本报告导读：
　　平台经济政策边际松绑，众安在线得益于产品创新能力以及稳定的客户合作关系预计将显著受益于平台保险变现，推动23年盈利超预期实现困境反转，维持增持。
　　摘要：
　　维持增持评级，维持目标价61.42港元/股：2022年公司受制于科技和银行板块持续投入、投资收益承压，以及美元债汇兑损失三大负面因素影响，预计将形成业绩底。我们认为，当前平台经济监管迎来松绑，23年众安在线的承保盈利将大幅改善，结合投资、汇兑损益的改善，困境反转将推动估值提升，维持公司“增持”评级。预计公司22年盈利低于预期，而23年盈利超预期，调整2022-2024年EPS为-0.88（0.11，-896.9%）/0.89（0.44，+103.4%）/0.98（0.48, +104.5%）元，维持目标价61.42港元/股。
　　平台经济监管政策回暖，23年的互联网保险将提速：当前互联网平台企业进入常态化监管阶段，政策层面支持平台企业发挥场景、数据和技术优势，在推动科技创新、提升国际竞争力、扩大国内需求等方面发挥更大作用。此背景下，预计平台企业流量变现需求将大幅提升，而保险是互联网平台重要的变现渠道，预计23年互联网平台企业将加大对于保险的流量导流，从而撬动互联网保险保费快速提升。
　　产品创新能力及客户长期合作关系两大优势，推动众安更受益于平台经济政策的回暖：我们认为，众安在线的产品创新能力以及与客户长期稳定的合作关系将推动其更受益于平台保险的变现。一方面，产品的创新能力体现为在公司管理层的企业家创新精神影响下，不断出新和迭代满足客户个性化需求的多场景互联网保险产品，同时领先的数字化能力助力创新产品有效落地；另一方面，客户优势体现为在严监管背景下公司作为头部公司马太效应凸显，以及长期与B端平台企业保持稳定的合作关系，带来引流超预期。
　　催化剂：平台经济支持政策陆续出台
　　风险提示：渠道合作费率提升；监管存在不确定性；权益市场波动。
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金融TableMainInfoTableTitleTableInvest众安在线6060评级增持当前价格港元2515持两大竞争优势引业绩加速回暖20230109海众安在线更新报告Table交易数据Market52周内股价区间港元1448-3175外刘欣琦分析师谢雨晟分析师李嘉木研究助理当前股本百万股1470021-38676647021-38674943021-38038619公当前市值百万港元36966liuxinqigtjascomXieyushenggtjascomlijiamu026075gtjascom司证书编号S0880515050001S0880521120003S0880122030071TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图平台经济政策边际松绑众安在线得益于产品创新能力以及稳定的客户合作关系预计港众安在线恒生指数将显著受益于平台保险变现推动23年盈利超预期实现困境反转维持增持18摘要5TableSummary维持增持评级维持目标价6142港元股2022年公司受制于科技和-8-21银行板块持续投入投资收益承压以及美元债汇兑损失三大负面因-34素影响预计将形成业绩底我们认为当前平台经济监管迎来松绑-4623年众安在线的承保盈利将大幅改善结合投资汇兑损益的改善困境反转将推动估值提升维持公司增持评级预计公司22年盈利低于预期而23年盈利超预期调整2022-2024年EPS为-088011-896908904410340980481045元相关报告证维持目标价6142港元股TableReport业务增长动能强劲投资拖累利润券平台经济监管政策回暖23年的互联网保险将提速当前互联网平台20220826研企业进入常态化监管阶段政策层面支持平台企业发挥场景数据和21年首次承保盈利费用改善超预期究技术优势在推动科技创新提升国际竞争力扩大国内需求等方面20220324报发挥更大作用此背景下预计平台企业流量变现需求将大幅提升首次实现承保盈利赔付率超预期下行20210827而保险是互联网平台重要的变现渠道预计23年互联网平台企业将告坚持高质量发展首次实现盈利加大对于保险的流量导流从而撬动互联网保险保费快速提升20210324产品创新能力及客户长期合作关系两