核心观点
　　欧洲光储需求究竟如何，市场众说纷纭，上市公司之间、上市公司与经销商之间、不同地区公司之间表述的差异巨大。这一问题在现阶段很难做出定量的判断，但结合各方面数据及调研情况，从出厂价、生产商新增订单等数据来看，我们定性判断，当下需求转暖，主动去库进行时，预计库存情况在Q4有望消化至正常水平，明年起生产商有望跟随终端需求逐步起量。
　　行业动态信息
　　逆变器出口流程较长：户用逆变器出口至欧洲流程较长：原材料→逆变器生产商→欧洲本土家储经销商→欧洲安装商→消费者。
　　终端需求：电价回落，欧洲户储增速有所放缓，地区差异拉大，主流地区德国等依然保持同比高增速。欧洲储能以户储为主，地区以英国、德国、意大利为主。2023年8月德国户储装机331MWh，同比+58%，环比-21%，增速有所放缓；意大利23年Q1新增容量1089MWh，同比+296%，但调研反馈Q2以来意大利地区增速放缓十分明显，增速下滑的主要原因包括电价下行、欧洲放假、意大利政策变化等。短期内核心因素（电价、政策）尚未出现明显变化，我们判断户储终端需求确实未能有年初预计的乐观。
　　生产商发货数据差vs终端需求好：经销商高库存是关键。2023Q2起逆变器出口至欧洲的增幅逐步转弱，7月金额同比增幅自2021年以来首次转负，8月跌幅扩大。核心原因在于：22下半年至23Q1，电价大幅上行、供应链短缺等因素导致经销商恐慌性囤货，提前透支需求。我们对比德国户储装机增速与出口至德国逆变器增速：2023年以来，德国户储装机继续保持100%以上的同比增速，而逆变器出口增速则持续走弱，于8月增速转负。
　　当前库存情况如何？从各家公司的反馈来看：1）价格：价格是反应供需的核心指标，为了帮助欧洲经销商快速去库，加速经销商下单积极性，Q2起部分厂商采取小幅降价行为，而Q2以来人民币贬值有望平抑降价影响。2）订单：新增订单也是反应库存的边际指标。从各生产商反馈来看，欧洲夏休结束后下单速度有所提升，预计库存有望于Q4消耗至正常水平。
　　投资建议：1）量：伴随着经销商库存逐步消除至正常水平，明年起生产商有望跟随终端需求逐步起量，低基数情况下明年有望迎来量的高增。2）价：降价有助于经销商加速去库，短期盈利能力存在一定压力，但头部生产商具备更强的竞争力，预计未来盈利能力稳中有降。建议关注：阳光电源、固德威、德业股份、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技。
　　风险分析
　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）行业竞争加剧导致产业链盈利能力下降：目前产业链规划产能规模较大，在行业需求增速降档的背景下，供给放量后产业链盈利中枢可能会面临下降的风险。
　　3）推荐公司的重点项目推进不及预期：重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

研究报告全文：证券研究报告行业动态每周观察欧洲光储现状究竟如何电力设备核心观点欧洲光储需求究竟如何市场众说纷纭上市公司之间上市公维持强于大市司与经销商之间不同地区公司之间表述的差异巨大这一问题在现阶段很难做出定量的判断但结合各方面数据及调研情况朱玥从出厂价生产商新增订单等数据来看我们定性判断当下需zhuyuecsccomcn求转暖主动去库进行时预计库存情况在Q4有望消化至正常010-8513-0588水平明年起生产商有望跟随终端需求逐步起量SAC编号S1440521100008SFC编号BTM546行业动态信息发布日期2023年09月24日逆变器出口流程较长户用逆变器出口至欧洲流程较长原材料逆变器生产商欧洲本土家储经销商欧洲安装商消费者市场表现13终端需求电价回落欧洲户储增速有所放缓地区差异拉大3主流地区德国等依然保持同比高增速欧洲储能以户储为主地-7区以英国德国意大利为主2023年8月德国户储装机331MWh-17同比58环比-21增速有所放缓意大利23年Q1新增容-27量1089MWh同比296但调研反馈Q2以来意大利地区增速放缓十分明显增速下滑的主要原因包括电价下行欧洲放假202292320231232023223202332320234232023523202362320237232023823202210232022112320221