研究报告全文：国信期货研究Page1国信期燃料油季报燃料油油价高位关注国际成品油缺口2023年9月24日主要结论2023年前三季度油价持续反弹走强支撑能源化工商品成本端带动沥青价格持续反弹另外沥青前期涨幅不及原油和其他能源化工商品进入第四季度后沥青走势可能相对走强修复前期涨幅不及预期的情况原油方面目前原油市场仍呈现供不应求的格局OPEC和俄罗斯等主要产油国持续执行减产计划导致市场对供应担忧的情绪持续加剧美国原油库存在进入2023年之后持续下降美国在负油价期间大量采购原油补充原油库存但是原油最佳炼化期一般是2-3年美国在2023年持续被动去库存带动原油库存下降但是在去库存周期前期可能增加市场供应量但是在美国原油库存下降至历史低位之后低库存反而支撑原油价格需求方面虽然目前全球主要经济体均呈现复苏变现不佳的现状但是原油需求仍同比增加的现象分析师助理张钧然从业资格号F03093955燃料油方面受到海外宏观复苏较为缓慢的影响国内出口至欧美的商品出电话021-55007766-6620现一定回落全球主要经济体均出现不同程度的需求下挫进出口表现一般导致邮箱15625guosencomcn我国船用油市场需求平淡但是目前国际市场柴油等成品油出现一定缺口欧美出清本国炼厂炼化能力导致国际市场成品油供应不足柴油需求较好将带动重油分析师贺维二次加工国际时候供应或在第四季度出现一定短缺随着俄罗斯宣布限制成品从业资格号F3071451油出口以满足俄国内成品油缺口国际市场燃料油需求或得到一定支撑投资咨询号Z0011679电话0755-23510000-301706技术面考虑到原油价格的反弹支撑和国际市场成品油缺口逐渐扩大燃料邮箱15098guosencomcn油国际市场需求获得到一定提振关注燃料油主力合约在3700元吨附近支撑低硫燃料油主力合约关注4600元吨附近支撑独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一行情回顾2023年9月燃料油价格走势整体跟随原油价格原油价格在利好频出之后再次走强油价一度在9月中下旬再次突破95美元桶以上成本支撑相对明显近期燃料油价格走势主要跟随原油价格波动如国际油价稳定在95美元桶燃油价格可能在3600-3800元吨区间震荡图燃料油主力合约走势数据来源WIND国信期货低硫燃料油方面在国际油价企稳之后低硫燃料油价格在4600元吨附近支撑反弹近期低硫燃料油或持续跟随原油波动图低硫燃料油主力合约走势数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3二产业结构分析1成本端国际原油市场2023年9月在市场逐渐消化衰退预期以及逐渐适应欧美主要经济体的高利率之后油价逐渐企稳反弹目前国际原油市场处于一种紧平衡的状态供应以及需求均呈现不足不足的态势另外近期美国CPI出现二次走强的趋势导致市场对美国今年持续加息的预期愈演愈烈另外欧洲地区CPI持续高企欧元区央行为对抗美联储持续加息导致的资本外流而被动跟随加息导致欧美主要经济体需求不振需求不足但是供应更弱的格局支撑原油底部价格国际油价在9月中下旬一度再次突破95美元桶同时美国等各大金融机构也同步上调了对第四季度油价预测花旗等主流金融机构预言若主要产油国持续坚持减产计划那么第四季度国际油价可能再次突破100美元桶原油供应端根据EIA数据截止9月15日当周美国原油日均产量1290万桶与前周日均产量持平比去年同期日均产量增加80万桶截止9月15日的四周美国原油日均产量1285万桶比去年同期高62近期美国原油产量出现一定的提振但是目前增幅相对缓慢美国原油产量增幅难以弥补中东等地主要产油国的减产缺口沙特阿拉伯和俄罗斯将每日总计130万桶供应削减延长至年底与此同时美国能源信息署钻井和生产率月度报告中预计10月份美国主要页岩产区的原油产量也将连续第三个月下降至2023年5月以来的最低水平据美国能源信息署周二发布的9月份短期能源展望预计全球石油日产量将从2022年的9990万桶增加到2023年的1012亿桶和2024年的1029亿桶欧佩克9月份石油市场月度报告报告认为2023年全球市场对欧佩