研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货软商品月报棉花白糖郑糖维持偏多观点郑棉下行压力加大2023年9月24日你主要结论白糖国内基本面上来看四季度国内陈糖结转库存降至历史低位但是进口量预计显著放大到港量150万吨左右预拌粉和糖浆的进口量维持在高位新糖也将上市202324榨季预计国产糖产量有明显恢复消费方面中秋和国庆备货结束后旺季只剩下春节前的备货市场上供应唯一的担忧是明年一季度进口可能再度沉寂但综合来看供应偏紧的情况在四季度将缓解在不出现超预期利好的影响下糖价上方的空间有限主要关注国际市场走势国际市场来看巴西估产上调后继续上调的空间有限北半球主产国印度和泰国受到厄尔尼诺的影响减产格局已定印度在2024年一季度前出口的概率极低泰国也将减少出口国际糖价整体来看缺乏大幅下跌的动力但是25-28美分磅之间的糖价基本反应基本面的利多影响想要继续上行除非出现新的利多因素操作建议波段交易为主分析师侯雅婷从业资格号F3037058棉花国内供应方面虽然旧作库存低迷但是储备棉大量供应市场进口投资咨询号Z0013232棉花和棉纱均放量10月开始新棉也将上市国内四季度供应充裕消费方面电话021-55007766-6616棉纱库存120万吨左右处于历史高位后期抛售对于市场产生较大压力消费邮箱15227guosencomcn低迷金九银十旺季不旺纺织品服装出口持续同比大幅减少出口形势严峻成本支撑来看籽棉收购价格预期在8元公斤左右期货价格18000元吨基本反应成本支撑综合判断棉价进入阶段性顶部四季度价格下行压力较大独立性申明国际市场来看对美棉产量的担忧持续存在优良率降至低位最终产量或6789仍有小幅下调空间但是市场似乎已经pricein南半球供应充足巴西大作者保证报告所采用的数据均来自合量可供出口的棉花将对美棉产生强劲的竞争消费来看全球市场依然低迷宏规渠道分析逻辑基于本人的职业理观方面美国通胀再度引起市场关注美联储年内有一定概率再进行一次加息解通过合理判断并得出结论力求这对于棉价始终存在压制总体来看国际棉价仍难以脱离宽幅震荡格局客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明操作建议郑棉中线转为空头思路请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2第一部分白糖篇一行情回顾三季度郑糖上涨后调整郑糖在7月进行盘整8月后再度上行9月6日创阶段高点7131元吨基本面上国内供应库存降至历史低位内外价差高企进口显著收缩现货价格走势强劲基差处于历史高位北半球主产国受到厄尔尼诺影响供应预期下滑国际市场不断刷新新高三季度国际糖价震荡后持续刷新新高在消费持续萎靡的影响下7月国际糖价维持低位震荡8月23日印度或将禁止出口的消息点燃市场糖价大幅回升虽然巴西生产加速庞大的卖压制约糖价走势但是北半球供应收缩的支撑占据上峰糖价最高至2788美分磅图郑糖主力合约走势图ICE期糖主力合约走势数据来源博易云国信期货数据来源博易云国信期货二国内市场分析1202223榨季结转库存预计处于五年最低202223榨季8月累计销糖率901同比增加77个百分点2023年8月全国工业库存为88万吨较去年同期减少80万吨结转库存低于20万吨概率较高图全国工业库存单位万吨图全国榨季结转库存单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3数据来源中国糖业协会国信期货数据来源Wind国信期货主产区来看广西工业库存为5194万吨较去年同期减少8276万吨云南工业库存为2302万吨较去年同期减少2917万吨图广西工业库存单位万吨图云南工业库存单位万吨数据来源沐甜科技国信期货数据来源沐甜科技国信期货2202324榨季国产糖产量预计回升202324榨季国内糖产量预计有明显回升蔗区来看虽然今年前期存在干旱情况但是近期降雨比较充分目前甘蔗长势良好在后期不出现天气风险的情况下大概率产量得到恢复预计广西糖产量回到600万吨左右云南糖产量主要关注境外甘蔗的增加情况云南产区产量预计持稳甜菜产区来看内蒙古自治区种植面积下降预计出现小幅减产而新疆维吾尔自治区预计小幅增产全国产量预计恢复至960万吨左右9月下旬甜菜糖逐步开榨市场报价来看内蒙古自治区新糖价格报价在7350元吨以上广西新糖预售价格在7000元吨之上请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4图年度糖产量单位万吨图202324榨季糖产量预估单位万吨数