■事件：公司披露2023年中报，上半年实现总保费145亿元，同比+38%；归母净利润2.2亿元，较去年同期（-6.4亿元）同比改善8.6亿元，主因投资收益增长及承保利润增长，其中综合成本率同比改善0.7pct至95.8%，实现承保利润达5.4亿元；每股收益0.15元（去年同期：-0.43元）。
　　■综合成本率显著改善，自营渠道增长明显。2023年上半年公司实现四大生态总保费同比+38%至145亿元，其中健康/数字生活/消费金融/汽车生态保费占比分别达到34.7%/40.4%/19.3%/5.7%；综合成本率同比-0.7pct至95.8%，带动承保盈利同比增长47.6%至5.4亿元，主要得益于赔付率进一步优化，其中健康生态赔付率改善尤为明显。此外，自营渠道实现保费同比+91%至44亿元，占比同比+8.6pct至31%。分生态来看：
　　1）健康生态：赔付率改善显著，旗舰产品保持高增。上半年健康生态实现保费同比+16%至50亿元，占比为34.7%，其中尊享e生保费同比+51.5%。此外，公司今年推出多次赔付重疾险，上半年实现重疾险总保费7.8亿元，同比增长268%。健康生态综合赔付率为38.0%，同比下降17.1pct，主要受益于新保比例提升以及风控水平改善。
　　2）数字生活生态：保费增长明显，综合成本率平稳。受益于出行旅游人数增长、航旅业务复苏，上半年实现数字生活生态保费同比+53%至58亿元，保费占比达40.4%；综合成本率较去年同期持平，为99.8%。
　　3）消费金融生态：控制风险稳健经营。消费金融生态上半年实现保费同比+52%至28亿元，综合成本率仅同比微增0.4pct至90.7%，主要受益于公司审慎调整在贷规模、把控底层资产质量。
　　4）汽车生态：把握新能源车险市场红利，保费增长综合成本率改善。汽车生态上半年实现保费同比+54%至8.2亿元，主要受益于新车市场销售回暖，其中新能源车险保费增长达229%。综合成本率改善0.6pct至97.3%，其中费用率同比减少2.8pct，赔付率同比增长2.1pct。
　　■投资端表现显著改善，美元升值拖累汇兑损益。截至2023H1，公司境内保险资金投资资产为362亿元，实现总投资收益达7.2亿元，较去年同期的1.1亿元显著改善，主受资本市场回暖等因素影响。此外，受美联储加息、美元汇率大幅上行影响，2023年上半年公司产生汇兑损失1.9亿元。
　　■科技输出稳步增长，银行稳步发展。1）科技分部：2023年上半年实现科技输出收入同比+22%至2.7亿元，主要受益于国内科技输出增长35.5%。2）银行分部：ZABank上半年实现净收入同比+13%至1.5亿港元，净息差持续提升至1.87%，银行经营质量持续提升，净亏损较去年改善约0.6亿港元。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计众安在线2023-2025年EPS分别为0.6元、0.8元、1.0元，6个月目标价为27.7港元，对应2.3x2023年P/B（已折算汇率）。
　　■风险提示：宏观环境变化/互联网财险监管趋严/资本市场波动等。