保费增长的核心驱动力得到二次确认，看好利润目标导向下综合成本率改善趋势。1-8月公司实现保费收入207.02亿元，同比增长32.3%，增速位居上市险企头把交椅；8月单月保费yoy+9.2%（增速环比下降26.1pct），预计系公司优化业务结构，平衡业务增长和承保盈利的结果。优结构、控成本态势下，23H1综合成本率同比下降0.7pct至95.8%，实现承保利润5.36亿元。从产品角度来看，23H1健康生态保费收入yoy+15.9%至50.18亿元，拳头产品百万医疗险“尊享e生”系列保费yoy+51.5%至34.69亿元，与传统险企保障产品销售乏力的态势形成鲜明反差。我们认为，短期健康险、医疗险具备客需匹配度高、价格低廉、形态简单、可持续贡献现金流等多重优势，与互联网销售渠道适配度高，且与头部公司人身险产品形态形成差异，在保障类产品由销售导向向客需导向的经营转型中有望持续贡献业绩增量。
　　技术革新带动需求侧改善，科技业务有望步入发展快车道。23H1科技输出收入yoy+22.0%至2.67亿元；其中，境内科技收入yoy+35.5%，研发投入yoy+6.5%至6.99亿元。科技业务有望与保险主业形成协同，根据实际经营经验把握客户需求，持续完善丰富产品货架，客户粘性及覆盖广度有望提升，助力收入提振。
　　投资端边际向好。近期，长端利率呈现企稳回升态势，截至9月22日，十年期国债到期收益率为2.68%，较年内低点（8月21日）提升13.73bps；同时，我们认为“活跃资本市场”政策子弹袋仍有余量，下阶段权益市场表现值得期待。
　　投资建议：公司作为保险+科技双重属性的唯一标的，负债端、投资端双向大幅改善带动H1利润转正，核心业务成长性有望持续得到验证，公司兼具基本面改善+科技概念+民营属性企业加成，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险。
　　

研究报告全文：公司点评众安在线核心竞争优势有望持续凸显看好全年业绩表现证券研究报告2023年09月22日众安在线6060HK观点更新核心结论公司评级买入股票代码06060HK保费增长的核心驱动力得到二次确认看好利润目标导向下综合成本率改善前次评级买入趋势1-8月公司实现保费收入20702亿元同比增长323增速位居上评级变动维持市险企头把交椅8月单月保费yoy92增速环比下降261pct预计当前价格港元系公司优化业务结构平衡业务增长和承保盈利的结果优结构控成本态2355势下23H1综合成本率同比下降07pct至958实现承保利润536亿元近一年股价走势从产品角度来看23H1健康生态保费收入yoy159至5018亿元拳头众安在线恒生指数产品百万医疗险尊享e生系列保费yoy515至3469亿元与传统32险企保障产品销售乏力的态势形成鲜明反差我们认为短期健康险医疗2212险具备客需匹配度高价格低廉形态简单可持续贡献现金流等多重优势2与互联网销售渠道适配度高且与头部公司人身险产品形态形成差异在保-8-18障类产品由销售导向向客需导向的经营转型中有望持续贡献业绩增量-282022-092023-012023-052023-09技术革新带动需求侧改善科技业务有望步入发展快车道23H1科技输出收入yoy220至267亿元其中境内科技收入yoy355研发投入分析师yoy65至699亿元科技业务有望与保险主业形成协同根据实际经营孙冀齐S0800523050003经验把握客户需求持续完善丰富产品货架客户粘性及覆盖广度有望提升13162770049助力收入提振sunjiqiresearchxbmailcomcn投资端边际向好近期长端利率呈现企稳回升态势截至9月22日十相关研究年期国债到期收益率为268较年内低点8月21日提升1373bps众安在线承保利润高增投资承压拖累业绩同时我们认为活跃资本市场政策子弹袋仍有余量下阶段权益市场表表现众安在线6060HK2022年年报点评2023-03-23现值得期待众安在线负债端同比表现有望持续改善众安在线8月保费点评2022-09-24投资建议公司作为保险科技双重属性的唯一标的负债端投资端双向众安在线保险业务首次实现承保盈利科技业务亏损率持续收窄众安在线2021年年报大幅改善带动H1利润转正核心业务成长性有望持续得到验证公司兼具点评2022-03-25基本面改善科技概念民营属性企业加成维持买入评级风险提示市场波动风险利率风险政策风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元2194023352302413497940170增长率18664295157148归母净利润百万元1165-135659310461251增长率1103-2164-765195每股收益EPS079-092040071085市盈率PE2727-2342535730352539市净率PB166187179168156数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评众安在线2023年09月22日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E货币资金43013526364040044405总保费2048024005285763338038309按公允值计入损益的金融资产1181321863224412475727312已赚保费净额1888522266265803057635089买入返售金融资产10137165198238投资收益净额20681760205022812521以摊余成本计量的金融资产01431130214231555公允价值变动损益净额127-1803306694以公允价值计量且其变动计011607132841451715864其他收入8611129158120552466入其他综合收益的债务工具以公允价值计量且其变动计0259304346393收入合计2194023352302413497940170入其他综合收益的权益工具应收利息2830000已产生赔款净额-10935-12440-15079-17613-20213应收保费501463937716901310344手续费及佣金-1771-2000-2380-2781-3191应收分保账款747690591690794汇兑收益147-549-55-44-35可供出售金融资产219790000财务费用-388-428-555-642-737再保险公司承保人负债份额376336370407448业务及管理费-7293-8807-10584-11718-13457发放贷款及垫款20554367593371359331其他开支-834-1069-1150-1421-1632贷款及应收款项9310000开支总额-21074-25352-29803-34218-39265定期存款330341495541591净利润757-1633385680813存出资本保证金299307333371419归母净利润1165-135659310461251于联营公司之权益560554601669757有使用权资产178375406452511成长指标202120222023E2024E2025E固定资产6260657281营业收入增长率18664295157148无形资产477662718799903归母净利润增长率1103-2164-765195商誉30000其他资产16891276138315401741持有至到期投资6660000每股指标与估值202120222023E2024E2025E资产总计5177254557597476693675687每股指标卖出回购金融资产款5548699283911006912083EPS079-092040071085预收保费174190229267306BVPS13021158120812881384应付分保账款85177090910621221估值应付债券63256658662565916558PE2727-2342535730352539吸收存款56978184114581432217903PB166187179168156保险合同负债93041058299091075011812租赁负债203374411452498其他负债42803498388343104784负债合计3264237531419874800055346股本14701470147014701470归属于母公司股东权益合计1674815214158071685318104少数股东权益23821813195420832238股东权益合计1913017027177601893620341负债和股东权益合计5177254557597476693675687数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评众安在线2023年09月22日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明