核心观点
　　根据航班管家预测，境内运力方面，2023年国庆假期日均航班量超1.55万架次，预计同比2019年提升5.2%，相比2023年“五一”假期提升7.1%。国铁集团预计，中秋国庆假日期间，铁路日均客流量将接近1600万人次，约为春运期间日均客流量的两倍。出境游方面，Forward Keys数据显示9月29日将是出行高峰期，机票预订量已经达到2019年同期84%的水平。中秋国庆长假期间居民出行意愿较强，出行链消费有望持续复苏，重点关注酒店、餐饮、景区等板块机遇。
　　行业动态信息
　　本周（9.15-9.22）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-1.12%、-0.94%，相对上证综指，分别跑输1.59pct、跑输1.41pct，相对沪深300分别跑输1.93pct、跑输1.76pct，在中信一级行业中排名第27、26。
　　板块表现：
　　社服：免税板块涨跌幅第一（+3.08%），出境游>酒店>景区>餐饮，涨跌幅分别为-0.49%、-1.34%、-1.99%、-3.08%。
　　商贸零售：电商及服务板块涨跌幅第一（+0.70%），贸易>一般零售>专营连锁>专业市场经营，涨跌幅分别为+0.03%、-0.45%、-2.35%、-2.77%。
　　板块跟踪：
　　出境游：1.澳门特区政府统计暨普查局：澳门8月入境旅客逾322万人次，同比增长8.7倍。2. ForwardKeys：中国旅客十一假期出境游需求达到2019年同期84%的水平，而香港、澳门和阿联酋等目的地的预订量已经超过2019年同期水平。
　　旅游：1.国铁集团：中秋国庆假日期间铁路日均客流量约为春运期间日均客流量的两倍。2.九华旅游2023年1至8月实现营业收入4.99亿元，同比+139.29%，实现归母净利润1.36亿元，较去年同期实现扭亏为盈。
　　酒店：大和发报告指出，由于其他市场比中国市场的重开早一年，中国酒店业RevPAR在2024年才能迎头赶上，RevPAR积压需求推动复苏将在18-24月内完成。
　　零售：1.菜百股份预计2023年第三季度实现营业收入370,000万元到420,000万元，同比增长15.78%到31.43% 2.苏美达预计2023年1至8月实现归属于上市公司的净利润约7.28亿元，同比增长约15.9%。
　　风险分析
　　1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
　　2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
　　3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
　　4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
　　5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑

研究报告全文：证券研究报告行业动态中秋国庆长假在即出游有望持续社会服务复苏核心观点维持强于大市刘乐文根据航班管家预测境内运力方面2023年国庆假期日均航班量liulewencsccomcn超155万架次预计同比2019年提升52相比2023年五一假期提升71国铁集团预计中秋国庆假日期间铁路日均客SAC编号S1440521080003流量将接近1600万人次约为春运期间日均客流量的两倍出SFC编号BPC301境游方面ForwardKeys数据显示9月29日将是出行高峰期陈如练机票预订量已经达到2019年同期84的水平中秋国庆长假期间居民出行意愿较强出行链消费有望持续复苏重点关注酒店chenruliancsccomcn餐饮景区等板块机遇SAC编号S1440520070008SFC编号BRV097行业动态信息于佳琪yujiaqibjcsccomcnSAC编号S1440521110003本周915-922中信消费者服务行业涨跌幅商业贸易行业涨跌幅分别为-112-094相对上证综指分别跑输159pct跑输141pct相对沪深300分别跑输193pct跑输176pct在发布日期中信一级行业中排名第27262023年09月24日板块表现市场表现社服免税板块涨跌幅第一出境游酒店景区餐30833饮涨跌幅分别为-049-134-199-30823商贸零售电商及服务板块涨跌幅第一070贸易一般13零售专营连锁专业市场经营涨跌幅分别为003-0453-235-277-7板块跟踪202312220232222023322202342220235222023622202372220238222023922出境游澳门特区政府统计暨普查局澳门月入境旅客逾202292220221122202212221820221022322万人次同比增长87倍2ForwardKeys中国旅客十一假社会服务上证指数期出境游需求达到2019年同期84的水平而香港澳门和阿联酋等目的地的预订量已经超过2019年同期水平相关研究报告旅游1国铁集团中秋国庆假日期间铁路日均客流量约为春运期间日均客流量的两倍2九华旅游2023年1至8月实现营业收入499亿元同比13929实现归母净利润136亿元较去年同期实现扭亏为盈酒店大和发报告指出由于其他市场比中国市场的重开早一年中国酒店业RevPAR在2024年才能迎头赶上RevPAR积压需求推动复苏将在18-24月内完成零售1菜百股份预计2023年第三季度实现营业收入370000万元到420000万元同比增长1578到31432苏美达预计2023年1至8月实现归属于上市公司的净利润约728亿元同比增长约159本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明社会服务行业动态报告目录板块表现及投资建议1一重点数据跟踪1二投资建议6三板块行情11四子行业表现12公司动态18一休闲服务板块18二商业贸易板块19行业动态21一休闲服务板块21二商业贸易板块24风险分析26请务必阅读正文之后的免责条款和声明社会服务行业动态报告板块表现及投资建议一重点数据跟踪韩国免税外国游客7月销售额为584亿美元同比2019年-588同比2022年-317环比