克原油日均需求2920万桶而据二手资料来源8月份欧佩克13国原油日产量只有2745万桶值得重视的是到年底之前的未来几个月沙特阿拉伯和欧洲某国将继续自愿减少供应量原油库存端根据EIA数据尽管美国继续补充战略原油储备美国炼油厂加工量和开工率下降但是原油净进口减少2100万桶美国商业原油库存下降汽油库存和馏分油库存也减少美国能源信息署数据显示截止2023年9月15日当周包括战略储备在内的美国原油库存总量769686亿桶比前一周下降1536万桶美国商业原油库存量418456亿桶比前一周下降2135万桶美国汽油库存总量219476亿桶比前一周下降831万桶馏分油库存量为119666亿桶比前一周下降2867万桶商业原油库存比去年同期低286比过去五年同期低3汽油库存比去年同期高227比过去五年同期低3馏份油库存比去年同期高206比过去五年同期低14美国商业石油库存总量增长2982万桶美国炼厂加工总量平均每天16304万桶比前一周减少496万桶炼油厂开工率919比前一周下降18个百分点上周美国原油进口量平均每天6517万桶比前一周减少1065万桶成品油日均进口量1886桶比前一周减少15万桶备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存22901万桶减少2064万桶过去的一周美国石油战略储备35123亿桶增加了60万桶目前欧美主要国家逐渐缩减本国原油炼化能力一般炼油厂收回投资可能需要10-15年左右在减少碳排放的背景下欧美主要经济体逐渐减少石化行业投资但是能源需求并没出现显著下降且新能源补充较为缓慢所以导致美国炼油厂今年以来开工率持续高位但是供应能力仍偏弱导致美国成品油库存水平下降明显原油需求端美国能源信息署数据显示美国汽油需求和馏分油需求增加美国能源信息署数据显示截止2023年9月17日的四周美国成品油需求总量平均每天20884万桶比去年同期高68车用汽油需求四周日均量8776万桶比去年同期高28馏分油需求四周日均数3828万桶比去年同期高115煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高142单周需求中美国石油需求总量日均20914万桶比前一周低76万桶其中美国汽油日需求量841万桶比前一周高103万桶馏分油日均需求量4166万桶比前一周日均高588万桶而我国原油需求也稳中有升中国国家统计局2023年8月份能源生产情况还显示原油加工增速继续加快8月份加工原油6469万吨同比增长196增速比7月份加快22个百分点日均加工原油2087万吨18月份加工原油49140万吨同比增长119全球方面全球原油需求仍稳定提升据美国能源信息署周二发布的9月份短期能源展望预计世界日均需求将从2022年的9920万桶增加到2023年的1010亿桶和2024年的1023亿桶请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4图美国原油库存7数据来源EIA国信期货另外近几年船厂主要订单集中在散货船气体船和集装箱船大型油轮订单明显减少在俄乌冲突爆发之后俄罗斯能源出口至欧洲数量迅速减少导致欧洲市场需要进口大量LNG保证本国需求使得原来紧平衡的海上能源贸易出现了缺口气体船订单也水涨船高图国际原油价格走势数据来源WIND国信期货2供应端据国家统计局数据2023年8月我国燃料油产量为4552万吨1月-8月我国燃料油累计产量为35191万吨8月我国燃料油同比产量增速为-471月-8月我国燃料油产量累计同比增长281月-8月我国原油加工量49140万吨同比增长119虽然国际油价持续高位运行但是我国原油进口量持续增加受我国经济逆周期调解的政策影响大量进口原油可以有效拉动内需带动我国CPI转好一定程度上调解物价增加居民消费意愿另外在房地产市场表现相对低迷的情况下大型国有企业进口原油销售可以增加盈利和税收一定程度上弥补房地产纳税减少所带来的冲击最后在能源转型的背景下欧美等主要经济体逐渐出清本国炼厂炼化能力全球石化炼厂重心从欧洲地区逐渐向亚太中东非洲等请