大优势推动众安更受益于平台高质量增长效果显现业绩大幅改善20200827经济政策的回暖我们认为众安在线的产品创新能力以及与客户长期稳定的合作关系将推动其更受益于平台保险的变现一方面产品的创新能力体现为在公司管理层的企业家创新精神影响下不断出新和迭代满足客户个性化需求的多场景互联网保险产品同时领先的数字化能力助力创新产品有效落地另一方面客户优势体现为在严监管背景下公司作为头部公司马太效应凸显以及长期与B端平台企业保持稳定的合作关系带来引流超预期催化剂平台经济支持政策陆续出台风险提示渠道合作费率提升监管存在不确定性权益市场波动财务摘要百万港元20182019202020212022E2023E2024ETableFinance营业收入9610151241849321940228332743031951-7257221942016毛利润-1810-611147829-190916701832净利润-1744-4545541165-128813151443-75-74-222110-211-20210PE-185-711583277-251245224PB21222119211918请务必阅读正文之后的免责条款部分众安在线6060目录1平台经济政策松绑互联网保险将提速311平台经济支持政策边际向好多渠道流量变现需求提升312保险是重要的变现模式预计平台将加大保险导流42持两大竞争优势众安更受益监管政策回暖421企业家创新精神及数字化能力带来产品端竞争优势5211创新精神贯穿众安在线的管理层经营6212科技赋能优化用户体验提升平台运营效率722与平台企业长期互利合作为客户端竞争优势8221严监管推动行业集中度提升众安马太效应显现8222与B端平台深度绑定利好平台引流超预期103盈利预测和投资建议困境反转建议增持1131盈利预测底部反转预计23年扭亏为盈1132投资建议维持目标价6142港元股134风险提示131170357请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16众安在线60601平台经济政策松绑互联网保险将提速11平台经济支持政策边际向好多渠道流量变现需求提升平台经济政策边际向好预计平台企业多渠道流量变现需求大幅提升2022年以来政策层面不断明确对平台经济进行常态化监管同时支持平台企业发挥场景数据和技术优势在推动科技创新提升国际竞争力扩大国内需求等方面发挥更大作用考虑到当前对23年的经济工作要求着力扩大国内需求预计平台企业将依靠技术人才和资金优势通过创新销售渠道和场景持续挖掘居民的消费潜力打造消费动能在此背景下预计平台企业多渠道流量变现需求大幅提升从而对合作伙伴的产品需求明显增加表1国家多次提出支持平台经济健康发展时间会议政策文件主要内容十三次全国人大四次会议通过中华人民共和国国迎接数字时代激活数据要素潜能推进网络强国建设加快建设数字经济2022313民经济和社会发展第十四数字社会数字政府以数字化转型整体驱动生产方式生活方式和治理方式个五年规划和2035年远变革景目标纲要促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常态化监管出台支持2022429中共中央政治局会议平台经济规范健康发展的具体措施全球数字经济正呈现智能化量子化跨界融合深度渗透变革速度指数化全国政协推动数字经济等新特征要努力适应数字经济带来的全方位变革提高综合国力和国际竞争2022529持续健康发展专题协商力要打好关键核心技术攻坚战提高基础研究水平重视先进适用技术研发会推广要支持平台经济民营经济持续健康发展研究支持平台经济规范健康发展具体措施鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目倡议国际社会携起手来推进信息基础设施建设弥合数字鸿沟加强对弱势国务院新闻办公室携手群体的支持和帮助促进公众数字素养和技能提升充分发挥互联网和数字技20221107构建网络空间命运共同术在抗击疫情改善民生消除贫困等方面的作用推动新技术新应用向上向体善加强数字产品创新供给推动实现开放包容普惠平衡可持续的发展让更多国家和人民搭乘信息时代的快车共享互联网发展成果支持线上线下商品消费融合发展加快传统线下业态数字化改造和转型升级丰富5G网络和千兆光网应用场景加快研发智能化产品支持自动驾驶无人配送等技术应用发展智慧超