继续下滑12其中购物人次同比2019年-6588同比2022年322客单价为102998美元环比下滑171-7月累计销售额4651亿美元对应339亿人民币同比2019年-5248同比2022年364机场渠道的购物人次环比6月上升1恢复至2019年的49市内店人次仅为2019年的21整体市场7月总销售额771亿美元同比2019年-550同比2022年-192韩国人出境人次当前恢复至2019年的7成但本地消费者市内店和机场店的购物人次仍仅为19年的4847购物转化率有一定下降7月化妆品大盘整体也比较弱韩国部分环比继续走弱跟需求基本一致雅诗兰黛对Q3的收入预期只有-12-10旅游零售渠道对其冲击依然显著从韩免的数据来看日上若要维持价格优势时已经不再是跟境外免税运营商的对比反而线上有税持续的折扣情况更需要考虑这是扣点需要下降才能做出规模的核心因素即部分利益需让渡给消费者刺激消费标段价值才能有效体现图1韩国免税市场数据来源KDFA中信建投证券全国7月入住率7218同比2019年122pct除2月反弹外首次超过19年同期6月为-118pct房价同比2019年12446月为46综合RevPAR恢复至2019年的114776月为1036暑假旺季显著回升相比19年7月一线城市经济型中高端RevPAR增速同比2019年43-14二线城市经济型中高端RevPAR增速同比2019年8895低线城市入住率恢复更优表明休闲需求的旺盛而一线城市入住率仍未恢复到19年同期提价方面各档位均提价显著出行旺季增长商旅价格不敏感共同推动请务必阅读正文之后的免责条款和声明1社会服务行业动态报告7月旅游城市数据显著更强与市场预期一致而商旅部分依然主要靠提价维持8月休闲需求预计保持高位四季度中秋国庆也将有所支撑华住以及亚朵Q2签约均显著提升加盟商信心恢复强劲预计供给明年左右将逐步入场图2STR酒店情况同比2019年数据来源STRGlobal中信建投证券8月社零呈现边际改善趋势同比增速提升21pct至46环比增长328月社零总额37933亿元同比增速达到46好于wind预期35剔除波动因素来看社零2年复合增速为54年复合增速为29促消费政策逐步落地生效房地产利率调整增加居民可支配收入消费信心回升等因素促使8月消费边际改善8月CPI同比回正也表明整体需求好转图3社会零售总额月度同比增速图4CPI同比变化社会消费品零售总额当月同比月CPI当月同比CPI食品当月同比CPI非食品当月同比403015201010500-10-5-20-102022-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052023-072020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082020-06数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券细分类别中可选消费品增速回升幅度较大化妆品增速最高黄金珠宝景气度有望维持8月份餐饮收入同比124上月158限额以上单位商品零售同比25上月为-05细分行业中粮油食品类同比45饮料类同比08中西药品类同比37化妆品类同比97金银珠宝类同比72服装鞋帽针纺织品类同比45家电类同比-297月中国黄金珠宝消费有所回落同比下滑10主要原因请务必阅读正文之后的免责条款和声明2社会服务行业动态报告为12022年上半年的部分黄金珠宝需求于2022年7月释放造成高基数效应22023年消费节奏不同于2022年上半年黄金珠宝消费集中爆发而7月一般为消费淡季同时今年出游火热造成黄金珠宝消费一定程度回落在七夕节庆促销的推动下8月黄金珠宝消费回升增速在可选消费品中领先图5粮油食品类零售额同比增速图6烟酒类零售额同比增速零售额粮油食品类当月同比零售额烟酒类当月同比1860165014401210308206104020-10-2-202022-092021-052021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-03数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图7服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速图8化妆品类零售额同比增速零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比零售额化妆品类当月同比80506040304020201000-10-20-20-40-302021-032023-052021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-072021-03数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3社会服务行业动态报告图9金银珠宝类零售额同比增速图10日用品类零售额同比增速零售额金银珠宝类当月同比零售额日用品类当月同比100408030602040102000-10-20-40-202021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-012021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-03数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图11家具类零售额同比增速图12汽车类零售额同比增速零售额家具类当月同比零售额汽车类当月同比506040504030302020101000-10-20-10-30-20-402022-092023-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-052023-072021-03数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图13通讯器材类零售额同比增速图14家电类零售额同比增速零售额通讯器材类当月同比零售额家用电器和音像器材类当月同比4060304020102000-