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5地倾斜导致欧洲地区成品油供应持续偏紧美国汽柴油零售价格屡创新高根据海关总署数据1月-8月我国车用汽油和航空汽油出口量约为12176232008升去年同期为10492975771升同比增加16左右考虑到2023年没至今我国能源出口表现稳定增长相比于其他出口品种表现较好1月-8月我国燃料油进出口情况相对稳定8月我国燃料油进口1629千吨出口1624千吨图燃料油月度产量和进出口量数据来源国家统计局海关总署国信期货国内现货方面国际原油价格企稳反弹支撑船用油成本端前期船用油价格大幅度走弱近期船用油价格触底反弹截止到2023年9月22日上海华东厦门黄埔高硫180价格分别为5425元吨5450元吨5450元吨5400元吨低硫船供油现货价格下挫较为明显2023年9月22日国内舟山地区保税船用油05低硫燃料油价格为655美元吨近期国际油价再次反弹支撑燃料油现货价格走强船用油方面截至2023年9月20日华南船用低硫180CST主流成交价5350元吨较9月14日相比涨200元吨山东船用低硫180CST主流成交价5350元吨较9月14日相比上涨250元吨南方船燃与北方船燃出厂价差为0内贸船燃运费基本稳定广州至山东燃料油船运费在210-220元吨不含到厂短倒费用分析来看本周山东低硫沥青料放量价格上涨410元吨调油商批发价格上涨南方来看泰州本周放量90沥青成交上涨370元吨至50886元吨成本面支撑华南地区批发出库价格涨至5350元吨综合来看南北船燃市场套利暂无价差地区间套利无法实现图国内燃料油现货价格请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6数据来源WIND国信期货进出口现货价格方面我国燃料油进出口价差进一步压缩的格局暂时无法得到有限改善在我国下方燃料油出口配额之后炼厂积极生产导致供应相对宽松且需求表现不佳我国燃料油出口均价一降再降进出口套利窗口逐渐锁紧关闭截至2023年8月我国燃料油进出口数量持平8月进口均价46507美元吨出口均价为72915美元吨进口价格相对稳定且出口价格下降导致我国燃料油进出口套利窗口进一步压缩且关闭以下为燃料油进出口均价美元吨2023年进口均价出口均价1月46224828672月46088744483月46065681454月47635780535月48355761296月46652716497月47453714938月4659772915数据来源海关总署国信期货国际现货方面近期新加坡地区燃料油现货价格整体走势跟随原油价格上扬但是在9月末新加坡地区燃料油库存出现一定回升对价格产生了一定的抑制效果截至2023年9月20日新加坡高硫180和高硫380价格分别为51987美元吨和5076美元吨图国际船用油现货价格数据来源WIND国信期货2库存端2023年以来美国市场燃料油库存水平持续震荡暂时可控在美国逐渐出清本国炼化能力之后炼厂炼化能力出现明显的短板成品油供应量明显不足2023年至今美国炼厂持续高负荷开工周开工率持续维持在90以上但是供应能力仍显不足在民族党持续推进能源转型的背景下美国资本不愿在能源行业持续投资能源行业更倾向于高盈利高分红的模式而不是继续投资传统能源上中下游美国不同党派的政治部明确性和投资周期较长的因素导致美国可能持续面临炼化能力不足的窘境截止2023年9月15日美国硫分燃料油库存为119666千桶含渣馏分油为28796千桶请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7图美国燃料油库存数据来源WIND国信期货日本方面在进入8月之后日本燃料油库存回升明显在9月持续高位震荡在日本逐渐结束夏季空调需求旺季之后日本对燃料油需求有所下降叠加今年全球经济复苏放缓日本发电需求有一定下降导致对能源需求有所回落另外今年原油价格价高但是天然气价格不高日本进口LNG中与原油价格挂钩长协价格居高但是与天然气价格挂钩长协相对有价格优势电厂多使用天然气发电也对燃料油需求产生了一定抑制效果截止2023年9月16日日本A级C级燃料油库存总和为2881005千升