市智慧商店智慧餐厅等新零售业态健全新型消费领域技术和服务标准体系依法规范平台经济发展提升新业态监管能力培育互联网社会服务新模式做强做优线上学习服务推动各类数字教育国务院印发扩大内需战资源共建共享积极发展互联网医疗健康服务健全互联网诊疗收费政20221214略规划纲要20222035策将符合条件的互联网医疗服务项目按程序纳入医保支付范围深入发展在年线文娱鼓励传统线下文化媒乐业态线上化支持打造数字精品内容和新兴数字资源传播平台鼓励发展智慧旅游智慧广电智能体育支持便捷化线上办公无接触交易服务等发展促进共享经济等消费新业态发展拓展共享生活新空间鼓励共享出行共享住宿共享旅游等领域产品智能化升级和商业模式创新完善具有公共服务属性的共享产品相关标准打造共享生产新动力鼓励企业开放平台资源充分请务必阅读正文之后的免责条款部分3of16众安在线6060挖掘闲置存量资源应用潜力鼓励制造业企业探索共享制造的商业模式和适用场景顺应网络信息等技术进步趋势支持和引导新的生活和消费方式健康发展发展新个体经济支持社交电商网络直播等多样化经营模式鼓励发展基于知识传播经验分享的创新平台支持线上多样化社交短视频平台规范有序发展鼓励微应用微产品微电影等创新20221215-大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就中央经济工作会议16业国际竞争中大显身手中国人民银行党委书记指出14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成少数遗留问题也正在抓202317银保监会主席郭树清接受紧解决后续将实行常态化监管鼓励平台企业合规经营在引领发展创造新华社专访就业国际竞争中大显身手数据来源国泰君安证券研究12保险是重要的变现模式预计平台将加大保险导流保险是互联网平台重要的变现渠道预计23年互联网平台企业将加大对于保险的流量导流近年来平台经济严监管的背景下互联网财产险保费增速明显承压2021年上半年互联网财险保费收入同比-14但同时互联网财产保险的业务获取越来越大程度依赖于专业中介渠道因此随着互联网平台经济政策的松绑预计23年互联网平台企业将加大对于保险的流量导流根据保险行业协会统计2018-2021年专业中介渠道贡献的互联网财产保险业务比重由19大幅提升至48因此预计平台企业加大保险导流将撬动互联网保险保费快速提升图1平台经济严监管下互联网财产险保费亿元增速明显图2专业中介渠道贡献的互联网财产险比重大幅提升承压10005009003221400192380032700483006003446500200424002910030045200290024231000-1002018年2019年2020年2021年20182019202020212022H1自营平台保费占比营销宣传引流保费占比互联网财险保费收入同比增速专业中介保费占比其他渠道保费占比数据来源保险行业协会国泰君安证券研究数据来源保险行业协会国泰君安证券研究2持两大竞争优势众安更受益监管政策回暖我们认为众安在线的产品创新能力以及与客户长期稳定的合作关系将推动其更受益于平台保险的变现一方面产品的创新能力体现为在公司管理层的企业家创新精神影响下不断出新和迭代满足客户个性化需求的多场景互联网保险产品同时领先的数字化手段助力创新产品有效请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16众安在线6060落地另一方面客户优势体现为在严监管背景下公司作为头部公司马太效应凸显以及长期与B端平台企业保持稳定的合作关系带来引流超预期21企业家创新精神及数字化能力带来产品端竞争优势众安在线得益于公司管理层的企业家创新精神及长期积累的数字化能力形成互联网保险产品领先的竞争优势一方面顺应互联网用户快速升级保障需求的行为特点高频迭代产品满足客需互联网渠道是一个有利于快速推陈出新的渠道众安在线深度洞察互联网用户善于类比和升级需求的行为特点高频迭代保险产品满足客户需求其中最典型的代表是公司的旗舰产品尊享e生百万医疗险自2015年推出以来尊享e生系列已累计迭代24次从初期不断优化保险责任到现如今持续增加服务供给覆盖人群从健康体逐步扩大至慢病人群和特定人群维持产品长期可持续的竞争力另一方面创新细分赛道险种满足互联网年轻用户的增量保障需求众安在线得益于对用户的洞察能力数据分析优