事件：
　　2022年，众安在线实现营业收入233.5亿，同比+6.4%；归母净利润-13.6亿，同比由盈转亏；承保利润3.3亿，同比+337.7%；集团总投资收益率-0.2%，同比-6.2pct；保险业务总投资收益率-1.0%，同比-7.7pct；综合成本率98.5%，同比-1.1pct。
　　点评：
　　投资表现不佳致使净利润由盈转亏，但成本管控推动承保利润同比+337.7%。
　　1）2022年，受资本市场表现疲软、会计准则变更（负面影响13.2亿）以及美元债汇兑损失（负面影响6.9亿）影响，集团总投资收益率同比下滑6.2pct至-0.2%，拖累归母净利润同比由盈转亏13.6亿，其中22H1/H2分别亏损6.2/7.3亿。
　　2）但从保险主业来看，得益于公司以科技驱动降本增效，以及受疫情限制出行影响，2022年车险生态赔付率同比大幅下滑12.2pct至55.8%，公司综合成本率同比优化1.1pct至98.5%，其中赔付率/费用率分别为55.2%/43.3%，同比-2.4pct/+1.3pct，推动承保利润同比提升337.7%至3.3亿，其中22H1/H2分别同比+63.4%/+865.8%。
　　健康生态及数字生活两大核心板块推动总保费实现稳健增长。2022年，公司实现总保费收入236.5亿，同比+16.1%，其中22H1/H2分别同比+6.8%/+24.7%。从具体板块来看，健康生态和数字生活生态两个核心板块（保费合计占比超7成）分别同比增长16.8%/21.7%至89.8/88.7亿（22H2分别同比+23.7%/+28.0%），为主要驱动力，其中重疾险产品实现全面升级，总保费同比+145.9%；宠物险、碎屏险、多场景意外险和家财险等创新类业务总保费约19.0亿（占数字生活生态保费约21.4%），同比+39.1%。
　　交叉渗透+产品矩阵，自营渠道保费占比持续提升。公司发力打造生态间交叉渗透，在自营渠道上丰富产品矩阵，围绕四大生态升级医疗、健康、家庭、宠物等服务，依托品牌下APP、小程序、微信公众号、企业微信、移动官网、短视频号等多达30条直接触达用户的渠道，唤醒用户创造更大价值。2022年，公司自营渠道实现保费收入58.1亿，同比+64.2%，占总保费24.6%，同比+6.9pct（较22H1+2.6pct）；自营渠道人均保费为755元，同比+49.2%。
　　研发投入持续加码，科技输出收入边际改善。公司持续在人工智能、区块链、云计算、大数据和生命科技等前沿技术板块布局，2022年研发投入为13.5亿，同比+19.4%，占总保费5.6%，推动成本和效率“双丰收”。同时，公司三大科技产品线已全方位覆盖保险行业的全业务流程，截至22年末累计服务超700家客户，全年实现科技输出收入5.9亿，同比+13.8%，其中22H1/H2分别同比-12.0%/+41.1%，下半年实现边际改善。
　　盈利预测与评级：众安在线是国内第一家专业互联网保险公司，长期坚持科技赋能战略，加速研发投入，通过自营平台与创新型产品实现生态间交叉渗透，深入触达客户。2022年众安总保费稳居中国财险行业第九名，市场份额进一步提升。考虑到公司2022年利润同比由盈转亏，以及2023年资产端仍面临较大不确定性，我们下调公司2023-2024归母净利润预测65.4%/63.9%至8/15亿，新增2025年归母净利润预测24亿。目前股价对应公司23年PB为1.89，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；疫情大范围内反复。

研究报告全文：2023年3月21日公司研究投资收益承压承保利润高增众安在线6060HK2022年年报点评买入维持要点当前价2300元港币事件作者2022年众安在线实现营业收入2335亿同比64归母净利润-136亿分析师王一峰同比由盈转亏承保利润33亿同比3377集团总投资收益率-02同执业证书编号S0930519050002010-56513033比-62pct保险业务总投资收益率-10同比-77pct综合成本率985同wangyfebscncom比-11pct联系人黄怡婷huangyitingebscncom市场数据点评总股本亿股1470投资表现不佳致使净利润由盈转亏但成本管控推动承保利润同比3377总市值亿元港币33806一年最低最高元港币1398287512022年受资本市场表现疲软会计准则变更负面影响132亿以及美元近3月换手率263债汇兑损失负面影响69亿影响集团总投资收益率同比下滑62pct至-02股价相对走势拖累归母净利润同比由盈转亏136亿其中22H1H2分别亏损6273亿2但从保险主业来看得益于公司以科技驱动降本增效以及受疫情限制出行影响2022年车险生态赔付率同比大幅下滑122pct至558公司综合成本率同比优化11pct至985其中赔付率费用率分别为552433同比-24pct13pct推动承保利润同比提升3377至33亿其中22H1H2分别同比6348658健康生态及数字生活两大核心板块推动总保费实现稳健增长2022年公司实现总保费收入2365亿同比161其中22H1H2分别同比68247从具体板块来看健康生态和数字生活生态两个核心板块保费合计占比超7成收益表现分别同比增长168217至898887亿22H2分别同比2372801M3M1Y为主要驱动力其中重疾险产品实现全面升级总保费同比1459宠物险相对15012716碎屏险多场景意外险和家财险等创新类业务总保费约190亿占数字生活生态绝对80136-76资料来源Wind保费约214同比391交叉渗透产品矩阵自营渠道保费占比持续提升公司发力打造生态间交叉渗相关研报透在自营渠道上丰富产品矩阵围绕四大生态升级医疗健康家庭宠物等寒辞去冬雪暖带入春风保险行业服务依托品牌下APP小程序微信公众号企业微信移动官网短视频号2023年度投资策略2022-12-25等多达30条直接触达用户的渠道唤醒用户创造更大价值2022年公司自营科技赋能经营质效自营渠道占比提升众安在线6060HK2022年半年报渠道实现保费收入581亿同比642