10-20-20-30-402022-072023-032021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-012023-052023-072021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-03数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明4社会服务行业动态报告受到汇率波动影响人民币计价黄金价格短期上升价差达到近年高位今年以来人民币汇率贬值压力较大离岸汇率突破72因此以人民币计价的黄金涨幅大于国际金价黄金价差达到2019年以来最高水平贬值预期存在之下人民币计价黄金价格仍然可能提升短期金价急升可能使得消费者的黄金珠宝消费处于短暂观望状态但是利于投资类黄金产品销售同时金价短期高升对于黄金珠宝企业毛利率有一定益处图152019年以来黄金价差上金所金价减伦敦现货金价元克黄金价差离岸汇率元克黄金价差日内均价汇率元克2520151050-5-10-15-202020-07-152022-03-012019-02-122019-03-182019-04-242019-06-042019-07-092019-08-122019-09-172019-10-282019-11-292020-01-072020-02-182020-03-232020-04-292020-06-092020-08-182020-09-222020-11-032020-12-072021-01-152021-02-252021-03-312021-05-112021-06-162021-07-202021-08-232021-09-292021-11-092021-12-132022-01-192022-04-062022-05-172022-06-222022-07-262022-08-302022-10-122022-11-152022-12-192023-02-012023-03-072023-04-132023-05-232023-06-292023-08-022023-09-062019-01-02数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明5社会服务行业动态报告二投资建议免税板块中免逐步进入三亚物业和品牌新一轮落地期重奢后续开业或促进引流且改善三亚整体旅游商业环境基础设施环境等半年报存货情况明显改善主要增量物业稳步推进建设商品结构等优化带来毛利率环比提升明显运营能力和数字化能力持续增强8月销售额预计同环比改善明显反映各渠道逐步常态化且产品结构运营能力渠道差异化等调整渐显成效2023年前7个月海口海关监管海南离岛免税销售额2893亿元免税购物人次4199万人次免税购物件数3403万件7月单月离岛免税销售额264亿元同比-34免税购物人次约466万人次同比-2客单价5671元同比-32线上小程序渠道和积分逐步整合日上百花积分逐步并入中免积分体系渠道整体体验逐步改善带动线上线下销售额北京大兴机场单日旅客流量突破15万人次创开航以来最高纪录边际端19月22日凤凰机场7日平均航班架次337较2019同期123美兰机场9月22日的7日平均架次413同比2019同期432cdf三亚凤凰机场免税店二期试营业是全国首家机场隔离区内的独栋免税购物综合体建筑面积约5000平米3即购即提和担保即提实施5个月来海关共监管即购即提免税购物金额1462亿元担保即提销售金额3571万元7月1日至8月31日三亚4家离岛免税商店即购即提购物金额43亿元数据端1韩国免税外国游客7月销售额为584亿美元同比-588-317环比继续下滑12其中购物人次同比-6588322客单价为102998美元环比下滑171-7月累计销售额4651亿美元对应339亿人民币同比-5248364机场渠道的购物人次环比6月上升1恢复至19年的49市内店人次仅为19年的21整体市场7月总销售额771亿美元同比-550-192韩国人出境人次当前恢复至19年的7成但本地消费者市内店和机场店的购物人次仍仅为19年的4847购物转化率有一定下降观点7月化妆品大盘整体也较弱韩国部分环比继续走弱跟需求基本一致雅诗兰黛对Q3收入预期只有-12-10旅游零售渠道对其冲击依然显著从韩免数据看日上若要维持价格优势已经不再是跟境外免税运营商的对比反而线上有税持续的折扣情况更需考虑这或是扣点需要下降才能做出规模的核心因素即部分利益需让渡给消费者刺激消费2海南深入开展打击离岛免税套代购反走私活动短期对销售额有一定冲击长期利于离岛免税健康发展3海关总署关于推动综合保税区高质量发展23条综合改革措施提到支持免税保税衔接发展允许免税店货物经综合保税区从境外进口按现行规定配送对于因滞销等不影响正常使用的免税品准予退运至综合保税区转为保税货物格局总体稳定折扣力度仍有提升趋势龙头品类丰富度和结构在边际改善渠道运营能力持续迭代存货结构优化逐步进入海南新物业的落地验证期同时行业处在结构调整和渠道能力的变革期关注龙头匹配度折扣体系和积分体系均动态调整会员渠道逐步整合海南省内形成中免优质核心物业为主导的离岛免税格局但在当前产品结构下也受到过去两年主要消费人群香化产品库存变化的影响年内中免调整积分政策对毛利率改善预计有正向作用但也或存在购买折扣及积分倍数弱化后的市场比价选择海南计划2025年封关并已于年内开启封关测试准备及测试工作预计封关后零售产品简并为销售税并不会对离岛免税市场产生明显冲击但离岛免税市场的持续增长仍然有赖于产品结构的深度调整渠道品牌的升级迭代新市场的开拓若当前香化产品品类占比超50的格局逐渐改变优化丰富的上游品牌商进入免税渠道并形成稳定价格体系免税运营商作为渠道品牌的差异化服务物业条件专业化服务持续提升一带一路等海外市场积极开拓市内免税店政策及限额的可能调整带动出入境免税发展则国内免税市场有望迎来持续增量因素预计未来免税市场将与有税市场有机协同完善自身差异化定位运营商有望逐步向旅游零售方向发展提升渠道综合竞争力和品牌认知并成为拉动消费的重要差异化场景上海机场参股部分免税资产预计后续与中国中免继续深化合作提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