势等把握当前互联网年轻用户在数字生活等场景下的新增保障服务需求提供创新型的细分赛道产品比如在为传统电商平台提供退货产品质量物流售后服务商家保证金等的基础上加强年轻用户活跃度较高的新型直播电商平台的场景销售把握用户的微度假露营热滑雪热等多场景旅游度假需求在提供传统航班意外航班延误旅行意外机票或酒店取消等基础上新增细分领域的险种如滑雪意外险露营意外险等针对年轻用户的数字生活新场景提供宠物险手机碎屏险意外险和家财险等产品种类丰富险种创新领先市场图3众安在线尊享e生系列高频迭代满足互联网用户升级的保障需求数据来源公司官网国泰君安证券研究图4公司创新细分赛道保障用户多场景数字生活请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16众安在线6060数据来源公司业绩发布PPT211创新精神贯穿众安在线的管理层经营公司管理层呈现年轻化专业化的特点基于企业家创新精神满足客户互联网消费场景中的保险需求公司高管团队多为75后及80后且大多具备丰富的互联网企业及金融机构运营和管理经验以CEO姜兴为代表的管理团队具备极强的企业家创新精神深度挖掘年轻一代的互联网保险消费者个性化场景化的保险需求引领行业创新推出百万医疗险碎屏险退货运费险宠物险等一系列网红产品此外创新精神同样体现为公司管理层引领营销渠道的革新随着短视频直播的兴起年轻一代的保险消费者更倾向于通过新方式来了解保险管理层快速决策借助短视频和直播形式与用户建立全方位的互联网连接和互动抢占市场先机表2众安在线管理层呈现年轻化专业化特点基于企业家创新精神满足客户需求姓名职务年龄从业经历全面负责众安保险日常经营管理工作曾任阿里巴巴高级总监浙江融信姜兴执行董事总经理45蚂蚁金服全资子公司保险部负责人曾任职于保险监管部门其间参与制定了多项保险监管制度熟悉保险法王敏常务副总经理兼董事会秘书37规和行业经营执行董事副总经理兼首席财曾任信达证券营销服务中心副总经理光大永明资产管理公司副总经理李高峰45务官首席投资官董事会秘书邓锐民副总经理58常年从事财务和企业管理工作财务和管理经验丰富副总经理合规负责人首席有多年的执业律师工作经验先后在中宏人寿保险有限公司永诚财产保张勇博44法务官险股份有限公司从事公司治理及法律合规管理工作拥有丰富的战略资本市场和投资经验曾先后于头部投资银行和私募基杨楠副总经理35金任职有着资深的技术开发背景及互联网产品平台运营经验具备丰富的保险宋振华副总经理46领域理论基础和多年实战经验请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16众安在线6060拥有丰富的数据分析和风险管理专业经验曾任民生银行总行高级风险管于洋总经理助理兼首席风险官理师中原消费金融筹建办公室风险合规负责人风险总监和首席风险官拥有十年以上的财务工作背景经验丰富曾就职于德勤华永会计师事务孙睿财务负责人38所从事美国和中国香港地区上市的相关技术研究在并购反舞弊等领域也多有涉猎具有十年以上的财产保险公司精算管理工作经验先后在光博商务咨询上林海总精算师49海等企业担任精算业务总监曾在燕赵财险天安财险永安财险中银保险等保险公司担任总精算师精算责任人以及精算相关部门负责人具备十五年以上的金融保险行业内部审计工作经验和管理经验曾先后担王晓明审计责任人40任平安集团厚相集团漫道集团的审计及内控部门负责人负责统筹管理内部审计工作数据来源公司官网年报国泰君安证券研究212科技赋能优化用户体验提升平台运营效率持续研发前沿科技技术为互联网保险主业赋能公司持续在人工智能内存块链云计算大数据和生命科技等前沿技术板块进行布局旨在通过科技重塑保险价值链各个环节截至2022年上半年末公司研发投入656亿元同比354占总保费比例达61工程师及技术人员共计2104名在公司雇员总数占比达494公司专利申请量累计545件累计获得授权专利149件授权量同比656强大的科技实力持续提高公司承保理赔等业务环节效率改善用户体验图5众安在线的科技板块投入占总保费的比例持续提升121009010807086065040430202100002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H研发投入亿元占总保费比例数据来源公司年报半年报国泰君安证券研究众安在线得益于科技赋能有效优化互联网用户体验同时提升平台的