“保险+科技”双引擎驱动，健康、数字生活生态为主要构成。
　　众安在线是我国首家互联网保险公司，2013年开业，2017年港股上市，围绕健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态，以科技赋能保险主业。
　　1）保险：2022年公司实现保费收入同比+16.1%至236.5亿元，承保利润同比+337.7%至3.3亿元，以约20%的互联网财险保费市场份额占据行业领先位置。其中，健康生态/数字生活生态/消费金融生态/汽车生态分别实现保费收入90亿元/89亿元/45亿元/13亿元，同比+17%/+22%/+2%/+34%，占比38%/38%/19%/5%。
　　2）科技：公司深耕保险科技领域，搭建保险核心系统“无界山”，支撑海量碎片化保险业务；国内+国际拓展科技输出，助力保险业数字化转型，2022年实现科技输出总收入同比+14%至5.9亿元。
　　2022年业绩短期承压，投资及汇兑为主要拖累。
　　公司2022年归母净利润转亏至-13.6亿元（2021年：11.6亿元），主要因为：1）投资收益变动：资本市场波动、I9准则实施背景下，2022年保险分部总投资收益同比大幅减少25亿元（其中会计准则切换拖累投资收益-13亿元）；2）汇兑损失变化：美联储激进加息、全球经济疲软、地缘冲突背景下，美元大幅升值，导致2022年公司以美元计价应付债券产生汇兑损失5.6亿元（2021年境内保险板块汇兑收益：1.3亿元）。
　　长期向好趋势不改，坚定看好2023年业绩复苏。
　　我们认为公司承保利润仍有望实现较快增长，且主要拖累公司2022年净利润的投资及汇兑因素均有望边际改善，此外预计科技、银行等其他板块整体维持稳健发展，因此我们坚定看好公司2023年业绩迎来较显著提振。
　　1）核心业务加速回暖。公司目前保费占比合计近80%的健康、数字生活生态，将显著受益于疫后复苏；占比约20%的消费金融生态在宏观经济整体向上背景下亦有潜在的发力空间。叠加自营渠道建设推动COR稳步下行（2022年整体COR同比-1.1pct至98.5%，且各生态均实现渠道费率+赔付率合计值的同比改善），承保盈利有望大幅提升。
　　2）创新业务蓬勃发展。公司近两年积极布局的宠物险仍有较大发展潜力，新能源车险或将成为汽车生态的重要突破点，在香港的虚拟银行业务也有望在一站式服务客户综合理财需求方向上持续发力。
　　3）投资汇兑边际改善。稳增长、扩内需政策引导下，全年市场表现有望整体呈震荡上行走势，叠加22年低基数表现，预计公司2023年的投资收益表现同比明显提升；关注后续美元兑人民币汇率走势，汇兑损益或有一定回吐空间。
　　投资建议：首次覆盖给予买入-A投资评级。
　　基于宏观经济形势、行业发展态势及公司基本面，我们认为公司2023年有望实现承保盈利提升、投资及汇兑收益改善，业绩复苏具备较强确定性。我们预计众安在线2023-2025年EPS分别为0.6元、0.8元、1.0元，6个月目标价为29.4港元，对应2.3x2023年P/B（已折算汇率）。
　　风险提示：经济复苏不及预期、互联网保险监管趋严、资本市场波动、美联储超预期加息等。

研究报告全文：2023年03月29日公司深度分析众安在线06060HK证券研究报告健康与数字生活两翼齐飞创新加速业绩提振在望保险HS投资评级买入-A保险科技双引擎驱动健康数字生活生态为主要构成首次评级众安在线是我国首家互联网保险公司2013年开业2017年港股上6个月目标价294港元市围绕健康数字生活消费金融汽车四大生态以科技赋能保股价2023-03-29246港元险主业1保险2022年公司实现保费收入同比161至2365亿元承保利润同比3377至33亿元以约20的互联网财险保费市场份额股价表现占据行业领先位置其中健康生态数字生活生态消费金融生态众安在线汽车生态分别实现保费收入90亿元89亿元45亿元13亿元同比141722234占比383819542科技公司深耕保险科技领域搭建保险核心系统无界山-6-16支撑海量碎片化保险业务国内国际拓展科技输出助力保险业数-26字化转型2022年实现科技输出总收入同比14至59亿元-36-462022年业绩短期承压投资及汇兑为主要拖累2022-032022-072022-112023-03资料来源Wind资讯公司2022年归母净利润转亏至-136亿元2021年116亿元升幅1M3M12M主要因为1投资收益变动资本市场波动I9准则实施背景下相对收益138136-152022年保险分部总投资收益同比大幅减少25亿元其中会计准则切绝对收益122171-49换拖累投资收益-13亿元2汇兑损失变化美联储激进加息张经纬分析师全球经济疲软地缘冲突背景下美元大幅升值导致2022年公司SAC执业证书编号S1450518060002以美元计价应付债券产生汇兑损失56亿元2021年境内保险板块zhangjw1essencecomcn汇兑收益13