223意大利政策变化等短期内核心因素电价政策尚未出现明电力设备上证指数显变化我们判断户储终端需求确实未能有年初预计的乐观相关研究报告生产商发货数据差vs终端需求好经销商高库存是关键2023Q2起逆变器出口至欧洲的增幅逐步转弱7月金额同比增幅自2021年以来首次转负8月跌幅扩大核心原因在于22下半年至23Q1电价大幅上行供应链短缺等因素导致经销商恐慌性囤货提前透支需求我们对比德国户储装机增速与出口至德国逆变器增速2023年以来德国户储装机继续保持100以上的同比增速而逆变器出口增速则持续走弱于8月增速转负当前库存情况如何从各家公司的反馈来看1价格价格是反应供需的核心指标为了帮助欧洲经销商快速去库加速经销商下单积极性Q2起部分厂商采取小幅降价行为而Q2以来人民币贬值有望平抑降价影响2订单新增订单也是反应库存的边际指标从各生产商反馈来看欧洲夏休结束后下单速度有所提升预计库存有望于Q4消耗至正常水平投资建议1量伴随着经销商库存逐步消除至正常水平明年起生产商有望跟随终端需求逐步起量低基数情况下明年有望迎来量的高增2价降价有助于经销商加速去库短期盈利能力存在一定压力但头部生产商具备更强的竞争力预计未来盈利能力稳中有降建议关注阳光电源固德威德业股份锦浪科技禾迈股份昱能科技本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明电力设备行业动态报告目录一每周观察欧洲光储需求如何111逆变器出口流程较长安装端反映终端需求112终端需求电价回落欧洲户储数值继续维持高增增速有所放缓113生产商发货数据差vs终端需求好经销商高库存是关键214当前库存情况如何415投资建议5二市场怎么想我们怎么看621板块行情概述622每周组合及盈利预测26三板块行情回顾2931板块行情概述2932行业估值比较30四行业数据跟踪3231光伏8月国内装机超预期组件出口数据环比提升3232风电2022年行业招标高企看好2023年行业装机高增长3733电力设备电源投资是新型电力系统的主线3834新能源汽车关注电池环节预期差和新技术新方向4135工控8月我国PPT同比下降降幅环比收窄45五公司行为统计47风险分析49请务必阅读正文之后的免责条款和声明电力设备行业动态研究报告一每周观察欧洲光储需求如何11逆变器出口流程较长安装端反映终端需求户用逆变器出口至欧洲流程较长原材料逆变器生产商欧洲本土家储经销商欧洲安装商消费者逆变器生产商以国内生产商阳光电源华为锦浪固德威德业等为主同时也有海外本土生产商经销渠道商起到连接生产商和安装商的作用可代理可贴牌安装商贴近消费者最能反映终端需求图表1逆变器出口流程图资料来源中信建投12终端需求电价回落欧洲户储数值继续维持高增增速有所放缓按照安装场景划分欧洲储能中接近70为户储需求因此户储决定了欧洲储能需求的增速按照地区划分由于户储装机受电价利率补贴政策当地消费能力影响较大欧洲户储装机以经济水平较好或补贴政策力度较大的英国德国意大利等地为主德国户储需求2022年德国户储新增装机18GWh同比502023年1-8月累计新增装机2735MWh同比1378月单月新增装机331MWh同比58环比-21增速有所放缓认为是德国居民电价回归正常水平欧洲休假等因素影响意大利户储需求2022年意大利户储新增容量2GWh同比38523年Q1新增容量1089MWh同比296同比增速有所下滑认为装机容量增速下降的主要原因2022年11月意大利政府宣布从2023年1月开始Superbonus110的税收抵免将减少到90并在20242025年进一步减少至7065税收抵免补贴持续下降压低居民的装机热情随后110税收抵免延后至2023年9月请务必阅读正文之后的免责条款和声明1电力设备行业动态研究报告图表2德国户储新增装机MWh23年8月新增图表3意大利户储新增容量MWh23Q1新增331MWh同比581089MWh同比296新增容量MWh同比环比新增容量MWh同比环比50030012008004001000200600300800400100600200200040010020000-1000-2002020072020102021012021042021072021102022012022042022072022102023012023042023072019Q42022Q42019