力提升整体市场规模和价值或打造具备全球竞争力的机场免税渠道当前环境下中国中免在各场景和格局端维持较稳健优势深度参与自贸港建设等环节持续提升优势龙头在主要场景端竞争格局均维持稳定中国中免预计年内毛利率仍受影响主要因所销售库存仍受去年汇率变动的影响且折扣持续波动同比尚未明显收窄后续有望改善未来发展空间核心关注产品结构的调请务必阅读正文之后的免责条款和声明6社会服务行业动态报告整政策差异化场景和运营能力预计龙头逐步寻求渠道品牌和优质场景服务差异化的打造海外市场的拓展等凤凰机场免税店二期试营业以及临近的三亚海棠湾一期二号地等年内后续销售仍望持续改善年内海南各运营商折扣看近期折扣力度较大酒店板块根据暑期情况Q3龙头的RevPAR恢复度或继续环比提升9月在暑期旅游客流减少的情况下较疫前或总体在稳定水平由于供需缺口与年内需求恢复较强且酒店供给补充对于投资额及专业能力的门槛较高全年供给回补速度稳定提升而考虑龙头寻求的物业属性与出清物业存在明显差异故而其需求稳定性预计持续有支撑Q4或迎来展会等商旅需求的持续恢复三大集团发布2023年半年报Q2整体修复较Q1再度提升势头强劲同店端入住率较疫前缺口也明显收窄海外业务明显减亏或恢复常态签约开店有所加速但整体仍为紧平衡状态开店目标维持稳健结构性提升及供需红利下ADR助力修复为主线中高端产品线的进展预计仍需费用端的投入且头部间竞争趋紧中高端品牌竞争较激烈后续降费均有预期疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性行业供需格局变化中高端市场竞争和创新力集团化赋能能力对效率和降费能力的提升短期仍关注RevPAR边际变化趋势预计在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续关注各家拓店及储备数量和质量过去三年中高端爬坡和签约占比提升且费用率下降趋势下关注业绩弹性华住集团-S加盟业态带动业绩弹性pipeline提升明显Q2内地整体RevPAR较2019同期21较Q1修复程度更好Q2签约数量明显领先降费逐步推进公司预计预计Q3的revpar恢复125-128收入43-47不考虑DH为49-53全年收入预期从4246提升至4852预计全年revpar恢复114-121收入48-52不考虑DH为54-58全年指引开店1400家闭店600-650家2022年开店1257家关闭544家2021年开店1540家关闭499家pipeline增长明显但开店速度并未显著提速预计与部分软品牌清退相关23Q1指引收入6165全年增长4246疫后pipeline和中高端品牌布局成关键中后台降费等措施初见成效中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区但中后台人员数量仍有明显下降未来更注重质量发展预计逐步清退怡莱等部分软品牌中央渠道加盟费抽成望优化海外效率恢复较好会员体系逐步整合加盟比提升也将带来净利率结构性提升整体向好后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用锦江酒店23Q2境内业绩稳健23Q2海外卢浮亏损大幅收窄Wehotel完成100收购且上半年归母净利超4800万元已完成收购时对应的全年业绩承诺23Q2净开店仍较领先且23H1新开和净开均超去年同期全年开店指引望超预期运营成本等降费效果渐显持续推进老店改造2023年16月公司RevPAR分别较19年恢复至88115107116104108恢复优质集团和平台化赋能持续推进收购GPP增加供应链协同能力收购Wehotel完成逐步进入新合同梳理过渡期未来CRS统一费率将带来确定性增量发行GDR中远期提升中高端布局和海外布局境内组织架构进一步调整BD团队模式迭代会员及直销占比继续发展公司组织管理整合及效率恢复领先行业关注降费弹性整体期间费用率预计仍受多因素影响考虑到公司一中心三平台带来降费效应产业链协同能力提升会员体系装入体内且费率有所改善品牌创新能力突出实际利润率有望好于预期首旅酒店23Q2的RevPAR基本修复至与2019同期持平H1全部酒店RevPAR为147元预计需求持续稳定轻管理酒店仍然为年内开店主力占比预计超60且从上半年看轻管理对整体RevPAR的修复有一定拖累不含轻管理为1091Q1景区业务盈利能力表现亮眼2023年计划新开酒店1500-1600家关店600-650家公司开发团队预计增加至400人并调动门店员工提升整体激励扩大对中高端布局高端部分纳入后主要以整合为主结合自身奢华部分计划5月上线新高端会员体系包括人才建设共享等逸扉品牌预计今年走出爬坡期开店预计在25-30家人房比优化明显开发团队将扩容且改善激励周期性叠加成长性共振开店Q2并入了诺金和凯宾斯基24家门店不考虑这部分总开292家净开136家除轻管理净开107家外主要是如家商旅净增17家如家精选8家蓝牌驿居9家其他品牌增长较少或有净减pipeline小幅上升至2000家其中轻管理占比一半以上关注整合后增长弹性充足加盟品牌尚品落地pagoda表现强势且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店契合疫后中高端市场竞争的大趋势杭州pagoda深圳pagoda成都pagoda君亭尚品等品牌近期均取得良好表现亚朵23Q2业绩及酒店请务必阅读正文之后的免责条款和声明7社会服务行业动态报告经营效率恢复优质签约拓店及零售业务发展优质Q2签约提速全年预计RevPAR恢复度达113117持续关注供需结构性机会及需求修复韧性暑期整体表现较好预计休闲需求对连锁酒店继续产生支撑作用规上工业企业利润降幅收窄或带动商旅需求持续复苏8月经济数据好转龙头酒店经营表现仍呈现韧性优质点位储备仍是竞争关键酒店业成长叠加周期的属性仍突出高线城市中高端品牌创新发展及生态位的替换以及下沉市场优质物业的获取成为年内主题精细化管理及数字化为发展重要趋势核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量集团化赋能能力以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证餐饮板块8月部分龙头的