹰心鸽一方面试图通过强硬发言削弱市场对加息将很快将转变为降息的预期以确保通胀回落至目标水平但另一方面希望通过基于核心经济数据的灵活性和经济前景判断来缓和经济硬着陆的风险基于美联储表态路径推演可知在海外宏观决策反复切换和后续高度不确定性下股债汇及大宗商品等资产价格高波动似乎成为新常态因此2023四季度应注重对国内外宏观预期差探寻抓大放小把握产业供需变化趋势切忌盲目追涨杀跌面对百年变局加速演进下的大国博弈及地缘政治等因素复杂影响有色为代表的全球实体经济供应链受制于区域经贸割裂与重塑出现效率损失成本增加订单转移产业冲击目前我国锡等有色产业链下游需求整体受限上半年靠刚需消费苦苦支撑下半年国内外制造业补库存周期暂未启动有色企业深陷终端需求下滑产能过剩压力加大行业利润萎缩的困局这不仅导致大宗产业上下游企业经营和价格管理难度加大还会通过全球产业竞争加大与行业内卷加速企业淘汰重整产业处于供需重塑的转型阶段图大变局加速演进下的多因素叠加冲击全球产业链数据来源国信期货整理从大宗市场表现及预期来看2023年躁动的不是树不是风是人心是政策预期是资金偏好通过统计历年我国周期躁动行情可发现有色为代表的顺周期行业躁动行情持续性往往乏力后续依赖政策和真实消费接力支持2023年我国大宗周期品不乏做多预期的核心逻辑是全球经济恢复性增长预期产业链供需改善补库预期然而随后2023年前三季度市场利好预期屡屡证伪预计有色金属产业分化加剧部分企业2023四季度仍将面对题材不断缺乏实质改善企业面对价格跌宕渴望风险管理从有色板块的相对强弱来看有色板块领头羊铜博士被誉为观察宏观及实体经济变化的晴雨表因其价格变化与宏观经济周期通胀周期呈现高度正相关性其在货币政策宽松经济增长低位复苏的背景下具备极强的价格上涨的空间和动力但在在货币政策收紧和经济增长失速威胁下整体价格呈现将整体承压只是相比其他品种具多价格敏感性和韧性弹性而参考2023年前三季度国内外宏观经济及有色行业变化趋势来看有色铜博士为代表的顺周期性商品板块预计四季度延续分化铜有望延续结构韧性请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4二铜市趋势分析展望1上游铜矿全球铜资源国供应分化中国需求仍是核心从全球铜矿资源供应结构来看2023年全球铜矿资源供应保持稳定因供应扰动相比于2022年有所减少供需缺口有所收窄呈现紧平衡智利秘鲁刚果金中国和美国作为全球铜矿前5大铜矿生产量前五的国家2022年金属吨产量规模均超100万吨五国合计产量达到13254万吨占全球铜矿产量的605中国是世界上主要铜矿生产国之一但在全球铜矿产量占比不到9相比而言我国作为全球最大的铜资源进口国和精铜生产国我国精炼铜消费在全球55占比而言我国国内铜原料资料供应远远无法满足需求因此中国每年需要进口大量铜原料主要包含铜矿精炼铜粗铜废铜4种其中因环保等问题粗铜及废铜进口占比较小铜矿和精炼铜进口占比较高从全球铜矿供应地区变化来看由于世界铜矿资源分布不均传统主产区主要集中于智利秘鲁为代表的南美地区同时刚果金为代表的非洲地区和印尼为代表的东南亚和哈萨克斯坦为代表的中亚地区增长较为迅猛2023年智利作为全球第一铜资源国其国内大型铜矿山因老化或升级改造面临供应产能下滑同时自身新项目的投产和现有项目的改扩建增量较小其铜矿产量增速及出口近年来一直呈现下滑趋势而与此同时受益于中国企业对一路一带沿线国家合作尤其是近几年大力推动矿山项目投资支持和开发深入非洲的刚果金东南亚的印尼和中亚的哈萨克斯坦等国铜矿产量增长极为迅猛2022年上述三国的铜矿产量增速达到同比增长20左右的高水平三国铜矿产量分别在2295万吨966万吨758万吨在全球铜矿主产