亿元相关报告长期向好趋势不改坚定看好2023年业绩复苏我们认为公司承保利润仍有望实现较快增长且主要拖累公司2022年净利润的投资及汇兑因素均有望边际改善此外预计科技银行等其他板块整体维持稳健发展因此我们坚定看好公司2023年业绩迎来较显著提振1核心业务加速回暖公司目前保费占比合计近80的健康数字生活生态将显著受益于疫后复苏占比约20的消费金融生态在宏观经济整体向上背景下亦有潜在的发力空间叠加自营渠道建设推动COR稳步下行2022年整体COR同比-11pct至985且各生态均实现渠道费率赔付率合计值的同比改善承保盈利有望大幅提升2创新业务蓬勃发展公司近两年积极布局的宠物险仍有较大发展潜力新能源车险或将成为汽车生态的重要突破点在香港的虚拟银行业务也有望在一站式服务客户综合理财需求方向上持续发力3投资汇兑边际改善稳增长扩内需政策引导下全年市场表现有望整体呈震荡上行走势叠加22年低基数表现预计公司2023年的投资收益表现同比明显提升关注后续美元兑人民币汇率走势汇兑损益或有一定回吐空间本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析众安在线投资建议首次覆盖给予买入-A投资评级基于宏观经济形势行业发展态势及公司基本面我们认为公司2023年有望实现承保盈利提升投资及汇兑收益改善业绩复苏具备较强确定性我们预计众安在线2023-2025年EPS分别为06元08元10元6个月目标价为294港元对应23x2023年PB已折算汇率风险提示经济复苏不及预期互联网保险监管趋严资本市场波动美联储超预期加息等TableFinance12021A2022A2023E2024E2025E收入合计百万元2194023352295643420538720归母净利润百万元1165-135694212161450EPS元08-09060810BVPS元114104112123136PEX272-234336260218PBX1921191816数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析众安在线内容目录1核心观点负面因素消积极因素长2023年反转确定性较强62众安在线保险为体科技为翼2022年业绩短期承压73保险业务核心主业稳健增长931四大生态协同发力组构版图9311健康主打尊享系列丰富产品矩阵10312数字生活持续创新产品覆盖广阔场景12313消费金融优选头部平台审慎控制规模13314汽车采取共保模式推进精细运营1432投资收益长期稳健短期承压154科技业务内外兼修相辅相成1741对内赋能加强研发投入赋能保险价值链1742对外输出覆盖多元客户海内外输出并举185银行及其他数码金融引领变革2051ZABank位居香港虚拟银行前列2052ZAInsure进军香港数码保险市场216站在当前时点值得关注的边际变化2261核心业务加速回暖2262创新业务蓬勃发展2663投资汇兑边际改善287盈利预测投资建议及风险提示3071盈利预测3072投资建议3073风险提示31图表目录图1众安2021年至2022年归母净利润亏损示意变化6图2众安坚持保险科技双引擎战略7图3众安22H1在互联网财险市场中占据20市场份额7图4众安分部收入构成亿元8图5众安分部净利润构成亿元8图6众安2022年归母净利润短期承压8图7众安保费收入及同比增速9图8众安各生态保费占比9图9众安各险种保费占比9图10众安近年来综合成本率整体呈下行态势10图11众安近两年均实现承保盈利10图12众安自营渠道保费占比逐步提升10图13众安健康生态总保费收入及同比增速10图14众安健康生态尊享系列保费收入及占比10图15众安健康生态主要产品及服务11图16众安健康生态个险付费用户数11图17众安健康生态个险人均保费11图18众安健康生态渠道费率及赔付率12本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析众安在线图19众安数字生活生态服务用户广泛数字生活场景12图20众安数字生活生态总保费收入及同比增速13图21众安数字生活生态2022年保费构成13图22众安数字生活生态渠道费率及赔付率13图23众安消费金融生态总保费收入及同比增速14图24众安消费金融生态所承保的在贷余额规模14图25众安消费金融生态渠道费率及赔付率14图26众安汽车生态总保费收入及同比增速15图27众安汽车生态被保用户规模15图28众安汽车生态渠道费率及赔付率15图29众安境内保险投资资产规模16图30众安境内保险投资资产构成16图31众安境内保险总投资收益16图32众安境内保险投资收益率16图33众安研发投入及占总保费比例17图34众安工程师技术人员数量及占比17图35众安以人工智能大数据赋能保险价值链17图36众安科技输出收入及同比增速19图37众安科技板块2022年同比减亏17亿元19图38众安银行板块收入20图39众安