事件：众安在线公布2022年年报，实现境内总保费收入236.51亿元，同比+16.1%。公司整体业务实现归母净利润-13.56亿元，由盈转亏。每股基本收益-0.92元。
　　点评：
　　保险业务承保利润大幅提升，但投资及会计准则变更拖累业绩：1）2022年公司实现境内总保费收入236.51亿元，同比+16.1%，综合成本率进一步优化至98.5%，同比下降1.1pct，其中费用率同比下降2.4pct至43.3%，主要受益于公司“有质量增长”战略实施及科技驱动的降本增效。2022年上半年实现承保利润3.29亿元，同比增长337.7%；2）权益市场表现疲软拖累投资收入表现，同时公司自2022年起采用香港财务报告准则第9号【金融工具】替代了香港会计准则第39号【金融工具：确认和计量】导致保险分部投资收益下滑24.57亿元，另外美元升值导致公司以美元为计价的票据汇兑损失超过人民币5.56亿元，以上导致公司保险板块业务由盈转亏。
　　科技板块净亏损大幅改善，业务收入略有下降：科技板块2022年实现收入8.35亿元，其中科技输出收入5.92亿元，同比+13.8%，2022上半年疫情反复导致交付延期和商务拓展受到短期影响，但下半年科技输出收入大幅复苏（2H22同比+40.9%）。2022年科技板块净亏损2.2亿元，较上年同期改善1.65亿元。公司结合市场需求及时调整产品矩阵提高业绩，另外公司上半年将相关持股公司的股份转让Grab并置换Grab的A类普通股，实现的投资收益进一步收窄了科技板块净亏损。
　　主动调整消费金融板块规模，业务品质持续提升：2022年公司消费金融生态保费45.30亿元，同比+1.9%，公司根据宏观经济走势主动调整消费金融板块业务规模和底层风险暴露水平，1H22消费金融生态所承保的在贷余额231.81亿元。因疫情反复等因素，消费金融生态赔付率同比+2.0pct至48.0%，但下半年消费金融生态赔付率为47.2%,较1H22改善1.6个百分点。公司继续严格挑选行业领先的互联网金融平台进行合作，通过场景风控和场景联营等方式为平台提供消费金融解决方案。
　　持续推动自营渠道建设，保费收入大幅提升：2022年公司自营渠道保费达人民币58.13亿元，同比+64.2%，自营渠道人均保费同比+49%，众安品牌APP平均月活跃用户数为423万，公司依托众安品牌旗下APP、小程序等30种渠道直接触达客户，建立了功能、内容服务体系并实现交叉引导，同时依托算法和数据分析为客户定制不同产品和服务，为客户创造更大价值。
　　盈利预测与评级：2022年公司虽受到宏观经济和疫情反复等因素影响，但总保费仍实现稳健增长，核心业务健康生态和数字生活板块保费增长均超15%。我们认为随着经济的逐步修复和疫情影响的趋缓，公司坚持“有质量增长”以及科技驱动降本增效进一步夯实业务基础，2023业绩有望回暖。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为309.05/374.05 /448.90亿元，PB估值分别为1.87X/1,79X/1.70X，建议关注。
　　风险因素：互联网保险销售监管政策进一步收紧、百万医疗竞争加剧、自营平台建设速度不及预期、资本市场波动加大

研究报告全文：TableTitle证券研究报告投资拖累业绩核心业务保持增长TableReportDate2023年3月22日公司研究TableReportType公司点评报告TableS事件众安在线公布ummary2022年年报实现境内总保费收入23651亿元同比公司整体业务实现归母净利润亿元由盈转亏每股基TableStockAndRank众安在线6060HK161-1356本收益-092元投资评级无评级点评上次评级保险业务承保利润大幅提升但投资及会计准则变更拖累业绩12022王舫朝TableAuthor非银金融行业首席分析师年公司实现境内总保费收入23651亿元同比161综合成本率进执业编号S1500519120002一步优化至985同比下降11pct其中费用率同比下降24pct至联系电话010-83326877433主要受益于公司有质量增长战略实施及科技驱动的降本增邮箱wangfangzhaocindasccom效2022年上半年实现承保利润329亿元同比增长33772权益市场表现疲软拖累投资收入表现同时公司自2022年起采用香港财务报告准则第9号金融工具替代了香港会计准则第39号金融工具确认和计量导致保险分部投资收益下滑2457亿元另外美元升值导致公司以美元为计价的票据汇兑损失超过人民币556亿元以上导致公司保险板块业务由盈转亏科技板块净亏损大幅改善业务收入略有下降科技板块2022年实现收入835亿元其中科技输出收入592亿元同比1382022上半年疫情反复导致交付延期和商务拓展受到短期影响但下半年科技输出收入大幅复苏2H22同比4092022年科技板块净亏损22亿元较上年同期改善165亿元公司结合市场需求及时调整产品矩阵提高业绩另外公司上半年将相关持股公司的股份转让Grab并置换Grab的A类普通股实现的投资收益进一步收窄了科技板块净亏损主动调整消费金融板块规模业务品质持续提升2022年公司消费金融生态保费4530亿元同比19公司根据宏观经济走势主动调整消费金融板块业务规模和底层风险暴露水平1H22消费金融生态所承保的在贷余额23181亿元因疫情反复等因素消费金融生态赔付率同比20pct至480但下半年消费金融生态赔付率为472较1H22改善16个百分点公司继续严格挑选行业领先的互联网金融平台进行合作通过场景风控和场景联营等方式为平台提供消费金融解决方案持续推动自营渠道建设保费收入大幅提升2022年公司自营渠道保费达人民币5813亿元同比642自营渠道人均保费同比49众安品牌APP平均月活跃用户数为423万公司依托众安品牌旗下信达证券股份有限公司APP小程序等30种渠道直接触达客户建立了功能内容服务体系CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼并实现交叉引导同时依托算法和数据分析为客户定制不同产品和服邮编100031务为客户创造更大价值盈利预测与评级2022年公司虽受到宏观经济和疫情反复等因素影响但总保费仍实现稳健增长核心业务健康生态和数字生活板块保费增长均超15我们认为随着经济的逐步修复和疫情影响的趋缓公司坚持有质量增长以及科技驱动降本增效进一步夯实业务基础2023请