国排行中升至第三第六和第十位2023年相关地区产量持续高增长也带动增加上述三国铜资源出口保持快速增长的态势图2023-2024年全球铜矿生产及精铜供需预测万吨数据来源ICSG国信期货图产业链主要影响因素分析铜上游供应弹性小数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5从铜矿山开发进程来看大型矿业公司经营主要集中在勘探采选环节从资源勘探到采矿这个过程可能需要很长的时间在这期间项目需要大量的资本支出而且只有在上述期间结束时公司才能指望现金流入因此大型矿山项目的开发具有一定的风险需要大型矿业公司和多个矿业公司联合完成一般从勘探资源到采矿达产的全流程通常需要5-10年而在原有矿山基础之上增产成也需要2-3年左右因此考虑到全球铜矿品位下降成本提升新项目的投产和现有项目的改扩建增量产能投入高投资周期长未来预估的超额供应量难以单纯靠短期高铜价就能刺激项目扩产可以说全球铜矿供应弹性较小铜资源的未来数年增速很大程度可从近年来矿山挖潜增产项目和新矿山投产进度来进行定性推算和定量跟踪预估国际铜研究组ICSG在2023年二季度会议上上对20232024年全球铜矿以及精炼铜生产消费作出年度预测预计2023年全球精炼铜供需平衡为供应短缺114万吨2024年精炼铜供应过剩297万吨该机构跟踪分析认为2023年全球铜矿产量增长应聚焦南美和非洲上述地区铜矿产量增速或将分别达到87和77而2023年全球精铜产量的供应增量主要集中在非洲和亚洲其中非洲铜矿增速为59亚洲地区增速虽不及非洲但由于基数效应增量也大此外从全球铜供需发展趋势和特点来看2024年全球铜市增减地区情况与2023年大体相似铜矿供应增加较快的地区包括非洲美洲亚洲精炼铜供应增加较快的地区主要是非洲南美和亚洲精炼铜消费增长主要来自亚洲其中中国是全球铜市稳定器由于全球铜资源分布和冶炼加工产业布局区域分布不均衡铜原料贸易是全球铜市平衡的主要方式从铜矿贸易来看智利是世界第一铜资源出口国但近年来智利铜矿出口因该国铜矿产量增速下滑及智利国内冶炼产能比重增加导致而秘鲁作为全球铜矿第二大出口国近年来铜矿出口份额占比持续增长此外印尼哈萨克斯坦及塞尔维亚等国出口量快速提升上述国家对华铜矿出口量近年来一降一升的情况反映出全球铜原料供应格局的变化而且这些变化还将不断演进并与中国资源投资和进口来源多样化战略诉求息息相关未来几年刚果金精铜产量和出口量有望保持快速增长以弥补智利铜资源对华出口份额就更长远的有色行业大格局来看在百年变局加速演进的当下考虑到南美东南亚及非洲等地资源民族主义抬头东西方大国之间地缘政治博弈冲击加大以及逆全球化下的贸易保护主义威胁以中国为代表的新兴经济体遭遇区域经贸割裂地缘政治冲突加剧与产业洗牌升级转型的复杂局面全球第一的我国有色产业链结构调整压力进一步加大而深挖我国有色等制造业结构性问题主要有几方面关键资源自给率不足国内经济增速下滑低端加工产能过剩地缘政治对抗加剧科技创新技术不足因此在世界各国新一轮先进制造业残酷竞争的格局下中国以有色金属为代表的实体制造业必须抓资源去过剩调结构稳内需促创新加速产业升级节奏为此必须用好国内国外两个市场两种资源稳定我国资源安全保障在变局中谋转型求破局的机遇图2023年以来全球经济乱局困局变局中中国产业转型突破面临多重考验数据来源国信期货整理请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page62冶炼加工中国冶炼产量增长明显大国地位仍难撼动全球方面2023年以来世界铜生产主要增量依然来自于中国的产量增长海外产量有一定下滑需求端海外制造业情况逐步趋差消费同比下滑而在国内原