研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货玉米月报玉米新作上市压力增加中期关注成本支撑2023年09月24日主要结论目前市场处于新旧交替的阶段陈粮虽然各环节库存偏低但在陈化稻芽麦及进口替代品集中到港下低库存的利多驱动有所淡化而新作大规模上市在即目前无论官方预估还是民间调研来看新季产量总体略增的可能性较大加之前几年粮价波动较大贸易商新粮抢收意愿不高而深加工补库存亦相对理性饲料企业因下游养殖利润不佳亦缺乏建立高库存的动力因此随着新粮的集中上市预计阶段性供应压力有所增加但从年度平衡表预期来看202324年国内玉米平衡表较上年略宽松但整体格局仍是产不足需预计亦缺乏大幅下行的空间后期关注新作成本的支撑力度操作上短期偏空思路中期C2401逢低买入分析师覃多贵从业资格号F3067313投资咨询号Z0014857电话021-55007766-6671邮箱15580guosencomcn独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一行情回顾三季度国内玉米现货以震荡为主整体变化幅度较小但期货波动幅度明显大于现货整体呈现近强远弱的格局7月初因各环节库存低位现货及近月合约继续上涨之后随着陈化稻拍卖政策的传闻再起现货出现一定调整但由于最终陈化稻拍卖底价抬升限制了玉米下跌空间随后由于华北东北接连暴雨加上气象机构预报台风卡努将进入东北产区市场担忧新作产量受损再次上涨不过随后市场发现卡努台风实际影响有限期货再度回落8月中旬开始由于现货坚挺期货贴水较高C2309合约开始向现货回归带动近端合约走强进入9月后陈化稻加工糙米逐步进入市场加之新季产量增产预期变得相对明确下期货再次调整图玉米期现货走势资料来源WIND国信期货二国际玉米市场分析21美国新季产量增加后期关注点切换到需求上USDA9月的供需报告预估202324年玉米播种面积9490万英亩单产1738蒲总产量15134亿蒲面积增加弥补单产的下调使得总产量增加需求方面饲料需求为5625亿蒲较上年增加36食品及加工需求为6715亿蒲较上年增加12出口205亿蒲较上年增加2615年末结转库存为2221亿蒲式耳总体来看从USDA对美国平衡表调整规律来看后期新季产量后期大幅调整的可能性已经不大关注点将逐步切换到需求上图美国玉米供需预估单位图美国玉米出口销售进度单位千万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3数据来源WASDE国信期货数据来源USDA国信期货22巴西出口进入高峰期南美下季丰产概率较大根据CONAB9月的预估202223年预计玉米产量为131亿吨较8月预估上调约200万吨消费预计为7959万吨出口在5000万吨结转库存为1226万吨由于产量的继续增加库存较上年有所修复对于下年来说根据USDA的预估2324年面积小幅增加而单产回到中性水平总产量为129亿吨较该机构预估的2223年的产量137亿吨减少800万吨从巴西出口规律来看巴西玉米出口季从2月到次年1月但出口高峰一般在二季玉米收获之后即从7月到次年1月根据相关统计8月巴西玉米出口923万吨同比处于高位季节性来看89月出口将进一步增加图巴西玉米产量单位千吨图巴西玉米月度出口量单位万吨数据来源CONAB国信期货数据来源巴西外贸部国信期货阿根廷方面由于前期产区干旱严重布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估2223年的谷物玉米产量则为3400万吨较上一年减产1700万吨产量的下降将使得出口减少1000多万吨对于下季而言目前气象机构预计厄尔尼诺天气延续到春季而根据往年统计来看厄尔尼诺天气有助于阿根廷产区的降水这意味着阿根廷新季丰产概率较大目前布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估202324年阿根廷玉米产量将达到5500万吨恢复较为明显图阿根廷玉米月度出口量单位万吨图厄尔尼诺天气对南美玉米单产的影响请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4数据来源阿根廷农业部国信期货数据来源国信期货23乌克兰玉米产量小幅恢复但出口预计下降因俄乌战争的影响202223年乌克兰玉米产量预计较上年减少1500万吨但由于期初结转库存较高且国内消费的减少总出口预计较上年接近对于新季作物来看根据USDA的预估2324年产量预计在2800万吨较上年的2700万吨略有增加但由于期初库存的下降及黑海出口协议的中断使得出口量下降至1950万吨总体上俄乌局势对未来黑海地区的粮食出口仍存在一定不确定性自俄乌冲突爆发后乌克兰和俄罗斯经黑海港口的农产品出口受到干扰在联合国和土耳其斡旋下俄罗斯乌克兰2022年7月22日就恢复黑海港口农产品外运签署协议协议有效期120天去年11月今年3月和5月协议有效期三度延长但7