事件：众安在线披露2022年业绩，与盈利预警公告一致。2022公司实现总营业收入233.5亿元，同比增6.4%，其中总保费收入236.5亿元，同比增16.1%；归母净利润-13.6亿元，由盈转亏，去年同期盈利11.6亿元。
　　业绩由盈转亏，主因权益投资承压、会计准则切换、汇兑亏损。2022公司业绩由盈转亏，净亏损13.6亿元，主要原因：①2022权益市场震荡导致投资收益下滑24.6亿，其中会计准则切换为IFRS9拖累13.2亿元；②美元持续升值导致公司美元债汇兑损失高达6.85亿元。
　　总保费收入稳健增长，消费金融规模持续收缩。2022公司总保费收入236.5亿元，同比增16.1%。健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态分别实现保费收入89.8、88.7、45.3、12.7亿，同比增速+16.8%、+21.7%、+1.9%、+33.9%，占总保费收入比例37.9%、37.5%、19.2%、5.4%，其中数字生活保费占比同比+2pct，消费金融生态规模有所收缩，主要因公司根据宏观经济形势动态调整业务规模及底层资产风险暴露水平。四大生态2022赔付率分别为48.5%（-2.8pct）、64.6%（-3pct）、48.0%（+2pct）、55.8%（-12.2pct），渠道费用率分别为26.3%（-2.5pct）、30.2%（-1.9pct）、20.9%（-2.4pct）、12.4%（-0.6pct），其中汽车生态赔付率大幅改善主因22汽车出行率下降。
　　自营渠道助力健康生态发展，COR显著下降。2022公司自营渠道贡献保费收入58.1亿元，同比增61%，占比达25%，同比提升7pct；客均保费收入755元，yoy+49%；加大自营渠道投入及续保比例提升共同驱动下，健康生态自营渠道保费yoy+117%。2022承保业务费用率（含渠道费用、管理、销售费用）yoy+1.3pct至43.3%，赔付率-2.4pct至52.2%，综合成本率下降1.1 pct至98.5%，实现承保盈利3.29亿元，同比+338%，预计随自营渠道愈发成熟，后续承保盈利能力将稳步提升。
　　深耕宠物险等创新业务，占数字生活保费收入比例升至21.4%。2022公司宠物险年化保费约2亿元，同比增长约100%，市占率位居行业头部。在宠物、碎屏险高增驱动下，2022创新险种保费收入为18.97亿，yoy+39.1%，在数字生活生态中占比yoy+2.4pct至21.4%。公司创新业务成长潜力巨大，预将驱动数字生活生态保费持续增长。
　　科技输出业务收入2H22回暖，银行业务发展加速。22年科技板块收入5.92亿，yoy+13.8%(1H22yoy-12%，2H22 yoy+40.9%)。22年众安银行净息差yoy+0.93pct至1.84%，净亏损缩窄。22年众安银行净收入2.74亿港元，yoy+106%。22年众安成为第一间获香港一类金融牌照的虚拟银行（可经营证券交易业务），22年末已上架百只公募基金，预计银行业务营收未来有望持续增长。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。我们依然看好众安在线保险业务稳健发展，同时公司通过加大科技投入持续压降综合成本率，后续承保能力将稳步提升，考虑权益市场震荡以及国际金融环境变化较大，下调公司投资收益，进而下调公司2023-24年利润预测，新增25年利润预测，预计2023-2025E众安在线净利润分别为6.4、8.7、13.4亿元（原预测2023-24年9.6、12.97亿元），24-25年净利润分别yoy+36%、+54%，当前股价对应PB分别为1.9、1.7、1.6倍。
　　风险提示：健康险偿付规模显著提升；市场波动致使投资收益率下降；互联网保险行业监管趋严；境外业务出现政策扰动。

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想非银金融公司研究2023年3月22日保险业务承保利润高增投资亏损拖累业绩众安在线06060HK事件众安在线披露2022年业绩与盈利预警公告一致2022公司实现总营业收入2335亿元买入同比增64其中总保费收入2365亿元同比增161归母净利润-136亿元由盈转亏去年同期盈利116亿元维持业绩由盈转亏主因权益投资承压会计准则切换汇兑亏损2022公司业绩由盈转亏净亏损136亿元主要原因2022权益市场震荡导致投资收益下滑246亿其中会计准则切换为IFRS9市场数据2023年3月21日拖累132亿元美元持续升值导致公司美元债汇兑损失高达685亿元收盘价港币2300总保费收入稳健增长消费金融规模持续收缩2022公司总保费收入2365亿元同比增161恒生中国企业指数6550健康数字生活消费金融汽车四大生态分别实现保费收入898887453127亿同比52周最高最低价港币2821448增速16821719339占总保费收入比例37937519254H股市值亿港币338其中数字生活保费占比同比2pct消费金融生态规模有所收缩主要因公司根据宏观经济形势动流通H股百万股1470态调整业务规模及底层资产风险暴露水平四大生态2022赔付率分别为485-28pct646汇率人民币港币114-3pct4802pct558-122pct渠道费用率分别为263-25pct302-19pct209-24pct124-06pct其中汽车生态赔付率大幅改善主因22汽车出行率下降股价表现自营