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32023Q12019Q1资料来源ISEARWTH中信建投资料来源ANIEFederazione中信建投根据HEPI2022年能源危机恐慌导致居民电价急剧上涨欧洲核心国家德国西班牙法国英国等居民电价最高可达到70欧分kWh当前已基本跌至正常水平根据HEPI2023年8月德国西班牙法国英国意大利居民电价分别为38472050288643013928欧分kWh以德国为例当电价在30欧分kWh时光储系统投资回收期为54年电价走低将对于户储装机需求产生一定影响图表4今年以来欧洲核心国家首都居民电价持续走低德国西班牙法国英国意大利80706050403020202206202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202101资料来源HEPI中信建投2023年至今核心因素电价政策尚未出现明显变化我们判断户储终端需求仍维持高增但增速相较去年有所放缓13生产商发货数据差vs终端需求好经销商高库存是关键从生产商发货数据来看2023Q2起逆变器出口至欧洲的增幅逐步转弱7月金额同比增幅自2021年以来请务必阅读正文之后的免责条款和声明2电力设备行业动态研究报告首次转负8月跌幅扩大根据海关总署数据2023年8月我国出口至欧洲的逆变器规模达到856万台同比-286环比-199累计出口规模9678万台同比603增幅持续收窄我国出口至欧洲的逆变器金额252亿元同比-307环比-124累计金额2972亿元同比8472022年至今我国逆变器出口至欧洲经历了几个过程1202201202204逆变器出口平稳增长基本保持20以内增速22022年2月俄乌冲突加剧全球能源危机欧洲部分国家发布政策提高新能源装机比例同时能源紧缺导致居民电价持续走高户用光储投资回收期从67年缩短至3年使得欧洲家庭安装光伏储能的需求大幅提升2022年4月出口至欧洲的逆变器需求开始加速台数增幅达到407金额增幅高达1147上半年出现的电芯IGBT供应紧张等因素使得市场恐慌情绪蔓延经销商大规模囤货逆变器出口增幅持续提升至2023年12月份已出现200以上的增幅32023Q2起户用电价已回归俄乌冲突前正常水平终端需求仍维持高增但增速有所放缓前期经销商因大规模囤货产生库存提前透支需求目前进入主动去库状态即减弱向生产商的下单加速向安装商的销售图表5出口欧洲逆变器规模增速持续收窄资料来源海关总署中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3电力设备行业动态研究报告图表6出口欧洲逆变器金额同比跌幅扩大出口金额亿元同比环比603503005025040200150301002050010-500-100202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202001资料来源海关总署中信建投我们对比德国户储装机增速与出口至德国逆变器增速2023年以来德国户储装机继续保持100以上的同比增速而逆变器增速则持续走弱于8月增速转负图表7德国出口数据增速先于户储装机转负德国户储装机同比增速逆变器出口至德国同比增速250200150100500-50202107202112202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202108202109202110202111202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308-100资料来源ISEARWTH海关总署中信建投14当前库存情况如何从库存情况来看阳光电源锦浪科技禾迈股份存货周转天数环比均有所提升昱能科技则环比大幅提请务必阅读正文之后的免责条款和声明4电力设备行业动态研究报告升从2021年的134天提升至2023H1的701天预计仍需时间消化库存从各家公司的反馈来看1价格价格是反应供需的核心指标为了帮助欧洲经销商快速去库加速经销商下单积极性Q2起部分厂商采取小幅降价行为而Q2以来人民币贬值有望平抑降价影响2订单新增订单也是反应库存的边际指标从各生产商反馈来看欧洲78月休假影响经销商下单速度休假结束后下单速度有所提升预计库存处于逐步消化过程中预计库存