月俄罗斯方面退出黑海粮食协议并攻击港口设备后期乌克兰秋粮上市能否顺利装运将成为较大的悬念图乌克兰玉米生产与出口单位万吨数据来源USDA国信期货三国内玉米市场分析31国产玉米新季面积小幅增产成本亦有抬升请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5根据中国农业农村部的预测202324年中国玉米种植面积为4387万公顷较上年增加80万公顷增幅19原因是前一年种植收益较高农户种植积极性偏高扩种面积较大单产预计达到6495吨使得总产量增加到295亿吨增加155从成本来看新季地租上涨明显总的成本较上年抬升根据我的农产品网测算新季集港成本预估在2550-2620元吨之间图中国玉米单产及面积预估单位图华北玉米售粮进度单位数据来源农业农村部国信期货数据来源我的农产品网国信期货32进口后期进口预计增加根据统计局数据2022年7月中国玉米进口量为120万吨同比减少60万吨202223年累计进口1707万吨同比上年1855减少22根据船期预估9月到港预计在100万吨以上由此估算全年进口略超1800万吨由于巴西出口进入高峰四季度巴西玉米到港成为进口玉米供应主力对于下一年来看由于中国之外的国际市场产量总预计增加意味着出口能力的上升因此202324年预计进口量将较202223年略有增加图玉米进口量单位万吨图近月玉米理论进口利润单位元吨数据来源海关总署国信期货数据来源wind国信期货33需求下游有一定逢低补库需求饲料工业协会测算2023年7月全国工业饲料产量2713万吨环比增长32同比增长76饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为252同比下降56个百分点配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比131同比下降28个百分点从饲料产销量来看饲料需求仍保持较强的刚需对于后期而言生猪养殖利润持续亏损饲料需求预期较差但根据前期仔猪出生数据来看四季度生猪存栏仍较多预请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6计猪料消费有一定韧性禽类由于前期国外禽流感影响国内引种预计利润难以刺激规模大量扩张总体饲料消费有刚需支撑但行业未来预期较差限制补库强度从深加工来看淀粉加工利润转正后期开机率或有所增加深加工企业或有一定补库需求图仔猪出生量单位万头图饲料月度产量单位万吨资料来源农业农村部国信期货资料来源饲料工业协会国信期货图生猪养殖利润图肉鸡养殖利润资源来源博亚和讯国信期货资源来源发改委国信期货图饲料企业玉米库存天数单位天图深加工企业原料库存单位万吨资源来源我的农产品国信期货资源来源我的农产品国信期货44替代品多元替代性谷物继续挤占内贸玉米的份额请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7从进口替代品来看截至至7月目前替代品进口量累计3366万吨较上年同期减少约600万吨其中小麦增加明显大麦高粱木薯碎米缩减明显从全年来看预计替代品进口量达到3500-4000万吨从国内小麦替代来看今年45月份国内小麦价格大幅下跌小麦相对玉米的性价比优势显现不过到9月小麦价格上涨其相对玉米的价差优势有所减少后期须继续关注小麦价格变化由于的河南等地在收割期间遭遇到较强的降水使得本年芽麦增加市场主流预估芽麦产量达到2500-3000万吨这部分芽麦将进入饲料及部分深加工领域此外陈化稻方面8月以来陈化稻连续拍卖四次累计成交1227万吨由于今年没有贸易商参与扣除中间环节利润后折算北港集港成本在2700元吨附近图中国之外全球主要谷物产量增减单位元吨图替代性谷物进口单位万吨数据来源USDA国信期货数据来源海关总署国信期货图小麦玉米价差考虑蛋差异后图陈化稻定向拍卖统计数据来源WIND国信期货数据来源国信期货四结论及展望目前市场处于新旧交替的阶段陈粮虽然各环节库存偏低但在陈化稻芽麦及进口替代品集中到港下低库存的利多驱动有所淡化而新作大规模上市在即目前无论官方预估还是民间调研来看新季产量总体略增的可能性较大加之前几年粮价波动较大贸易商新粮抢收意愿不高而深加工补库存亦相对理性饲料企业因下游养殖利润不佳亦缺乏建立高库存的动力因此随着新粮的集中上市预计阶段性供应压力有所增加但从年度平衡表预期来看202324年国内玉米平衡表较上年略宽松但整体格局仍请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8是产不足需预计亦缺乏大幅下行的空间后期关注新作成本的支撑力度操作上短期偏空思路中期C2401逢低买入请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9重要免责声明本研究报告由国信期货撰写未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金