银行板块净利润20图40消费者健康关注意识持续增长22图41互联网健康险保费占比稳步提升22图42消费复苏呈现结构分化23图43近三年短期健康险增速高于财险整体23图442022年上半年互联网健康险业务结构23图45惠民保为首份商业保险占比23图46实物商品网上零售额累计值占比及同比变化24图47直播电商渗透率趋势24图48我国民航客运量及同比变化24图49我国航班执行架次情况24图50我国狭义消费信贷线上化渗透率25图51互联网消金公司90天逾期率25图52我国互联网消费金融行业放款规模与余额规模25图53众安推进公司品牌和自营渠道建设26图54各国宠物数量及宠物保险渗透率26图55我国宠物健康消费市场规模占比提升27图56宠物医院开展保险合作的比例相对较低27图57中国财险的新能源车险占车险保费比例27图58新能源车险2030年保费规模有望达5000亿元27图59内地访港旅客人数已有所恢复28图60香港私人财富管理行业的资产管理规模来源划分28图61香港机构吸引年轻一代投资者的必备要素28图62内地访港旅客平均年龄约35-40岁28本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析众安在线图63疫情管控逐步放开以来我国股市表现有所回暖28图64美元兑人民币走势29表1众安打造三大系列科技产品线18表2ZABank重要发展节点20表3ZAInsure产品明细21表4惠民保与百万医疗险对比23表5众安在线核心指标预测30表6可比公司估值水平30本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析众安在线1核心观点负面因素消积极因素长2023年反转确定性较强时至2023年将迎来众安在线成立10周年H股上市6周年站在当前时点我们认为2022年是众安的业绩底部之年2023年是众安的转折向上之年主要由于消极因素逐步削弱积极因素正在发力22年业绩承压主受投资及汇兑损益影响公司2022年实现保费同比16至2365亿元承保利润同比338至33亿元但归母净利润由盈转亏至-136亿元2021年116亿元主要因为1投资收益变动资本市场波动I9准则实施背景下2022年保险分部总投资收益同比大幅减少25亿元其中会计准则切换拖累投资收益-13亿元2汇兑损失变化美联储激进加息全球经济疲软地缘冲突背景下美元大幅升值导致2022年公司以美元计价应付债券产生汇兑损失56亿元2021年境内保险板块汇兑收益13亿元图1众安2021年至2022年归母净利润亏损示意变化资料来源公司业绩推介材料安信证券研究中心注图中数值单位为百万元人民币23年业绩有望迎来显著提振1核心业务加速回暖公司目前保费占比合计近80的健康生态数字生活生态将显著受益于疫情防控调整后的经济消费出行复苏占比约20的消费金融生态在宏观经济整体向上背景下亦有潜在的发力空间叠加自营渠道建设推动COR稳步下行承保盈利有望明显提升2创新业务蓬勃发展公司近两年积极布局的宠物险仍有较大发展潜力新能源车险或将成为汽车生态的重要突破点在香港的虚拟银行业务也有望在一站式服务客户综合理财需求方向上持续发力3投资及汇兑收益改善稳增长扩内需政策引导下全年市场表现有望整体呈震荡上行走势叠加22年低基数表现预计公司2023年的投资收益表现同比明显提升关注后续美元兑人民币汇率走势汇兑损益或有一定回吐空间我们的核心逻辑在于保费收入承保利润归母净利润这一链条中关键变量的边际改善将带动公司业绩显著回暖1保费收入核心业务创新业务共同发力预计有望推动23年保费收入实现近20增长2承保利润22年四大生态均实现渠道费率赔付率合计值的同比改善保险板块整体COR同比-11pct至985自营渠道建设精细化运营等有望推动COR进一步改善驱动承保利润同比提升3归母净利润假设科技银行等其他板块利润水平整体维持稳健发展投资汇兑在当前整体宏观形势下有望回正叠加承保利润的正向贡献预计推动2023年归母净利润扭亏为盈至约9亿元2022年-14亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析众安在线2众安在线保险为体科技为翼2022年业绩短期承压互联网基因深厚保险科技双引擎驱动众安在线成立于2013年是我国首家互联网保险科技公司蚂蚁平安腾讯三大股东护航保险及互联网行业年轻化专业化高管加盟奠定公司互联网基因与保险展业积淀历经近十年发展至今众安坚持保险科技的双引擎战略以科技赋能保险产业多维布局健康数字生活消费金融汽车四大保险生态2022年公司实现总保费收入同比161至2365亿元不含ZAInsure香港寿险业务保费收入承保利润同比3377至33亿元以约20的互联网财险保费市场份额占据行业领先位置图2众安坚持保险科技双引擎战略资料来源公司业绩推介材料安信证券研究中心注图中数据截至2022年末图3众安22H1在互联网财险市场中占据20市场份额保费收入亿元左同比增速右