有望于Q4消耗至正常水平图表8逆变器企业存货周转天数有所提升250阳光电源固德威德业股份锦浪科技禾迈股份200150100500201820192020202120222023H1资料来源Wind中信建投15投资建议1量预计受欧洲经销商高库存影响2023年相关生产商出货量增速将大幅小于终端增速伴随着经销商库存逐步消除至正常水平明年起生产商有望跟随终端需求逐步起量低基数情况下明年有望迎来量的高增2价降价有助于经销商加速去库短期盈利能力存在一定压力但头部生产商具备更强的品牌渠道和现金流壁垒在份额提升技术降本等方面具备强竞争力预计未来盈利能力稳中有降建议关注阳光电源固德威德业股份锦浪科技禾迈股份昱能科技请务必阅读正文之后的免责条款和声明5电力设备行业动态研究报告二市场怎么想我们怎么看21板块行情概述当下主流观点市场怎么想1光伏隆基宣布铜川12GW电池项目将采用HPBCpro技术市场对具体是何种电池结构以及未来TOPConBC电池中哪种技术性价比更高讨论度较高9月组件排产保持高位市场对后续排产下调的风险较为担忧近期组件价格持续下探一体化盈利承压市场对后续价格企稳时点以及一体化稳态盈利水平保持关注另外在新技术方面市场对双面poly0bb等新技术导入进展关注度较高2风电20212022年行业招标量均大于装机量伴随2023年疫情影响消除预计国内装机将放量伴随着Q2多数零部件公司下调排产出货数据市场对于全年装机预期有所下调目前已进入三季度进入陆风海外施工的放量期预期企业排产出货将出现反弹海风行业装机受单30江苏因素广东航道问题影响较大审批拐点已临近出现明年海风装机确定性逐步增强重点关注广东航道问题解决进展3氢能9月相继落地2项绿氢项目招标需求端释放的体量较小电解槽招标数量2台相关项目的招标备案已经陆续进入环评阶段市场等待Q4及24年释放大项目需求并逐步向二线标的导入订单4电动车当前市场整体对于需求渐强的预期趋于一致但就产业链而言认为三季度价格压力仍在盈利能力的能见度不高对于主产业链的投资仍偏谨慎新方向上边际变化较小的环节开始回落认为还需变化强支撑基本面上整车端8月乘用车批售798万辆环比8电动车整体销量846万辆环比84预计9月电动车销量89万辆环比继续52中游材料端9月继续环比1-7市场对全年销量900万辆具备信心但当前市场的核心质疑是对行业供给持续释放下的竞争格局和单位盈利的担忧同时需求天花板由于海外本土供应链趋势而下降造成板块估值承压当前Q3行业稼动率提升但部分环节售价加工费下行库存减值影响仍在5储能部分户储企业8月订单有所改善但仍需时间消化欧洲库存户储表现再度走低从中报来看户储逆变器公司业绩环比增速放缓微逆电池类公司环比下滑明显市场认为户储仍面临较大的去库压力和较严峻的竞争形势Q3南非地区进入冬季欧洲开启假期7-8月行业出货较淡行业面临降价压力大储方面产业链跟踪反馈78月出货较低但9月出货回升市场关注需求是否减弱PCS环节量增利稳市场关注毛利率能否持续稳定出货环比能否上升电池环节二三线公司出现开工率不足排产下降情况市场关注后续需求和单位净利是否下滑集成环节部分上市公司订单进度一般市场主要关注新签订单量利以及海外订单释放情况工商业储能订单逐渐起量产业链反馈需求旺盛市场关注能给公司带来多少业绩弹性6电力设备市场对变压器等一次设备以及电力设备出口的关注度较高对需求高增速的延续性保持担忧并关注电网全年投资规划1网内招标增速可观前四批输变电集招总额同比高增472新能源发展带动网外需求高增3输变电设备1-8月出口额保持增长变压器累计出口金额增长22电度表累计增速达234特高压建设进度提速哈密-重庆直流线路的设备采招即将开标新能源大规模外送消纳的需求下预计输电网络建设后仍有新增项目保障十五五及之后的可持续性市场对特高压弹性有一定关注度关注核心企业在网内项目特高压一二次设备电能表等中标变化关注电力设备网外市场的边际变化以及海外需求高增长是否持续核心企业出海节奏和格局请务必阅读正文之后的免责条款和声明6电力设备行业动态研究报告综上我们认为光伏TOPCon产业链景气度有望超出预期而供给释放情况低于预期整体TOPCon产业链有望在光伏板块录得超额收益其他优质环节如电力一次设备海风产业链光伏一体化组件逆变器电动车电池等维持强势新能源材料环节环比改善但整体箱体预计后续分化继续本周组合我们继续推荐宁德时代钧达股份阳光电源隆基股份思源电气等标