料端铜矿废铜阳极铜整体来看供应相对充足海外铜矿生产较好但废铜供应整体偏紧减少2023年前三季度我国精炼铜产量增速超10就全球铜供需而言全球表观三大交易所库存铜库存不足全球数周的消费量即使加上全球最大可跟踪隐形库存上海保税区铜库存也不足全球三周所需根据国际铜业研究组织统计全球铜矿产量分布美洲占比56亚洲占比20非洲占比11欧洲占比9大洋洲占比5而在全球铜需求分布亚洲占比72欧洲占比16美洲占比12非洲占比1大洋洲占比002从全球铜贸易和生产结构性分布来看中国作为全球制造业第一大国也是铜等有色关键资源进口第一大国中国进口铜矿实物量在全球进口量中占比达到60以上随着近年来国内矿业资源不足和冶炼加工产能过剩在全球关键矿物资源供应持续紧缺的威胁之下我国相关产业链面临海外关键资源紧缺的卡脖子问题突出正是在此背景下我国企业努力顶住压力持续践行扩展海外资源投资打通产业链形成合力的长线思维推动近年来我国企业在铜镍钴锂等关键矿石资源领域对外投资赶超国内相应权益储量我国企业海外投资矿山的资源产量规模远超国内相应资源产量的格局中资企业在海外权益矿和我国自身供应能力保障双双走高这为中国实体产业缓解近年来关键矿业资源卡脖子并筑牢我国有色等关键产业链战略安全打下重要基础近些年我国自身铜资源产量增速整体放缓我国精炼铜产量在全球占比持续下滑至43左右但绝对量水平仍遥遥领先于各国相当于全球精铜产量其余前12个大国总和之多根据中国有色金属工业协会和安泰科统计显示2023年上半年我国铜产业运行呈现三个方面的特点一是铜冶炼企业生产经营基本平稳二是铜矿和精铜进口略有好转三是下游生产向好终端市场逐渐恢复数据显示二季度我国铜冶炼企业表现分化其中头部企业生产表现较为强劲中小企业则整体表现一般尤其是二季度我国铜冶炼企业面对市场需求的疲弱表现和副产品硫酸价格的持续走低冶炼企业总体产量则较2022年同期保持较好增长整体供应呈现过剩状态这主要因铜冶炼利润有所回升上半年以来我国铜矿加工费延续此前上升趋势铜矿现货TC报价在90美元吨区间附近波动上半年以来全球主要地区铜矿供应端保持正常运营状态干扰较少海外运输维持正常后续货源到货稳定供应充足根据业内调研了解考虑现金成本后中国铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点一般位于60美元吨左右预计2023年下半年我国铜矿进口加工费讲维持在94美元吨左右铜矿加工费大幅恢复至盈亏平衡点之上但副产品利润下滑对冶炼厂利润释放也造成了一定的限制整体2023年铜冶炼产能预计保持10以上高增速图全球分地区铜精炼产能计划投放对比单位千金属吨年数据来源SMM国信期货整理请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page73终端消费下游行业消费尚可聚焦行业再库存情况中国作为世界第一的铜消费国近年来贡献全球主要的铜消费增量我国铜终端消费结构有别于全球根据安泰科的分类电力行业是国内精炼铜消费最主要的领域占比高达50左右其次是家电交通建筑和电子电力类消费中约有40为建筑用电力电缆中国铜需求和固定资产类投资完成额高度相关在铜消费集中的电力领域作为十四五规划中间重要发力之年2023年国内工业领域聚焦于结构变化梳理全球铜产业近十年来数据可以发现占全球世界精炼铜消费近90的15个国家或地区已有11个在2010年前就出现了消费峰值只有4个中国巴西土耳其西班牙也正在逐步形成过程中过去十年中国平均单位GDP消费强度是世界的3-4倍左右是美国的8倍印度4倍智利2倍虽然我国单位GDP精炼铜消费强度已提前进入下降区域然而我国人均铜消费尚未出现拐点且仍具潜力根据先进工业化国家