市场份额右180140160120140100801201052060100740802060040-2020-400-60平众人太泰国国大天阳安安保保康寿泰地安光产保财产在财产保财产险险险险线险险险险险资料来源中保协安信证券研究中心注暂未披露2022年全年数据本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析众安在线保险主业贡献主要营收来源公司主要业务分部包括1保险分部提供各种互联网财险业务2科技分部提供信息技术输出相关业务3银行分部在香港提供虚拟银行服务4其他分部包括前三大分部之外的实体在香港提供线上寿险保险经纪医疗服务等2022年四大分部分别实现收入2170亿元84亿元35亿元76亿元占比92413保险分部为主要贡献来源图4众安分部收入构成亿元图5众安分部净利润构成亿元保险科技银行其他保险科技银行其他25020152001015050100-5-1050-150-20201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心22年业绩承压主受投资及汇兑损益影响2017年之前公司业务以生活消费航旅等短险为主2017年以来快速推进健康消金等长久期业务大规模业务扩张投入致使亏损相对较高直至2020年实现上市以来首次盈利2021年承保扭亏为盈进一步同比增厚净利润水平2022年公司实现归母净利润-1356亿元2021A1165亿元全年业绩承压主因1投资资本市场波动I9准则实施影响下保险分部总投资收益仅为-38亿元较上年大幅减少25亿元其中13亿元由会计准则切换导致2汇兑美联储激进加息全球经济疲软地缘冲突背景下美元大幅升值导致公司以美元计价债券产生汇兑损失约56亿元图6众安2022年归母净利润短期承压归母净利润亿元左同比右1530010200510000-5-100-10-15-200-20-300201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心注图中未展示部分年度增速本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析众安在线3保险业务核心主业稳健增长31四大生态协同发力组构版图四大生态协同发力健康险逐步占据主导2022年公司保险分部收入整体实现稳健增长保费规模同比16至2365亿元1分生态来看近年来健康生态逐步发力与数字生活生态并进2022年健康数字生活消费金融汽车四大生态分别实现保费收入898亿元887亿元453亿元127亿元同比1722234占比3838195其中消金主因公司考虑宏观经济形势后审慎把控规模2分险种来看目前主要以健康险退运险保证险三大险种为主2022年保费分别占比392117图7众安保费收入及同比增速总保费亿元左同比右250200180200160140150120100100806050402000201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心注此处为保险分部数据图8众安各生态保费占比图9众安各险种保费占比1001009090其他其他8080货运险7070责任险汽车6060家财险5050信用险消费金融4040汽车险意外险30数字生活302020保证险退运险10健康10健康险0020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心COR持续改善带动承保盈利大幅提升受益于保费结构优化直销渠道建设科技驱动降本增效风控模型迭代等公司近年来综合成本率持续改善2021年首次实现承保盈利2022年综合成本率进一步同比-11pct至985带动承保利润同比338至33亿元其中2022年1赔付率同比-24pct至552主因精细化运营风控优化2费用率同比13pct至433但已是近7年间次低水平且自营渠道保费占比同比69pct至25我们预计公司未来有望稳步巩固营销效率承保质量及管理效率方面的优势驱动综合成本率更趋优化在保费规模稳健增长的同时维持承保盈利本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析众安在线图10众安近年来综合成本率整体呈下行态势综合成本率综合费用率综合赔付率14012010098580605524043320201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心注未披露2014年费用率及赔付率数据图11众安近两年均实现承保盈利图12众安自营渠道保费占比逐步提升承保利润亿元左同比右自营渠道保费亿元左占比右54007030252006002505020-5-2004015-10-4003010-60020-15-80010558-20-100000201620172018