的我们的观点我们怎么看1光伏观点持续看好TOPCon产业链以及相关的技术升级迭代方向关注HJTBC落地进展目前市场对光伏产业链的核心担忧仍然在于行业供给快速释放后产业链盈利中枢下移下半年一体化组件虽然单瓦盈利有所承压但头部企业在海外市场渠道布局更深总体利润规模仍能够保持在较高水平TOPCon目前是光伏主产业链中高景气方向我们持续看好目前TOPCon仍处于技术快速迭代阶段后续升级空间较大头部企业依然会在产品力上持续领先其他对手一个身位激光诱导烧结需要设备企业与电池企业互相磨合预计头部TOPCon企业导入进度更快另外我们也看好TOPCon升级迭代过程中新技术在设备材料端带来的弹性包括激光串焊镀膜等设备以及焊带等辅材环节首推钧达股份看好一体化组件隆基绿能晶澳科技阿特斯等另外设备和材料方面我们看好奥特维帝尔激光PECVD头部企业头部焊带企业等1硅料硅料价格环比上涨本周致密料均价约为84万元吨环比上涨02万元吨主要由于内蒙古个别企业以外情况对9月中下旬现货供应和订单交付情况产生负面影响当前硅料价格持续上涨与电池组件环节价格持续下跌形成反差本周电池价格下降预计压力将逐步传导至上游当前N型硅料价格约为94万元吨与P型硅料的价差约为13万元吨图表9本周硅料均价为84万元吨环比增长02万元吨资料来源PVinfolink中信建投2硅片单瓦盈利持续震荡预计头部企业成本优势下半年将进一步凸显根据我们测算硅片环节单瓦盈利目前大约为6-7分W设备投资回收期相比前两年已明显下降上半年头部硅片企业单瓦盈利明显高于请务必阅读正文之后的免责条款和声明7电力设备行业动态研究报告二三线厂商下半年优势将更进一步凸显另外N型硅片对硅片品质要求更高下半年TOPCon电池逐步放量N型硅片供应逐步趋紧头部企业的产品品质优势有望推动其市占率提升图表10硅片盈利近期持续震荡元W资料来源Pvinfolink中信建投3电池片近期由于组件价格持续下降导致单组件环节盈利大幅收窄国内P型订单亏损幅度较大因此部分企业开始缩减电池外采部分导致电池近期价格有所承压但从行业扩产角度来看目前大部分TOPCon产能仍处于未投产或者爬坡阶段市场有效TOPCon供给仍然较少而PERC电池又没有新增产能我们认为Q4进入行业装机旺季后电池环节仍然处于供不应求状态且钧达等头部TOPCon电池企业未来新技术导入速度更快在产品力上有望保持相对优势另外HJTBC电池后续量产降本进度建议重点关注图表11PERC电池盈利处于较高水平元W资料来源PVinfolink中信建投4组件组件价格近期有所回调导致一体化部分盈利收窄但考虑到组件企业Q3仍有部分期货单海外欧美市场相对国内来说溢价明显且头部组件企业Q3出货量环比将明显增加因此整体利润规模仍有望请务必阅读正文之后的免责条款和声明8电力设备行业动态研究报告环比增长另外随着国内及海外组件采购需求放量我们预计后续组件价格有小幅反弹可能近期IPO及再融资环境收紧组件企业资金成本管控能力更加重要新玩家以及未上市企业在这一方面具有天然劣势预计组件环节2024年集中度有望提升另外新技术也是未来组件企业竞争的一大核心要素TOPCon布局领先的企业在产品力上更具领先性市占率具备一定优势目前TOPCon组件性价比突出技术具有优势的企业有望在市占率上保持领先性且明年TOPCon导入双面POLY后产品力依然具备优势另外关注头部组件企业后续海外扩产动向尤其是美国市场边际变化显著的公司弹性较大图表12近期国内一体化组件单瓦盈利有所下降元W资料来源Pvinfolink中信建投5胶膜粒子本周胶膜粒子价格环比持平本周透明白色EVA胶膜分别为971979元平POE胶膜价格为1555元平环比持平本周斯尔邦联泓光伏级EVA粒子报价分别为157168万元吨环比持平由于当前组件价格价格持续下跌与上游材料上涨趋势形成鲜明对比中小组件厂已经开始下调排产胶膜企业9月订单相比月初有所减少但考虑7-8月出货量出货量环比快速增长8-9月胶膜连续2次上调价格预计Q3胶膜环节环比量利齐升请务必阅读正文之后的免责条款和声明9电力设备行业动态研究报告图表13本周胶膜价格环比持平资料来源SMM中信建投图表14本周斯尔邦联泓光伏级EVA粒子报价分别为157168万元吨环比持平资料来源卓创资讯中信建投6玻璃本周光伏玻璃价格稳定纯碱成本上涨3220mm玻璃本周价格分别为2820元平方米环比持平纯碱价格本周环比上涨83元吨导