据来源Wind国信期货数据来源沐甜科技国信期货3四季度进口预计显著放量预拌粉进口略有回落2023年8月进口37万吨同比减少31万吨环比增加26万吨截至2023年8月202223榨季累计进口335万吨同比减少121万吨2023年1-8月进口量158万吨同比减少114万吨糖浆以及预拌粉的进口持续维持在高位8月糖浆及预拌粉进口量为184万吨同比增加809万吨分项来看糖浆进口量为1277万吨预拌粉进口量为537万吨202223榨季共进口14102万吨同比增加4272万吨8月以来进口开始增加四季度预计食糖进口将显著放量从巴西船期来看到港量或达到150万吨以上糖浆及预拌粉进口量环比有下降趋势但是同比一直大幅增加图全国白糖单月进口量单位万吨图糖浆及预拌粉月度进口量单位元吨数据来源中国海关国信期货数据来源中国海关国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page54千呼万唤始出来抛储数量低于预期9月22日抛储公告发布为更好保障国内食糖市场供应和价格平稳运行北京华商储备商品交易所有限责任公司简称华储交易所计划公开竞卖食糖主要内容如下本次竞卖数量为1267万吨竞卖分两场进行第一场竞卖的是旧榨季生产的267万吨白砂糖竞价交易时间为2023年9月27日9时至11时第二场竞卖的是2023年生产的10万吨白砂糖竞价交易时间为2023年9月27日13时至17时竞卖底价旧榨季生产的白砂糖未标注保质期竞卖底价为6500元吨2023年生产的白砂糖竞卖底价为7300元吨抛储数量远低于预期此前市场预计40万吨三国际市场分析1巴西估产上调压榨进度加快巴西202324榨季生产继续加速截至8月下半月南巴西共压榨甘蔗407亿吨同比增加109产糖26146万吨同比增加2003制糖比为4917上年同期为4516巴西庞大卖压压制市场开榨以来有利的天气情使得糖产量的预期不断上调普氏上调巴西中南部2324榨季的甘蔗压榨量和食糖产量将202324榨季的甘蔗压榨量上调至6154亿吨Datagro预估巴西糖产量增至6245亿吨糖产量超过4000万吨达到历史峰值水平图巴西累计甘蔗压榨量单位千吨图巴西累计产糖单位千吨数据来源UNICA国信期货数据来源UNICA国信期货巴西食糖出口延续强劲势头8月巴西出口38185万吨同比大幅增加257202324榨季出口13318万吨同比增加19119月前三周出口食糖14619万吨日均出口量为1462万吨同比增加2巴西主要港口桑托斯港口待运糖船依旧处于高水平截至9月20日当周为86艘此前一周为102艘图巴西月度出口糖量单位万吨图巴西桑托斯港船舶情况921请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6数据来源UNICA国信期货数据来源NOAA国信期货2印度估产下调短期出口难度大202324榨季印度产量预估近期再度下调印度经历了100多年以来最为干燥的8月天气干燥导致甘蔗产量下降9月的降雨也并不理想对于改善前期干燥贡献不大图印度卡邦降雨距平单位图印度年度产糖量单位万吨数据来源NOAA国信期货数据来源ISMA国信期货由于供应减少印度国内糖价上涨保障国内价格平稳运行的角度国家或限制出口另外从印度库存的角度来看2024年一季度之前印度选择出口的概率也较低印度国内库存降至600万吨以下而印度单月食糖消费量约280万吨印度预计考虑留有一定库存保障安全图印度国内糖价单位卢比公担图印度食糖库存单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7数据来源Wind国信期货数据来源ISMA国信期货四结论及操作建议国内基本面上来看四季度国内陈糖结转库存降至历史低位但是进口量预计显著放大到港量150万吨左右预拌粉和糖浆的进口量维持在高位新糖也将上市202324榨季预计国产糖产量有明显恢复消费方面中秋和国庆备货结束后旺季只剩下春节前的备货市场上供应唯一的担忧是明年一季度进口可能再度沉寂但综合来看供应偏紧的情况在四季度将缓解在不出现超预期利好的影响下糖价上方的空间有限主要关注国际市场走势国际市场来看巴西估产上调后继续上调的空间有限北半球主产国印度和泰国受到厄尔尼诺的影响减产格局已定印度在2024年一季度前出口的概率极低泰国也将减少出口国际糖价整体来看缺乏大幅下跌的动力但是25-28美分磅之间的糖价基本反应基本面的利多影响想要继续上行除非出现新的利多因素操作建议波段交易为主第二部分棉花篇一行情回顾三季度郑棉震荡冲高后回落7月份中下旬新疆持续高温天气市场担忧新疆棉单产情况另外市场持续担忧新疆库棉花