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心注仅含国内互联网财险业务资料来源公司公告安信证券研究中心311健康主打尊享系列丰富产品矩阵以尊享系列为拳头产品推动健康生态保费增长公司在健康生态板块构建保险保障医疗服务体系于2016年上市尊享e生此后不断在保障门槛健康服务保障细分等方面迭代升级经过第22次迭代尊享e生2023已于2022年12月正式推出可保六大慢病人群且系业内首次将一般门急诊纳入核心保障责任伴随尊享系列起量公司健康生态保费收入稳步提升2022年同比168至898亿元其中尊享系列为重要保费来源近年来占健康生态保费比例一度高达90图13众安健康生态总保费收入及同比增速图14众安健康生态尊享系列保费收入及占比尊享系列总保费亿元左保费收入亿元左同比右占健康生态保费比例右1004505010090400459080350408070300357060306025050255020040204030150153020100102010505100000201620172018201920202021202220172018201920H1资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心注20H1后未披露本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析众安在线深化保障医疗闭环提升用户粘性公司从百万医疗出发将产品矩阵拓展至门急诊险短期重疾险住院医疗险等并针对慢病老年女性少儿推出细分产品截至22H1公司已累计推出慢病产品超42个针对少儿女性老年人分别推出421516款定制化专属产品凭借针对用户健康管理及就医各环节的医药险一站式全周期覆盖2022年公司健康生态的个险付费用户数达到1615万人个险多保单用户占比208整体人均保费同比28至527元人伴随公司产品矩阵优化全周期服务能力完善以及居民保险需求释放预计公司用户留存及客均价值水平有望提升图15众安健康生态主要产品及服务资料来源公司业绩推介材料安信证券研究中心注图中数据截至22H1图16众安健康生态个险付费用户数图17众安健康生态个险人均保费健康生态个险付费用户数百万人健康生态个险人均保费元人20186005271816500453161441238814124001210103002412348620034100200201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心费用及赔付率均改善看好自营渠道建设持续发力公司健康生态渠道费率及赔付率均边际改善其中2022年1渠道费率同比-25pct至263主要受益于自营渠道建设22年健康生态自营渠道保费同比117且占比持续提升以及客户续保率优化22年健康生态自营渠道第12至13个月续保率约852赔付率同比-28pct至485较往年近60水平亦明显下行主因风控水平提升整体而言公司近年来依托旗下APP小程序微信公众号短视频号等多达约30条渠道实现对用户的快速触达与精准营销我们预计自营渠道建设成效将不断显现带动渠道费率进一步改善叠加赔付率保持在较为稳健的水平使得保费体量占比近40的健康生态持续为公司贡献稳定承保盈利来源本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析众安在线图18众安健康生态渠道费率及赔付率渠道费率赔付率10090838280807475697070242421296018262750403058595351514920421002017201820192020202120212022资料来源公司公告安信证券研究中心注公司2022年报对渠道费率口径进行调整预计与以往口径差异主要在于广告费用2021为2021年重述调整值312数字生活持续创新产品覆盖广阔场景电商及航旅成熟业务引领创新业务探索新盈利点公司在数字生活场景下定制化开发保险产品1成熟业务电商及航旅业务已发展得较为成熟涵盖在电商平台的退货产品质量物流售后服务商家保证金等在出行领域的航意航延旅行意外机酒取消等且已覆盖国内所有主要OTA渠道2创新业务主要基于对用户数字生活新场景的探索推出宠物险手机碎屏险滑雪意外险露营意外险无人机险等创新险种其中宠物险服务网络截至22年末已对接近1万家线下宠物医院和服务机构覆盖全国主要城市2022年公司数字生活生态共实现保费收入同比217至887亿元其中电商航旅创新业务分别实现保费收入526亿元172亿元190亿元同比26-239占比591922其中航旅业务保费主要受到疫情反复出行减少影响尤其是22H1同比-28图19众安数字生活生态服务用户广泛数字生活场景资料来源公司业绩推介材料安信证券研究中心注图中数据为2022全年截至2022年末数据本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