致2032mm玻璃单平成本分别上涨007012元平方米尽管成本上涨但由于9月初玻璃涨价幅度较大目前按照现货价格测算的光伏玻璃单平毛利环比8月底纯碱请务必阅读正文之后的免责条款和声明10电力设备行业动态研究报告玻璃涨价之前依然有改善考虑89月光伏玻璃连续2次上调价格预计Q3光伏玻璃环比量利齐升图表15本周光伏玻璃价格维持稳定纯碱价格环比上涨317元吨资料来源Wind中信建投7石英砂石英坩埚本周石英股份内层砂价格上涨目前高纯石英砂产品仍然处于价格上升通道中但是由于组件价格还在下降成本压力加大因此硅片石英坩埚高纯石英砂涨价空间较小本周石英股份外层砂价格约为12万元吨中层砂价格约为19-23万元吨内层砂价格约为40-44万元吨进口砂价格约为60万元吨石英坩埚价格为42万元只对应组件单W成本已经来到6-7分W占比已经较高2风电一行业变化行业状态更新2023年1-8月新增装机同比79维持高增态势8月单月装机116招标较淡行业装机2022年行业新增装机37GW受疫情等因素影响低于2022年初市场预期2023年一季度仍处装机淡季45月环比无明显增长6月迎来较大增幅由于2022年风电招标量超100GW行业普遍对于2023年行业装机预期良好综合来看我们预计2023年陆风新增装机60GW海风新增装机6-8GW海风方面2023-2025年装机预期分别为6-81216-18GW截至2023年8月末我国风电发电累计装机规模为39537GW8月新增装机规模261GW同比增长116环比下降211-8月累计新增装机规模2892GW同比增长79行业招标2023年1-8月新增风机招标量4255GW同比下降35其中陆风招标377GW同比下降33海风近5GW同比下降50其中8月单月陆风招标3GW同比下降57海风招标12GW重新招标机组中标价2023年1-8月新增风机中标开标量653GW同比增长38月陆风中标均价1814元kW不含塔筒较6月中标价有所下降整体来看2023H1中标价相较2022年小幅下降8月海风中标均价2907元kW维持稳定请务必阅读正文之后的免责条款和声明11电力设备行业动态研究报告图表161-8月风机招标同比下降35图表171-8月风机中标量同比增长3资料来源各大发电集团招投标平台中信建投资料来源各大发电集团招投标平台中信建投图表18陆风机组不含塔筒价格8月有所下降图表19海风机组含塔筒中标均价保持稳定资料来源各大发电集团招投标平台中信建投资料来源各大发电集团招投标平台中信建投二产业链情况更新8月份陆风零部件排产已有改善建议后续关注国内海风竞配审批问题深远海政策变化1行业谈价主机今年交付价格处于持续下行通道预计2024年交付价格企稳塔筒桩基经历了2022年行业淡况后价格基本稳定价格向下可能性不大海缆预计后续海缆价格呈现下行趋势主轴不同客户价格有升有降整体略有下降铸件年价格下降二季度原材料降价后部分企业价格也有所调降法兰20233-5202301海风法兰涨价10202303陆风法兰有所涨价后续无涨价轴承2022年下半年起开始降价叶片平价后20212022年叶片大幅降价2023年价格持平齿轮箱2023年价格持平主机一季度仍处于装机淡季与零部件出货同比大幅增长不同由于更靠近下游装机主机企业Q1出货同比呈现下行态势Q2出货整体环比小幅提升Q3Q4将进一步好转但由于2022年风机投标价格下降20预计2023年毛利率承压预计整机企业2023年下半年出货将逐渐改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明12电力设备行业动态研究报告塔筒桩基年初加工费与2022年相比比较稳定无明显变化二季度桩基加工费略有松动导管架加工费表现坚挺海缆2023年海缆行业供需偏宽松头部企业产能比较饱满部分二线企业产能没有打满当前海缆价格保持稳定主轴价格方面与2022年价格有涨有跌预计整体基本持平或略有下降二季度以来海风主轴出货有所下调铸件铸件价格今年整体下降3-5由于原材料降价部分主机企业要求2023Q2重新谈价一些头部二线铸件企业均进行了让利法兰1月份海风法兰订单单价环比提升2月份陆风法兰订单价格亦有提升此后法兰无涨价行为轴承1滚动轴承主轴承偏变轴承从2022下半年起均有不同幅度的降价陆风海风大型化背景下SRB轴承仍然是今年陆风双馈机型的主流头部轴承企业正在进行海风大兆瓦主轴承国产化突破2滑动轴承头部滑动