图日本燃料油库存数据来源WIND国信期货新加坡方面在进入9月之后新加坡地区燃料油库存已经出现连续上涨趋势截止2023年9月20日新加坡地区轻质馏分油库存为1473万桶中质硫分油库存为1025万桶总库存为2498万桶在进入7月和8月之后中东以及东亚部分地区气温普遍上升推张该地区发电需求部分地区维持在35摄氏度的高温之上沙特科威特阿联酋等地维持高硫燃料油高进口比例周度进口量维持高位但是在进入8月末和9月初之后天气情况逐渐转好导致中东地区需求边际下行另外在进入8月之后俄罗斯地区出现一定能源缺口部分炼厂检修导致对外供应量出现一定下降在俄罗斯限制能源出口以满足本国需求之后亚太地区将缺少一个重要的能源供应支柱预计在进入10月之后新加坡地区燃料油供应可能小幅度趋紧后市应持续关注俄罗斯减产情况以及中东采购情况请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8图新加披燃料油库存数据来源WIND国信期货国内方面2023年以来我国国内燃料油库存水平大幅度下挫根据卓创资讯数据我国燃料油社会库存量在7月约为214万吨船用油月度库存8月约为4万吨期货期末库存整体可控持续偏低运行图国内燃料油期货以及社会库存数据来源WIND卓创资讯国信期货3需求端2023前5个月BDI指数大幅度下挫呈现旺季不旺的态势航运业有提前过冬的趋势但是在进入7月之后BDI指数季节性反弹截至2023年9月21日BDI指数录得1569今年全球经济复苏并未达到预期欧元区多国CPI居高不下PMI持续在荣枯线以下欧洲地区能源成本过高大量采购进口LNG导致电费居高不下发电量锐减另外欧元区CPI高企企业融资成本过高导致部分制造业企业外流至美国但是美国CPI也持续高位虽然通过加息一定程度上抑制了美国通胀问题但是油价高企导致8月美国CPI出现二次增长的现象另外美国10年期国债利率偏高导致美国企业融资成本居高不下美国制造业企业利润进一步压缩但是美国物价较高和劳工工资较为稳定的矛盾导致美国三大车企劳工宣布罢工抗议从目前市场情况来看美联储虽然可以通过不断加息来抑制本国需求但是对控制CPI效果相对一般近期市场出现油价居高美国CPI二次上涨的趋势目前市场能源类商品运输成本较高成本有运费和液化气运费表现明显好于干散货和居装箱欧美坚持能源转型导致石油化工产业链投资不足成品油供应不足需要通过亚太中东等地进口成品油推张请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9成品油运费价格另外虽然近期欧洲地区并未出现能源危机但是国际天然气市场弹性仍较为脆弱海上运输量较大导致运费居高船企更倾向于能源类商品运输图BDI指数以及BCI指数数据来源WIND国信期货受多重因素影响我国外贸承压前行7日发布的海关统计数据显示今年前8个月我国外贸进出口总值2708万亿元同比微降01其中8月当月进出口359万亿元同比下降25环比增长39海外需求不足和地区贸易保护主义的抬头导致我国出口受到一定制约图CDFI指数和CTFI指数数据来源WIND国信期货三后市展望在进入四季度之后原油价格可能持续走高美国加息释放原油库存的战略手段并不能有效抑制原油价格若不出现较大的宏观风险时间油价可能在四季度持续高位波动燃料油方面进入四季度国际成品油缺口可能逐渐扩大俄罗斯将进一步减少能源出口以保障本国需求新加坡地区燃料油库存可能在四季度呈现一定压力另外进入四季度天气逐渐寒冷欧洲等地能源需求更旺天然气需求可能迎请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10来传统旺季但是目前欧洲能源危机并未根本解决冬季可能迎来大规模上涨带动燃料油需求旺盛最后进出口情况相对稳定却不具备进出口激增的情况船用油市场相对稳定操作建议建议关注油价逢低做多操作为主请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11重要免责声明本研究报告由国信期货撰写未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金