经营效率总体稳健行业头部均更重视创新和精细化管理促消费政策提及餐饮板块重视年内综合壁垒增长成长潜力和第二曲线优的龙头机会当前关注中报业绩整体较好对发展模式和降费的验证近3年保持稳健的年化CAGR反映线下本地消费景气度龙头表现也在逐步修复关注结构化机会创新迭代和数字化仍是重要竞争力关注部分龙头发展模式转变如放开合伙加盟管理及组织架构深度调整等望取得较好效果和增量线下场景消费倾向恢复主要一定周期但本地生活恢复韧性强龙头基础能力迭代升级成本控制力创新准确度组织管理提升成关键餐饮部分新趋势明显关注中式快餐等优势赛道IPO机会关注下沉市场和合作加盟模式的拓展九毛九23H1业绩符合预期剔除汇兑影响经调纯利利润率近10海外初期进展顺利怂经营效率及开店或超预期2023年计划太二开店120家怂品牌经营效率优质预计进入快速发展期年内新开业的怂运营效率亮眼未来几年每年capex预计主要为开店和供应链建设预计成熟后下沉门店占比超30下沉市场太二新模型调整顺利推进中长线加密和下沉空间仍具目标千家赖美丽完成产品打造及少量门店扩张多地供应链中心建设顺利推进赋能大单品和多sku的中央厨房人才培养和激励机制逐步完善自研数字化系统不断改善预计中远期各品牌发展节奏及单店模型稳健多品牌逻辑逐渐跑通在细分赛道具较强壁垒餐饮行业中横向对比较突出预计在修复环境下具优质提升空间同庆楼中报业绩预告符合预期核心增量物业开始贡献业务持续拓展优质物业三轮驱动已逐步成熟富茂持续拓展以及食品业务产能发力可长期期待2023年以来经营逐步修复至正常状态23Q1业绩坚韧且横向对比行业盈利能力突出核心优势为大酒楼细分赛道中竞争格局优质缺乏竞对物业议价力突出旗下富茂酒店结合了餐饮增长客房的模式经营面积年营收体量和盈利能力均较突出2023年将启动品牌轻资产输出及加盟品牌带来拓展弹性食品业务预制菜等稳健发展深度拓展线上增长线下渠道预计正常年份新增约4-8家酒楼3-4家富茂逐步开业投入预制菜相关工厂建设业绩增量预计较优质奈雪的茶上半年验证了模式盈利多区域扩张等能力正式开放合伙人模式对于聚焦运营赋能能力和开拓下沉市场提升规模效应助益较大门店保持稳健增长后续总部费用摊薄及加盟提升利润率等推进赛道逻辑有所改善2022年门店数突破千家开店兑现度高参股乐乐茶改善竞争格局且受益协同北京上海等原先偏弱区域的品牌议价能力和物业选位能力明显提升推新成功率高展现较强的赛道认知能力强化919元产品价格带会员数量仍保持稳健增速人员等成本优化力度较大浮动租金模式对于成本灵活更优优势外卖占比在2023年有所下降逐步回到正常区间呷哺呷哺2023年预计华东和华南仍为主要扩张区域公司2022年会员体系全面调整升级后权益及品牌打通带来会员粘性和复购率提升产业链持续布局深耕持续推进海外门店建设百胜中国业绩整体表现强韧数字化会员建设外送等持续升级迭代Lavazza望快速扩张KFC单店模型及回收期优化助力下沉扩张海伦司23Q2业绩亮眼关闭及调整门店的平均计提损失大幅收窄优质单店模型逐步释放盈利能力望进入新发展阶段新的合伙人计划发布提供更优单店投资模型托管模式较高的利润分成门槛初期签约速度良好盈利表现较好瑞幸咖啡Q2业绩强劲环比大增利润率再达新高咖啡奶茶化心智的引领者数字化能力和机制使得创新风险变成核心竞争力各项数据稳健修复万店后持续进行供应链建设高线加密及下沉周年庆99元活动推出后日均单量出现快速提升且预计对opmargin等影响有限单店仍具爬坡属性在咖啡奶茶化细分赛道规模优势突出且竞争优势较大海底捞降费预期持续推进保本翻台维持较稳定水平边际翻台率环比提升明显预计后续仍稳健拓展和优化开店模式现金流状况较优请务必阅读正文之后的免责条款和声明8社会服务行业动态报告质景区及休闲度假游板块出境游第三批团队游开放刺激整体出境和国内旅游环境促消费政策提及文旅供给侧改革预计仍拉动需求暑期全国铁路发送旅客突破6亿人次年内著名景区的客流修复优质部分景区较2019同期已实现较突出的增长态势目前暑期预订情况较热旅游年内仍有较好需求释放景气度持续关注业务逐步拓展和具备成长空间的标的天目湖预计年末或明年初逐步推进南山小镇二期建设且内部多个项目推进中落地后将带来较好盈利水平受益国资对当地旅游市场开发积极探索外延项目年内在旅游需求快速释放下前期所投入的内部改善房间数量提升开始释放业绩弹性未来公司参与的动物王国项目也有望贡献增量投资收益有序推进外延等项目预期中青旅乌镇客流稳健恢复客单提升古北水镇营收稳健修复轻资产逐步推进增厚业绩关注改善趋势濮院3月开业或进一步提升客流宋城演艺上半年业绩优质暑期人次和收入望超疫前水平上海项目7月1日开园预计下半年逐步贡献业绩旗下其他项目23Q2基本运营正常后续核心验证城市演艺模式复星旅游文化业绩表现优质Clubmed及亚特业态恢复良好不断聚焦轻资产化运作聚焦自身核心运营能力博彩板块今年8月入境澳门的旅客达32216万人次同比增长87倍和7月比较上升167今年1到8月入境澳门旅客达176271万人次同比增长36倍从客源地分析8月入境澳门的内地旅客达23225万人次同比增长7倍香港和台湾地区的入境旅客分别为7116万人次和581万人次同比分别增加187倍和123倍澳门客流恢复态势良好8月ggr为17213亿澳门元按年升6864约恢复至2019同期的710环比7月恢复程度再升28pct澳门博彩本身在东南亚地区的稀缺性较强酒店存在供不应求情况其修复预计具备较强韧性与经济效应的关联度或不明显作为内地出境游目的地具有较高性价比供给有限情况下修复的韧性较强头部消费者稳定当前澳门博彩业自恢复过程中仍存在头部企业结构性受益情况头部企业GGR恢复程度明显领先行业且未来两年仍有较充分的酒店物业和非博彩业务增量空间同时考虑到中场业务和高端中场业务的EBITDA盈利能力较强预计对于VIP业务下降的部分有较好的盈利能力弥补有助于头部博企快速修复至2019年的盈利水平且取得长远的发展空间关注金沙中国银河娱乐等头部博企在ggr逐步快速修复至接近疫前的情况下也逐步开始释放非博彩业务的增量弹性金沙中国收入修复明显领先行业受益中场业务和非博彩业务契合发展趋势澳门博彩规模最大且较早布局中场业务和非博彩业务过去两年投资建设的实际酒店房间面积增量较大疫后接待客群修复速度领先一体化度假村概念仍具备可观的非博彩业务增量银河娱乐23H1业绩恢复与收入匹配度较高中场业务修复程度领