的发展经验随着经济发展不同各国单位GDP能源和矿产的消费强度与人均GDP城市化率等指标暗合目前中国正处于工业化社会阶段的中后期经济增长由农业转向以制造业为主目前我国有色产业链比较完整且规模庞大考虑到我国建立的比较完整的工业体系还有进一步升级转型空间且我国人口基数巨大区域发展不平衡要真正完成新型工业化电气化和城镇化还有较大升级潜力图以发达国家工业化经验预估中国铜消费潜力数据来源SMM国信期货图碳达峰碳中和新能源新基建带来铜消费巨大潜力数据来源SMM国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8近三年来中国的铜消费量处于不断上升但增速变缓的阶段可以看到三个因素推动中国铜需求潜力1是房地产为代表的建筑基建等固定资产投资25G与新能源领域发展对铜消费提升的促进2全社会电气化对铜消费的提升工业化社会阶段的资源消费有两个关键时点值得高度关注1人均GDP65007500美元此点前经济发展伴随单位GDP能耗的增加第二产业消费快速增长城市化率快速上升此点后往往城市化开始由快速转向中速钢铁水泥及有色消费增速开始减缓消费强度渐走低2人均GDP1000012000美元此点后城市化速率进入缓慢增长期工业化进入成熟期与此相对应的是人均一次能源和工业终端能源消费增速放缓粗钢水泥消费呈零或呈负增长人均有色资源消费增速减缓并陆续进入零增长由于中国人口众多和区域不均衡预计在该阶段所处时间较长参照先行工业化国家的相关指标通过对中国经济发展不平衡及人口因素更多按照参照对象的低值进行预测和对比分析时点预测如下1人均GDP和三产参照先行工业化国家低值16万美元峰值约2027年达到2城镇化率参照人均铜消费量超过10kg的制造业发达国家均值76峰值约2030年达到3三产占GDP比值参照低值59峰值约2023年达到4人均电耗参照低值5834kwh峰值约2024年达到综合以上指标中国铜消费峰值的保守预估时点在2025-2030年左右从消费统计来看2023年以来我国需求始终没有达到预期高度少数行业相对坚挺如空调光伏等但大多数行业呈现不温不火格局而且从下游及终端企业的备库和订单变化来看市场对铜价的敏感度非常高不再是过往买涨不买跌的心态而是买低不买高即铜价下跌时刚需表现较为积极订单涌现备库意愿也较高但铜价反弹时则观望情绪浓厚不愿追高预计暂时需求依然难以达到预期高度不过价格重心下移后市面上废铜资源明显减少精铜对废铜的替代起到了提振精铜消费的作用从铜下游情况来看2023年前三季度铜下游铜材企业整体生产尚可金九银十仍为铜传统消费旺季除房地产市场仍在调整期表现疲软状态其他终端市场表现良好全国电源和电网完成投资均同比增长电网工程完成投资额增速减缓而电源工程完成投资额较往年同期大幅增长线缆方面受下游国网和地方电网影响订单较好汽车消费整体上尚处于缓慢恢复过程中而新能源汽车则延续了高增长趋势受旺季备货需求和原材料的影响空调产销双双好转排产同比呈两位数增长综合来看终端市场需求虽有增长但不及预期预计短期内各终端市场将延续此前弱复苏态势带动铜消费缓慢回升支撑铜消费的主要因素更多寄希望于国内政策刺激加大及上下游持续去库存后的再库存需求图产业链主要影响因素分析铜上游供应弹性小于下游消费弹性数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page92023年欧盟公布关键原材料法案首次将铜镍和铝上游材料添加到战略材料清单以呼应欧洲企业希望更快更易获得相关许可和资本支持需求另有欧洲企业呼吁将锌等其他金属也加入战略材料清单因欧盟战略矿产所定相关原材料自给率保障或将出现供应不稳的局面8月末美国能源部正式将铜列入其