析众安在线图20众安数字生活生态总保费收入及同比增速图21众安数字生活生态2022年保费构成保费收入亿元左同比右100709060创新业务8050227060405030航旅业务59194020301020电商业务1000-102016201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心近年来赔付率整体上行成本端仍有一定压力1费用方面公司数字生活生态渠道费率整体呈优化态势2022年同比-19pct至302主因新渠道电商退运险及创新业务占比提升2赔付方面受2021年5月起淘宝和天猫平台下调退运险价格影响22H1赔付率同比41pct至662但2022年全年同比-30pct至646或与非淘系平台退运险赔付率相对较低整体数字生活生态风控优化有关整体而言公司2021年数字生活生态渠道费率赔付率费之和趋近1002022年有所优化但承保质量仍有进一步改善空间图22众安数字生活生态渠道费率及赔付率渠道费率赔付率120989710010010094959532328030363348526040686858626549204402017201820192020202120212022资料来源公司公告安信证券研究中心注公司2022年报对渠道费率口径进行调整预计与以往口径差异主要在于广告费用2021为2021年重述调整值313消费金融优选头部平台审慎控制规模联手头部平台坚持审慎经营公司与持牌资金方合作连接各类互联网平台打造基于技术和风控的消费金融生态圈2022年实现保费收入同比2至453亿元1平台选择方面积极拓展翼支付爱奇艺等各类互联网场景平台以触达潜在借款人并对接马上消费金融等头部互联网金融平台旗下众安贷平台2017年众安小贷成立并获互联网小贷牌照目前中国电信旗下天翼电子商务众安技术分别持股41184118以协助开展信用评估及贷后服务2目标客群方面主要面向我国拥有良好教育背景和消费需求的年轻近优层级客群满足其消金增信需求3风险防控方面持续聚焦小额分散短期的互联网消金资产目前底层资产平均久期约10个月不断迭代定价模型执行审慎风控策略本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析众安在线资产质量较为稳健渠道费率持续优化2019年受宏观经济压力消金行业风险监管趋严等影响公司主动缩减消金业务规模2019年末所承保的在贷余额较2018年末减少22至256亿元2020年考虑疫情冲击影响进一步收紧在贷规模至161亿元截至2021年末2022年末公司消金业务规模随疫情防控显效宏观经济转好而分别调整至194亿元232亿元预计2023年可能结合经济形势变化而适当扩大规模从费率水平来看2022年公司消费金融生态1赔付率同比20pct至480但22H2已较22H1环比改善16pct资产质量相对优于行业整体水平2渠道费率进一步同比优化25pct至209或与营销效率提升旗下小贷平台建设有关图23众安消费金融生态总保费收入及同比增速图24众安消费金融生态所承保的在贷余额规模保费收入亿元左同比右在贷余额亿元左同比右503004503045250400204035020010353003015025002520020100-101501550-20101000-305500-500-402016201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图25众安消费金融生态渠道费率及赔付率渠道费率赔付率1401171201091210091128018746669691060202321105974072632046464802017201820192020202120212022资料来源公司公告安信证券研究中心注公司2022年报对渠道费率口径进行调整预计与以往口径差异主要在于广告费用2021为2021年重述调整值314汽车采取共保模式推进精细运营采取与平安共保模式积极把握行业景气度公司主要基于与平安产险合作共保的保骉车险为客户提供车损人伤等产品服务于2015年推出2017年获准全国经营2018年起公司与平安的保费赔付及成本分摊比例由3070改为5050通过借助平安线下资源优势探索与各类互联网平台及汽车后市场服务渠道的合作把握2022年减税政策刺激汽车销量增长的机遇公司2022年实现汽车生态保费收入同比34至127亿元此外公司亦积极关注新能源车险市场不断丰富基础数据完善定价模型已服务近20个品牌的新能源车车主本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析众安在线图26众安汽车生态总保费收入及同比增速图27众安汽车生态被保用户规模保费收入亿元左同比右被保用户数万人14250014013112120200010010100150074880100066050044020200-50002016201720182