轴承企业已开启齿轮箱滑动轴承的台架测试及样机测试预计2023下半年将有小批量订单主轴承滑动化进度稍慢叶片今年主流叶片长度集中在95-100m因大叶片产能供需偏紧叶片价格同比去年基本持平主流叶片厂Q1排产较满单位盈利有望随着规模化原材料降价实现反转齿轮箱因部分主机企业陆风机型从直驱转半直驱齿轮箱需求快速提升当前齿轮箱谈价结果表明未降价内部环节中铸锻件轴承制作要求均高于风机其他环节齿轮箱厂的审核门槛较高上游现有供应商有望迎来量价齐升的情况2二季度出货状态Q2陆海风零部件出货下调环比增速放缓主机不同主机企业有所差异金风Q1出货11GW预计Q2出货5-6GW三一Q1出货05GW预计Q2出货15GW运达股份Q1Q2出货同比持平起量不明显电气风电环比持平未起量海缆进入交付旺季环比有所增长塔筒预计大金二季度出货14万吨环比近56天顺185万吨环比106海力79万吨环比25泰胜105万吨环比13陆风海风塔筒及桩基交货均受影响铸锻件日月股份Q2出货从15万吨下调至12万吨环比20金雷股份Q2出货45万吨环比增长13法兰恒润股份Q2法兰出货2万吨环比11增速不明显请务必阅读正文之后的免责条款和声明13电力设备行业动态研究报告叶片受运达中车等客户提货影响5月时代新材叶片发运下滑3三季度出货状态8月陆风零部件主机排产环比大幅改善海风改善不明显建议后续关注国内海风竞配审批问题深远海政策变化部分企业下调全年出货计划2022年陆风相关政策较少海风政策相关的事件频出包括广东航道问题江苏审批问题单30问题对板块形成负面影响风电板块在5-7月受招标量大幅提升原材料价格下行双重利好因素影响下大幅上行下半年各项利空因素较多其中核心就包括广东航道问题江苏审批问题单30问题对海风板块负面情绪影响严重也从实质上影响了部分项目的建设进展展望下半年我们认为行业催化可能包括行业竞配审批问题解决深远海政策推出我们对于下半年政策持乐观态度伴随着竞配审批问题解决短期内的招标开工较差问题可获得解决而深远海政策则解决了十五五海风空间的问题三海外海风市场空间广阔在推进项目丰富预计2025年海外装机启动利好国内海风出口企业海外陆海风未来装机预判海风高增长陆风平稳海外陆风方面目前陆风欧洲装机年均新增装机15GW左右美国年均陆风新增装机13GW左右中国以外亚太区域年均新增装机约4GW海外年均新增陆风装机约40GW预计后续保持稳定海外海风方面据我们统计测算截至2030年底欧洲美国韩国日本印度海风装机目标分别为13230181030GW合计为190GW截至2022年底以上国家地区海上风电装机容量合计6432GW根据规划2023-2030年期间海外年均新增海上风电装机容量为16GW2019-2022年期间海外年均新增海风装机仅36GW欧洲海风开发建设流程开发周期比国内长1风资源评估环评检测1-2年时间2用海权审批大部分3-5年更多的用海权审批在欧洲会超过5年3风机等产品招标交付安装调试并网2年左右部分阶段可以协同推进总的来说在欧洲1个项目建设周期少则3-4年多则5-6年不等海外企业扩产的限制欧洲低端制造业收益率较低有意愿上规模企业较少扩张涉及到人员招聘招聘后若涉及到解聘流程繁琐欧洲及海外其他国家地区海风装机量大幅增长但由于海外尤其是欧洲产能扩张存在瓶颈为中国企业出海带来机遇具体环节标的选择上我们认为当前市场风格比2020年时期更注重业绩确定性同时也与2020年类似地看重盈利修复弹性远期成长空间因此结合全年及中报业绩确定性当前估值盈利修复弹性和成长空间来看风电首推海缆东方电缆塔筒桩基泰胜风能海力风电天顺风能大金重工主轴环节金雷股份建议关注铸件日月股份叶片环节时代新材四中长期看好深远海上风电请务必阅读正文之后的免责条款和声明14电力设备行业动态研究报告中长期来看深远海风电开发规划开发潜力大我们判断将打开风电行业成长空间我们预计深远海风电将成为未来十年风电主要增长极并成为东部用电大省核心供电来源风电向深远海走是必然产业趋势我们推荐关注以下环节伴随深远海发展单GW价值量增加的的海缆塔筒桩基新增从0到1场景的漂浮式海风碳纤维叶片适用于远距离输电的柔性直流送出工程柔直换流站3氢能观点美国财政部有望发布700亿美元绿氢补贴待建项目有望加快落地进程国内绿氢大项目年内仍有望释放并开始向二线标的导入从产业链边际变化来看上游绿氢项目经历国内7月招标回落8月新项目相继备案当下来看上游环节的机会相对清晰同时