库存较低的影响新年度籽棉收购也由于加工厂产能过剩存在抢收预期棉价不断上行最高至17905元吨利多消化后棉花有所回落三季度国际棉市宽幅震荡美国农业部月度供需报告大幅下调美棉产量50万吨远超市场预期美棉最高至8883美分磅但随后快速回落市场对于美棉的担忧并未结束在9月的月度报告上美国农业部再度下调美棉产量供应忧虑一直支撑棉价棉价最高至90美分磅但需求仍存在忧虑限制棉价上方空间请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8图郑棉主力合约走势图美棉主力合约走势数据来源博易云国信期货数据来源博易云国信期货二国内市场分析四季度供应主要来自旧作库存储备棉进口棉花棉纱以及新棉多方供应保障下棉市转向宽松1商业库存处于五年低位旧作供应偏紧至8月底中国棉花商业库存为16306万吨同比减少935万吨处于五年最低水平中国棉花工业库存为7884万吨同比增加2152万吨图棉花工业库存单位万吨图棉花商业库存单位万吨数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货2储备棉供应不断增加成交逐步走低7月31日至9月19日储备棉累计成交4789万吨成交率9427由于持续成交火爆8月14日请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9开始每日投放量从1万吨增加至12万吨增加投放量之后依旧维持火爆成交9月4日储备棉投放量再度提升由12万吨上调至2万吨9月11日开始储备棉开始出现流拍的情况成交率下降最低降至6324成交均价在9月1日创出最高价18209元吨之后逐步走低图滑准税进口棉价单位元吨图储备棉投放情况单位万吨数据来源Wind国信期货数据来源中储棉花信息中心国信期货3进口棉放量进口棉纱稳步上升2023年8月进口18万吨环比增7万吨同比增7万吨同比增幅6232023年1-8月累计进口86万吨同比减少3712223年度9-8月累计进口143万吨同比降18由于增发配额于9月发放到位整体进口棉到港量或继续增加8月纯棉纱进口19万吨环比7月增加3万吨同比增加12万吨2023年1-8月纯棉纱进口量总计约102万吨同比增加183万吨202223年度20229-20238累计进口棉纱134万吨同比减少1007国内棉纱进口量4月以来呈现稳步上升态势1-8月我国累计棉纱进口量高于累计棉花进口量16万吨在棉花进口配额增发前国内棉花进口量始终处于低位而溯源的需要使得市场上存在一定的进口棉纱刚需另外进口棉纱价格下挫竞争力也逐步上升四季度预计棉花棉纱进口均高位运行图棉花月度进口量单位吨图棉纱月度进口量单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10数据来源中国海关国信期货数据来源中国海关国信期货4棉花逐步进入收获期新棉减产幅度收窄2023年全国植棉面积为41489万亩同比下降76预计总产量约为6279万吨同比下降52各主要棉区单产均有所增长但由于种植面积降幅较大总产量出现下降不过产量降幅较此前预期显著收窄新疆棉花尽管受生长初期寒冷天气影响总体长势一般但后期气象条件恢复正常对棉花生长较为有利单产较去年持平略增并且减少的棉花种植面积中次宜棉区较多由于补种的原因部分地区的棉花生长进度缓慢本年度籽棉收购推迟预计在国庆期间大面积展开籽棉收购价格方面南疆前期零星收购的絮棉价格在9元公斤左右市场对于后期籽棉收购价格预期在8元公斤左右图棉花发育距平图棉花播种至9月上旬气候适宜等级图数据来源中央气象台国信期货数据来源中央气象台国信期货四季度需求面临较大压力棉纱库存成为堰塞湖旺季不旺订单缺乏纺织企业开工率下降出口形势严峻请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page115棉纱库存高企纺企开工率下滑截至9月15日纺织企业原料库存为313天去年同期为235天纺织企业开工率551去年同期为532同比小幅下降但是环比来看6月起纺企开工率持续下滑从高点614滑落至55一线图纺企原料库存单位天图纺企开工率单位数据来源TTEB国信期货数据来源TTEB国信期货由于上半年整体行情较为可观棉纱贸易商囤货情况比较普遍市场整体棉纱库存已创新高超过120万吨的水平按当前的消费速度计算棉纱库存足够维持两个月天量库存对于棉纱价格存在压制如果后期价格下挫贸易商抛盘将加速跌势订单情况来看金九银十旺季订单逐步好转但是难以消化当前巨大库存天量棉纱库存后期风险较大图棉纱月度库存单位万吨图纯棉纱供需平衡表数据来源TTEB国