019202020212022201820192020资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心注其他年份数据未披露承保成本整体较优22年大幅改善主因出行受限公司汽车生态保费占比相对较小但其近几年以来的整体承保成本始终保持在较为健康的水平拆分来看1赔付率在2021年受车险综改影响而同比大幅123pct至6802022年因疫情影响下出行减少而同比-122pct至5582渠道费率在近年来监管推行车险费改背景下大幅降低2022年同比改善06pct至124尽管疫后出行恢复加大新能源车险业务布局等因素可能导致公司2023年赔付率同比回升但考虑到公司推进精细化运营切入汽车后市场长尾渠道我们预计其汽车生态经营利润率仍能保持在较优水平图28众安汽车生态渠道费率及赔付率渠道费率赔付率200185180160391401201009280788181688033131314626236012406868595556562002017201820192020202120212022资料来源公司公告安信证券研究中心注公司2022年报对渠道费率口径进行调整预计与以往口径差异主要在于广告费用2021为2021年重述调整值32投资收益长期稳健短期承压固收类投资为主收益率随市承压1投资资产方面公司投资资产稳步扩张截至2022年末境内保险投资资产规模约为365亿元其中固收类资产占比68整体投资风格偏稳健2投资收益方面公司此前整体收益率水平优于同业险企2014-2021年众安平安国寿太保新华人保总投资收益率均值分别为665650575659其中众安采用集团投资收益率数据但受资本市场波动及I9实施影响2022年保险分部总投资收益同比大幅减少25亿元其中会计准则切换拖累投资收益-13亿元总净投资收益率分别为-1032同比-77pct07pct本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析众安在线图29众安境内保险投资资产规模图30众安境内保险投资资产构成境内保险投资资产亿元现金及现金等价物固定收益类投资400股票及权益型基金未上市股权投资100350121315169830080111125060200363365150276308407575706810019320500044462019202020212021202221H1202122H12022资料来源公司公告安信证券研究中心注2022年投资资产组合不包资料来源公司公告安信证券研究中心注2022年投资资产组合口径括卖出回购资产并对2021年进行了调整披露调整可比数据仅可追溯至2021年图31众安境内保险总投资收益图32众安境内保险投资收益率总投资收益亿元总投资收益率净投资收益率2512201081562081018220145121200-38-5-22019202020212021202220192020202120212022资料来源公司公告安信证券研究中心注2022年投资资产组合不包资料来源公司公告安信证券研究中心注2022年投资资产组合不包括卖出回购资产并对2021年进行了调整披露括卖出回购资产并对2021年进行了调整披露本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析众安在线4科技业务内外兼修相辅相成公司坚持科技与保险业务深度融合对内赋能保险主业对外实现科技输出变现41对内赋能加强研发投入赋能保险价值链研发投入占总保费比例稳定技术人员占比提升公司持续布局人工智能区块链云计算大数据生命科技等前沿技术板块2022年研发投入达13亿元同比增长19占公司总保费的56截至22年末公司工程师及技术人员共计1958名占公司雇员总数的493同比13pct图33众安研发投入及占总保费比例图34众安工程师技术人员数量及占比研发投入亿元左数量名左占公司员工比例右占保费比例右1610250056914548200012752106150050854864100034462500442100042201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心科技赋能保险价值链2014年众安建立金融行业首个云上核心系统无界山契合公司小额分散碎片化的业务特点2020年无界山20全面上线新版本可支持千亿级保费规模并且优化保单结构和流程技术架构层面实现全部微服务化和容器化管理从而快速支持业务突增时系统的自动扩容和敏捷迭代提升运营能力基于自建云端保险核心系统的运用以及人工智能大数据在产品营销承保核保服务理赔等各业务环节的应用公司2022年承保自动化率已达99健康险理赔线上化率上升至96图35众安以人工智能大数据赋能保险价值链资料来源公司业绩推介材料安信证券研究中心注图中为2022年数据本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