关键材料名单标志着继中欧日印和加拿大之后美国政府首次将铜列入官方关键名单美国关键材料清单目前包括电工钢铜铝镁镍钴锂镨钕镝铽镓铂铱氟天然石墨硅和碳化硅上述矿物将获得美国抗通胀方案税收减免美国能源部支持本国清洁能源转型将重点识别并保障关键材料未来供应安全其关键材料供应链包括太阳能板风力发电机电力电子元件照明和电动汽车等相关行业图战略性关键原料事关各主要经济体产业链供应安全和稳定数据来源国土资源部国信期货整理从更广泛的大宗关键原料产业链视野来看2023四季度及2024年海外将出现多个经济大国和关键资源国选举换届面对百年变局加速演进下大国博弈及地缘政治等因素复杂影响持续施压大宗商品为代表的全球实体经济供应链仍将面临区域经贸重塑全球经贸往来的效率损失成本增加订单转移产业冲击等多重压力目前我国大宗商品产业链贴近下游终端行业的需求仍有待恢复国内外制造业补库存周期暂未启动生产企业深陷终端需求不振产能过剩压力行业利润萎缩的困局这不仅导致大宗产业上下游企业经营和价格管理难度加大还会通过全球产业竞争加大与行业内卷加速企业淘汰重整产业处于供需重塑的转型阶段这对于大宗商品阶段性的呈现生产成本提高供需结构性偏紧进而导致原材料价格在多题材推动下呈现虚假繁荣境况特别是考虑银十传统消费旺季到来需要警惕大宗商品尤其是上游原料的受到资金继续下注炒作单边上行在大宗商品稳价保供工作推动下需要关注原料端短期非理性的结构性上涨对我国产业链上下游均衡发展和复苏发展构成的冲击和掣肘4铜市展望高位振荡料持续聚焦铜价弹性与韧性从有色市场表现及预期来看2023年躁动的不是树不是风是人心是政策预期是资金偏好通过统计历年我国周期躁动行情可发现有色为代表的顺周期行业躁动行情持续性往往乏力后续依赖政策和真实消费接力支持2023年国有色建材等大宗周期品不乏做多预期的核心逻辑是全球经济恢复性增长预期产业链供需改善补库预期然而随后上半年市场利好预期屡屡证伪预计有色金属企业2023四季度仍将面对资金屡战屡败不放弃题材不断缺乏实质改善企业面对价格跌宕渴望风险管理从有色板块的相对强弱来看有色板块领头羊铜博士被誉为观察宏观及实体经济变化的晴雨表请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10因其价格变化与宏观经济周期通胀周期呈现高度正相关性其在货币政策宽松经济增长低位复苏的背景下具备极强的价格上涨的空间和动力但在在货币政策收紧和经济增长失速威胁下整体价格呈现将整体承压只是相比其他品种具多价格敏感性和韧性弹性而参考2023年前三季度国内外宏观经济及有色行业变化趋势来看有色铜博士为代表的顺周期性商品板块预计四季度延续分化铜有望延续结构韧性当前面对银十传统大宗工业品消费旺季投资者需要到上述原料品种集体走强背后低库存紧平衡下的补库需求对于整个大宗商品补库周期可能有引导作用需要更多观察国内外宏观经济前景和金九银十旺季成色在9月底对大宗原料整体上涨要保持一定警惕尤其是部分涨幅过高过快的品种宜保持理性客观心态同时需要注意到相关部门已提前做了工作正严防应对大宗商品非理性上涨的风险操作上沪铜短期有面临旺季不旺调整需求短期警惕十月长假市场异动风险中长期或延续高位震荡四季度主要波动区间在64000元吨至72000元吨波动请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11重要免责声明本研究报告由国信期货撰写未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料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