主业增长动力强劲氢能板块提升估值的标的同样值得关注1上游制氢-电解槽端航天工程华光环能昇辉科技兰石重装华电重工2上游制氢-电源端时代电气卧龙电驱英杰电气3中游储运加端东宏股份石化机械兰石重装厚普股份4下游用氢端亿华通中原内配冰轮环境汉钟精机测试及产线科威尔先导智能政策端美国财政部有望释放700亿美元财政补贴覆盖绿氢233万吨美国有望进一步释放绿氢补贴待建绿氢项目有望加快推进根据华夏能源网美国财政部即将出台指引将为氢行业提供至少700亿美元补贴同时对清洁氢的生产方式做出规定在此之前IRA法案对绿氢生产的补贴为达到预先设定的排放阈值每千克清洁氢最高可获得3美元补贴我们基于此补贴强度预计700亿美元可支持约233万吨绿氢获得补贴最终细则发布及补贴落地将推动待建项目实质性落地上游制氢端煤化工与新能源耦合技术示范制氢系统招标阳光氢能成第一顺位本周招中标信息煤化工与新能源耦合技术示范项目招标落地该项目采用1200Nm3h的电解槽进行绿氢制备此次招标范围包括但不限于1200Nm3h碱性电解槽制氢装置含16MPa水容积10m3缓冲罐650Nm3h压缩机2台20MPa水容积24m3高压管束储氢设备1套以及用于保障氢气连续制-储-输运行的管阀及压力流量控制部件1套阳光氢能科技有限公司与西安隆基氢能科技有限公司分别为第一第二中标候选人其中阳光氢能投标报价15991万元1740万元维持23年订单预期15-2GWQ4订单有望开始向二线标的导入截至目前国内9月份相继落地2项绿氢项目9月份新增订单量31MW23年新增订单落地9225MW已进入项目环评阶段及纳入内蒙古市场化清单2024年启动的项目预计809MW有望Q4推进招标全年订单15-2GW目标能见度较高关注Q4订单释放及向二线标的订单导入请务必阅读正文之后的免责条款和声明15电力设备行业动态研究报告建议关注1电解槽端航天工程华光环能华电重工昇辉科技兰石重装2电源端时代电气禾望电气卧龙电驱英杰电气图表20近期绿氢项目招标及立项情况资料来源氢云链中信建投4电动车观点大盘弱势背景下锂电板块继续回调市场一方面消化可能存在的欧洲双反另一方面担忧锂价持续下行对产业链的影响从基本面看三季度电池端盈利仍有保障材料要注意去库及锂价扰动当前在离底部渐进继续推荐确定性强的电池环节竞争格局清晰的结构件和电解液环节继续强调重视新技术铁锰锂电池安全复合箔快充及钠电下半年维度看新技术的主机厂定点车型落地爆款车型放量等变化将带来投资机会产业链跟踪1整车8月新能源乘用车批售798万辆环比8电车整体销量846万辆含商用同比27环比81-8月同比39全年销量900万辆预期增强市场高频关注的订单等数据已在5月达去年高点9月国内预计电车销量89万辆同比26环比52请务必阅读正文之后的免责条款和声明16电力设备行业动态研究报告图表218月电车销量846万辆含商用环比84保持强势增长资料来源各车企公众号官网中信建投图表228月电车销量846万辆同比27环比84图表23预计9月国内电车整体销量89万辆含商用同比26环比52资料来源中汽协中信建投资料来源中汽协乘联会中信建投2电池23Q2电池企业在产业链中的盈利分配能力环比5至389月电池排产受碳酸锂跌价影响有意被压制但环比仍略增价格端上游加工费下行已经落地下游价格谈判大部分已经落地预计Q3龙头公司单位盈利稳健在产业链分配中持续受益请务必阅读正文之后的免责条款和声明17电力设备行业动态研究报告图表24产业链利润在碳酸锂急跌及供给宽松下整体萎缩图表25电池企业在产业链中的盈利分配能力环比5至亿元GWh38在产业链分配中持续受益图表26若23年电池价格相较于22均价下降8以内不含碳酸锂单位盈利不下降资料来源宁德时代年报季报中信建投3材料Q1材料受到售价下行稼动率不足跌价损失三大影响盈利处于底部Q2跌价损失和稼动率影响式微部分企业或有冲回9月排产环比2至7盈利能力稳健的环节在减值稼动率回升下单位盈利有望修复方向性投资4充电桩预计充电桩产业链高增速将贯穿全年上半年其实是充电桩的交付淡季但订单和交付同比高增超预期预计下半年旺季叠加海外订单突破加持下产销将再上台阶全年来看行业同比增速50以上优质标的同比增长70到翻倍维持高景气度关注1质地好盈利佳盛弘股份通合科技2业绩弹性大绿能慧充道通科技3格局好市占率高永贵电器沃尔核材4出海逻辑盛弘股份道通科技炬华科技请务必阅读正文之后的免责条款和声明18