析众安在线42对外输出覆盖多元客户海内外输出并举搭建数字新基建助力多行业客户数字化转型公司将自身科技经验及技术以搭建数字新基建的方式输出拓展海内外的保险互联网科技银行证券等多行业客户2022年新签保险行业客户数112家同比14截至2022年末累计服务客户数已达700家1国内科技输出方面打造业务生产业务增长业务基建三大系列产品线2国际科技输出方面主要通过众安国际旗下科技子公司ZATech展业覆盖亚洲欧洲等多个市场表1众安打造三大系列科技产品线系列环节产品鲸息AI增长平台销售移动展业平台非车财产险核心核心经代核心智能在线客服系统客服统一工作台客服投诉管理系统业务生产智能质检合规可视化回溯系统精算财务IFRS17一体化平台培训AI培训助手运营集智经营分析平台风控智能决策系统理赔车险智能理赔系统活动工场用户洞察平台智能触达平台运营分析平台用户运营自动化运营平台业务增长内容推荐平台鲸探用户交互挖掘平台智能SCRM平台广告创意情报平台投放获客精细化投放管理平台渠道管理ToB开放平台项目管理平台智能监控平台智能运维发布上线平台质量中台业务基建数据防泄漏系统动态数据库安全管理系统信息安全Web应用安全网关业务反欺诈平台等保合规一体化平台资料来源众安科技官网安信证券研究中心22H2科技输出收入同比41亏损主因尚处业务发展期1收入方面公司2022年实现科技输出收入同比14至59亿元国内国际科技输出分别收入29亿元30亿元其中22H1受疫情反复现场交付受限影响略有回落但22H2已重拾升势实现收入同比41至36亿元2利润方面由于科技板块仍处于发展期2022年净亏损22亿元但相较于2021年已减亏17亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析众安在线图36众安科技输出收入及同比增速图37众安科技板块2022年同比减亏17亿元科技输出收入亿元左同比右科技板块净利润亿元720001806160-151404120-2100380-326040-412000-5201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析众安在线5银行及其他数码金融引领变革众安旗下的香港虚拟银行ZABank和虚拟保险ZAInsure分别于2020年3月和5月正式开业为用户提供数码金融产品及服务51ZABank位居香港虚拟银行前列ZABank致力于打造香港一站式金融服务平台2019年3月ZABank获香港金管局发布的首批虚拟银行牌照2020年3月ZABank在香港正式营业从ZABank目前的业务范畴来看主要可分为1针对零售客户除传统银行产品和服务外亦完善理财保险外汇等服务功能已与香港忠意保险达成银保合作并上线基金投资业务2针对中小微企业客户22年12月已开放线上开户沙盒试点最快1个工作日内可完成开户表2ZABank重要发展节点时间事件2019年3月获首批香港虚拟银行牌照2019年12月率先开启试营业2020年3月众安银行正式营业2021年1月获得香港保监局颁发保险代理机构牌照成为ZAInsure的代理人2021年3月正式面向香港中小企推出企业银行打造灵活有弹性的中小企业贷款产品和服务与Visa合作推出香港第一张自定卡号码的Visa卡ZACard推出了亚洲首款每月免息提早7日出粮产品出粮FastPass信用2021年卡账单分期计划ZA卡数师及简化用户理财体验的一口价税贷产品2022年1月进军投资业务成为香港第一家获证券及期货事务监察委员会颁发第1类受规管活动证券交易牌照的虚拟银行2022年4月和香港忠意保险开展银行保险业务合作开创了全港唯一的O20银保新模式借香港政府推出2022年第二阶段消费券计划的契机与最多香港市民选用消费券的储值支付工具八达通携手推出开户优惠融2022年6月合了ZABank领先的创新服务与ZABankApp方便易用的优势配合八达通庞大的用户及商户网络2022年8月正式上线超50只基金代销产品向银行用户提供基金投资服务资料来源ZABank官网安信证券研究中心业务规模领先亏损有所收窄1业务规模方面截至2022年末ZABank零售客户数突破65万人在港18岁及以上人口渗透率约10位居香港虚拟银行领先行列存款贷款余额分别约92亿港元49亿港元存贷比同比17pct至532叠加贷款产品日趋丰富带动净息差同比93bp至1842经营效率方面2022年ZABank实现净收入同比106至27亿港元净亏损率同比-233pct至1818主要受益于业务质量及运营效率提升规模效应显现众安银行分部实现收入净利润分别为35亿元-43亿元同比小幅减亏04亿元图38众安银行板块收入图39众安银行板块净利润银行板块收入亿元银行板块净利润亿元40-13-22-31-40-5202020212022202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20