运营效率共同满足客户和平台的需求一方面公司通过科技赋能大幅提升用户体验公司基于云端的保险核心系统无界山能够支撑海量碎片化的保单2022年上半年出具3843亿张保单服务超5亿客户其中承保自动化率达99万元及以下案件99在24小时内快速结案理赔线上化率超过95健康险每12秒有理赔结案保单查询仅需03秒智能IVR意图识别准确率高达97另一方面通过科技赋能提升经营效率基础设施快速实现与流量平台的对接满足业务上线和运营的全流程需求比如2022年上半年升级数据中台分析效率提升50请务必阅读正文之后的免责条款部分7of16众安在线6060通过碎屏险智能赔案审核相比人工审核效率提升60倍图6公司得益于科技赋能有效优化用户体验提升运营效率数据来源公司业绩发布PPT注IVR为互动式语音应答22与平台企业长期互利合作为客户端竞争优势221严监管推动行业集中度提升众安马太效应显现严监管推动互联网财险行业集中度提升众安作为头部互联网险企马太效应显现近年来互联网保险严监管趋势不断加强2020年银保监会发布互联网保险业务监管办法从严规定互联网保险业务经营要求确立仅持牌且具有自营网络平台的机构才能经营并对互联网销售保险产品销售行为等方面进行了原则性规定2021年银保监会办公厅下发关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知着力整治互联网保险销售误导强制搭售和诱导销售等乱象明确规定保险期间一年及以下的互联网人身保险产品分期缴费的每期缴费金额应一致重点打击了此前月缴型互联网医疗险通过首月0元等噱头误导销售的行为在监管不断趋严的背景下大量非持牌第三方机构以及销售行为不合规的中小险企退出市场互联网财险行业的市场集中度有所提升2022年上半年保费收入前十的公司市场份额合计864同比提升32pt保费收入前三的公司市场份额合计573同比提升48pt众安作为国内头部互联网公司2022年上半年市场份额为198排名行业第二平安产险排名第一的原因是变更口径将消费金融业务纳入互联网财险公司依托牌照壁垒以及在技术品牌客户和服务等方面的积淀预计在行业进一步出清的规范化发展阶段中更具优势表3近年互联网保险严监管趋势不断加强出台时间文件主要内容明确互联网保险业务应由保险机构总公司建立统一集中的业务平台和处理流程实行集2015互联网保险业务暂行办法中运营统一管理投保人交付的保险费应直接转账支付至保险机构的保费收入专用账消费者购买互联网保险时应当注意两大风险1产品宣传藏忽悠有的保险公司为片面追求爆款吸引眼球存在保险产品宣传内容不规范网页所载格式条款的内关于在互联网平台购买保险的风险容不一致或显示不全未对免责条款进行说明保险责任模糊等问题容易造成消费者2017提示误解2不法行为鱼目混珠一些不法分子利用互联网平台虚构保险产品或保险项目假借保险之名非法集资或承诺高额回报引诱消费者出资或冒用保险机构名义伪造保单骗取消费者资金请务必阅读正文之后的免责条款部分8of16众安在线60601确保消费者知情权应当在4个地方需要设置由投保人或被保险人自主确认已阅读的标识保险机构应当设置提示进入投保流程页面提示投保人即将进入投保流程需仔细阅读保险条款投保人在销售页面的操作将被记录等内容保险中介机构还应增加客户告知书对免责条款进行逐项展示并以网页音频或视频等形式予以明确说明关于规范互联网保险销售行为可回以死亡为给付条件且被保险人与投保人不一致的保险产品应展示被保险人同意投保2020溯管理的通知并确认保险金额的内容对健康告知提示进行展示并说明尽到如实告知义务后果说明等内容2建立销售行为可回溯管理保险机构要负责互联网保险销售行为可回溯资料的归档管理可回溯资料应当至少包括销售页面投保人被保险人在相关销售页面上的操作轨迹和投保期间保险机构通过在线服务体系向投保人解释说明保险条款的有关信息保险机构1开展互联网保险业务不得超出该机构许可证备案表上载明的业务范围2保险机构为经营互联网保险业务应依法设立独立运营享有完整数据权限的网络平台互联网保险公司1应在自营网络平台设立统一集中的互联网保险销售和客户服务业务办理入口提供销售批改保全退保报案理赔和投诉等线上服务与线下2020互联网保险业务监管办法服务有机融合向消费者提供及时有效的服务2产品开发应具备定价基础符合精算原理满足场景所需让保险与场景技术合理融合充分考虑投保的便利性风控的有效性理赔的及时性互联网保险公司应加强对产品开