占总保费246同比69pct较点评2022-08-2622H126pct自营渠道人均保费为755元同比492承保业务扭亏为盈归母净利润同比1103众安在线6060HK2021研发投入持续加码科技输出收入边际改善公司持续在人工智能区块链云年年报点评2022-03-24计算大数据和生命科技等前沿技术板块布局2022年研发投入为135亿同首次实现承保盈利投资带动利润大增比194占总保费56推动成本和效率双丰收同时公司三大科技众安在线6060HK2021年半年报产品线已全方位覆盖保险行业的全业务流程截至22年末累计服务超700家客点评2021-08-27户全年实现科技输出收入59亿同比138其中22H1H2分别同比自有渠道不断深化健康科技双驱动众安在线6060HK2020年年报点评-120411下半年实现边际改善2021-03-24盈利预测与评级众安在线是国内第一家专业互联网保险公司长期坚持科技赋能战略加速研发投入通过自营平台与创新型产品实现生态间交叉渗透深入触达客户2022年众安总保费稳居中国财险行业第九名市场份额进一步提升考虑到公司2022年利润同比由盈转亏以及2023年资产端仍面临较大不确定性敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告众安在线6060HK我们下调公司2023-2024归母净利润预测654639至815亿新增2025年归母净利润预测24亿目前股价对应公司23年PB为189维持买入评级风险提示经济复苏不及预期政策改革推进不及预期疫情大范围内反复公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2194023352309683745445379营业收入增长率1864643276620942116净利润百万元1165-135680014892388净利润增长率1103086226034EPS元079-092054101162ROE归属母公司摊薄695-8915109231437PE2549371219931243PB177195189184179资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年3月21日HKDCNY087816敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告众安在线6060HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E保费业务收入2037123651295083575543409分出保费-1154-671-837-1015-1232净保费收入1921722980286713474042177提取未到期责任准备金332714129215371832已赚保费1888522266273793320440345投资净收益20681760245927163036公允价值变动损益净额127-1803-337-374-483财务费用-388-428-471-518-570已发生净赔款-10815-12097-14626-17718-21501手续费及佣金支出-1771-2000-2361-2860-3473业务及管理费-7293-8807-11708-13857-16426其他业务收入8611129146819082481其他业务支出-834-1069-1069-1069-1069除税前利润829-201669313832282所得税-72383383383383归母净利润1165-135680014892388资料来源Wind光大证券研究所预测资产负债表百万元202120222023E2024E2025E资产总计5177254557600136601472616货币资金43526394543004687按公允值计入损益的金融资产1181321863240492645429099买入返售金融资产10137151166183应收保费50146393703277368509应收分保账款747690759835918再保险公司承保人负债份额-资产376336336336336发放贷款及垫款20554367480452845813以摊余成本计量的金融资产-1431157517321905以公允价值计量且其变动计入其他-11607127681404415449综合收益的债务工具以公允价值计量且其变动计入其他-259285313345综合收益的权益工具定期存款330341375412453存出资本保证金299307307307307于联营公司之权益560554610671738有使用权资产-非流动资产178375412453499固定资产-物业及设备6260667279无形资产4776627949531144递延所得税资产-373410451497其他资产特殊行业16891276133514931655负债及股东权益总计5177254557600136601472616股东权益合计含少数股东权益1913017027175371806418606少数股东权益23821813186719231981股东权益合计不含少数股东权益1674815214156701614016625负债合计3264237531424764795154010借款117148167189212衍生金融负债-64738293卖出回购金融资产款554869927914893410063预收保费174190216243274应付分保账款8517708729841109长期借款63256658753585069581保险合同负债930410582119761352015229租赁负债203374423478538其他负债42803498395944695034资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向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