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1业绩有望回暖我们预计公司2023-2025年营业收入分别为309053740544890亿元PB估值分别为187X179X170X建议关注风险因素互联网保险销售监管政策进一步收紧百万医疗竞争加剧自营平台建设速度不及预期资本市场波动加大图1保险业务收入及增速图2投资收益率保险业务收入百万元增速右净投资收益率总投资收益率25000236511000100938902037190020000800807774716706700671463060150006005348112564250040381000040030322625595430030020500021920014216100100-10000-20201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司年报信达证券研发中心图3各生态保费占比分布图4综合成本率健康数字生活航旅消费金融汽车其他综合成本率赔付率费用率100311400878465419901017132181921200802110007031249603835837580050132540600303014400204033378379102025200000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司年报信达证券研发中心资料来源公司年报信达证券研发中心资产负债单位百万元利润表单位百万元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2表会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E保费业务收货币资金43012009687012293204132048024005282113359241246入按公允值计入损益1181312994142931572317295分出保费-1154-671-552-662-827的金融资产提取未到期应收保费501458776907822510099-440-1069-581-853-1566责任准备金可供出售2197923078242322544426716投资净收益20681760329535193739金融资产公允价值变定期存款330330330330330127-1803-193-217-205动损益净额于联营公其他业务收5606166777458198611129172520582503司之权益入持有至到666732806886975营业收入2194023352319053743644890期投资资产总计5177253575633987480890286财务费用-388-428-239-273-287卖出回购已发生净赔金融资产55487520101911381218720-10935-12440-14291-16973-20503款款预收保费174203239285349汇兑净收益147-54982109100手续费及佣应付债券63256468646864686468-1771-2000-2842-3400-4218金支出保险合同业务及管理930410906128161526118738-7293-8807-12650-14672-17262负债费其他支出-其他负债42805149639474828946-834-1069-1545-1629-1877经营负债合计3264238446464675665670473营业支出-21074-25352-31485-36838-44047应占联营公股本14701470147014701470-38-16-24-20-22司溢利储备1673716737167371673716737除税前溢利829-2016396578821未分配利-1458-2814-2347-1684-762所得税-72383-56-59-68润少数股东2382-264107116312369净利润757-1633340518753权益股东权益合计含少数股东权1913015129169311815319813-407-277-127-144-169少数股东益权益负债和股5177253575633987480890286归母净利润1165-1356468662922东权益请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3重要财务指标单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入2194023352319053743644890同比18664366173199归属母公司净利1165-1356468662922润同比110-2164-1345416392EPS摊薄元079-092032045063BVPS11391047107911241187PSX135127093079066PEX2546-2187634144783217PBX177193187179170资料来源公司公告信达证券研发中心预测注股价为2023年3月21日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介王舫朝信达证券研发中心金融地产中心总经理非银中小盘首席分析师毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业历任海航资本租赁事业部副总经理渤海租赁业务部总经理曾就职于中信建投证券华创证券2019年11月加入信达证券研发中心冉兆邦硕士山东大学经济学学士法国昂热高等商学院经济学硕士三年非银金融行业研究经验曾就职于天风证券2022年8月加入信达证券从事非银金融行业研究工作张凯烽硕士武汉大学经济学学士波士顿大学精算科学硕士四年保险精算行业经验2022年6月加入信达证券研发中心从事非银金融行业研究工作廖紫苑硕士新加坡国立大学硕士浙江大学学士入选竺可桢荣誉学院金融学试验班工作经历涉及租赁私募银行和证券业曾从事金融家电和有色行业相关研究曾就职于中国银行民生证券天风证券2022年11月加入信达证券研发中心从事银行业研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256li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