本报告导读：
　　公司23H1归母净利润2.21亿元人民币，实现扭亏为盈，承保盈利及投资收益共同改善；公司四大生态齐发力推动保费强劲复苏，科技输出收入增长迅速，虚拟银行减亏。
　　摘要：
　　维持“增持”评级，维持目标价45.54港元/股，对应23年P/B为3.95倍：公司23H1归母净利润2.21亿元人民币，同比-134.8%，实现扭亏为盈，主要得益于三方面：1）承保盈利能力进一步提升，上半年集团承保利润5.2亿元人民币，同比+50.5%；承保综合成本率95.8%，同比-0.7pt，主要得益于优化产品结构推动赔付率-0.6pt至57.1%；费用管控带来费用率-0.1pt至38.7%；2）投资端显著改善，上半年投资收益6.9亿元人民币，同比+156.8%；集团年化净投资收益率2.4%，同比+0.1pt；年化总投资收益率4.4%，同比+2.6pt；3）美元升值导致公司以美元为计价的票据产生的汇兑损失1.9亿元人民币，同比-37.7%。23年8月14日百仕达向众安在线附属公司众安国际注资44.6百万美元认购6,756万股新众安国际普通股，交割后众安国际不再是众安在线的附属公司而是入账为合营企业，将一次性确认38亿元投资收益。基于此，调整2023-2025年EPS为2.51(0.90,+179.0%)/1.07(0.98,+19.0%)/1.27(1.10,+15.2%)元人民币。
　　四大板块齐发力推动保费快速增长：23H1保费收入144.63亿元人民币，同比+37.6%，疫后各板块保费均迎来复苏，其中健康和数字生活是保费的主要驱动力。1）健康生态保费收入50.2亿元人民币，同比+15.9%，主要由付费用户数同比+14.5%以及人均保费同比+8.5%共同带来。2）数字生活生态实现保费收入58.4亿元人民币，同比+52.9%，主要由电商退运险和航旅业务贡献，同比分别+45.9%和+118.1%。3）消费金融生态保费收入27.9亿元人民币，同比+52.2%，在信用环境改善以及22年低基数下实现较快增长。4）汽车金融生态保费收入8.2亿元人民币，同比+54.3%，其中新能源车保费同比+228.7%，公司把握乘用车销量回暖契机积极扩展业务规模。
　　科技输出快速发展，虚拟银行有所减亏：1）23H1科技输出收入2.67亿元人民币，同比+22.0%，主要得益于国内经济复苏及全球金融行业旺盛的数字化转型需求；2）众安银行净收入1.52亿港元，同比+13.0%，净亏损率收窄60pt至131.8%，主要为注重业务质量、提升经营效率带来。
　　催化剂：资本市场回暖。
　　风险提示：长端利率下行；美元升值下汇兑风险提升。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金融TableMainInfoTableTitleTableInvest众安在线6060评级增持当前价格港元2360利润扭亏四大板块齐发力推动保费快速增长20230829海众安在线2023年中报业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元1448-2820外刘欣琦分析师谢雨晟分析师当前股本百万股1470021-38676647021-38674943公当前市值百万港元34688liuxinqigtjascomXieyushenggtjascom司证书编号S0880515050001S0880521120003TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图公司23H1归母净利润221亿元人民币实现扭亏为盈承保盈利及投资收益共同改港众安在线恒生指数善公司四大生态齐发力推动保费强劲复苏科技输出收入增长迅速虚拟银行减亏31摘要18TableSummary维持增持评级维持目标价4554港元股对应23年PB为3955倍公司归母净利润亿元人民币同比实现扭亏-723H1221-1348-20为盈主要得益于三方面1承保盈利能力进一步提升上半年集团-33承保利润52亿元人民币同比505承保综合成本率958同202282022920231202322023320234202352023620237比-07pt主要得益于优化产品结构推动赔付率-06pt至571费用202210202211202212管控带来费用率-01pt至3872投资端显著改善上半年投资收益69亿元人民币同比1568集团年化净投资收益率24同比01pt年化总投资收益率44同比26pt3美元升值导致公证司以美元为计价的票据产生的汇兑损失19亿元人民币同比-377TableReport相关报告23年8月14日百仕达向众安在线附属公司众安国际注资446百万美投资及汇兑损失拖累利润预计23年困境券元认购6756万股新众安国际普通股交割后众安国际不再是众安在反转20230322线的附属公司而是入账为合营企业将一次性确认亿元投资收益研38持两大竞争优势引业绩加速回暖究基于此调整2023-2025年EPS为251090179010720230109元人民币报098190127110152业务增长动能强劲投资拖累利润四大板块齐发力推动保费快速增长23H1保费收入14463亿元人民20220826告币同比376疫后各板块保费均迎来复苏其中健康和数字生活21年首次承保盈利费用改善超预期是保费的主要驱动力1健康生态保费收入502亿元人民币同比20220324主要由付费用户数同比以及人均保费同比共同15914585首次实现承保盈利赔付率超预期下行带来2数字生活生态实现保费收入584亿元人民币同比52920210827主要由电商退运险和航旅业务贡献同比分别和45911813消费金融生态保费收入279亿元人民币同比522在信用环境改善以及22年低基数下实现较快增长4汽车金融生态保费收入82亿元人民币同比543其中新能源车保费同比2287公司把握乘用车销量回暖契机积极扩展业务规模科技输出快速发展虚拟银行有所减亏123H1科技输出收入267亿元人民币同比220主要得益于国内经济复苏及全球金融行业旺盛的数字化转型需求2众安银行净收入152亿港元同比130净亏损率收窄60pt至1318主要为注重业务质量提升经营效率带来催化剂资本市场回暖风险提示长端利率下行美元升值下汇兑风险提升TableFinance财务摘要百万元人民币2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入保险服务收入15124184932194023352273903461144111-5722196NA2627毛利润-611147829-2016592625242991净利润-45455418291651-1356592636912524157229911863--74-2225541165110-216-36913721572-57186318PE-700574273-23486202171PB2157420273192186202021617114注2019-2022年为旧会计准则2023年起为新会计准则IFRS17和IFRS9新准则下没有营业收入使用保险服务收入请务必阅读正文之后的免责条款部分众安在线6060表1众安在线2023年中报关键指标单位亿元人民币2021H20212022H20222023H保费收入984120480105152365114467YOY45422668161376其中健康生态39267686433089805017YOY288164103168159贡献度181922861130数字生活生态33457292381988745840YOY523158142217529贡献度154872560152消费金融生态21934447183345302790YOY19201057-16419522贡献度10153123172汽车生态37894653312678YOY-173-288410339538贡献度1711030921总投资收益9442008732-377230YOY88664-225-1188-686总投资收益率326809-1044YOY-04pt1pt-23pt-77pt26pt净投资收益率1224123224YOY-07pt-1pt0pt07pt01pt科技输出收入26652234592267YOY1221425-120138219归母净利润6041165-680-1356221YOY5811103-2126-2164-1347综合成本率994996992985958YOY-41pt-29pt-02pt-11pt-07pt赔付率494576562552571YOY-72pt35pt83pt-24pt-06pt各生态赔付率健康生态371513503485380数字生活生态621676662646684消费金融生态389460488480608汽车生态715680541558591费用率500420430433387YOY31pt-64pt-112pt13pt-01pt各生态渠道费用率健康生态279183141263545数字生活生态354321336302314消费金融生态162197148209299汽车生态138130117124382数据来源公司年报半年报国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4众安在线6060本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4众安在线6060附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4