先综合运营和控费提效能力突出疫后客流修复领先暑期以来预期中场业务收入已达2019同期120现金流及资产负债端较优后续capex基本可通过现金流滚动三四期落地丰富综合体能力可选消费板块线下消费整体恢复预计提速性价比消费较突出社零中尤其是餐饮金银珠宝化妆品等业态表现良好当中仍建议关注可选消费中运营效率优质控费和创新能力较强的低估值标的建议关注医美化妆品赛道具备修复逻辑建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势珀莱雅建议关注细分赛道龙头的长期发展空间如黄金珠宝板块中国黄金周大生周大福专业零售板块关注居然之家洞窝平台数据资产赋能关注百联股份奥莱业态年内持续快速修复公司拟将上海又一城购物中心项目开展公开募集基础设施证券投资基金REITs本次开展公募REITs有助于公司由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式转变丰富公司业务结构推动公司战略转型探索公司第二增长曲线跨境电商板块海外经济环境复杂消费者生活成本较高但是收入增速较低储蓄率维持低位银行恐请务必阅读正文之后的免责条款和声明9社会服务行业动态报告慌下消费信贷紧缩海外消费降级趋势依旧同时人民币国际化业务快速推进中国外贸韧性强化汇率波动风险有望减小小商品出口仍为需求持续稳定且供给端能力改善明显的赛道且头部企业的平台化赋能能力突出产品品质持续升级推荐关注以泛品贸易为主且精品业务和亿迈平台赋能能力不断增强的跨境电商服务商华凯易佰等表1重点公司预测与估值情况股价元市值EPS元PE行业公司代码2023922亿元E23E24E25E23E24E25中青旅600138SH12178809040073115302166105黄山旅游600054SH12217366052062067233198182丽江股份002033SZ9185044043049053212189172景区类峨眉山A000888SZ10105322055063073183161138宋城演艺300144SZ123732344031047056395265223天目湖603136SH21714044095124147230174148桂林旅游000978SZ7563539锦江酒店600754SH375636134132190265285197142酒店类首旅酒店600258SH175419585063093114280188154海伦司9869HK649822202905106822412795餐饮类同庆楼605108SH32208372114153196282210164广州酒家603043SH230113087118151177195152130免税王府井600859SH205123280096121147213170140中国中免601888SH10930224736367485587298225186爱美客300896SZ385998351387712271596440315242医美华熙生物688363SH899943346228301377394299239朗姿股份002612SZ231510243047065079489357293上海家化600315SH266618028104121138255220193贝泰妮300957SZ953040369318403501299237190化妆品丸美股份603983SH266110671063082101422325263珀莱雅603605SH1038741218278353442374294235家家悦603708SH11647535031043057375271204红旗连锁002697SZ5297194040043047132124114天虹股份002419SZ5756721026029034223197169一般零售武商集团000501SZ9277129050058031185159301600827SH115719306039046056297252207百联股份重庆百货600729SH31611285027530333611510494居然之家000785SZ3712332603003604512410382电商服务壹网壹创300792SZ24925945096122138260204181菜百股份605599SH136010578092103115148132118珠宝零售潮宏基002345SZ6585846043055066153120100请务必阅读正文之后的免责条款和声明10社会服务行业动态报告迪阿股份301177SZ33501340025129435513311494老凤祥600612SH649025689398477551163136118中国黄金600916SH111018648071086093156130119周大生002867SZ181019836125149173145121104安克创新300866SZ840734168315346399267243211跨境电商华凯易佰300592SZ24837180142171175145孩子王301078SZ97810876015033040652296245专营连锁华致酒行300755SZ214289281802222811199676资料来源Wind中信建投证券注代表未覆盖采用Wind一致预期三板块行情本周消费者服务行业涨跌幅-112跑输上证综指159pct跑输沪深300指数193pct在中信一级指数排名第27商业贸易行业涨跌幅-094跑输上证综指141pct跑输沪深300指数176pct在中信一级指数排名第26图16本周各板块指数涨跌幅单位数据来源Wind中信建投证券截至2023年9月22日中信消费者服务板块PETTM为4282较上周的4277上升0062020-2021年休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政估值在2020年内得到大幅提升共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深300及全部A股2022年中国中免三季报发布业绩依赖非日常经营性部分维持但股价回调明显使得板块估值有所下修其他标的多数也出现回调2023