发销售渠道和运营成本的管控做到产品定价合理公平和充足保障稳健可持续经营3互联网保险公司不得线下销售保险产品不得通过其他保险机构线下销售保险产品防范化解金融风险将互联网保险乱象整治作为一项重要政治任务进一步推进互联网保险有序发展营造公平公正的市场秩序切实维护保险消费者合法权益五大整治重点1销售误导包括欺骗保险消费者投保告知不充分隐瞒承保信关于开展互联网保险乱象专项整治2021息等问题2强制搭售和诱导销售包括强制搭售诱导销售套路续费等问题工作的通知3经营不合规不审慎包括非法经营违规经营费用虚高经营不审慎等问题4用户信息不安全包括违规收集用户信息信息安全隐患等问题5群众和市场反映强烈的其他问题部分公司通过与有关机构合作使用短期健康险产品实际承担已确诊客户发生频次确定损失程度确定的医疗费用支出异化了保险业务使保险或然事件成为必然事件关于部分财险公司短期健康保险业问题和风险1公司承保的是确定发生的医疗费用支出不符合大数法则射幸原2022务中存在问题及相关风险的通报则等基本保险原理且无法通过重大风险测试2公司风险管控缺失前端承保和后端理赔等核心环节均由相关机构掌握保险公司不掌握自主定价权也未实质参与风险管理无法体现保险经营管理风险的基本功能作用数据来源银保监会国泰君安证券研究图7严监管下龙头互联网财险公司行业集中度提升请务必阅读正文之后的免责条款部分9of16众安在线6060100869082838078788070576050534650414340243021201618182010020182019202020212021H2022H众安CR3CR10数据来源公司年报半年报国泰君安证券研究222与B端平台深度绑定利好平台引流超预期众安在线与大型平台企业深度绑定预计带来平台引流超预期利好场景化保单销售公司得益于强大的股东背景优势在传统电商渠道实现深度绑定沉淀了近8年的业务经验得益于此在近几年直播电商快速发展的新常态下公司再一次把握了消费者的偏好大力推动直播电商渠道的业务增长具体来看在传统电商渠道公司与蚂蚁集团深度绑定长期签订互联网平台合作框架协议根据公司公告众安在线支付给蚂蚁集团的互联网平台合作费用在费率基本保持稳定的基础上整体呈现上行趋势2016-2021年支付的服务费总额由4亿元提升至13亿元服务费率维持在16-22且预期未来继续延续这一趋势在直播电商渠道公司联合领先的短视频内容平台推出直播电商退货运费险加强直播电商管理水平解决产品品质无保障直播电商整体退货率较高等痛点提升用户体验2021年公司合作的直播电商包括抖音快手等多个头部平台为用户提供了超12亿保单图8众安在线跨平台触达全渠道用户数据来源国泰君安证券研究图9蚂蚁集团互联网平台合作费用整体呈上升趋势亿元图10众安在线与蚂蚁集团平台合作的服务费率总体稳定亿请务必阅读正文之后的免责条款部分10of16众安在线6060元2512025100202080151560101040520500020182019202020212016201720182019202020212022E2023E2024E2025E保费总额服务费率数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究3盈利预测和投资建议困境反转建议增持31盈利预测底部反转预计23年扭亏为盈我们认为2022年公司受制于权益市场波动导致投资收益大幅减少银行科技持续投入导致的亏损以及美元债票面产生的汇兑损失预计全年面临净亏损而切换到2023年在极低基数的情况下公司将得益于平台经济支持政策带来保险板块的盈利超预期同时投资收益和汇兑损益预期改善从而带来困境反转众安在线营收来源主要包括保险科技和银行盈利主要可拆分为承保盈利投资收益银行科技盈亏汇兑损益和其他其中投资收益是利润的主要贡献因素表4众安在线的财务构成主要包括四部分投资收益是主要利润贡献201720182019202020212022H1承保利润154102266-16010-12投资收益-84-35-305590290-56银行科技盈亏121982-285-12577汇兑损益1400791946其他51357-124-9444净利润亏损100100100100100100数据来源公司年报公司中报国泰君安证券研究平台经济监管政策松绑预计带来众安在线承保盈利提升23年平台经济政策边际向好预计平台企业对合作伙伴的产品需求大幅提升而