渠道助力健康生态发展COR显著下降2022公司自营渠道贡献保费收入581亿元同比10增61占比达25同比提升7pct客均保费收入755元yoy49加大自营渠道投入及0续保比例提升共同驱动下健康生态自营渠道保费yoy1172022承保业务费用率含渠道费-10用管理销售费用yoy13pct至433赔付率-24pct至522综合成本率下降11pct-20至985实现承保盈利329亿元同比338预计随自营渠道愈发成熟后续承保盈利能力-30将稳步提升-40深耕宠物险等创新业务占数字生活保费收入比例升至2142022公司宠物险年化保费约2亿-50220322052207220922112301元同比增长约100市占率位居行业头部在宠物碎屏险高增驱动下2022创新险种保费众安在线恒生中国企业指数收入为1897亿yoy391在数字生活生态中占比yoy24pct至214公司创新业务成资料来源Bloomberg长潜力巨大预将驱动数字生活生态保费持续增长科技输出业务收入2H22回暖银行业务发展加速22年科技板块收入592亿yoy1381H22证券分析师yoy-122H22yoy40922年众安银行净息差yoy093pct至184净亏损缩窄22许旖珊年众安银行净收入274亿港元yoy10622年众安成为第一间获香港一类金融牌照的虚拟银A0230520080002行可经营证券交易业务22年末已上架百只公募基金预计银行业务营收未来有望持续增长xuysswsresearchcom投资分析意见下调盈利预测维持买入评级我们依然看好众安在线保险业务稳健发展同时公联系人司通过加大科技投入持续压降综合成本率后续承保能力将稳步提升考虑权益市场震荡以及国际金融环境变化较大下调公司投资收益进而下调公司2023-24年利润预测新增25年利润预测许旖珊预计2023-2025E众安在线净利润分别为6487134亿元原预测2023-24年961297862123297818xuysswsresearchcom亿元24-25年净利润分别yoy3654当前股价对应PB分别为191716倍风险提示健康险偿付规模显著提升市场波动致使投资收益率下降互联网保险行业监管趋严境外业务出现政策扰动财务数据及盈利预测人民币元202120222023E2024E2025E营业收入百万元2194023352303783588243636同比增长率18664301181216归母净利润百万元1165-13566428711340同比增长率110-216-3654每股收益元079-092044059091净资产收益率7-9458市销率倍1213100807市盈率倍230-462340221市净率倍1820191716注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research表预测众安在线合并损益表损益表人民币千元2020202120222023E2024E2025E保费业务收入167085042048011924005331294132113491946141386911减分出保费-522683-1154276-671097-786671-909246-1044607净保费收入161858211932584323328694286265413401021540342304减提取未到期责任准备金29383-440749-1068608-1860903-2206935-2777630已赚保费162152041888509422265626267656383180328037564674投资净收益152749820679201760361230428323303302560771公允价值变动损益净额-25517126760-1803057108485120448131303其他收入7759788605861129219119947916282153378753营业收入184594512194036023352149303778853588227343635501财务费用-232869-388342-428360-1135144-1135144-1135144已发生净赔款-8773904-10934682-12439573-15457749-18484432-21778002汇兑净收益200874147490-549142204000104000104001手续费及佣金支出-1406867-1770947-1999678-2280745-2701851-3273946业务及管理费-7168487-7292692-8807438-10226538-12048378-14513844其他开支-931668-834435-1069495-1065090-994693-1668551营业支出-18312921-21073608-25352285-29961266-35260498-42265487所得税107850-72018383270-74902-150418-237097归属于少数股东净利润-299406-407491-276916-300000-400000-207490归母净利润5537861164590-13560956417188713571340407资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober12201512201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