年第二季度以来消费持复苏存在一定压力休闲服务板块估值有所下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明11社会服务行业动态报告截至2023年9月22日中信商贸零售板块PETTM为1694较上周的1720下降0262020年以来商贸零售板块企业受到外部冲击板块净利润有所下滑带动板块整体PE呈上升趋势2023年随着消费加速复苏PE呈现震荡下行的趋势23Q1以黄金珠宝公司为代表的业绩实现高增长板块估值上升图17沪深300CS消费者服务CS商业贸易板块市盈率对比数据来源Wind中信建投证券四子行业表现休闲服务行业子板块中免税板块本周涨跌幅第一涨跌幅为308其余板块中出境游酒店景区餐饮涨跌幅分别为-049-134-199-308酒店板块估值水平最高PE达78倍其余板块中景区出境游免税餐饮分别为64644731倍请务必阅读正文之后的免责条款和声明12社会服务行业动态报告图18休闲服务子行业涨跌幅单位图19休闲服务子行业PETTM整体法剔除负值490308783806464270601475004031-1-04930-2-13420-199-310-4-3080免税出境游酒店景区餐饮酒店景区出境游免税餐饮数据来源Wind中信建投证券注总市值加权平均数据来源Wind中信建投证券商贸零售行业子板块中电商及服务板块本周涨跌幅第一涨跌幅为070其余板块中贸易一般零售专营连锁专业市场经营涨跌幅分别为003-045-235-277估值方面PE自高而低分别为电商及服务一般零售专业市场经营专营连锁贸易PE分别为5028181510倍图20商业贸易子行业涨跌幅单位图21商业贸易子行业PETTM剔除负值1070050030-05-045-1-15-2-25-235-3-277数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券个股表现1休闲服务个股周涨跌幅方面本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为海昌海洋公园中国中免长白山广州酒家格力地产跌幅前五公司分别为海伦司丽江股份九毛九华天酒店曲江文旅2商业贸易个股周涨跌幅方面本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为汇通达网络华凯易佰水羊股份壹网壹创上海家化跌幅前五公司分别为中国黄金小商品城迪阿股份ST美谷爱美客请务必阅读正文之后的免责条款和声明13社会服务行业动态报告图22本周休闲服务板块个股涨跌幅数据来源Wind中信建投证券图23本周商业贸易板块个股涨跌幅数据来源Wind中信建投证券表2大盘及社服商贸板块个股涨跌幅消费者服务商业贸易指数涨幅前五换手率前五涨幅前五换手率前五上证综指047海昌海洋公园526曲江文旅2870汇通达网络948美凯龙1880深证成指034中国中免305长白山1487华凯易佰389零点有数1586上证50143长白山160西安旅游1269水羊股份238ST美谷851沪深300081广州酒家114华天酒店1251壹网壹创234小商品城662创业板指053格力地产082西安饮食1074上海家化145居然之家543消费者服务-112跌幅前五换手率后五跌幅前五换手率后五商贸零售-094海伦司-892海南机场036中国黄金-439稳健医疗057道琼斯-189丽江股份-911复星旅游文化019小商品城-605华熙生物053请务必阅读正文之后的免责条款和声明14社会服务行业动态报告指数消费者服务商业贸易标普500-293九毛九-1022同程旅行018迪阿股份-674豫园股份052纳斯达克-362华天酒店-1097百胜中国011ST美谷-968汇通达网络031USDCNY-008曲江文旅-1104华住集团-S008爱美客-1151高鑫零售012资料来源Wind中信建投证券注周换手率统计A股中板块换手情况基于自由流通股休闲服务沪深港通持股休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免锦江酒店广州酒家本周中国中免沪港通持股水平较上周上升005pct至844深港通持股占比中宋城演艺持股占比较大本周较上周下降02pct至247港股通持股占比中九毛九呷哺呷哺占比较大本周分别下降037pct至1645上升037pct至1629商业贸易沪深港通持股沪港通中持股占总股本第一为珀莱雅其沪港通持股较上周下降007pct至1968持股比例较高的其他标的为重庆百货中国黄金豫园股份厦门国贸其中重庆百货持股比例本周上升024pct至388深港通持股占比中安克创新本周上升02pct至622红旗连锁本周上升013pct至469朗姿股份本周上升02pct至455港股通中高鑫零售本周下降003pct至230周大福本周上升004pct至094表3休闲服务沪深港通持股一览截至2023922分类证券代码股票简称持股数量万股持股占比上周持股占比年初持股占比601888SH中国中免16490818448391081600754SH锦江酒店403998441469392广州酒家603043SH147936260258280600258SH首旅酒店173572155183242沪港通600185SH格力地产245578130173094605108SH同庆楼28234108119120600054SH黄山旅游35989070074010600859SH王府井85575078083032600138SH中青旅28963040072016300144SZ宋城演艺646391247267532002163SZ海南发展40863048047060000863SZ三湘印象36600030012000深港通000796SZ凯撒旅业4679005005018002707SZ众信旅游12080012013001000888SZ峨眉山A0020000000009922HK九毛九239201645168222570520HK呷哺呷哺177001629159218012255HK海昌海洋公园65001801799517港股通0880HK澳博控股484116816877050780HK同程旅行144256416415131880HK中国中免507436