信期货数据来源TTEB国信期货6纺织品服装出口同比继续回落出口形势不乐观请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page122023年8月我国出口纺织纱线织物及制品116935亿美元2023年1-8月我国出口纺织纱线织物及制品903198亿美元同比下降1122022年1-8月我国出口纺织纱线织物及制品1017358亿美元2023年8月我国出口服装及衣着附件161682亿美元2023年1-8月我国出口服装及衣着附件1068945亿美元同比下降892022年1-8月我国出口服装及衣着附件1172968亿美元出口数据来看服装出口累计同比降幅缩小但是纺织品全球消费走弱全球经济形势不容乐观整体订单减少疆棉受到制裁的情况并未改善出口形势短期仍旧较为艰难图纺织品服装出口额单位亿美元图纺织品服装出口额累计同比单位数据来源中国海关国信期货数据来源中国海关国信期货三国际市场分析1全球供应继续下调消费小幅上调美国农业部9月份棉花供需预测全球方面202324年度全球棉花期初库存产量消费贸易和期末库存均调降全球产量预计大幅下调170万包减产的国家主要有美国印度非洲法郎区希腊和墨西哥不过巴西的产量增加但无法抵消其他主产国的减产全球消费量调减100万包以上主要的消费下调来自印度孟加拉国墨西哥和越南由于中国和土耳其上年度消费量上调抵消美国和巴西期初库存增加全球棉花期初库存上调100万包综合来看全球期末库存减少160万包至9000万包图全球棉花平衡表单位万吨图全球棉花平衡表单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page13数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货2美棉产量再度下调优良率持续下滑在9月的美国农业部供需报告中202324年度美国棉花产量预测再度减少86万包其中东南部和西南部产量下降最多得克萨斯州持续的干旱影响导致棉花优良率处于历史低位最新的美棉优良率为29同比下降4个百分点预计后期美棉产量仍有小幅下调的空间因为主产区的恶劣情况持续不过对于美棉产量的收紧市场基本已经pricein后期虽然仍有小幅下调的空间但是对于美棉价格的影响或有限图美国干旱情况图美国棉花优良率单位数据来源NOAA国信期货数据来源USDA国信期货3巴西收割落后幅度收窄供应压力较大202223年度巴西棉花种植面积为1664万公顷比202122年度增加4比8月份的预测增加031截止9月17日巴西棉花总的收割进度为98同比落后18巴西棉收割已经进入尾声落后的幅度请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page14持续收窄本年度国内棉花供应量预计为447万吨工业消费总量将达到69万吨因此巴西的过剩量将是历年来最高的预计为378万吨美国农业部对于巴西棉花出口量的预估为245万吨大量可供出口的资源将显著制约巴西棉花价格的上行同时巴西棉花将成为美棉的重要竞争者限制美棉出口的价格图巴西棉花收割进度图巴西原棉出口单位吨数据来源TTEB国信期货数据来源USDA国信期货4宏观方面美联储加息仍悬而未决9月美联储议息会议维持利率不变但是美国CPI数据引发市场担忧美国在年内再进行一次加息的鹰派言论控制市场对于商品市场仍属于达摩克利斯之剑迟迟未能落下四结论及操作建议国内供应方面虽然旧作库存低迷但是储备棉大量供应市场进口棉花和棉纱均放量10月开始新棉也将上市国内四季度供应充裕消费方面棉纱库存120万吨左右处于历史高位后期抛售对于市场产生较大压力消费低迷金九银十旺季不旺纺织品服装出口持续同比大幅减少出口形势严峻成本支撑来看籽棉收购价格预期在8元公斤左右期货价格18000元吨基本反应成本支撑综合判断棉价进入阶段性顶部四季度价格下行压力较大国际市场来看对美棉产量的担忧持续存在优良率降至低位最终产量或仍有小幅下调空间但是市场似乎已经pricein南半球供应充足巴西大量可供出口的棉花将对美棉产生强劲的竞争消费来看全球市场依然低迷宏观方面美国通胀再度引起市场关注美联储年内有一定概率再进行一次加息这对于棉价始终存在压制总体来看国际棉价仍难以脱离宽幅震荡格局操作建议郑棉中线转为空头思路请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page15重要免责声明本研究报告由国信期货撰写未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金