众安在线与大型平台企业深度绑定得益于其产品的创新能力和客户的长期稳定合作关系实现超预期的场景化销售我们预计众安在线2223年保费增速分别为128178承保利润分别为20亿元54亿元图11预计23年健康和数字生活生态保费较快增长百万元图12保费增长及费用赔付率稳定承保盈利改善百万元请务必阅读正文之后的免责条款部分11of16众安在线606060000100010005000080050040000600030000400-50020000-100010000200-1500000201720182019202020212022E2023E-2000健康消费金融汽车保险数字生活其他合计同比增速数据来源公司年报国泰君安证券研究数据来源公司年报国泰君安证券研究预计23年权益市场回暖预期下众安投资收益率明显改善众安在线大类资产配置中权益资产股票基金配置比重长期稳定在24-28处在较高水平22年在权益市场大幅波动影响下预计投资收益承压23年随着权益市场预期回暖预计投资收益率明显改善图13公司大类配置中股票及基金占比较高图14预计23年权益市场回暖推动投资收益率明显改善12014010012080100608040602040020-202016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H00现金及现金等价物债券定期存款其它固定收入投资投资基金股票非上市股权股份其他投资数据来源公司年报国泰君安证券研究数据来源公司年报国泰君安证券研究银行科技持续投入预计拖累22年利润23年防疫政策优化预计有利于中国香港地区与中国大陆地区经济发展互联互通利好众安虚拟银行进入发展快车道科技板块方面预计高研发投入将使得科技22和23年依然面临较大的亏损银行板块方面众安虚拟银行得益于多元化的产品供给以及便捷的数字化体验吸引大陆访港旅客预计营收快速上升叠加科技赋能降本增效推动众安虚拟银行明显减亏图15高研发投入预计使科技板块仍然面临较大亏损百万元图16预计防疫政策优化推动银行板块减亏百万元请务必阅读正文之后的免责条款部分12of16众安在线606000-50-50-100-100-150-150-200-200-250-250-300-300-350-350-400-400-450-450-50020182019202020212022E2023E202020212022E2023E数据来源公司年报国泰君安证券研究数据来源公司年报国泰君安证券研究22年净亏损的主要原因是投资收益大幅下滑和大量的汇兑损失预计23年投资收益和汇兑弹性将贡献主要利润同时平台经济支持政策带来的保险端承保盈利改善以及防疫政策优化带来的银行减亏预计进一步提振利润水平我们预计2223年公司归母净利润分别为-1311亿元1304亿元图1823年投资收益和汇兑弹性贡献主要利润承保提振利润图1722年投资收益下降和汇兑损失导致净亏损百万元百万元数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究32投资建议维持目标价6142港元股我们认为当前平台经济监管迎来松绑23年众安在线的承保盈利将大幅改善结合投资汇兑损益的改善困境反转将推动估值提升维持公司增持评级预计公司22年盈利低于预期而23年盈利超预期调整2022-2024年EPS为-088011-896908904410340980481045元维持目标价6142港元股4风险提示1保费收入增速不及预期当前普惠型健康险加速迭代对商业健康险请务必阅读正文之后的免责条款部分13of16众安在线6060造成冲击部分客户的百万医疗需求可能会被普惠产品替代2互联网平台的渠道合作费率大幅提升随着互联网平台支持政策的出台互联网平台的渠道合作有潜在的提价可能性将对公司销售成本造成负面影响3严格的监管政策限制大陆赴港旅客进行虚拟银行开户4权益市场大幅波动导致投资收益下滑盈利不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分14of16众安在线6060本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分15of16众安在线6060附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分16of16