433285请务必阅读正文之后的免责条款和声明15社会服务行业动态报告6862HK海底捞211903833874330200HK新濠国际发展47943163083371128HK永利澳门127612432502821992HK复星旅游文化28492292282790308HK香港中旅109831991981962282HK美高梅中国74341951942581928HK金沙中国有限公司77330960961120027HK银河娱乐25040570570710341HK大家乐集团216037032409资料来源Wind中信建投证券表4商业贸易沪深港通持股一览截至2023922分类证券代码股票简称持股数量万股持股占比上周持股占比年初持股占比603605SH珀莱雅775595196819752294600729SH重庆百货155986388364317600916SH中国黄金303006368387277600655SH豫园股份1096614282280179600755SH厦门国贸567106279276292688363SH华熙生物50442254263277600826SH兰生股份99739238257073600612SH老凤祥59142186203176600694SH大商股份51577175168030600415SH小商品城743897136135122沪港通605136SH丽人丽妆23667120094029600738SH丽尚国潮87660115137029601933SH永辉超市941357103107038603708SH家家悦58868096097135600828SH茂业商业142177082080008688366SH昊海生科11112080068198600814SH杭州解百56753079089007600811SH东方集团288361078087105600315SH上海家化48206071066046600223SH鲁商发展61396060063093请务必阅读正文之后的免责条款和声明16社会服务行业动态报告600682SH南京新百64935055054050600827SH百联股份76429047051020601828SH美凯龙141787039042068600693SH东百集团17770020020020300866SZ安克创新252957622602225002697SZ红旗连锁639087469456466002612SZ朗姿股份201635455435068300896SZ爱美客85568395407258002867SZ周大生319960291281233000963SZ华东医药468228266264321300957SZ贝泰妮109381258250214002419SZ天虹股份239006204244129000626SZ远大控股55600109114143002127SZ南极电商216151088091321300740SZ水羊股份30490078157020深港通000829SZ天音控股77698075071095002416SZ爱施德91751074067116300755SZ华致酒行29342070084054000501SZ武商集团49071063074145300792SZ壹网壹创13662057048080002818SZ富森美39945053052037000861SZ海印股份132020052043042301078SZ孩子王45621041043005000785SZ居然之家246318039040043301177SZ迪阿股份3682009006005000882SZ华联股份13871005006007002024SZ苏宁易购558020050050246808HK高鑫零售21925230233165港股通1929HK周大福9329094090065资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明17社会服务行业动态报告公司动态一休闲服务板块1九毛九代码9922HK九毛九关于2023年中期报告随着疫情的影响日渐减少截至2023年6月30日止六个月公司实现收入28794百万元同比516实现溢利2384百万元同比2814公司于2023年上半年新开67间餐厅包括46间太二餐厅16间怂火锅餐厅一间九毛九餐厅及四间赖美丽烤鱼餐厅2西藏旅游代码600749SH西藏旅游关于2023年1至8月主要经营情况公告西藏旅游2023年1至8月各景区游客接待量稳定增长经营状况向好经初步核算公司2023年1至8月实现营业收入15亿元同比63实现归母净利润为1900万元较去年同期实现扭亏为盈3九华旅游代码603199SH九华旅游关于2023年1至8月主要经营情况公告九华旅游2023年1至8月经营状况良好公司接待游客量稳步增长经公司财务部门初步核算2023年1至8月公司实现营业收入499亿元同比13929实现归母净利润136亿元去年同期实现归母净利润-011亿元较去年同期实现扭亏为盈4宋城演艺代码300144SZ宋城演艺关于向激励对象首次授予限制性股票的公告本激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过127000万股占本激励计划草案公告时公司股本总额261469404万股的049其中第一类限制性股票54000万股占股本总额的021第二类限制性股票58130万股占股本总额的022首次授予价格均为636元股5锦江酒店代码600754SH锦江酒店关于为全资子公司GDL提供担保的公告2023年9月21日锦江酒店与中国工商银行就主营酒店及餐饮的全资子公司GDL申请7350万欧元系借新还旧流动资金借款合同签署保证合同截至2023年9月22日公司为GDL担保的余额为25100万欧元GDL存在资产负债率超过70的情形请投资者注意投资风险6同庆楼代码605108SH同庆楼关于竞得国有建设用地使用权的公告2023年9月20日公司以人民币5564万元竞得位于滁州市宝山路与淮河路交叉口东北侧的国有建设用地使用权公司拟在该地块建设集餐饮包厢大型宴会厅客房及特色餐饮为一体的综合性大酒店酒店建成后将满足该区域消费需求扩大公司市场布局请务必阅读正文之后的免责条款和声明18